Goldman Taglia a Crescita di u PIB di u Q3 di a China à 0% In Risultatu di una Crisi Energetica Crescente

Ùn hè micca solu l'Europa chì soffre a mamma di tutti i scossi di i prudutti di e materie prime è di l'energia: pianu pianu, ma sicuramente una sorte simile hè in traccia in Cina, induve una tempesta perfetta di una regulazione aumentata, un fornimentu energeticu glubale estremamente strettu, u cumerciu chì cresce cù l'Australia, u carbone crescente i prezzi è una ripressione di u carbone anu purtatu à a mancanza d'energia prima in e fabbriche è i fabricanti è più recentemente, i tumbi di massa chì colpiscenu decine di milioni di residenti in almenu trè pruvincie cinesi (cum'è avemu discuttu prima ).

In u nostru cummentariu à u crescente prublema energeticu di a China, avemu dettu chì "mentre i blackouts chì cumincianu à toccà l'usu di l'energia domestica sò à u massimu un inconveniente, se quellu chì pò prestu dà ancu più disordini civili se questi ùn sò micca cuntenuti, una preoccupazione più grande hè chì e catene di fornitura digià strette puderebbenu diventà ancu di più rotte, purtendu à una inflazione ancu più grande causata da perturbazione di l'offerta ".

Ma ùn ci hè più cà solu catene di furnimentu: cum'è Hui Shan, strategu di Goldman in Cina, scrive in una nota publicata tardi luni, "i recenti tagli bruschi à a produzzione in una serie di industrie di alta intensità energetica aghjunghjenu e pressioni negative già significative in a crescita perspettiva ".

Mentre u strategista Goldman spiega più in dettaglio in più, i tagli di produzzione sò dovuti principalmente à una pressione regulatoria aumentata nantu à e pruvincie per soddisfà i scopi di l'usu di l'energia per u 2021, ma riflettenu ancu i prezzi di l'energia crescenti in certi casi. Ellu nota chì a NDRC hà publicatu valutazioni à a mità di aostu chì mostranu nove pruvincie chì anu mancu fattu basatu annantu à l'usu di l'energia H1, è averia intensificatu i so sforzi per mette in opera i sottoperformatori à a mità di settembre.

Basatu annantu à u numeru di pruvince (9 in a classificazione 'rossa' di NDRC) è a parte di l'attività industriale affettata (Goldman stima 44%), oltre à supposizioni informate nantu à a misura di e riduzioni, a banca hà stimatu u successu à a produzzione industriale è attività ecunomica generale per u restu di l'annu. A stima iniziale di a banca hè di circa un puntu percentuale di 1 hit annuale per a crescita di u PIL Q3 è radduppia questu impattu annantu à a crescita Q4. A banca hà dunque aghjustatu e so stime di deficit fiscale per riflette un deficit aumentatu più chjucu
per u 2021 (11,0%, vs 11,6% in precedenza), cuntabilizatu da un deficit inferiore in a seconda metà di l'annu: "Questu taglia a nostra assunzione di crescita di circa 25bp in Q3 è 50bp in Q4, datu un multiplicatore relativamente bassu è ritardi tipici . "

Mettendu tuttu inseme, e nuove previsioni di crescita di Goldman per Q3 si riducenu à pianu, o 0% qoq (4,8% yoy), per Q4 à 6% qoq ann (3.2% yoy), è per u 2021 in tuttu à 7.8% (in calà da 5,1%, 4,1% è 8,2% prima di l'annu.) Quì, Goldman prevede chì "una incertezza considerevule" ferma in quantu à u quartu trimestre, cù rischi sia à l'altru sia à u latu chì riguardanu principalmente l'approcciu di u guvernu à a gestione di l'Evergrande, a rigorezza. di l'applicazione di l'ughjettivu ambientale è u gradu di facilitazione di e politiche. In breve, cumu risponde Pechino hà da influenzà a previsione. Indipendentemente da sta risposta, tuttavia, Goldman abbassa ancu a so previsione di crescita di u PIL 2022 à 5,5% annu, assai sottu à a nova linea rossa di a China in u 6%.

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Elaburendu in più, Goldman scrive chì in l'ultime settimane i mercati sò stati focalizati nantu à l'evoluzione in quantu à Evergrande, a so attività di sviluppu immubiliare, è risichi per u settore di a pruprietà cinese più largu. E pressioni à a diminuzione nantu à a vendita è a custruzzione di e pruprietà anu aghjuntu à una miriade di altri venti di testa per l'ecunumia cumprese una pusizione di pulitica macro relativamente stretta (incarnata da un bilanciu fiscale ufficiali equilibratu in H1), restrizioni relative à Covid per cuntrastà i focolai lucali è un rigore regulatore attraversu una serie di altri settori.

