Ciò chì succede à i mercati dopu l’inflazione massima: Goldman Answers

In l'ultimi ghjorni avemu speculatu chì mentre i prezzi di l'alimentariu è di l'energia sò prubabilmente pronti à cuntinuà à cresce per parechji mesi in anticipu, i prezzi core, soprattuttu trà e merchenzie, anu prubabilmente culminatu …

… è hà da tendenza più bassu annantu à l'annu prossimu, soprattuttu se a nostra tesi chì i Stati Uniti anu da sperimentà un grande scossa negativu à u mercatu di u travagliu – quellu chì sfracicà i cunsumatori americani chì u so tassu di risparmiu hè ghjustu à 14 anni. u debitu di a carta di creditu diventa verticale …

… si materializza. Infine, tuttu ciò chì succede cum'è i mercati anu cascatu bruscamente in mezzu di una inflazione più alta è cum'è l'expectativa di crescita slump, purtendu à più decelerazione in l'impulsu inflazionistu.

Dittu chistu, ùn hè micca solu noi chì pensanu chì u core (se ùn hè micca un titulu, perchè cum'è sopra l'inflazione di l'alimentu è di l'energia cuntinuerà à aumentà per un bellu pezzu) l'inflazione hà culminatu: cum'è l'economisti di Goldman scrivenu stu weekend, "l'inflazione di i Stati Uniti hà prubabilmente. dighjà u piccu è aspittà chì l'inflazione europea à u piccu in i prossimi mesi 2-3 (vede Exhibit 1). Ancu in u Regnu Unitu, induve u piccu di l'inflazione hè statu soprattuttu forte, pensemu chì l'inflazione di u core hà culminatu in aprile è u titulu farà cusì in uttrovi. una volta chì u capeddu di u prezzu di l'energia aumenta "

Per esse sicuru, l'impattu di u ciculu di strisciamentu di u ritmu, u rallentamentu di a crescita è a caduta di i numeri Y / Y di qualchi rialzi forti da 2021 (prezzi di l'auto per esempiu) duverebbe aiutà à calà u ritmu di l'inflazione.

Inoltre, a crescita Y / Y di i prezzi di l'energia hè moderatu è l'offerta di semi hè cuminciatu à facilità. Hè ancu notu chì l'inflazione implicita di u mercatu hà cuminciatu à moderatu ancu.

In generale, Goldman pensa chì l'inflazione di u titulu hè prubabilmente à u piccu, chì incita ancu à u Vampire Squid à dumandà " Puderia esse un catalizzatore per sustene l'equità di turnu?" A so risposta: "hè probabilmente più una cundizione necessaria chè abbastanza".

Fighjendu à a storia di i Stati Uniti, Goldman hà identificatu i picchi di l'inflazione di u titulu di ritornu à u 1950 (u bancu hà pigliatu solu picchi chjaru sopra u 3% di l'inflazione annu è hà trovu 12 picchi sopra u 3% prima di oghje).

In quantu à ciò chì aspittà in i mercati cum'è picchi di inflazione, Goldman mostra in u prossimu graficu chì u mercatu di solitu cade in a corsa à u piccu di l'inflazione di u titulu, cum'è avemu vistu in l'ultimi mesi. Ma dopu à i picchi, ci hè un pocu più varianza è in media u mercatu si ricuperà.

Di sicuru, ci sò volte chì questu ùn hè micca accadutu. Goldman ammette chì u piccu di l'inflazione puderia esse utile, ma l'equità anu veramente bisognu di altri supporti, soprattuttu se l'investituri temenu una calata più forte. Frà questi sò:

