Goldman: Figuratevi chì site statu impastatu in un’isula deserta per l’ultimi dui anni

Da Tony Pasquariello, capu glubale di a copertura di i fondi di hedge per a Divisione di Mercati Globali di Goldman Sachs

Immaginate se site statu bluccatu in un'isula deserta per l'ultimi dui anni. quandu site di ritornu in u vostru centru di cuntrollu, chjamate GS per un check-down rapidu nantu à ciò chì ( è, u vostru fiduciale amicu Wilson ) avete mancatu mentre era persu in mare. versu a fine di a narrazione – chì detalla u più grande crollu ecunomicu dapoi a Depressione, seguitata da a più rapida ripresa economica in a storia americana – a vostra persona di copertura mette in evidenza alcune realità d'oghje:

1. in l'ultimi 16 mesi, u bilanciu di a Fed hà essenzialmente radduppiatu … avendu cresciutu da $ 4.2tr à $ 8.0tr.

2. in u stessu quadru di tempu, a spesa fiscale di i Stati Uniti hà totalizatu 9,1 tr $ (cumprendu 5 tr $ di sollievu COVID) … creendu un deficit di u bilanciu Federale equivalente à guasi 15% di u PIB (sia per l'AF20 è u 21).

3. u mercatu azziunariu di i Stati Uniti hè cullatu à i più alti di tutti i tempi, resultendu in un capu di mercatu equivalente à un 276% cumpletu di u PIB di i Stati Uniti, ancu un record.

datu stu telone di fondu, forse ùn serebbe micca cumplettamente surpresu da certi altri fattoidi chì piglianu l'ochju:

1. guidatu da un pacchettu di cummircianti di vendita al dettaglio assai incuraghjiti, un canistrellu di corti d'equità largamente tenuti aumenterebbe di 46% YTD – o, di più forte, + 323% di i minimi di marzu '20.

2. u mercatu di i valori presenterà alti livelli record di novu numeru – sia per IPO, secondarii, convertibili o un acronimu chì ùn avete micca intesu parlà assai prima di salpà.

3. u mercatu di l'abitazione statunitense si truverebbe in un statu di prezzi elevati record è di inventariu bassu record.

avà, vistu tuttu què, vi dumandate bè: allora quandu hè finita quella bonanza di QE è induve simu in u cicculu di marchja?

dopu una longa pausa, a vostra cupertura vi dice cun educazione chì QE hè sempre assai in corso – à u tonu di obbligazioni di 120 miliardi di dollari à u mese, cumprese, forse incredibilmente, 40 miliardi di dollari di ipoteche – è, chì e menti economiche più brillanti in u L'impresa ùn aspettate micca a prima alzata di i tassi finu à … 2024 ( ligame ; questu pezzu vale a pena di scorri).

à questu puntu, mentre vulete probabilmente avè avutu accessu à u vostru terminal Bloomberg in l'ultimi anni … mentre era cuntentu chì unu di i libri chì avete avutu da leghje nantu à a vostra isula deserta era The Psychology of Money di Morgan Housel:

"Pensemu à e soldi insegnati in manere chì sò assai simili à a fisica (cun ​​regule è leggi) è micca abbastanza cum'è a psiculugia (cun ​​emozioni è sfumature). a fisica ùn hè micca cuntruversa. hè guidatu da e lege. a finanza hè diversa. hè guidatu da i cumpurtamenti di e persone ".

chì puntu aghju quì? Pensu chì ci sia molta saviezza in quella citazione. iè, i punti quì sottu sò per u più ben fundati in l'architettura ecunomica è u sensu cumunu. quellu chì hà dettu, datu l'enormità di e forze chì anu caratterizatu l'ultimi 16 mesi, chì sà veramente induve finisce tuttu què … almenu, vale a pena d'esse aperti à a mente nantu à u risultatu finale, diceraghju cun una inclinazione versu a coda ghjusta in certi mercati di beni.

