Goldman capitula, riduce l’obiettivu di u prezzu di S&P à 4.900, avvirtenu di a “ricessione” à 3.600

Era menu di trè mesi fà chì una divergenza spalancata hè emersa in Wall Street trà i dui banche d'investimentu più prominenti: à a mità di nuvembre, Michael Wilson di Morgan Stanley hà publicatu a so prospettiva di u mercatu di l'equità 2022, in quale predicheghja chì l'S&P chjuderà u prossimu. annu à 4 400, circa 6% più bassu da ciò chì era allora u livellu attuale, cum'è u risultatu di cuntrazzioni multipli chì emergenu da i rendimenti più alti è urgeu à i clienti à esce da i Stati Uniti è invece di fucalizza nantu à l'Europa è u Giappone. Finu à avà hè stata puntuale, cù u S&P chì culpisce è poi scende sottu à u prezzu di u prezzu di a fine di u bancu. Un ghjornu dopu, pigliendu un approcciu assai più allegru, David Kostin di Goldman – chì cum'è Marko Kolanovic di JPM si rifiuta solu di ricunnosce qualsiasi / tutti i catalizzatori ribassi finu à ch'elli sò bè ​​in u specchiu retrovisore – hà publicatu a so vista assai più allegra nantu à induve l'azzioni sarà cummerciale. l'anni chì venenu, forecasting chì l'S&P 500 cullà da 9% à 5100 à a fine di l'annu 2022, "riflettendu un rendimentu tutale pruspettivu di 10% cumpresi i dividendi".

Mentri c'eranu pagine è pagine di ghjustificazioni gratuiti cercate per scopi (chì nimu ùn s'affacciaria di leghje) per u prezzu di u prezzu di u bancu, avemu scrittu chì in modu efficace "questa nota sana si riduce à duie cose: u mudellu Fed, vale à dì, i tassi sò cusì bassi cusì chì l'investituri. duverebbe cumprà azioni… è FOMO, o ùn ci hè nunda di più chì tutti quelli soldi chì sloshing intornu ponu cumprà ".

Avanzate rapidamente trè mesi dopu, quandu nimu di questi hè u casu, cù i tassi (in particulare i tassi reali) in crescita in u mesi passatu …

… cum'è a realità di un ciculu d'escursione di tassi viulente, quasi Volcker, s'avvicinava à Wall Street…

… derailing ogni speculazione chì l'azzioni sò oghji boni à 20x + PE multipli basati nantu à i rendimenti è i premii di risicu di l'equità, è cù parechji mercati chì si slideghjanu in un mercatu di correzione o d'orsu, si pò certamenti basgià ogni addiu FOMO per un futuru vicinu. In u risultatu, mentre orsi cum'è Bank of America è Morgan Stanley piglianu giri di vittoria (i dui videndu i so obiettivi di prezzu di fine di l'annu ghjunti solu 3 settimane in l'annu), Goldman si ritrova in una pusizioni scomoda di esse unu di I più grandi cheerleaders di Wall Street (solu JPMorgan hè più permabullish) ghjustu in un slump.

È cusì, dopu à settimane di sperenza chì qualcosa cambiassi è chì e scorte riprenderebbenu magicamente a so caminata più alzata, David Kostin di Goldman hà capitulatu infine, è taglia a so previsione S&P di fine di l'annu da 5.100 à 4.900 – solu trè mesi dopu à l'altura da 4.700 à 4.900. 5,100 perchè apparentemente tantu hè cambiatu da a mità di nuvembre quandu u bancu hà publicatu a so euforia per l'annu avanti.

Per esse sicuru, Kostin ùn hè micca troppu entusiasmu per ammette chì i so pari bearish eranu curretti, è cumincianu à signalà l'aspetti più forti di u mercatu in l'ultime settimane, induve i risultati di earnings 4Q più forti di l'aspittatu, è chì Kostin scrive anu. "Aiutatu l'S & P 500 à truvà u so pede in l'ultimi dui simani. S & P 500 EPS hà crisciutu da 26% annu / annu in 4Q 2021, 6 pp sopra u 20% rate chì u cunsensu anticipatu à l'iniziu di a stagione di earnings ". Dice questu, cum'è Bank of America hà nutatu a settimana passata , questa era digià a peghju stagione di guadagnu dapoi l'apparizione di Covid, è à ghjudicà da l'implosione di e revisioni di i guadagni hè per peghju assai.