L'ecunumia: Curiosamente , u piccu di l'inflazione hè spessu seguitu da una prospettiva ecunomica debbuli cuntinuata cù l'ISM chì cuntinueghja à falà cumu era u casu in l'anni 50 / 60 dopu à u piccu di l'inflazione è in a mità di l'anni 1980. Ma cum'è l'economisti di Goldman notanu, ci sò alcune eccezzioni – dopu à a fine di u piccu di l'inflazione di u 1974, u mercatu si ricuperò bruscamente è l'ecunumia hà fattu ancu cù l'ISM di 24 punti in i 12 mesi da dicembre 1974 (da un minimu di 31). U principiu di l'anni 1990 hà vistu ancu una forte crescita in l'ISM dopu u piccu di l'inflazione. Dic-74, Mar-80 è Oct-90 picchi in l'inflazione eranu tutti i tempi boni per cumprà u mercatu, ma eranu ancu à o attornu à i bassi ecunomichi. Ci era trè volte chì saria statu un sbagliu chjaru per cumprà azioni à u piccu di l'inflazione: Dec-69, Jan-01 è Jul-08. In dui di sti casi, era perchè l'ecunumia era in o per entra in recessione (1969 è 2008). E mentri una recessione dopu à u piccu recente di l'inflazione hè assai assicurata, a quistione di $ 64 trilioni hè chì farà a Fed per cumpensà?

Valutazione: In ghjennaghju di u 2001, u mercatu hà cuntinuatu à falà ancu dopu à u piccu di l'inflazione, postu chì u puntu di partenza per a valutazione era sempre altu. In un casu diversu, in settembre di u 2011, l'inflazione hà cullatu è torna un bonu puntu di entrata, ma questu ùn era micca perchè l'ecunumia era per turnà, ma più perchè e valutazioni eranu bassu . U P/E forward nantu à S&P 500 era 11x à a fini di u 2011.

Tariffe: Un altru supportu per u mercatu in u periodu post-inflazione-piccu hè statu i tassi di caduta – i tassi longu è curtu sò tipicamente diminuiti – ma soprattuttu à l'estremità più corta di a curva: in media in i 12 m dopu à u piccu di l'inflazione, U rendimentu di 2 anni hè diminuitu di 90-130bp (Exhibit 5).

L'ottobre di u 1990 hè un bon esempiu di tutti i trè supporti – u mercatu s'arrizzò 30% in i 12-months successivi dopu à u piccu di l'inflazione cù l'ISM chì cresce quasi 10pt è u rendiment di 2-year falling quasi 200bp. Eppuru, cum'è Goldman torna à ricurdà à i lettori, "u puntu di partenza per a valutazione era solu 11x EPS avanti. Un set-up assai sfarente da quellu chì avemu oghje".

Fighjendu à traversu l'Atlanticu, u prufilu di l'azzioni europee hè simile à i Stati Uniti intornu à i picchi di l'inflazione: i mercati europei sò debuli in i mesi chì precedenu u piccu di l'inflazione, ma in media aumentanu dopu chì l'inflazione hà cullatu. Infatti, l'equità europee sò tipicamente supere à i picchi di l'inflazione di i Stati Uniti (cum'è mostratu quì sottu). Questu pò esse una funzione di a beta più alta di l'aziende europee, u Regnu Unitu cù una beta più bassa ùn tende micca à superà dopu à i picchi di inflazione. U fattu chì u Regnu Unitu hà una grande parte di l'azzioni di mercurie pò ancu cuntà a so resilienza relativa in a corsa à u piccu di l'inflazione.

Per esse sicuru, i periodi d'inflazione più altu sò generalmente assuciati cù valutazioni di l'equità più bassu, per quessa Goldman avvirtenu chì ancu s'è l'inflazione scende da i picchi, assumendu chì ferma fermu è altu è hè più altu ch'è l'ultimu ciclu allora hè prubabile chì e valutazioni – soprattuttu in i Stati Uniti – ùn hà micca risuscitatu à i livelli chì avemu vistu l'ultimu ciclu quandu l'inflazione era più bassa è menu volatile. Questu hè un puntu simili chì BofA hà fattu in un postu precedente . Infatti, in l'anni 1970, u PE mediu in i Stati Uniti era di 12,0 è in u Regnu Unitu 11,7 (basatu nantu à i guadagni finali). Di sicuru, s'ellu ci hè una inversione rapida è l'inflazione muta rapidamente in deflazione, allora tutte e scumesse sò off.

Ùn hè micca solu u livellu di l'inflazione, ma ancu a volatilità di l'inflazione – quandu l'inflazione hè più volatile (picchi seguiti da forti cadute mentre a crescita rallenta) questu pò esse ancu peggiu per l'azzioni. L'incertezza in quantu à a pulitica monetaria è l'impostazione di marghjini facenu a volatilità elevata di l'inflazione in generale difficiuli di digerirà l'aziende. A strettezza di i mercati di l'energia è di u travagliu rende micca solu l'inflazione alta più prubabile, ma ancu più volatilità è spikes più grande (cum'è avemu vistu in i prezzi di u gasu per esempiu).

