Cummercianti di Commodity Goldman: A compra d’oru nantu à a nostra scrivania hè stata implacable, è l’argentu cumencia ancu à muvimenti

Qualcosa di notevole hè accadutu à u prezzu di l'oru à principiu di u 2022 intornu à u tempu di a guerra di l'Ucraina: dopu avè tracciatu prima l'influssi d'ETF d'oru à a tick, u prezzu di l'oru s'hè disconnectatu di colpu è splode più altu ancu cum'è "oru di carta" cum'è certi chjamanu. slumped. Avemu dimustratu questu per a prima volta in aprile cù u graficu seguente chì mostrava u disaccoppiamentu chjaru trà carta è oru fisicu in 2022.

Uni pochi mesi dopu, è dui anni dopu à l'intrattenimentu di l'ETF d'oru cuntinueghjanu à calà ancu quandu u prezzu di l'oru s'arrizzò, hè accadutu infine: i tentativi di manipulazione di u prezzu di l'oru brutu per via di i cambiamenti in i holding ETF finì finìu, è cù l'oru in ogni mumentu, l'ETF. i flussi infine sò diventati pusitivi, una mossa chì avemu nutatu chì mandava l'oru in crescita ancu più altu (hà fattu).

Ciò chì ci porta à questu weekend, è ancu un'altra osservazione rimarchevule : mentre chì l'oru hà correlate assai strettamente cù e participazioni ETF in l'anni prima di a guerra di l'Ucraina ( régime 1 ), da tandu l'oru hà persu cumplettamente tutte e correlazione cù e participazioni ETF, è invece hà. state correlating strettu cù una altra serie di dati: Managed Money (ie, hedge fund) netti futures ( régime 2 ).

Di sicuru, ùn hè micca veramente solu l'acquistu di fondi di speculazione: cum'è avemu spiegatu per a prima volta in u 2022 , a compra di a banca centrale – soprattuttu a banca cintrali cinese – era u più grande mutore daretu à u disaccoppiamentu di l'oru (fisicu) cù e carte è i prezzi (ETF). Ma mentre chì parechji banche cintrali mantenenu i so acquisti nascosti da u publicu è divulganu solu ciò chì volenu divulgà, soprattuttu in u casu di u PBOC, quì i fondi di hedge – forse per via di a so capacità di cullà è scambià nantu à u bancu cintrali "non publicu" infurmazione – sò diventati u baròmetru è l'indicatore in tempu reale di l'acquistu di u bancu cintrali. Comu tali, i prezzi di l'oru spot sò oghji direttamente correlati cù futuri gestiti d'oru netu (ticker Bloomberg CFCDUMMN), cum'è si pò vede nantu à u graficu sopra.

Ma induve e cose diventanu interessanti hè chì ancu i flussi di l'ETF sò diventati pusitivi, è quandu sò cumminati cù l'acquistu cuntinuu di u bancu cintrali , cumminati cù l'importazioni d'oru indiane record , cumminate cù una dumanda senza precedente di fisicu in i Stati Uniti , ùn hè micca maravigliatu chì l'oru hè ghjuntu novu in tuttu u tempu. alti ghjornu dopu ghjornu.

Ma questu hè solu u principiu, un altru mutivu perchè l'oru hè ghjuntu à soar hè a recente "recalibration" di a Fed, induve Powell hà lanciatu u ciculu di facilità cù un tagliu jumbo rate chì l'oru pensava chjaramente ùn era micca necessariu, per quessa l'inviu di l'oru surging. Hè cusì chìBenjamin Picton di Rabobank hà dettu sta mattina:

I prezzi di l'oru sò scambiati à i massimi di tutti i tempi u venneri, chjusu assai sopra a barriera di $ 2600/oz. U rallye in oru pare imparable à questu puntu è resetta nantu à l'altu di tutti i tempi sò diventatu un avvenimentu frequente. Questu forse ùn hè micca una sorpresa, datu chì a Fed hà sbagliatu assai economisti per inizià u ciculu di facilità cù un tagliu di tassi supersized, ancu quandu a crescita hè stata forte, l'inflazione sopra u target è u deficit Federal à i livelli di l'ochju.

