“Diventà Rapidamente Insostenibile” – E Finanze di a zona euro anu deterioratu

Autore di Alasdair Macleod via GoldMoney.com,

Malgradu i tassi d'interessu negativi è a stampa di soldi da a Banca Centrale Europea, chì hà permessu convenientemente à tutti i guverni membri di a zona euro di finanzà si, avendu andatu in nisun locu u PIB nominale di a zona euro hè ancu più bassu ch'è prima di a crisa di Lehman.

Dopu ci hè a quistione di i debiti difettosi, chì sò stati per lo più scavati in u sistema di liquidazione TARGET2 : altrimenti, avariamu vistu qualchì fallimentu bancariu sustanziale oramai.

E più grandi banche di l' Eurozona sò troppu sfruttate, è i so prezzi di l' azzioni mettenu in causa a so sopravvivenza. Inoltre, queste banche duveranu cuntrattà i so bilanci per rispettà i novi regolamenti di Basilea 4 chì coprenu l'attività ponderata per u risicu, da presentà in ghjennaghju 2023.

È infine, duvemu cunsiderà e cunsequenze pulitiche è ecunomiche di un crollu di l'Eurosistema. Hè probabile chì sia scatenatu da a crescita di i tassi d'interessu in dollaru americanu, causendu un mercatu urariu glubale in l'assi finanziarii. A situazione finanziaria di i membri di l'Eurozona assai indebitata diventerà rapidamente insostenibile è l'esistenza stessa di l'euro, a cola chì tene tuttu inseme, serà minacciata.

Introduzione

Cumprendibilmente forse, u cummentariu ecunomicu internaziunale principale s'hè focalizatu nantu à e prospettive per l'ecunumia americana, è quelli chì cercanu orientamenti nantu à l'affari ecunomichi europei anu avutu à scavà più in profondità. Ma dapoi a crisa di Lehman, l'UE hè stagnata in quantu à i Stati Uniti, cum'è mostra a carta di u PIB annuale in a Figura 1.

Chjaramente, cum'è una grande parte di i cummentarii à propositu, l'UE hè in traccia di calà da u 2008. Ci hè stata una seria di crisi chì implicanu Grecia, Cipru, Italia, Portugallu è Spagna. È a basa di dati di a Banca Mondiale hà eliminatu u Regnu Unitu da u numeru più largu di u PIB di l'UE prima di u Brexit, cusì ùn hà micca cuntribuitu à a sottoperformanza di l'UE. Inoltre, dapoi u 1994 a differenza trà a zona euro è e nazioni chì ùn sò micca membri di a zona euro crescenu di u PIB da 9% di u tutale à 15%, ancu adattatu per novi membri. Ci dice chì malgradu tutta a stampa monetaria di a BCE, i membri chì ùn sò micca di a zona euro affruntanu i stessi regolamenti è e restrizioni di cummercializazione aduprendu e so proprie valute anu superatu a zona euro.

A BCE hà infurzatu i tassi d'interessu negativi dapoi ghjugnu 2014, riducendu u so tassu di depositu quattru volte dapoi u so tassu iniziale -0,1% à -0,5%. I pianificatori di pulitica monetaria anu pensatu chjaramente chì i tassi negativi aumenteranu a dumanda di creditu per l'investimentu è u cunsumu, furniscenu spaziu fiscale per i guverni è cusì aumentanu a dumanda aggregata. Ùn hè andatu cusì. L'aspettu principale chì i tassi d'interessu negativi anu aumentatu hè u debitu di u guvernu, chì in a zona euro à a fine di u 2020 era aumentatu à 98% di u PIB in generale per i membri di a zona euro.

