Cumu è perchè a Fed duveria Tweak QT

Scrittu da Peter Tchir via Academy Securities,

Avemu toccu nantu à a riformulazione di u strettu quantitativo , in u rapportu Trader of the Year di stu weekend. Ancu s'ellu pò esse persu in u mischju di i premii stessi.

Aieri avemu toccu brevemente cumu u mercatu puderia cummerciu in QT vs Stagflation .

Oghje avemu da affruntà perchè a Fed duveria aghjustà a stretta quantitativa è quantu faciule hè di fà questu.

U Perchè – Morte Market Meltdown

Cuminciamu cù u "perchè". Perchè u mercatu di l'ipoteca hè peghju chè altri mercati di bonu?

U tassu di l'ipoteca Bankrate.com di 30 anni hà più di u doppiu da l'estate passatu, spiking da 3,32%. Moltu più di u rendimentu di l'indici di u bonu corporativu (chì si moveva 3.14% più altu) o u rendiment di u tesoru di 10 anni chì hè "solu" 2.25% più di quellu chì era. Questu hè un paraguni raghjone, datu chì tutti i trè anu una durata simile.

I spreads anu allargatu significativamente più nantu à i bonds ipotecarii, cà i bonds corporativi.

U Perchè – QT anticipatu

Ci hè parechje ragiuni chì i mercati di l'ipoteca puderanu esse sottumessi, ma culparaghju à QT per una grande parte di questu.

I spreads si sò sbulicati in marzu. Anu cuntinuatu à allargà, ma ci hè un grande, evidenti gap chì hà cuminciatu in u frivaru è hà culminatu in marzu – u tempu esatta chì QT hè statu messu nantu à a tavula.

Ci era pocu evidenza chì l'ecunumia puderia sbulicà in a primavera. I prezzi di l'abitazione eranu sempre in crescita è era generalmente un mercatu di venditore. L'impegnu di a Fed à i tassi di caminata in modu aggressivu hè statu interrugatu è pochi pensanu chì a tarifa terminale seria 4% o più altu. Eppuru, i spread di l'ipoteca sò aumentati.

A diffarenza trà l'ipoteki è i bonds corporativi in ​​a primavera era chì a Fed puderia avè da vende unu è micca l'altru.

U 4 di maghju, avemu avutu u Pianu di a Fed per a Riduzzione di u Bilanciu .

Discute principalmente l'usu di u run-off per riduce a dimensione di u so bilanciu.

• U Debitu di l'Agenzia è di l'Ipoteca si riducerà da un "massimu" di $ 17,5 miliardi à u mese è chì avà hè ghjuntu à $ 35 miliardi à u mese.

• Sembra impussibile chì in ogni mese, a Fed riceverà in ogni locu vicinu à $ 35 miliardi di riduzzione in a so cartera di l'ipoteca, postu chì i maturità sò longu è a velocità di pre-pagamentu hè cascata cum'è una roccia (quale paga in anticipu ipoteche di 3% in un ambiente di ipoteca di 6%? ).

• Chì hà purtatu à a speculazione, o preoccupazione, da u principiu chì a Fed avissi da vende ipoteki (questa preoccupazione principia in a primavera – chì avemu evidenziatu à u mumentu ) . Duranti u QE, a Fed era un cumpratore insensibile à u prezzu (indiscriminatu), cusì a "logica" dettava chì solu chjappà l'offerte nantu à a via d'esce, cum'è si sò cumportati cum'è takers di prezzu, piuttostu cà setters di prezzu.

• Cù liquidità abysmal, un venditore potenzalmentu grande, persistente, insensibile à u prezzu, ùn hè micca maravigghiusu chì u mercatu di l'ipoteca hè in disordine. Nimu ùn vole stà davanti à quellu trenu di merci in u megliu di i tempi, per suprattuttu cum'è l'aumentu di i tassi supplementari sò stati valutati.