À questu, pudemu avà aghjunghje una "nova ma più stretta" limitazione à a crescita da una pressione regulatoria aumentata per risponde à l'ubbiettivi ambientali per u cunsumu d'energia è l'intensità energetica (i cosiddetti "cuntrolli duali"). In u quadru di l'obiettivu à longu andà di u paese di ghjunghje à e emissioni di carbonu di punta à u 2030, i decisori pulitichi anu formulatu obiettivi à più breve termine per u 2021 in u Rapportu di travagliu di u guvernu di marzu – cumprendu una riduzione di 3% di l'intensità energetica di u PIB quist'annu. A Cummissione Naziunale di Sviluppu è Riforma (NDRC) li surveglia à u livellu pruvinciale trimestrale. D'agostu, hà publicatu un raportu classificendu 9 pruvincie cum'è categuria "rossa" – avendu mancatu i so obiettivi H1, cumpresi Qinghai, Ningxia, Guangxi, Guangdong, Fujian, Xinjiang, Yunnan, Shaanxi è Jiangsu (Esibizione 1). Altre 10 province sò state classificate cum'è "gialle". À mità di settembre, u NDRC hà publicatu un pianu per "cuntrolli duali" è hè statu segnalatu à pressu à e province chì avianu ritardatu per frenà l'usu di l'energia.

Perchè i scopi di l'usu di l'energia sò diventati vincolanti cusì prestu dopu esse implementati?

Mentre presumibilmente ùn era micca l'intenzione di i decisori pulitichi di pruvucà un strettu strettu, almenu quandu l'ubbiettivi sò stati inizialmente formulati, a natura particulare di u shock Covid hà fattu l'ecunumia più intensiva in energia, almenu temporaneamente. U boom di l'espurtazioni hà stimulatu l'industria di fabricazione intensiva di energia (Esibizioni 2), mentre e restrizioni relative à Covid anu influenzatu principalmente l'imprese di servizii intensivi in ​​interazione. Intantu, i sforzi per riduce e emissioni cunnesse à u carbone è una riduzione di l'importazioni di carbone anu influenzatu i livelli di fornimentu almenu à u margine, cuntribuendu à u forte incremento di i prezzi discusso prima.

Ciò chì seguita in seguitu hè u tentativu di Goldman di quantificà l'impattu di sti tagli di pruduzzione nantu à a crescita in Q3 è Q4.

Prima, quantificendu l'impattu di tagli di produzzione in relazione à l'energia.

Vista l'incertezza assuciata à u gradu è a durata di e taglie di produzzione, Goldman hà fattu una serie di supposizioni simplificanti per dimensionà l'impattu nantu à u PIL. A Prufessione 4 mostra queste assunzioni è calculi.

Prima, a banca categurizeghja e regioni toccate da e so valutazioni di cuntrollu energeticu 1H 21 date da u NDRC. Per e nove pruvincie induve a classificazione hè rossa, i guverni lucali anu bisognu di riduce aggressivamente u cunsumu energeticu per soddisfà u scopu di fine di l'annu è assumemu i più grandi tagli di pruduzzione in quelle province. Questu significa chì vene ancu più dolore.

Dopu, Goldman divide e industrie per a so intensità energetica. Per i metalli ferrosi, metalli non ferrosi è prudutti minerali non metallici, u NDRC li etichetta cum'è settori di "alta intensità energetica" è sò ancu citati u più spessu in e nutizie relative à l'ultimi tagli di corrente (vede quì per esempiu). Dunque, a banca assume i tagli di produzzione i più forti (20-40%) in queste trè industrie. U petroliu, u coke è u combustibile nucleare è u materiale chimicu è u pruduttu sò ancu etichettati cum'è settori di "alta intensità energetica", è sò suscettibili di soffre di livelli media di tagli di produzzione (10-20%). L'estrazione mineraria, u tessile, a fabbricazione di carta, a fibra chimica è u pruduttu in gomma è plastica richiedenu ingressi energetichi significativi è sò stati citati ancu in l'articuli di stampa. Goldman assume 5-10% di tagli di pruduzzione secondu a pruvincia per queste industrie.

In tuttu, Goldman prevede chì i 10 ghjorni di tagli di pruduzzione à a fine di settembre riducinu a crescita di u PIB reale di quasi un puntu percentuale (annualizatu) in u Q3. A culonna più à dritta di l'Esibitu 4 mostra u successu à u livellu di PIB in Q3 per ogni inseme di industrie; questi sumanu à 23bp, è datu questu hè un cambiamentu trimestrale, u cambiamentu annualizatu hè ligeramente menu di un puntu percentuale (92bp).