Hè certu chì a gestione sfruttata di covid è vaccini ùn anu micca aiutatu. Non solu anu aumentatu a spesa di u guvernu, ma i redditi fiscali anu patitu da e cunsequenze economiche. A crisa logistica glubale hà impurtatu seriamente l'ecunumia tedesca assai pruduttiva, cù i principali fabbricanti chì vedenu a so pruduzzione macinà per a mancanza di cumpunenti. È in parechje giurisdizioni i chjusi covidi anu continuatu, ritardendu i recuperati sperati, è colpendu u turismu in i PIGS altamente indebitati.

Cum'è a Figura 1 dimostra, questi prublemi sò in più di u stagnamentu ecunomicu chì hè statu una caratteristica di l'Eurozona dapoi a crisa di Lehman. E cunsequenze di u covid ùn parenu ancu esse riflette in modu adeguatu in e cifre ufficiali di u PIB, chì saranu state spinte più alti da una accelerazione di a crescita di l'offerta monetaria in euro.

I soldi larghi anu aumentatu significativamente in u 2020, cum'è mostratu in a Figura 2 sottu, principalmente per via di l'espansione di i saldi di a banca centrale in a zona euro.

In listessu tempu, dopu avè recuperatu un pocu dapoi a serie di crisi dopu à Lehman, e finanze di u guvernu anu pigliatu un bruscu turnu per peghju, cum'è mostratu in a Figura 3.

U mutivu di u PIB sottoperformante di l'Eurozona paragunatu à quellu di i Stati Uniti palisatu in a Figura 1 ùn hè micca difficiule da discernisce. U graficu sottu da u FRED di San Luigi mostra chì i prestiti bancarii à u settore non finanziariu si sò stallati largamente dapoi a crisa di Lehman.

Invece, a crescita monetaria hè stata in l'Eurosistema, cumprendu a BCE è e banche centrali naziunali. Da 2 trilioni di euro à a fine di u 2008, i saldi totali di l'Eurosistema sò crisciuti à 7 trilioni di euro à a fine di u 2020, una parte di questu per u sbilanciu crescente in TARGET2 chì si riflette in i bilanci di a banca centrale ampliata.

I deficit governativi in ​​a zona euro persistenu finu à l'annu in corso, previsti da a BCE stessa per cullà à 8,7% di u PIL 2021. Hè per un PIL stimatu di 13.476 trilioni di euro, dendu un deficit di u settore publicu di 1.2 trilioni di euro, purtendu u debitu à u PIB à 103% per u 2021. Ma sta crescita hè principalmente in u fondu di a spesa prevista per l'infrastruttura è assume una forte ripresa in revenuti fiscali nantu à u miglioramentu di l'occupazione è di una spesa più elevata per i consumatori. Ciò hè statu già superatu da l'eventi, è i deficit fiscali saranu assai più alti di quelli previsti.

In e previsioni ufficiali da a BCE ci hè una forte dosi d'ottimisimu neo-keynesianu in l'aspettative, chì avemu vistu parechje volte cù u stabilimentu ecunomicu di a zona euro. D’altronde, sottu a presidenza di Christine Lagarde, a BCE s’introduce in affari non monetarii, dendu a precedenza à un agenda verde nantu à i combustibili fossili, è creendu precedenti per a pulitizazione di l’affari monetarii. Sembra chì l'usu di l'arburu di soldi magicu di a BCE sia unu di i pochi aspetti di l'affari ecunomichi chì crescenu …

Di una cosa pudemu esse certi, è hè a cecità à a BCE à u ciculu di creditu glubale guidatu da l'America è u dollaru. Ufficialmente, i prezzi di i Stati Uniti crescenu à 5,4%, mentre chì in a zona euro sò à u scopu cercatu di 2%. Sapemu chì in l'analisi indipendente di i Stati Uniti cunferma chì u veru tassu di a crescita di i prezzi supera u 13%, dunque, aduprendu una metodulugia CPI simile, i statisticisti di l'Eurozona stanu falsificendu u veru effettu di l'inflazione monetaria chì cresce rapidamente. Ùn serà micca passageru. Di conseguenza, non solu i tassi d'interessu cuminceranu à cresce in i Stati Uniti, ma aumenteranu ancu da un tassu negativu di depositu di a BCE di menu 0,5%. Frà altri, u guvernu talianu ùn serà più pagatu per imprestà.