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ciò chì segue da quì hè una manciata di penseri rapidi nantu à l'ecunumia è i mercati, tutti cunnessi cù un graficu:

1. forse ùn importa micca oghje – postu chì sperimentemu una crescita di a pruduzzione ecunomica di i Stati Uniti chì forse ùn si puderà mai più vede – ma, cume i mercati feghjanu u giru, vale a nutà chì à a fine di l'annu prossimu – è, in l'anni chì seguitanu – GIR prevede chì torneremu in un ambiente di crescita chì ricorda assai l'era post-GFC di stagnazione seculare ( ligame ). questu provoca dui penseri:

i. Mi fermeraghju à pocu à dì chì hè ora di taglià è scappà nantu à u cummerciu ciclicu, ma di novu pensu chì questu sustene un equilibriu continuu cù l'altru pede in esposizione à a crescita seculare. hà dettu un antru modu, questu seria un fondu amichevule per mega cap tech. è, cumu si detalla in u coppiu susseguente di punti, ci sò e parti cicliche di u mercatu chì mi piaci ancu veramente … mentre sarei sempre più scetticu di spazii cum'è vendita di mattoni è mortaiu (quadru dispunibule).

ii. à u primu sguardu, ammettu chì sta strada di glide assaggia l'anti-climax. poi dinò, puderia esse ghjustu ciò chì u duttore hà urdinatu per S&P. A dicu quandu pensu à a chjama di Bill Dudley per 3-4% di i tassi d'interessu … attraversu u prisma di u mercatu di borsa, pensu chì preferite assai chì a Fed tenti un sbarcu dolce ch'è cerca di rinfriscà un calore eccessivamente è u mercatu di u travagliu strettu (ricurdate l'antica regula di u pulgaru 2).

2. Mentre hè certamente in un cortu guinzaglio datu u puntu precedente, mi piace sempre u cummerciu di capitale europeu . a tesi hè chjara: SX5E pussede e pruprietà cicliche centrali chì si adattanu à u fondu di crescita attuale … GIR hè fiduciosu nantu à a forza è a sustenibilità di u ritornu di a crescita di l'Eurolanda ( ligame ) … è, mi pare cum'è u mercatu sottovaluta a significazione di u fondu di Recuperazione. cun creditu à Jari Stehn in GIR, u graficu à manca mostra a dimensione totale di l'allocazione di u Fondu di Recuperazione in percentuale di u PIB – è, u grafico di destra mostra l'impattu stimatu di u Fondu di Recuperazione nantu à u livellu di u PIB … per l'Europa miridiunali, in particulare, ùn sò micca picculi figuri:

3. merchenzie : dopu à quallà, s'omu vole stà una altra corsa ciclica, pensu chì ci sia un argumentu per accentuà i ghjochi centrati nantu à a merce. se Jeff Currie di GIR insegna un cursu à l'Università Macro, u primu ghjornu di a classa principierà cù u seguitu livellu stabilitu: a maiò parte di l'assi finanziarii sò anticipativi in ​​u so scontu di u futuru, mentre chì e materie prime sò ancorate à a brutale verità dicendu di l'offerta-vs -demanda. dopu avè statu nantu à una serie di recenti chjamate annantu à questu sughjettu, alcune cose mi sò state appiccicate, seguitatu da un semplice schema di 10 anni di BCOM:

i. ié, quadru generale, a storia di l'offerta è di a dumanda di merchenzie hè sempre superba. in u nostru travagliu, chì incorpora l'elementi chjave di ESG è u focu di u guvernu nantu à l'inegualità, questi sò i primi innings di un mercatu di toru seculare. se hè currettu, aduprate pullbacks per a situazione per aghjunghje lunghezza strutturale.

ii. più tatticamente, pare esse un cuneu maiò trà sentimentu è pusizionamentu (in particulare da a ghjente di cummerciu più ghjovana). per esempiu, nutate chì a lunghezza in rame oghje hè listessa ch'è era l'estate scorsa. quadru più grande, ùn hè solu cusì grande una classa di asset in relazione à quasi tutte l'altre frecce in u macro carcere.

iii. sì l'oliu continua à volà longu l'estate – chì ùn hè micca un penseru scemu datu chì u mercatu si sente strettu – forse diventa quella luce rossa chì scintilla nantu à u pannellu chì impone à l'allocatori di beni di sente l'inflazione pizzicà un pocu, resultendu in un Aumenta l'allocazione à e materie prime per a prima volta in un bellu pezzu.