Hè ancu per quessa chì Kostin cuncede chì, malgradu i risultati forti di 4Q retrovisori, " i signali per a prospettiva di earnings 2022 sò stati mischiati. 151 cumpagnie furnite guida FY1 è 52% guidati sottu cunsensu". In più di questu, durante a stagione di rapportu, l'estimazioni di l'EPS di u cunsensu in fondu di u 2022 sò state largamente invariate per l'S&P 500 aggregatu (+0.5%). E mentre e previsioni di vendita aumentanu di 0,5% per l'impresa tipica, l'estimi di u margine nettu sò stati invariati, postu chì l'imprese capiscenu chì ùn puderanu più trasmette l'aumentu di i costi di input cusì facilmente .

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Allora guardandu avanti, Goldman scrive chì a so prospettiva hè una funzione duie cose: a so previsione EPS è a so valutazione (vale à dì, multipla) prughjezzione .

Fighjendu nantu à u primu, Kostin ferma sempre ottimista nantu à a crescita ecunomica – chì hè u mutore primariu di a previsione di crescita di l'EPS di u bancu – scrivendu chì l'economisti di u bancu aspettanu chì a crescita di u PIB reale di i Stati Uniti serà una media di 3,2% in 2022 è 2,2% in 2023. ligame storicu cù u crescita ecunomica solu, sta previsione implicava una crescita EPS di + 11% in 2022 è + 6% in 2023. In ogni casu, l'estimazione di u bancu di + 8% di crescita EPS in 2022 include un trascinamentu di 4% da u settore finanziariu, chì benefiziu di liberazioni di riserva in 2021. E mentri u bancu prevede ancu un debilitatu di u dollaru, un mercatu di u travagliu strettu, l'aumentu di i prezzi di u petroliu è l'inflazione elevata (CPI core di 5,3% / 2,9% in 2022/23), u fondu hè chì u so A previsione di u PIB serà troppu altu cum'è i Stati Uniti rallentiscenu gradualmente in una recessione qualchì tempu in a seconda mità, furzendu a Fed à abbandunà i so piani di strettu è cumincianu à facilità. Esperemu chì Goldman capisce questu in 3-6 mesi.

Ma mentre l'insistenza di Goldman chì l'ecunumia di i Stati Uniti cuntinuerà à cresce in un tempu quandu a Fed aumenta 7 volte hè piacevolmente divertente, ciò chì hè inaccettabilmente micca prufessiunale hè a so insistenza ridicula chì i marghjini di prufittu ùn solu restanu à i massimi record, ma cuntinueghjanu à espansione malgradu l'inflazione record. ! Inutili, questu hè simplicemente idiotu. Eccu un Kostin annegatu chì si smarisce per truvà ancu u bastone più sottile à agghicà:

"A maiò parte di a crescita di earnings in i prossimi dui anni vinarà da a crescita di vendita, cù solu espansione di u margine di prufittu nettu limitatu. I nostri previsioni di crescita di i rivenuti di 10% in 2022 è 6% in 2023 sò ligeramente sopra u consensu, guidatu da una forte crescita nominale di u PIB. è un USD più debule. A crescita di e vendite, a leva operativa, a putenza di i prezzi è a gestione di i costi aiutanu i marghjini à aumentà modestamente. Prevemu chì i marghjini di u prufittu nettu aumenteranu da 32 bp à 12,5% in 2022 è da 7 bp à 12,5% in 2023. , u cunsensu aspetta chì i margini si espansione da 80 bp finu à u 2023 ". Hilariously, ancu Kostin ammette chì "basatu nantu à a storia, i previsioni di u margine di cunsensu sò tipicamente troppu ottimisti è sò eventualmente ridotti, sustenendu a nostra stima di EPS 2023 sottu cunsensu". Ebbè, eccu un pensamentu: forse sguassate u cunsensu ottimistu è tagliate e vostre proiezioni di margini. Di sicuru, s'ellu era accadutu, Goldman avissi da emette una ricunniscenza di vendita diretta nantu à e scorte, è u calamaru vampire puliticu ùn pò mai fà quessa.