A pulitica di stimulazione monetaria cuntinua hà finitu u tempu, creendu una crisa per i decisori pulitichi di a BCE. Cum'è i so numeri opposti in i Stati Uniti è in altre grandi banche centrali, facenu a certezza crescente di a crescita di i tassi d'interessu, di a calata di i valori di l'assi finanziarii, è di una calata accumpagnata da prezzi in alza. Sicondu u neo-keynesianisimu a cumbinazione hè un impussibilità, eppuru hè avà in prospettiva.

U puntu di partenza ùn hè micca solu i tassi d'interessu negativi, ma hè ancu un livellu mediu di debitu publicu per u PIL di 103%. E medie nascondenu l'estremi, è cù u debitu di a Grecia versu u PIB ufficialmente à 217%, l'Italia à 151% è u Portugallu à 137% (sò prubabili d'esse più alti una volta cunsiderate e debite fora di u bilanciu per l'industrie naziunalizate ecc.) Una cumbinazione di un a recessione è i prezzi elevati distrughjeranu e so finanzie spietate.

Sottu "Tuttu ciò chì ci vole" Mario Draghi, a BCE hà adupratu ogni trucu per copre nantu à e crepe di una Eurozona in fallimentu. À u core di l'ingannimentu ci era una cattiva debita chì era piatta in u sistema di stabilimentu TARGET2. Hè solu per questu subterfugiu chì e grandi banche sò state impedite di fallu.

Cum'è u graficu di i bilanci di a banca centrale TARGET2 mostra, i saldi di i creditori crescenu di novu. Per capisce perchè, duvemu cunsiderà ciò chì li guida.

U graficu illustra i sbilancii in u sistema di liquidazione TARGET2 trà e banche centrali naziunali, è trà elle è a BCE. Rivela trè caratteristiche notevuli. A Germania è u Lussemburgu trà elli sò duvuti un net 1,4 trilioni di euro. L'Italia è a Spagna trà elli devenu à u sistema 1.024 miliardi d'euros. È a BCE deve à e banche centrali naziunali 353 miliardi di euro. L'effettu di u deficit di a BCE, chì nasce da l'acquisti di obbligazioni effettuati per nome da e banche centrali naziunali, hè di riduce artificialmente i saldi TARGET2 di i debitori in u sistema in quantu a BCE hà compru obbligazioni da u guvernu è da altri emittenti in una BCN ghjurisdizione è micca ancu pagatu per elli.

Dentru u funziunamentu di TARGET2

U modu TARGET2 funziona, in teoria in ogni casu, hè u seguitu. Un fabricatore tedescu vende merci à una impresa italiana. L'impresa taliana paga per trasferimentu bancariu tiratu nantu à a so banca italiana via a banca centrale italiana attraversu u sistema Target2, creditu a banca tedesca di u fabricatore tedescu attraversu a banca centrale tedesca.

In u passatu, u bilanciu era ristabilitu da deficit commerciali, in Italia, per esempiu, essendu compensatu da i flussi di capitali postu chì i residenti in altrò in a zona euro anu compru obbligazioni taliane, altri investimenti in Italia è u cummerciu turisticu anu raccoltu rivenuti netti di cassa. Cumu si pò vede da u graficu di i saldi TARGET2, prima di u 2008 questu era generalmente veru. Una parte di u prublema sussegente hè stata attribuita à u fallimentu di i flussi d'investimenti di u settore privatu per riciclà i pagamenti relativi à u cummerciu.

