Dopu 7 Mesi A Divergenza A più "Bizzarra" Hè Finita: Implicazioni Per i Mercati

Unu di i più strani disaccoppiamenti in i mercati di capitali dopu à u crash di marzu, era a divergenza direzziunale trà i tassi reali è di u breakeven, qualcosa chì avemu trattatu dui mesi fà in " Cosa ci hè daretu à a Bizzare Break Between Breakevens And Crashing Real Rates ". Tuttavia, in l'ultime settimane, sta divergenza senza precedenti sembra esse finita finalmente, perchè da u principiu di aostu, i tassi di i Stati Uniti 10y sò aumentati da 51bp à 74bp nantu à u ritornu di e aspettative di l'inflazione chì si movenu più altu à fiancu à i rendimenti veri (+ 10bp).

Cum'è Alessio Rizzi di Goldman a dice ligeramente, "una correlazione positiva trà i breakevens 10y è i renditi veri ùn hè micca stata una caratteristica di 2020", chì dopu avè colpitu 7 mesi prima di infine influisce, hè statu unu di i periodi più lunghi cù i breakevens è i tassi reali in muvimentu direzzioni.

U periodu di divergenza u più longu di questu era surtitu da GFC, quandu in modu simili à avà, a Fed s'impegna à mantene e cundizioni finanziarie faciule è ancurà i tassi nominali mentre l'ecunumia si migliora da i livelli depressi. In un ambiente à risicu – cum'è quellu dapoi marzu – quessu di solitu spinge l'aspettative di l'inflazione più alte, i tassi veri più bassi è i rendimenti nominali restanu à pocu pressu immutati.

In fattu, cum'è avemu discuttu prima, i renditi veri più bassi anu furnitu un forti sustegnu per e valutazioni mentre e aspettative di crescita miglioravanu in listessu tempu. È, cum'è Goldman ribomba oghje, "l'azzioni di più longa durata cum'è Tech è Gold sò stati i principali beneficiari in questu regime mentre u dollaru di solitu soffre". Per questa ragione, a correlazione di i tassi veri cù l'S & P 500 hè stata ferma in territoriu negativu in l'ultimi 3 mesi .

Benintesa, u flipside à questu hè ominosu: se i rendimenti veri più bassi supportavanu i prezzi di l'assi, allora l'aumento di i rendimenti veri porterà probabilmente à una calata di l'assi di risicu. Sicuramente, cum'è Goldman's Rizzi osserva, "data a correlazione negativa trà i tassi veri è l'equità, parechji investitori si dumandanu se una potenziale crescita di i tassi d'interessu guidata da i tassi veri puderia pesà nantu à l'assi risicati".

In risposta à tali preoccupazioni, Goldman suggerisce chì hè a velocità di u muvimentu chì importerà di più. In u prossimu graficu, u strategu Goldman hà tracciatu i rendimenti mensili di S&P 500 basati nantu à i muvimenti di i tassi di i Stati Uniti dapoi u 1998, quandu u regime negativu di correlazione equità / obbligazioni hà iniziatu. U graficu mostra chì i rendimenti nominali più alti anu generalmente riflessu una crescita migliore è un rendimentu di l'equità pusitivu. È mentre una crescita di 2 sigma di i rendimenti nominali (chì equivale à +41 pb attualmente) hà purtatu in media à rendimenti relativamente piatti di S&P 500 è una correlazione positiva di equità / obbligazioni, Rizzi mette in guardia chì "l'investitori devenu esse più focalizzati nantu à una crescita equivalente in i tassi reali. " In fattu, un muvimentu rapidu più altu in i tassi reali (circa +31 bp ora) di solitu pesa u più nantu à l'azzioni.

Guardendu avanti, Goldman nota chì e nutizie pusitive nant'à u vaccinu inseme cù una spazzata demucratica in l'elezzioni di i Stati Uniti puderanu interrompere ulteriormente a correlazione negativa trà u breakeven è i tassi veri, postu chì tramindui puderanu avanzà più inseme più luntanu. In questu scenariu, Goldman vede u potenziale per "una grande rotazione in più riflaccionarii è di rischiu nantu à i cumerci è l'azzioni puderia esse capace di digerisce tassi più alti se supportatu da un sentimentu di crescita positiva". Cusì, ancu un saltu di i tassi puderia finisce per esse un ambiente amichevule per l'assi risicati … basta chì i tassi veri ùn si movinu micca troppu veloci.

Chì puderia esse problematicu, postu chì u pusizionamentu gamma ghjoca dighjà nantu à un muvimentu acutu – è potenzialmente abbastanza rapidu – più altu. Perchè? Perchè cum'è l'ultimu graficu mostra, l'opzione positiva distorsione nantu à i bonds di i SU suggerisce chì i mercati sò dighjà scontu u potenziale per i tassi di i SU di spostassi più alti.

A quistione hè quantu serà rapida sta mossa una volta ch'ella principia, perchè s'ella porta à un'altra correzione brusca in i beni di risic
u, allora a mossa riflazionaria stessa serà sbulicata, ripigliandoci in piazza.