Andendu avanti, è mentre chì l'estimazioni di l'EPS di l'indice Goldman restanu invariate, u bancu almenu ammette chì e so previsioni di valutazione risatica ùn anu micca sensu in un tempu quandu u bancu ghjustificà un tassu di terminale di 2,50%, è cum'è Kostin nota, Goldman aghjusta a so previsione di valutazione dopu . rivisioni di u bancu à a strada di i tassi di interessu.

Lanciando a squadra di l'economisti di u bancu sottu à l'autobus, Kostin scrive chì "in nuvembre, quandu avemu publicatu u nostru scopu di 5100 per a fine di l'annu 2022, i nostri economisti s'aspittavanu dui aumenti di a Fed in 2022 è un rendimentu nominale di 10 anni di u Tesoru di i Stati Uniti à a fine di l'annu di 2. %." Tuttavia, cum'è Kostin poi nota, "l'inflazione hè stata più altu di l'aspittatu" [da l'economisti di Goldman, micca da stu situ web ] è "a prospettiva di a pulitica di a Fed hà cambiatu dramaticamente (Exhibit 2), è cusì l'economisti di u bancu aspettanu avà 7 aumenti di a Fed in 2022. , cù i strateghi di Goldman "previsione chì u rendimentu nominali di u Treasury di 10 anni aumenterà da 33 bp da u nivellu attuale à 2,25%, guidatu interamente da i rendimenti reali (+36 bp à -0,15%)". Avà tumble cum'è breakevens splode più altu, soprattuttu s'ellu ci hè un cunflittu all out trà Russia è Ucraina.

Quì, Kostin espone una volta di più a so vista naively permabullish, scrivintendu chì s'aspittava chì "una prima di risicu di l'equità più stretta (ERP) cumpensà l'impattu di i tassi più altu, lascendu u costu di l'equità (COE) è e valutazioni invariate da i livelli attuali". Cumu hè questu pussibule? Ebbè, cum'è ellu spiega, hè modellatu l'ERP in funzione di l'expectativa di crescita, l'incertezza di a pulitica, a fiducia di i cunsumatori è a dimensione di u bilanciu di a Fed. À a fine di l'annu, s'aspittava chì "l'incertezza di a pulitica cascarà è a cunfidenza aumenterà cum'è l'investituri guadagnanu chiarezza nantu à a strada di l'inflazione è a pulitica di a Fed". Di sicuru, pudemu ancu avè o ùn pudemu micca avè una guerra mundiale se Biden cuntinueghja à spinghje a so agenda per i cani, ma ignuremu per avà.

Inseme tuttu questu, Kostin calcula chì, malgradu un "modestu ventu in contra" da QT, sta cusì chjamata "clarità" duveria spinghja l'ERP da 5,0% oghje à 4,6% à a fine di l'annu, sempre sopra à a media à longu andà di 4,3% . Bona furtuna cù quellu "modestu ventu in contra" da QT cum'è u bilanciu di a Fed si riduce di $ 2 trilioni annantu à l'annu dopu.

Kostin poi nota chì u multiplu P / E in avanti implicatu à a fine di l'annu serà uguale à 20x, quasi invariatu da u livellu attuale, ma sottu à a nostra previsione precedente di 22x. Ripeteremu: l'obiettivu di a fine di l'annu di Goldman hè in cala perchè u bancu "taglia" u so fwd PE multiple da 22 à … 20x! Di sicuru, u veru PE multiplici in una recessione deve esse circa 10x, ma simu cunfidenti chì Kostin hà da cunsigliu à i so clienti di stu fattu trivial in u tempu … circa 2-4 settimane dopu chì l'S & P hà tumbled un altru 30%.