4. u crollu in corsu in S&P hà capitu chì a volatilità ùn hè micca qualcosa chì m'aspettava cumpletamente. cum'è pudete vede quì, 3-mesi realizatu ùn hè micca tantu luntanu induve era in i macro anni veramente noiosi circa 2016, 2017. bè, a verità fa male: varianza scambia venditori corti 1, Tony 0. u mo stintu rimane chì a basa u livellu di impliciti duverebbe rimanere più altu ch'è u ciculu precedente datu u potenziale per una alta percentuale di volatilità realizzata in l'ecunumia attuale, è una speranza in corso chì i rendimenti di a nota 10yr sveglieranu da u so sonnu recente. hà dettu un antru modu: quì sottu ci hè un compru, micca una vendita, è sò felice di pussede l'ale à i prezzi attuali.

5. sebbene a caccia sia rimasta abbastanza decente in macro terreni quist'annu, u gradu di difficultà impiegatu à gestisce i soldi fundamintali lunghi / corti hè crisciutu assai (n / b: Sò strategica alcista per a prossima fase di stu ciclu). se devessi dipinge una illustrazione di ciò chì hè statu cusì difficiule in u periodu recente – è, credu, ùn hè micca sustenibile – hè questu: a linea bianca hè Russell 3000 … a linea verde hè u cestinu VIP di u hedge fund. .. è, a linea rossa hè un panaru di nomi corti largamente tenuti :

6. Ammettu d'avè un puntu dolce per l'annu 1995: in a prima metà di l'annu, eru un anzianu in u liceu … in a fine di l'annu, eru una matricula in u liceu … longu a strada, S&P hà riunitu 34% è NDX hà saltatu 43% 3. datu quella affinità, eru cuntentu di vede un cliente chì sustene chì a migliore superposizione per YTD 2021 hè … 1995 :

7. unu fattivu per a strada, ancu solu per i più tattici di i cummircianti … Pensu chì questu rapportu di a Fed nantu à a deriva di a notte in futuri S&P sia bellu interessante: "in l'ultimi vinti anni, i rendimenti di a notte sò stati grandi è positivi trà 12 am è 3 am US Eastern Time. infatti, a sessione di cummercializazione cumpleta di a notte, vale à dì, a cummercializazione trà 4:15 pm è 9:30 am, hà generatu in media 2,6 per centu di rendimenti annualizzati, custituendu più di a metà di u 4,3 per centu annullatu ritornu vicinu à vicinu durante u nostru periodu di campionu. in più, a maiò parte di u ritornu di a notte si faci in a finestra trà 2 ore è 3 ore, quandu i mercati azionari europei aprenu. à u cuntrariu, l'apertura di u mercatu di i Stati Uniti à 9 ore è mezu hè preceduta da grandi ritorni negativi, un mudellu chì chjamemu "inversione d'apertura", cù ritorni chì continuanu à esse negativi in ​​media finu à 12 pm I ritorni intraday sò allora apprussimatamente piatti finu à 3 pm , è sò pusitivi solu in media durante l'ultimi settantacinque minuti di cummerciu prima di a chjusura di u cummercializazione di futuri di schernu apertu à 4: 15 pm "( ligame ). hà dettu in un antru modu: cumprà a chjusura, vendite l'apertu .

note à piè di pagina:

1 – https://en.wikipedia.org/wiki/Cast_Away#Wilson_the_volleyball

2 – ùn ci hè mai statu un aumentu di a percentuale di disoccupazione (misurata in termini senza circondu nantu à una basa media mobile di 3 mesi) di più di 35bp chì ùn era micca associata à una recessione. creditu à Jan Hatzius, GIR.

3 – nutate questi ritorni in NDX chì seguitanu: + 43% in '96 … + 21% in '97 … + 85% in '98 … + 102% in '99.