Ciò chì era stranu annantu à l'aumentu di l'oru, chì hè statu u sicondu attivu di megliu rendimentu cù solu Bitcoin chì superava dapoi u tassu di a settimana passata …

… hè chì l'oru hà saltatu ancu quandu i Treasuries affundavanu. Cum'è Picton hà dettu, "di solitu aspittavamu un attivu di rendimentu zero chì alcuni chjamanu disprezzu cum'è "pet rock" per fà male quandu i rendimenti di u mercatu sò in crescita. I mercati azionari rispundenu à l'elevazione di i rendimenti longhi chjudendu a sessione. flat in u casu di u "soldi oghje" Dow Jones, è calata da 1/3rd di un puntu percentuale in u casu di u "soldi dumani" (speremu!) NASDAQ ".

"Allora perchè l'oru era insensibile à i rendimenti più alti mentre l'aziende ùn eranu micca" , u stratega di Rabobank hà dumandatu retorica? A so risposta…

Forse i mercati anu pigliatu solu i cumenti di Christine Lagarde in Washington nantu à i paralleli trà l'anni 2020 è 1920 ? In particulare u pocu induve ella hà avvistatu chì l'aderenza à u standard d'oru in l'anni 1920 hà induttu a deflazione (veru) è hà cuntribuitu à l'ascesa di u naziunalismu ecunomicu.

U puntu di Lagarde hè chì a deflazione hè peghju chè l'alternativa di l'inflazione; cusì chjaramente hè sensu per ottene una longa "pet rock" mentre u sicondu banchieru cintrali più putente di u mondu insinua apertamente chì vede l'erosione di u vostru salariu è u risparmiu cum'è u menu di dui mali. E parlendu di pet rock, hè più di 140% da quandu hè statu chjamatu da Jason Zweig di u WSJ in 2015 .

Ma a parte di i fundamenti, hè apparsu un mutivu assai più proximale per turnà bullish nantu à l'oru, è hà da fà cù ciò chì avemu dettu in cima: in l'ultimi anni 2, i patrimonii di l'ETF d'oru anu diminuitu, ancu quandu u prezzu di l'oru s'arrizzò. Ebbè, micca più.

Cum'è a scrivania di l'ETF di Goldman hà scrittu in u so rapportu settimanale ( rapportu cumpletu dispunibule per i prufessiunali ) " a scrivania hà sviluppatu una dumanda aumentata per l'esposizione à l'oru spot via ETF cum'è GLD, GLDM è IAU, è l'esposizione à i minatori d'oru via GDX" Risultatu, u desk Goldman hà agitu cum'è un megliu cumpratore in u cumplessu d'oru, chì si allinea cù u sentimentu di u mercatu più largu – sia GLD è IAU ùn anu micca vistu un flussu in quasi un mese. Dapoi a mità d'aostu, + $ 3.3bn sò stati aghjuntu à l'ETF Gold. In altri palori, ùn sò micca solu i banche cintrali è i fondi di speculazione chì anu compru ravenously oru: u più grande mutore di l'oru upside in a dicada prima di a guerra d'Ucraina, l'ETF, sò per unisce ancu à a lotta!

E poi ci hè argentu.

Sicondu u Goldman Trader Robert Quinn, mentri l'ETF d'oru sò infine in crescita, i longhi di soldi gestiti d'argentu (chì ricordanu sò stati u grande mutore in i prezzi di l'oru in l'ultimi dui anni) sò in crescita.

