E trè lezioni di u disastru di Credit Suisse (semi-nazionalizatu)
Credit Suisse: u salvamentu di Ubs cù garanzii è liquidità da u bancu cintrali svizzeru, u crux di ligami subordinati penalizzati in quantu à l'azionisti, a reazione di i mercati. U cummentariu di Giuseppe Sersale, stratega di Anthilia Capital Partners Sgr
Weekend decisamente pienu di sorprese, u passatu. Simu intruti cù l'idea chì l'autorità duveria cura di l'"affare Credit Suisse" è a previsione hè stata dimustrata curretta, ma e modalità riservate torsioni robuste.
À a fine, assicurà a banca svizzera pò esse cunsiderata una spezia di naziunalisazione mezza , in disguise. L'istitutu hè ripresu da UBS per circa 3 miliardi di franchi in azioni, ma questu succede cù assai assistenza statale, chì piglia a forma di 9 miliardi di garanzii, contru perdite, 100 miliardi di linea di liquidità d'urgenza, è l'aghjunzione di u annullamentu di 16,7 miliardi di debitu subordinatu, u famosu Tier1 Addizionale, chì sò zeroed.
L'aspettu più surprisante è disconcertante hè chì, per a prima volta, a ghjerarchia di ligame / equity hè subvertita, in u sensu chì i primi sò zeroed mentre chì l'ultimu hè datu un valore, ancu s'ellu cù una deprezzazione marcata paragunatu à i livelli prevalenti u venneri. U fattu hè chì a lege svizzera è i prospectus di sti strumenti di capitale furniscenu, è lascianu una discrezione assai larga à i regulatori, chì l'anu utilizatu bè. Hè difficiuli di dì ciò chì li hà incitatu : forse a necessità di ghjustificà l'usu di soldi publichi per un affare chì mette a banca in mani private. L'implicazione risponde dunque à a necessità di « spartera di carica », mentre chì dà un pocu di soldi à l'azzionisti hà avutu a funzione di ammorbidisce a resistenza ? Ùn saparia micca.
I TRE CONSEGUENZE DI U CREDIT SUISSE DEAL
Dice questu, crede personalmente chì e cunsequenze pratiche di questu affari ponu esse raggruppati sottu trè aspetti distinti:
- Avà u mercatu hà sappiutu capisce a rapidità cù quale, in 2023, si sviluppanu e crisi bancarie. Tuttu ciò chì ci vole hè un avvenimentu capace di erode a fiducia, è a situazione evoluzione versu u colapsu à a velocità di a luce. Di sicuru, u Credit Suisse avia statu in disgrazia per qualchì tempu, un casu quasi unicu in a scena europea. Ma s'era ricapitalizatu recentemente, hà godutu di ratios robusti, ratios chì ùn anu micca valore una volta chì a fiducia s'hè sbiadita. Sembra raghjone d'aspittà chì u mercatu pigliarà qualsiasi crash imminente chì una istituzione finanziaria sperimenta assai seriu. U rapidu sviluppu di a crisa hè un prublema.
- U zeroing di l'AT1. Prima di tuttu, questu hè un avvenimentu impurtante perchè affetta un altu percentualità di u tutale, più di 6/7% sicondu certi estimi. Oghje, i regulatori europei è britannichi si sò affrettati à sottolineare chì questu ùn pò micca accade in Europa ( ligame ), perchè ùn hè micca previstu da a Direttiva Bank Resolution & Recovery, chì prevede à u più pruvisoriu scrive down o cunversione in equità, ma solu dopu chì. questu hè statu resettatu è dopu un prucessu di valutazione.
Tuttu ok allora? In corta.