Assumendu chì e tagliere di produzione continuanu in Q4 è affettanu 10 ghjorni à u mese, ridurrianu a crescita di u PIB reale di Q4 di circa 1,8% in sequenza. Quì, Goldman distribuisce i soliti avvertimenti: vale à dì chì ci hè una grande incertezza in e nostre stime. Da una parte, a banca ùn suppone micca posti fora di e province rosse è gialle è nisuna industria al di là di e 10 industrie menzionate sopra sia affettata, ciò chì probabilmente sottestimerà l'impattu reale di a produzzione. D'altra parte, e cumpagnie colpite ponu ricorrere à un cambiamentu di tempu di manutenzione in risposta à tagli di energia è a pruduzzione pò aumentà in pruvincie cù tappi energetichi micca vincolanti, purtendu à menu danni à a crescita generale.

Pruduzione di u deficit fiscale di tagliu

Dopu chì l'autorità cinesi anu sbulicatu rapidamente a macerazione di a politica di schjattamentu messa in opera in a prima metà di u 2020, a crescita di u creditu hè stata decelerata, l'eccessu di liquidità hè statu sdrughjitu è ​​u deficit fiscale hè diminuitu. In fattu, a pulitica fiscale s'hè normalizata cusì prestu chì u paese hà fattu un deficit ufficiale di zeru in a prima metà di l'annu. Goldman avia previstu una riduzione di u deficit fiscale generale, ma u più strettu di quellu previstu H1 hà fattu chì a banca rivisessi a so stima di deficit per u 2021 inferiore. Mentre ci hè statu qualchì allentamentu fiscale di lugliu è d'aostu, questu riflette in parte i tipichi mudelli staggionali è u deficit hè in traccia sottu à ste stime riviste à a bassa. Elementi significativi fora di u bilanciu di u deficit aumentatu cumpresi i prestiti bancari pulitichi, i prestiti fiduciarii è e vendite di terreni seguitanu sottu à e previsioni di a banca, è questu ultimu in particulare sembra prubabile di cuntinuà à sottupperformà datu u strettu continuu di u mercatu immubiliariu è e vendite à l'asta di terreni fallute in l'ultimi mesi. D'altra parte, l'emissione di obbligazioni speciali di u guvernu lucale hà acceleratu un pocu, ma ferma sottu à u ritmu necessariu per aduprà pienamente a quota di questu annu. Dunque, Goldman rivede una seconda volta, è move a so previsione per u deficit annu aumentatu à 11,0% da 11,6% prima.

Adattendu e nuove previsioni di u deficit di a seconda mità 1.2% inferiore è applicendu un multiplicatore di 0.2 (oltre à un modest ritardu per alcune spese), Goldman stima avà un impattu annantu à a crescita annuale qoq di circa -1 / 4pp in Q3 è -1 / 2pp in Q4.

E nuove previsioni di crescita di u PIB

Combinendu queste nuove stime per l'impattu di tagli di u latu di l'offerta à a produzzione intensiva di energia è ligeramente menu sustegnu da a pulitica fiscale, Goldman taglia e so previsioni di crescita per:

• Q3 à 0% (qoq annualizatu), da + 1,3% prima,
• Q4 à 6,0% annualizatu, da 8,5% prima.

Di conseguenza, e previsioni annuale di Goldman sò avà solu 4,8% per Q3, 3,2% per Q4, è 7,8% per 2021 in tuttu.

Infine, u puntu di partenza più bassu per l'attività iniziale di u 2022 tira a previsione di a crescita per quellu annu in una decima, à 5,5%, malgradu una crescita sequenziale modestamente più forte postu chì e restrizioni diventanu menu liganti è a pulitica facilita.

Incertezze è risposta pulitica

Mentre u terzu quartu hè guasi finitu, l'incertezza intornu à u ritmu Q4 ferma assai, è assai di questu si riduce à a pusizione sia di a politica macro è regolamentare, vale à dì, a risposta di Pechino. I principali fattori di u risultatu Q4 includeranu u tempu è a misura di:

1. misure di u guvernu per stabilizzà l'attività di u settore di l'abitazione è stende u sbilanciu in u settore di a pruprietà,
2. ogni rilassamentu tempurale di e pressioni regulatorie per risponde à l'ubbiettivi di usu di l'energia, è / o
3. supportu di pulitica macro.

Ognunu di questi fattori si puderebbe materializà sia da u latu pusitivu sia negativu in relazione à ste nuove previsioni di crescita ridutta.