Goldman diventa ribassista: u fondu ùn hè ancu in u più altu sta manifestazione, più grande hè a caduta

Nanzu oghje, avemu dettu chì a 7ª è micca dichjarata di JPM per chì a manifestazione cuntinueghja hè chì u desk di vendita di Goldman hà avvistatu chì "senza segni chjaru di un cambiamentu pusitivu in l'impulsu macro, u risichi temporale puderia in realtà aumentà i risichi di un'altra gamba più bassa in u mercatu piuttostu. cà signalà a fine di u mercatu bears". E postu chì u sellside desk di Goldman hè – s'ellu hè apposta o puramente per accidenti – sempre sbagliatu, è postu chì Goldman hè attualmente allineatu cù a Fed stessu in a speranza di parlà di l'assi di risicu jawbone più bassu, avemu dettu chì a traduzzione hè: " avemu cullà".

Ma forse sta volta Goldman hè ghjustu?

Fighjemu un sguardu più profondu à u cuntrariu di Goldman – è per una volta ribassista – fate per vede s'ellu ci hè una di e so osservazioni pertinenti.

In u rapportu di Cecilia Mariotti di Goldman, intitulatu " Da rough to trough? Posizionamentu è sentimentu stabilizzante malgradu a macro mista ", ella osserva chì "In l'ultime settimane ci hè stata una svolta parziale in u posizionamentu è u sentimentu da livelli assai bearish dopu à una prima mità ruvida. di l'annu cù u posizionamentu CFTC chì rimbalza da i minimi storichi ".

A nostra misura aggregata era diventata sempre più rialzista da u principiu di l'annu è si moveva sottu à i livelli righjunti intornu à l'invasione di l'Ucraina da a Russia, prima di mostrà qualchi segni di ricuperazione da u principiu di lugliu. L'inversione tentativa in a nostra pusizioni cumunale è a misura di sentimentu sò stati cumune YTD, ma finu à quì sò generalmente pruvati à esse abbastanza limitati è solu tempurane in natura.

E mentre Goldman pensa "un aumentu ulteriore di u posizionamentu hè pussibule à pocu pressu (chì puderia ancu sustene u rallye attuale), senza segni chjaru di un cambiamentu pusitivu in u momentu macro, u risichi temporale puderia in realtà aumentà i risichi di un'altra gamba più bassa mercatu piuttostu cà signalà a fine di u mercatu bear". Questu, Goldman avvirtenu, hè particularmente u casu se u cambiamentu pusitivu hè guidatu da a cumunità sistematica – chì cum'è avemu nutatu a semana passata hè "è micca da i investituri fundamentali".

Inoltre, " malgradu u rimpianu recente in u nostru indicatore di pusizzioni, ùn simu micca cunvinti chì avemu passatu u "veru" pressu in u posizionamentu ghjustu, è pensemu chì a strada da quì hè prubabile di diventà più dipendente di e dati macroeconomichi".

In altri palori, Goldman crede chì l'assenza di un inversione fundamentale à l'upside, u rallye tecnicu hè solu un altru rebote di u mercatu bear, è calarà ancu più veloce di ciò chì hà risuscitatu. Mentre chì questu hè certamente veru, a quistione hè quandu a reversione averà, è cum'è noi prima, è dopu JPM hà dettu, a fusione puderia cuntinuà per un bellu pezzu finu à chì a Fed decide infine di participà cù più cà solu parolle (cum'è tentativi). à i stock di mandibula più bassi anu fallutu dramaticamente).

Leghjendu a nota Goldman, Mariotti scrive chì, guardendu i diversi cumpunenti di l'indicatore di risicu di Goldman, vede una differenza impurtante paragunata à prima di l'annu: mentre chì a maiò parte di l'indicatori di sentimentu è di rapidità era digià diventatu abbastanza ribassista per via di u menu. Inflazione / crescita amichevule cumminata cù una pulitica monetaria menu di sustegnu in i principali Banchi Centrali, i flussi di fondi in azioni anu infine diminuitu à traversu u risicu di ghjugnu, postu chì e preoccupazioni di l'investitori sò passate da l'inflazione à a crescita.

In particulare, i flussi di i fondi di l'equità glubale anu rallentatu nantu à una basa di 3 mesi è altri assi risicatu, cum'è u creditu, anu registratu flussi record in 12 mesi. Cum'è Goldman hà dichjaratu prima, i flussi di fondi di equità eranu l'ultima sacchetta di u mercatu per esse "riscu nantu"; dunque, a debulezza recente pò cuntribuisce à riduzzione di u grande gap chì s'era custruitu trà e misure relative à u sentimentu di l'investituri in quantu à u pusizzioni. Cum'è mostratu in l'Exhibit 3, a basa di dati proprietaria di u bancu di fondi multi-attivu europei è americani suggerisce ancu una forte contrazione di a dumanda di equità: e compra nette di equità hè cascata à i minimi record in u 2022 Q2.