Intantu, u mercatu hà sperimentatu in prima manu quantu faciule hè di mudificà e lege per ottene l'effetti desiderati (vede ancu a non-sottomissione di l'affare à l'assemblea di l'accionisti di UBS). Ma più impurtante, ancu u trattamentu sottu a lege europea o britannica ùn saria micca cusì benigna per AT1. L'autorità anu pussutu sceglie di cunvertisce l'equità in valori super-deprezzati, o di cero l'equità è cun ella l'At1. Hè un fattu chì questi strumenti fermanu vulnerabile à una deprezzazione assai forte se a capitale cade sottu à i livelli regulatori, è in l'ultimi ghjorni avemu avutu più di una dimostrazione di cumu si pò succede. Sembra sensatu d'imagine chì l'attitudine di l'investitori versu stu strumentu diventerà più prudente: hè difficiule per l'istituzioni di bassa reputazione di emette à livelli convenienti. In altri palori, u mercatu di u debitu subordinatu junior (vale à dì u più altu livellu di subordinazione) hà patitu danni chì saranu difficiuli di annullà. È parechji investitori istituzionali seranu stati brusgiati male. - l'impattu macroeconomicu di l'affare. Sembra chjaru chì u costu di capitale per i banche è u costu di finanziamentu soffrenu di questi avvenimenti. Pensemu ancu a situazione in i Stati Uniti induve u stress si sparghje à altre istituzioni, è e regule di ingaghjamentu sò tenute opache (vede Yellen chì hà dichjaratu u venneri chì i dipositi seranu garantiti solu s'ellu ci hè risicu sistemicu, chì implica chì i depositanti di banchetti anu fà fà). Chì feranu l'istituti ? Ristringeranu e cundizioni di creditu è diventeranu più risichi avversi. U risultatu hè un aumentu di u strettu di e cundizioni finanziarii, chì aghjunghje à quellu realizatu da i banche cintrali.
Incredibile di pensà chì a settimana passata u BCE hà elevatu da 50 bps. Aghju osservatu chì dopu avè vistu i tassi di 450 bps in 1 annu in l'USA è 350 in 8 mesi in a UE, ùn ci era veramente micca bisognu di più strettu. Ancu i banche cintrali stessi parenu esse cuscenti di questu. Ùn hè micca una coincidenza chì anu restauratu e linee di scambiu per facilità u finanziamentu in Dollari, in casu chì questu diventa scarsu / difficiuli. Una mossa chì hè assai "2008".
Ci hè un aspettu pusitivu per mette in risaltu da sta storia? Per esempiu, a rapidità cù a quale l'autorità sguassate, qualchì volta in modu discutibile, ma sempre decisu è decisu, i fogghi di crisa sistemica chì sò emersi. In questu, a situazione hè sfarente di 2008, quandu parechji schemi di sustegnu ùn esistenu micca è l'autorità operanu in un cuntestu legale assai più strettu. In questu sensu, a Gran Crisa Finanziaria ùn hè micca andata in vain. E poi, avete mai vistu chì sta sveglia brusca riporta e pulitiche monetarie à cunsiglii più miti. Deutsche bank in u so chartu di u ghjornu hà dimustratu cumu tutti i stretti di a Fed evolucionò prima o dopu in qualchì accidente.
Stu ciculu hè u più viulente da u principiu di l'anni 1980 (senza cunsiderà a riduzzione di u bilanciu) è hè accadutu cù a crescita più modesta, è a più grande inversione di a curva.
A sessione asiatica hà avutu una corsa dura, cù tutti l'indici principali in calata moderatamente. Per d 'altra banda, hà ancu avutu a fattura in a sessione negativa di u venneri (Eurostoxx 50 -1.26%, S&P 500 -1.1% Nasdaq 100 -0.49%) è dopu u clima pesante di l'apertura europea di sta matina.
Iè, perchè dapoi i primi scambii l'indici di l'equità si sò immersi, cù i banche chì guidanu a decadenza (UBS – à 9.30 hà persu 16%) i subordinati di u bancu devastati, i tassi più bassi paragunatu à u venneri etc etc.
L'aversione di risicu culminata in a prima ora, è dopu una ricuperazione principia, prima volatile, è poi gradualmente più regularmente. L'espressioni di l'autorità europee anu cuntribuitu ancu à a migliione di u sentimentu, a percepzione chì l'affare offriva à UBS, per diventà u campionu svizzeru cù una guaranzia, una guaranzia statale nantu à perdite è una liquidità abbundante, ùn era micca veramente per strappare i capelli. I perditi nantu à i bonds subordinati sò ancu visibilmente ridotti, cù l'ETF dedicatu chì partenu da -11/12%, dopu chjude à -5%.
E PAROLE DI LAGARDE
A dopu meziornu ci era ancu l'audizione di Lagarde in u Parlamentu Europeu, in quale u presidente di u BCE hà pruvatu à utilizà toni rassicuranti.