Cum'è Quinn osserva, prima di a riunione di a Riserva Federale di Settembre, "u pusizioni speculative in i futuri d'argentu surgiò, è u Managed Money dominava. Cù i Pruduttori chì reiteranu un equilibriu fisicu più strettu, i tassi reali di i Stati Uniti più bassi è u Dollaru hà servitu cum'è catalizzatori incrementali. Tagliu di 50 bps, u prezzu di l'argentu allargatu più altu ma l'indicatori di flussu eranu più mischiati ". Eccu alcuni più osservazioni da u trader Goldman ( nota cumpleta dispunibule quì ):

• Prima di a riunione di a Riserva Federale di Settembre, u posizionamentu speculativu in i futuri d'argentu surge. Per Impegnu di i Cummercianti, a lunghezza neta cumminata di Managed Money, Other, and Non-Reportable hà saltatu $ 2.6bn da u 10 à u 17 di settembre, postu chì u prezzu hà guadagnatu 8%. Per u cuntestu, l'aumentu hà marcatu u 2u più grande in l'ultimi 5 anni. I novi longhi eranu l'unicu cunduttore.
• Managed Money dominatu. Managed Money hà acquistatu $ 2,3 miliardi. Dapoi a fine di u 2019, l'acquistu di Managed Money Silver hà superatu $ 2 miliardi in solu altri 3 casi.

• Cù i pruduttori chì reiteranu un equilibriu fisicu più strettu, i tassi reali di i Stati Uniti più bassi è u Dollaru hà servitu cum'è catalizzatori incrementali. In una presentazione, Fresnillo hà evidenziatu una forte dumanda di l'utilizatori finali per via di 5G, solare, automobilisticu è nanotecnologia. Inoltre, i tassi reali di l'annu 5 di i Stati Uniti anu diminuitu 8bps è l'Indice di u Dollaru persu -0,7%, sparghjendu l'appetite di l'investituri.
• Dopu chì a Fed hà consegnatu, u prezzu di l'argentu allargatu più altu. Duranti settembre 17th – 20th, Silver s'arrizzò 1.7%.
• Tuttavia i flussi eranu più mischiati. U mudellu CTA di GS Futures Strategists hà mostratu un longu aumentu. Dice questu, i Detentori di l'ETF cuntinueghjanu à vende in forza , simile à ciò chì anu fattu cù l'oru finu à chì finalmente capitulanu in l'ultimi mesi. Questu, ancu, ùn durà micca. Inoltre, a volatilità implicita di 3 mesi si è ridutta mentre a normalizazione 25 delta put-call skew s'arricchisce. I detentori di chjamate potenzialmente anu riservatu prufitti.

• Dice questu, u termu struttura ùn hà ancu riflette un sistema stressatu. In tutta a forza di u prezzu sopra citata, l'argentu di dicembre-marzu hà veramente diminuitu. Questu pareva coherente cù parechji indicatori. Prima, i pruduttori, i prucessori, i cummercianti è l'utilizatori stavanu sottu à a media u 17 di settembre. In siconda, l'inventari COMEX sò ritracciati solu da un piccu di 1 annu. Cusì malgradu a retorica di Fresnillo, i participanti fisichi pussede a capacità di facilità più longhi speculative.

Di sicuru, cum'è cù u meltup d'oru, ci hè solu tantu fisicu chì i venditori è i shorts ponu scaricà, calendu u prezzu, prima chì l'argentu splode troppu più altu, è postu chì a so convexità hè assai più grande di quella di l'oru, ùn saria micca. surprenante di vede l'argentu superà l'oru sustancialmente in l'annu à vene.