Almenu u stratega di Goldman ammette chì "rendimenti reali più alti di quelli chì avemu previstu implicanu un risicu di downside à a nostra stima di valutazione". Questu hè utile perchè solu uni pochi di settimane fà, a predizione di Goldman per a fine di l'annu per i tassi reali era -0.70%. Avà sò -0,40% cum'è a banca chì prima a putenza di Wall Street hè diventata a so risata cù e so previsioni catastròfiche.

In ogni casu, mettendu tuttu inseme, u prezzu di u prezzu S&P 500 di Goldman à a fine di l'annu 2022 hè uguale à 4900 (-4% da 5100), chì rapprisenta un guadagnu di 11% da oghje, cù a banca cuncede chì "u macrosfondu di questu annu hè considerablemente. più sfida chè in 2021 ". Tuttavia, postu chì ùn hè micca un bonu aspettu per a banca per capitulà cusì prestu in ciò chì in Novembre avemu chjamatu una projezzione ridicula, u bancu cuntinueghja à – ridere – aspittà chì "i prezzi di l'equità aumenteranu à fiancu à i guadagni è ghjunghjenu à un novu altu di tutti i tempi. in 2022 ". Qualunque cosa dite, David.

Irnicamenti, u stratega di Goldman hè assai vicinu à ammette chì tutta a so analisi hè una merda, scrivendu chì "durante l'ultimi 50 anni, un ambiente" di "goldilocks" di accelerazione di a crescita di u PIB è di rendimenti reali stabili sò generalmente assuciati cù un S&P di 12 mesi. 500 ritornu di + 16%. Tuttavia, quandu a crescita hè decelerating è i renditi veri sò in crescita" – cum'è avà, per esempiu – "12-month S & P 500 ritorni anu una media di + 8%.

Avà ripigliate sta analisi quandu l'inflazione hè 7,5%. Chì ghjè què? Mostra un colapsu in i ritorni? Oh, hè per quessa chì avete ignoratu l'elefante in a stanza, capitu.

Sarcasmu à parte, a previsione rivista di Goldman implica un rendimentu tutale di l'annu 2022 di 4%, modestamente sottu à a media storica, mentri l'obiettivi interim di 3 è 6 mesi sò 4500 (+ 2% da oghje) è 4700 (+ 6%). .

Kostin cunclude cù a cosa più vicinu à un avvisu ribassista chì avemu intesu da ellu da quandu hà previstu in marzu 2020 chì l' S&P puderia crash à u 2000 , chì di sicuru hà sbulicatu u mercatu. Sicondu u strategist Goldman, "abonda l'incertezza in quantu à a strada di l'inflazione è a pulitica di a Fed. Cridemu chì i risichi di dui lati esistenu à a nostra previsione di basa S&P 500, ma cù una cuda di più grande di scontri ".

È cusì, in più di a so basa, Kostin cunsidereghja trè scenarii alternativi.

• Se l'inflazione resta alta è incita à cuntinuà a caminata di a Fed chì eleva u tassu di i fondi terminali assai oltre u mercatu è l'estimi di i nostri economisti, aspittemu chì u costu di l'equità aumenterà in rete è l'S&P 500 diminuirà da 12% à 3900.
• In alternativa, se l'inflazione scende di più di l'attesa di questu annu è risultatu in menu alti di a Fed, aspittemu chì u costu di l'equità calarà è l'S&P 500 cresce da 24% à 5500.
• Infine, se l'ecunumia di i Stati Uniti punta à una recessione – una quistione chì l'investitori di Goldman si ponenu sempre più – a tipica diminuzione di u prezzu di u piccu à u minimu di u 24% di recessione riduce u S&P 500 à 3600.

Alerta di spoiler: u scenariu ghjustu serà u #3.

U rapportu Goldman cumpletu hè dispunibule per i sottumessi prufessiunali in u locu di solitu.