Dopu ci hè a quistione di a "fuga di capitali", chì ùn hè micca a fuga di capitale cum'è tale. U prublema ùn sò micca residenti in Italia è in Spagna chì aprenu conti bancari in Germania è chì trasferenu i so depositi da banche naziunali. Hè chì quelle banche centrali naziunali chì sò pesantemente esposte à prestiti potenzialmente cattivi in ​​a so economia domestica sanno chì e so perdite, se materializate in una crisa bancaria generale, finisceranu per esse sparte in tuttu u sistema di a banca centrale, secondu e so chjave di capitale in u Sistema di stabilimentu TARGET2.

Se una banca centrale naziunale gestisce un deficit Target2 cù l'altre banche centrali, hè quasi sicuramente perchè hà prestitu soldi in una basa netta à e so banche commerciali per copre i trasferimenti di pagamentu, invece di avanzalli attraversu u sistema di liquidazione. Tali prestiti figuranu cum'è un attivu in u bilanciu di a banca centrale naziunale, chì hè compensatu da una passività à l'Eurosistema di a BCE per mezu di Target2. Ma secondu e regule, se qualcosa ùn va micca bè cù u sistema TARGET2, i costi sò spartuti da a BCE nantu à a formula di chjave di capitale predefinita.

Hè dunque in l'interessu di una banca centrale naziunale di gestisce un deficit più grande in relazione à a so chjave di capitale sustenendu e banche insolventi in a so giurisdizione. A chjave di capitale si riferisce à a pruprietà patrimoniale di e banche centrali naziunali in a BCE, chì per a Germania, per esempiu, hè u 26,38% di e chjave di capitale di e banche naziunali di a zona euro. [i ii] Se TARGET2 hè cascatu, a Bundesbank perderà u trilione più euru chì li devenu l'altre banche centrali naziunali, è invece deve pagà finu à 400 miliardi di euro di e perdite nette.

Per capisce cumu è perchè si pone u prublema, duvemu turnà à e prime crisi bancarie europee dopu à Lehman, chì hà infurmatu e pratiche regulatorie naziunali. Se u regulatore bancariu naziunale ritene chì i prestiti ùn sò micca performanti, e perdite diventeranu un prublema naziunale. In alternativa, se u regulatore li ritene in esecuzione, sò ammissibili à l'operazioni di rifinanziamentu di a banca centrale naziunale. Una banca cummerciale pò allora aduprà i prestiti dubbiosi cum'è garanzia, prendendu in prestitu da a banca centrale naziunale, chì diffonde u risicu di prestitu cù tutte l'altre banche centrali naziunali in cunfurmità cù e so chjave di capitale. I prestiti insolventi sò cusì rimossi da i sistemi bancarii naziunali di i PIGS è ghjittati nantu à l'Eurosistema.

In u casu di l'Italia, u livellu assai elevatu di prestiti improduttivi hà culminatu à 17,1% in settembre 2015 ma in marzu di questu annu era statu riduttu à 5,3%. I fatti nantu à u terrenu dichjaranu chì questu ùn pò micca esse veru. Dati l'incentivi per u regulatore talianu per svià u prublema di prestiti improduttivi da l'ecunumia domestica in l'Eurosistema, sarebbe un miraculu se una di e riduzioni di i NPL hè vera. È cù tutti i chjusi covid-19, i NPL italiani saranu cresciuti di novu, spieghendu forse perchè i passivi TARGET2 di a banca centrale italiana sò aumentati di 137 miliardi di euro in u cursu di i chjusi covidi.

In i Stati membri cù bilanci TARGET2 negativi ci sò state tendenze à prublemi di liquidità per l'industrie lascite, rendenduli insolventi. Cù u regulatore bancariu incitatu à caccià u prublema da l'ecunumia naziunale, i prestiti à queste cumpagnie insolventi sò stati continuamente rotulati è aumentati. A cunsequenza hè chì e nuove imprese sò state mancate di creditu bancariu perchè u creditu bancariu in e banche di a nazione membru hè legatu à sustene u guvernu è l'imprese zombi chì avianu da andà à u muru tempi fà. A pressione aghjunta annantu à l'imprese italiane in fallimentu da covid-19 hè oghji riflessa in u deficit di TARGET2 di a Banca d'Italia. U sistema ùn puderia micca esse più calculatu per paralizà l'ecunumia italiana à longu andà.