U rallentamentu di i flussi di fondi in generale hè coherente cù ciò chì Goldman dichjara chì l'investituri retail sò in una trajectoria di risichi da u Q1 (chì hè sbagliatu). Quì l'estimi interni di Goldman mostranu un rallentamentu materiale in l'acquistu nettu di azioni S&P 500 da investitori retail, chì u bancu dichjara "sò prubabilmente diventatu sempre più pessimistu à fiancu à a forte vendita di azioni generalmente favurita da i investitori di vendita". Di sicuru, cum'è avemu indicatu ieri utilizendu dati di flussu di fondi assai più precisi, sapemu chì questu hè ancu sbagliatu. Goldman hà almenu una certa ragione à nutà currettamente chì a recente fusione hà coincisu cù una pausa in a vendita di vendita, ancu se u bancu nota chì a cumminazione di un ambiente inflazionistu chì erode u putere di compra di e famiglie – u veru redditu dispunibile hè calatu drasticamente in i Stati Uniti – è i tassi di risparmiu chì tornanu à i livelli pre-pandemichi "pudendu mette più pressioni nantu à i flussi di l'investituri di vendita". Questu hè particularmente pertinente cum'è e famiglie – à fiancu à l'imprese – sò state una di e più grande fonti di a dumanda di equità di i Stati Uniti in u ciculu post-pandemia.

À l'inverse, s'apercevant qu'être trop baissière serait désastreux pour le banc traditionnellement permabullish, puisqu'il serait accusé par ses clients de l'avoir pris au piège dans un crash du marché, Goldman dit qu'il a vu des signes d'un rebond du positionnement à terme : U posizionamentu nettu di i futuri di azioni americane di i gestori di l'assi hà rimbalzatu da i so minimi.

Inoltre, trà i non-dealers, u posizionamentu di i gestori di l'attivu tende à esse u più strettamente correlatu à u rendiment, cù i bassi chì coincidenu storicamente cù u fondu in u mercatu azionariu. In generale, i note di u bancu, scontri tempuranee da livelli estremamente bearish pò cuntribuisce à alimentà è sustene certi rallyes in azioni. L'attuali livelli bassi di liquidità, chì avemu ripetutamente avvirtutu, accelerà un rimbalzu putente quandu chjappà – chì hà fattu un pocu più di un mese fà – è chì sò prubabilmente persiste in l'estiu, cuntribuiscenu ancu à aggravà i movimenti di u mercatu. Questa dinamica hà ghjucatu in i manifestazioni di u mercatu di l'orsu chì avemu vistu YTD, cumpresu l'attuale, è puderia ancu avè più spaziu per andà, soprattuttu se a volatilità di l'equità cuntinueghja à resettate più bassu.

Goldman poi tocca infine ciò chì avemu dettu per l'ultime duie settimane chì hè statu u catalizzatore criticu per a fusione, vale à dì l'aumentu di l'acquistu da investitori sistematichi: cum'è Mariotti nota, " un novu reset in a volatilità di l'equità pò guidà un aumentu. in u pusizziunamentu à traversu investitori sistematichi cum'è CTA, chì sò attivi in ​​u mercatu di futuri, almenu à pocu tempu ". Ella dichjara dopu chì, cuntrariu di ciò chì u mercatu dimustra chjaramente, "l'estensione di tali risichi hè stata limitata finu à avà", è sicondu l'estimazioni di Goldman "a beta di CTA à l'equità hè un pocu aumentata, ancu s'ellu hè sempre negativu – ma , se estendu, puderia cuntribuisce à più sollievu in u mercatu di l'equità ". In listessu modu, e strategie di parità di risichi puderanu esse imbuttati per aghjunghje risicu se u VIX ferma in i 20 bassu è a volatilità di a tarifa cuntinueghja à esse sottu pressione.

Inutili, avemu evidenziatu tuttu questu prima, è avvirtenu chì una stretta stretta hè avà in ghjocu.

Quantu brevi sò a sistematica? Questu cortu: https://t.co/YgbUlOFCNC pic.twitter.com/4wzAksktFs

– zerohedge (@zerohedge) 3 d'aostu di u 2022

Goldman indica dopu un'altra caratteristica di a fusione attuale, vale à dì chì ci sò "ancora pochi segni di risichi in a cumunità di i fondi di speculazione malgradu u rallye di l'equità di l'ultime settimane – in fattu, i nostri dati suggerenu chì u prucessu di deleveraging hè in corso. , cù l'esposizione netta ristabilita versu i livelli pre-Covid ". Chì, sicuru, hè estremamente bullish postu chì hè solu una questione di tempu prima chì FOMO iniziu.

In u futuru, a squadra di vendita di Goldman ( da micca esse cunfundita cù i cummircianti di u flussu di u bancu chì a so ricerca hè assai più precisa, dettagliata è difficiuli di truvà è hè dispunibule solu per i sottumessi prufessiunali ogni ghjornu) pensa chì un aumentu ulteriore U posizionamentu hè pussibile à pocu pressu (chì puderia ancu sustene u rallye attuale) ma "senza segni chjaru di un cambiamentu pusitivu in u momentu macro, u risichi tempurale puderia in realtà aumentà i risichi di un'altra gamba più bassa in u mercatu invece di signalà a fine di u mercatu. u mercatu bears". Questu, Goldman nota , "hè particularmente u casu se u cambiamentu pusitivu hè guidatu da a cumunità sistematica è micca da i investituri fundamentali. In fatti, senza cunvinzione più larga à traversu l'investituri nantu à a salute di u rebote, l'attuale bassi livelli di volatilità puderia esse difficiule. per sustene e strategie sistematiche puderia esse abbastanza veloce per riduzzione di risichi in un tali scenariu ".

In corta: cum'è avemu dettu u venneri scorsu, u meltup continuerà – assai prubabilmente finu à chì una certa azzione da a Fed cortocircuita a compra riflessiva – à quale puntu l'azzioni pukeranu, prubabilmente chjappà i minimi minimi di u 2022, à quale puntu u pivot dovish di a Fed. serà cumpletu è tutti l'assi di u risicu di beta elevatu saltaranu à livelli record.

Ci hè più in a nota completa dispunibule per i subs pro.