* LAGARDE: L'inflazione hè prughjettata per restà troppu altu per troppu longu
* LAGARDE: I TASSI DI INTERESSE CHIAVE BCE RESTAN U NOSTRU ATTREZZA PRIMARIA
* LAGARDE: FUTURE ECB MOVES TO DEPEND ON DATA
* LAGARDE: TENSIONI MERCATU ADD INCERTEZZA A PREVISIONI
*LAGARDE: BENVENUTA ACTION SWIFT PUTATA DA L'AUTORITÀ SVIZZERA
* LAGARDE: PRONTU PER ATTENU AS NECESSARI SU PREZZU, STABILITÀ FINANZIARIA
* LAGARDE: EURO-AREA BANKING SECTOR hè RESILIENT
* LAGARDE: TOOLKIT BCE ATTREZZATA PER OFFRIRE LIQUIDITÀ SE NECESSARIA
* LAGARDE: NO TRADEOFF TRAM PREZZI, STABILITÀ FINANZIARIA
* LAGARDE: assai cunfidenti in a liquidità di i banche, i livelli di capitale
* LAGARDE: A BCE HA PIÙ TERRA DA COPERTURA BASATA SULLA BASE ACTUALE
* LAGARDE: U SECTORE BANKARI ASSOLUTAMENTE CONFIDENTE IN EURO-AREA hè SOLIDA
* LAGARDE: GIÀ VENDU POLITICHE AVVENU IMPATTE SULLA CONDIZIONI FIN
* LAGARDE: BCE CURRENTEMENT FINE FINANCEMENT SUFFICIENT À BANCHE
* LAGARDE: I BANCHI AVANTU BENEFICIATI DA NORMALIZZAZIONI DI INTERESSE
* LAGARDE: L'ESPOSIZIONE DI BANCHE DI EURO-AREA À CREDIT SUISSE hè limitata
* LAGARDE: ORDINE DI PICCAZIONE PER QUALSIASI SCRITTA IN EUROPA ASSOLUTAMENTE CLARO
U chjusu europeu vede l'indici principali mostranu un bonu rebote, ancu s'ellu à una distanza moderata da i livelli massimi marcati in a tarda. I banche anu recuperatu bè ancu s'ellu ci hè una certa dispersione interna. UBS chjusu à + 1% cù una gamma di ogni ghjornu di 27% (à i tempi era + 7%) A ricuperazione di u sentimentu hà ancu guidatu l'€, mentre chì i rendimenti core rinunziò à i cali di a matina. U BTP, invece, mantene una parte di i guadagni. I commodities anu ancu invertitu u cursu, eccettu u gasu chì ferma pesante. Un'ora dopu à a chjusura, Wall Street conserva ancu i guadagni, ancu s'ellu ùn impedisce micca u bancu di a Prima Repubblica di perde u 40%, cù JP Morgan chì prova d'orchestrar u salvata assumendu di trasfurmà i 30 miliardi cuntribuiti da u cunsorziu in banche di capitale per via. di dipositi (link)
L'idea persunale hè chì unu di i mutori principali di u rebote hè l'oversold à cortu termini. Ùn hè micca una coincidenza chì u Nasdaq 100, chì era statu u megliu indice, hè avà lento. Credu chì averemu più volatilità, ancu perchè in i Stati Uniti a situazione hè luntanu da esse chjaru per i banche regiunale.
- A settimana hè piena di appuntamenti impurtanti:
Dumani avemu a vendita di casa esistenti di ferraghju in i Stati Uniti, in Auropa avemu u Zew di marzu, è i discorsi di Lagarde di novu è Villeroy. - U marcuri avemu u FOMC chì domina a sessione, è da novu Lagarde, Lane, Rehn, Wunchm Nagel è Panetta.
- Ghjovi avemu a fabricazione di a Fed di Chicago è a Fed di Kansas City in marzu, ferraghju di vendita di casa nova in i Stati Uniti, prestazioni di disoccupazione, è dopu a riunione di u bancu d'Inghilterra,
- Chiudemu u venneri cù PMI di fabricazione flash da Australia, Giappone, UE, Francia, Germania, Regnu Unitu è US. In ogni casu, crede chì per capisce l'effetti di l'ultime nutizie serà necessariu d'aspittà à e revisioni à a fine di u mese.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/crisi-credit-suisse-tre-lezioni/ u Tue, 21 Mar 2023 06:45:11 +0000.