Cù tutti questi caveats in mente, Goldman dumanda, retorica, Se l'inflazione picchi, quale hà più da guadagnà?

Rispondi affirmannu chì e relazioni cù l'inflazione ùn sò micca stabili in u tempu: in l'ultima dècada, l'inflazione più altu hè stata assuciata cù i ciclichi è u valore di u valore, è a bassa inflazione – chì era a preoccupazione principale in Europa finu à pocu tempu – hè stata assuciata cù underperformance. Ma avà i rilazioni anu invertitu è ​​l'inflazione più alta hè stata dannusu à i ciclichi è i valori di i valori (fora di e commodities). Questu hè chì hè statu vistu cum'è sempre di più in u latu di l'offerta piuttostu chè a dumanda guidata è perchè in ultimamente furnisce un limitu di velocità per a crescita è impedisce à i CB di allentà ancu in l'eventu chì a crescita rallenta. In questu sensu, u piccu di l'inflazione deve esse bonu per i ciclichi. I banche è l'azzioni discretionarii di u Cunsumu sò ancu avà assai correlati negativamente à l'inflazione.

Moltu dipende se u piccu di l'inflazione hè vistu cum'è marcatu a fine di l'aspettativi di u tassu in forte crescita chì avemu vistu in l'ultimi mesi è, in ultimamente, furnisce u spaziu per i CBs per allentà a pulitica si deve bisognu. L'incertezza intornu à i percorsi potenziali per l'inflazione è a probabilità di stà appiccicosa è alta prubabilmente mitigà contr'à l'equità chì si rallye bruscamente. Cum'è Goldman mostra quì sottu, l'economisti di u bancu modellanu diversi scenarii per l'inflazione è in a maiò parte di i casi – à u cuntrariu di pocu mesi fà – l'inflazione ferma ferma è alta, chì hè precisamente per quessa chì avemu cunfidenza in a nostra vista chì u futuru micca troppu distante, l'inflazione serà. esse rimpiazzatu cù a deflazione.

Quì Goldman nota ancu chì una altra considerazione hè quantu di l'inflazione più altu chì vedemu avà hè scontu, è avvisa chì i nomi di discrezione di u cunsumadore restanu vulnerabili ancu quandu l'inflazione si modera. Mentre a valutazioni di l'azzioni sò cadute, a dumanda hè prubabilmente affettata da l'inflazione persistente è appiccicosa è u so impattu nantu à a crescita di u salariu reale.

Cum'è u bancu mostra in i grafici sottu, cunziddi u ritmu di l'inflazione è u cunsequente crescita di u salariu reale assai negativu, u colpu à i spazii di u cunsumu chì Goldman hà vistu finu à avà pare sempre relativamente modestu. Mentre pensemu chì sta cambiando rapidamente in i Stati Uniti, induve avemu vistu appena un storicu storicu in a vendita di case novi è u saltu record sopra citatu in u debitu di a carta di creditu accumpagnatu da un risparmiu in tumbling…

… altri lochi parenu un pocu megliu: cunzidira u Regnu Unitu, induve u flussu di cassa dispunibule per e famiglie per spende in beni non essenziali (alimentu / energia / affittu) hè destinatu à calà in 4Q22/1Q23, ma l'altu livellu di risparmiu è i costi energetichi sempre capped sò cuscini i cunsumatori avà u tappu hè stallatu per aumentà più in uttrovi, i tassi più elevati si alimentanu lentamente à i pagamenti ipotecarii più alti è infine e famiglie anu utilizatu più di u so risparmiu da a fine di questu annu / principiu di u prossimu.

Cù tuttu ciò in mente, Goldman cuntinueghja à ricumandà quattru settori in Europa: bilanci forti, marghjini High & Stable è cumpagnie cù esposizione à una crescita strutturale in Capex è / o investimenti di u guvernu. In ogni casu, u bancu hè prudente nantu à i zoni di u cunsumu di u mercatu è mentre chì a caduta di l'inflazione serà d'aiutu, ferma a vista chì "a spesa discretionary hà da piglià un forte dip".