Ufficialmente, ùn ci hè micca prublema, perchè a BCE è tutte e banche centrali naziunali TARGET2 ponenu nette à zeru, è a cuntabilità reciproca trà e banche centrali naziunali a mantene cusì. Per i so architetti, un fallimentu sistemicu di TARGET2 hè inconcevibile. Ma, perchè alcune banche centrali naziunali finiscenu per aduprà TARGET2 cume una fonte di finanzamentu per i so propri bilanci, chì a so volta finanzanu e so banche commerciali scrupolose aduprendu i so prestiti improduttivi cum'è garanzia, alcune banche centrali naziunali anu crescente passività potenziali, di i regulatori bancari naziunali.

U membru di l'Eurosistema cù u più grande pesu hè a Bundesbank tedesca, chì oramai presta più di un trilione di euro à traversu TARGET2 à e banche centrali chì sfruttanu u sistema. U risicu di perdite per i finanziatori TARGET2 accelera avà rapidamente per via di blocchi Covid, cumu si pò vede in u graficu di i squilibri TARGET2 sopra. A Bundesbank deve esse assai preoccupata.

I squilibri attuali in u sistema sò più di 1,6 trilioni di euro. Sicondu e chjave di capitale, in un fallimentu sistemicu, l'assi di a Bundesbank di 1.102 trilioni di euro seranu rimpiazzati da passività finu à 400 miliardi di euro, u restu di e perdite si sparghjeranu intornu à l'altre banche naziunali. Nuddu sà cumu si marchjarà perchè u fiascu di u sistema di stabilimentu ùn hè mai statu cuntemplatu; ma assai se micca tutte e banche centrali naziunali duveranu esse salvate per un fiascu di TARGET2, presumibilmente da a BCE cum'è garante di u sistema. Ma cù solu 7,66 miliardi di euro di capitale sottoscrittu, u bilanciu di a BCE hè minusculu paragunatu cù e perdite implicate, è i so azionisti cercanu elli stessi un salvamentu per salvà a BCE. Un fiascu di TARGET2 sembrerebbe richiede à a BCE di allargà efficacemente i so prugrammi QE per ricapitalizà sè stessu è tuttu u sistema bancariu centrale di a zona euro.

E banche di l'Eurozona sò soprascrivite

Quasi sicuramente, a dissimulazione di i debiti difettosi in TARGET2 hà salvatu e banche cummerciali di l'Eurozona da passà sottu, perchè sò assai assai orientate à e perdite, cum'è a tavula, di e banche sistematicamente impurtanti mundiali di l'Eurozona (G-SIB) in a Figura 4.

Sò classificati da u più altu leva di l'azionari (a colonna finale), essendu a relazione di a so capitalizazione di u mercatu à a dimensione di i so bilanci. L'ingranimentu di u bilanciu, vale à dì u raportu di l'attivu di u bilanciu à u patrimoniu di u bilanciu, hè tuttu eccezziunale altu cù a banca francese, Credit Agricole, chì hè più di 30 volte. Questu si compara cù i G-SIB americani chì sò orientati una media di circa 11 volte. È mentre i G-SIB di i Stati Uniti anu un rapportu prezzu / libru in media circa 1,3 volte, nimu di i G-SIB di l'Eurozona ùn hà un prezzu per riservà di più di unu.

Normalmente, l'investitori di valore si entusiasmanu per e prospettive per un investimentu cun un scontu per valere u libru. Ma quessa presuppone chì l'attività sia fattibile è chì e so azzioni sianu mispriced. In u casu di questi G-SIB u messagiu hè diversu, essendu un puntu d'interrogazione seriu nantu à a so probabile sopravvivenza. Hè doppiamente seria perchè un investitore chì ripiglia azzioni bancarie di l'Eurozona sa chì sò effettivamente sottoscritti da a BCE è da e banche naziunali, chì serianu sicuri di vene à u so succorsu in casu di crisa sistemica. Eppuru cù sta garanzia implicita, l'azzioni di Société Generale è di Deutsche Bank sò cummercializate cù quellu valore incastu in i so prezzi di l'azzioni.