Infine, i curiosi di ciò chì u desk di ricerca di Goldman pensa, quì hè un ligame à l'ultima nota di a squadra " Fed Support to Gold Prices; The Rates Relationship Isn't Broken " in quale facenu dui punti chì i lettori ZH anu cunnisciutu dapoi un bellu pezzu. : "U primu argumentu cumunu contr'à u sustegnu di a Fed à i prezzi di l'oru hè chì a relazione tradiziunale trà i tassi d'interessu è i prezzi di l'oru s'era sbattutu, cum'è suggeritu da a divergenza in i so livelli da u 2022 …

… a disconnessione percepita trà i prezzi di l'oru è i tassi d'interessu hè in realtà duvuta à l'aumentu di l'acquisti d'oru da i banche cintrali EM preoccupati di e sanzioni finanziarie di i Stati Uniti è di u debitu crescente di i Stati Uniti. Questa crescita di a dumanda di u bancu cintrali hà elevatu i prezzi di l'oru è resetta a relazione trà i prezzi di l'oru è i livelli di tassi d'interessu assoluti ".

Allora cuntinueghjanu cù u sicondu argumentu cumunu contr'à l'oru chì hè chì " u mercatu di l'oru avia digià un prezzu cumplettamente in u ciculu di tagliu di l'interessu di a Fed. Mentre chì u mercatu di ubligatoriu hà prezzu in più taglii di tassi d'interessu chì a previsione di basa di i nostri economisti (per trè taglii consecutivi in ​​2024, è un eventuale tassu terminale di 3,25-35%), truvamu chì ETF sustinutu da i pussessi d'oru fisicu cresce solu gradualmente cum'è a tarifa di a pulitica Fed scende In particulare, truvamu chì l'impulsu à e tene ETF da a cut rate policy righjunghji gradualmenti per circa sei mesi cù un mudellu statistiche, chì ancu cuntrolla per l'aspettattivi di tariffu puliticu proxied with the US 2-year Treasury rate.1 Auments in ETF holdings matter for gold prices ".

È quì hè una ammissione stupente da l'analista d'oru di Goldman Lina Thomas, chì finu à uni pochi anni fà puderia esse intesu solu trà a blogosfera di bug d'oru "stagnol": " L'ETF d'oru sò cumplettamente sustinuti da l'oru fisicu "assignatu", l'aumentu di l'ETF riduce u fornitura fisica d'oru dispunibule à u mercatu ( in cuntrastu à l'oru di carta, chì ùn hè tipicamenti micca sustinutu da l'oru fisicu).

Traduzzione: l'aumentu di l'acquistu di ETF d'oru hè solu principiatu.

Dunque, à a luce di ciò chì sopra, a squadra di merceria di Goldman reitera a so "raccomandazione di cummerciu d'oru longu è u nostru prezzu di u prezzu di $ 2,700 / toz à principiu di 2025" per trè motivi:

1. Cridemu chì a triplicazione di l'acquistu di i banche cintrali da a mità di u 2022 nantu à i timori nantu à e sanzioni finanziarie di i Stati Uniti è u debitu sovranu di i Stati Uniti hè strutturale è continuerà, rappurtatu o micca signalatu.
2. I taglii di i tassi di a Fed sò pronti à rinvià u capitale occidentale in l'ETF d'oru , un cumpunente largamente assente di u forte rally d'oru osservatu in l'ultimi dui anni. Siccomu i patrimonii di l'ETF aumentanu solu gradualmente cum'è i taglii di a Fed, questu upside ùn hè micca ancu cumpletamente prezzu.
3. L'oru offre un valore di copertura significativu à i portafogli contr'à scosse geopolitiche cumpresi i tariffi, u risicu di subordinazione di a Fed, i timori di u debitu è ​​i risichi di recessione . A nostra analisi suggerisce un upside supplementu di 15% in i prezzi di l'oru sottu un ipoteticu aumentu di e sanzioni finanziarie uguali à l'aumentu vistu da u 2021 è un upside simili se i spreads di i CDS di i Stati Uniti s'allarganu di 1 deviazione standard (13bps) in mezzu di preoccupazioni di u debitu crescente.

Aghjunghjite à questu i prublemi tecnichi è di flussu descritti sopra è u muvimentu in oru hè ghjustu principiatu.

Più in e note complete dispunibuli per i pro subs quì , quì è quì .