• E perdite di a Fed aumentanu. I fondi ipotecarii parevanu calati circa 10% o più in l'annu passatu (è annu à a data). A cartera di a Fed prubabilmente piglià 10% o più successi nantu à ogni ligame chì vendenu (si basanu nantu à a cuntabilità accrual, cusì a so perdita seria basatu annantu à induve l'anu tenutu sottu à quellu sistema, è micca tutti i ligami sò stati compru à u piccu, ma 10% perdite pari un numeru raghjone). S'elli avianu da vende $ 35 miliardi à u mese, chì aghjunghjenu rapidamente ($ 3 miliardi perdite mensili). Assumindu chì vanu 75 bps sta riunione, u so costu di finanzà a so pusizioni seria un pocu più di 3% chì pò esse abbastanza chì ancu in una basa di cuntabilità accrual, a so cartera cambia à una perdita per u dipartimentu di u Treasury è u Cungressu. Avemu discututu a Fed Profit Machine parechje volte.

Tanti Motivi Perchè Tweak QT

U mo argumentu hè chì:

• QT hè u mutivu principale chì l'ipoteki anu sottumessi da tantu.

• I tassi ipotecarii più alti impactanu l'ecunumia, dannu l'alloghju, riducenu a mobilità, è anu tante altre cunsequenze negative, avemu da esse assai attenti quì.

• Infine, è menu impurtante, hè a vendita debilitarà i prufitti di a Fed è chì puderia avè qualchì cunsiquenzi in DC, i media mainstream è a persona media in a strada chì ùn capisce micca cumu si travaglia à un livellu detallatu.

Per mè, mi pare ovviamente chì a creazione di e cundizioni chì furzà a Fed à vende ipoteche hè una idea veramente mala per tutti quelli implicati.

Cumu hè cusì faciule!

Parechji prublemi, à u mumentu, sò intrattabili. Cumu cuntinuà à luttà contra l'inflazione, sminuisce l'aspettattivi di l'inflazione, mentre ùn cratering l'ecunumia hè solu un tali esempiu.

Ma questu pare faciule – riduce u bilanciu di $ 95 miliardi solu usendu obbligazioni mature è prepayments.

Aduprate prima i pagamenti di l'ipoteca, è copre tuttu u restu cù i Treasuries.

Ci sarà assai pochi mesi (s'ellu ci hè) chì ipotecari ancu copre u so $ 35 miliardi, ma per parechji mesi, ci sò più chè abbastanza Treasuries (è crede T-Bills) à ghjunghje sin'à u sanu sanu.

Pensu chì qualsiasi QT agisce cum'è un ventu in fronte, ma u ventu di fronte hè assai menu di un bonu maturu (durata zero) chì da un bonu cù durata induve avete bisognu di truvà un cumpratore attivu di u bonu.

Sta suluzione avissi:

• Permettenu à a Fed di perseguite u so scopu principale di $ 95 miliardi, perch'elli puderanu argumentà chì a mistura di Treasuries è Mortgages hè più di una tecnicità – per quessa ùn serà micca vistu cum'è dovish o inflazionisticu (chì puderia accade s'ellu riduce i so quantità target). ).

• Probabilmente crea una forte manifestazione in l'ipoteche cum'è a paura di un venditore insensibile à u prezzu, si sparisce!

Bottom Line

Semu improbabile di vede un cambiamentu maiò annunziatu dumane, ma pudemu avè un sensu chì a Fed vede a stessa cosa chì noi:

• A vendita di ipoteche hè problematica è ferisce tutti.

• Ùn riduzzione di u bilanciu à u ritmu attuale serà vilicatu da parechji cum'è inflazioni.

• Hanu una suluzione faciule à a so manu, chì i pulitichi di a pulitica puderianu micca d'accordu, ma hè facilmente vendibile à i pulitici, i media mainstream è l'omu in a strada è risolve tanti prublemi.

Probabilmente più di un mumentu di "fingers crossed" per questa reunione, ma pensu chì a logica hè assai sensu. S'elli facenu qualcosa cusì, duvemu vede l'ipoteki è tuttu ciò chì l'abitazione riguardanu rally significativamente, secondu u restu di a messageria.

Pensu chì "Inner Dove" di Powell escerà durante a cunferenza di stampa cum'è quellu è parechji altri sugetti sò stati spuntati durante l'apparizione di Bloomberg TV d'ieri (a partire da a marca 57:50).

Bona furtuna cù a Fed è vogliu veramente ch'elli facenu à 10 ore dumane o qualcosa di menu crudeli ch'è avè à pusà intornu à tuttu u ghjornu secondu induvinendu noi stessi.