In altre parolle, ci hè valore d'opzione da avè, è pocu altru.

Vedemu banche cum'è Société Generale è Deutsche avendu una leva implicata per l'azionari di più di 60 volte. Hè logicu fighjà questi numeri è cunclude chì per ciò chì tocca à i mercati, a capacità di l'Eurosistema di salvà queste banche da u crollu pò esse limitata. Un salvamentu di G-SIB in fallimentu hè una certezza quasi, ma i termini ùn sò micca. D’altronde, a minaccia di fiancamentu, chì sò oramai largamente incorporati in a legislazione G-20, lascerà assai azziunisti esistenti.

L'effettu di Basilea 4

Basilea 4 hè u nome informale datu à i regulamenti di Basilea 3 riguardanti l'assi ponderati per u risicu (RWA), digià ritardatu è avà da esse introduttu in ghjennaghju 2023. Hè difficiule di vede cumu e banche di l'Eurozona, in particulare i G-SIB, seranu capaci da rispettà senza riduce i so bilanci.

U scopu di a nova regulazione hè di assicurà a resilienza di e banche à e crisi prescrivendu quantu capitale è liquidità anu da tene introducendu un approcciu standardizatu. E banche seranu sempre capaci di aduprà mudelli interni per calculà u capitale necessariu per l'assi di ponderazione di u risicu, ma sò da esse limitati da ùn cascà micca sottu à u 72,5% di e figure lanciate da u novu approcciu standardizatu. L'autorità bancaria europea hà calculatu chì l'impattu di sti regolamenti farà chì i RWA aumentanu di 28%, equivalente à una carenza di capitale di 135 miliardi di euro per e banche europee.

Operativamente, e banche europee sò gravemente influenzate paragunate à quelle in altre giurisdizioni. Basilea 4 discrimina i prestiti à e imprese chì ùn sò micca classificate in modu indipendente, chì sò pocu cumuni in i Stati Uniti, ma micca in l'UE. E valutazioni esterne si applicanu solu à u 20% di e sucietà europee, ponendu l'accentu nantu à i sistemi di valutazione interna di i prestatori, chì devenu esse strettamente limitati. Dunque, a necessità di più capitale.

In cundizioni nurmali, cù e capitalizzazioni bancarie più grande di u valore di u libru, aumentà u capitale qualificativu per mantene e dimensioni di u bilanciu ùn seria micca un prublema. Ma cum'è avemu vistu in a nostra classificazione di l'Eurozona G-SIB in Figura 4, tutte e so azzioni sò cun un scontu per u valore di u libru.

I banchieri anziani averanu dighjà un ochju à sti regulamenti è sò improbabili di esse pronti à furnisce l'espansione generale di u creditu necessariu per sustene e previsioni di crescita apparentemente ottimiste emanate da a BCE. In ogni casu, una criscenza di stile Irving Fisher, chì permette à e banche di accelerà a diminuzione di i valori di l'assi liquidendu li mentre cadenu, hè diventata più probabile.

U destinu di l'euro

A realisazione publica di a situazione in TARGET2 è a precarità di e grandi banche, in più in mancanza di una contabilità estremamente fantasiosa l'incapacità di e banche di vene cun capitale in più per soddisfà Basilea 4 puderia finisce u prugettu europeu. In particulare, quandu a Bundesbank tedesca scopre chì invece di esse duvuta circa 1,1 trilioni di euro da l'altre banche centrali naziunali, ella hè appiccicata per 400 miliardi di euro, serà l'ultima paglia per un populu chì u risparmiu è u risparmiu saranu stati cancellati. Listessu pò esse dettu per a Finlandia, u Lussemburgu, i Paesi Bassi, è alcuni di i stati più chjuchi.

Quandu unu hè in pussessu di i fatti a fine di l'euro hè faciule da prevede. Ma à l'iniziu di una crisa, i flussi di capitali anu da migliurà u tassu di cambiu di l'euro, in particulare contr'à u dollaru americanu. Questu hè per via di l'accumulazione di surplus commerciali è flussi di portafoglio da entità di l'UE chì hà aumentatu l'esposizione in dollari di e entità di a zona euro. Sicondu i dati TIC di u Tesoru di i Stati Uniti, e tene di a zona euro di l'assi finanziarii statunitensi totalizavanu 5.339 miliardi di dollari è ci sò altri 1.158 miliardi di dollari in depositi bancari in dollari è strumenti monetari.

Intantu, l'esposizione di i Stati Uniti à l'attività finanziarie liquide di a zona euro è à i saldi bancari hè assai menu. Dunque, a corsa à a liquidità tipicamente vista in una crisa finanziaria hè prubabile di favurisce inizialmente l'euro contr'à u dollaru.

Riassuntu è cunclusioni

In sfida à i termini di u Pattu di Stabilità in u Trattatu di Maastricht di u 1992, da l'ammissione di a Grecia è di l'Italia in a zona euro, a storia di l'euro è di a BCE hè stata una di perseveranza di a regulazione è di a copertura. Senza cunvidenza, è senza a crescita di i prezzi oramai guasi sicuri di fà cresce i tassi d'interessu mundiali più alti, a BCE è Bruxelles anu forse scappatu di ignurà alcune regule di basa di cumpurtamentu statisticu un pocu di più.

A crisa chì face l'Eurozona differisce da quella di i Stati Uniti, chì, mettendu da parte i fattori suciali, hè principalmente a cunsequenza di a stampa di soldi. Mentre chì pulitiche simili sò state perseguite in l'Eurozona, ùn sò micca state à listessa misura. I prublemi sò più strutturali, cù un sistema bancariu eccessivamente sfruttatu è dipendente da a nascusione di debiti difettosi in u sistema di liquidazione TARGET2.

Inoltre, gran parte di u sucialismu, chì hè relativamente novu per i Stati Uniti, hè statu inseritu in l'ecunumie europee dapoi almenu a Seconda Guerra Mundiale, cù più di a metà di l'attività ecunomica chì hè finita da e spese improduttive di u guvernu. L'effettu cumulativu di a pianificazione centrale hè statu di fà l'ecunumie di e nazioni di l'UE menu efficienti è per mezu di una regulazione eccessiva divorziata da mercati liberi è efficienti.

Ma una crisa finale cresce. Dopu un volu iniziale fora di u dollaru in l'euro sussiste, serà virtualmente impossibile evità un fallimentu sistemicu à l'ingrossu, caccendu micca solu e banche, ma a rete bancaria centrale è l'euro stessa. Alcune nazioni puderanu tornà à e so vechje valute credibilmente, ma altri, in particulare l'Italia è a Grecia, probabilmente micca. È i tentativi di rimpiazzà l'euro cun un novu euro è a rete bancaria centrale affronteranu ostaculi significativi.

A realità hè chì l'euro hè a colla chì tene i membri di a zona euro unita, è senza ella u prugettu europeu hè effettivamente mortu. U clamore per u ritornu à stati naziunali indipendenti serà guasgi impussibile di resistere, micca solu per a Germania, ma per quelli chì apprezzanu a so voce di ragione. L'Europei Mediani, cum'è a Pulonia è l'Ungheria anu da pudè piantà i so tentativi di riformà l'UE da l'internu è lascià appena, è alcune di e nazioni più chjuche chì sò quì per i sussidi ùn averanu micca ragione per stà.

Una previsione troppu drammatica forse, ma chì hè di più in più probabile, malgradu ciò chì Draghi necessita.