Ciò chì affetterà a crescita economica in 2023
A crescita ecunomica in u 2023 serà influinzata da a riapertura chinesa, u rinfrescante di i prezzi di l'energia in Europa è l'evoluzione di a pulitica monetaria di i Stati Uniti. L'analisi di Andrea Delitala è Marco Piersimoni di Pictet Asset Management
Basendu a nostra riflessione nantu à una seria di parametri più largu, credemu chì l'alarma di recessione hà (quasi) calata. Ancu s'ellu vede a Cleveland Fed indicà a probabilità di una recessione à 64%, in riferimentu à leghje i tendenzi di e curve di rendimentu, credemu chì una tale previsione rischia di esse inaffidabile in un cuntestu inflazionisticu completamente novu cum'è l'attuale, carattarizatu da un piccu post-pandemia in u prucessu di reabsorbed (cù ripercussioni simili nantu à a strada di u tassu di interessu).
A dinamica di l'inflazione in u primu trimestre di l'annu era ligeramente sopra à l'aspettattivi, in particulare in u cumpunente di i servizii di core in i Stati Uniti, ma a figura di u titulu cunfirma chì l'impattu stagflationary di a cumminazione di scossa: pandemia più guerra hè stata superata. Per avà, sta nurmalizazione ùn hà micca sbulicatu l'ottimisimu in quantu à a crescita ecunomica di i Stati Uniti è à quella di l'ecunumia sviluppata, ma à u listessu tempu a difficultà di interpretà a crisa bancaria di i Stati Uniti hè aumentata. Una dicotomia di percepzioni chì si riflette in a dispersione di e previsioni (ancu senza precedente) da l'organi ufficiali: in particulare, per i Stati Uniti, a Fed stima chì u PIB in 2023 si stalla à + 0,4% è l'IMF à '1,6%. A tendenza ecunomica revelata da l'ISM, invece, mostra una diminuzione inexorable sia in u latu di a fabricazione sia in u fronte di i servizii, chì spiega e preoccupazioni di u mercatu, chì l'aspettattivi di una recessione restanu altu.
Comu digià nutatu à u principiu di l'annu, credemu chì ci sò trè elementi di ottimisimu chì influenzeranu a direzzione di a crescita ecunomica in 2023: 1) e cunsequenze pusitive di a riapertura cinese 2) u rinfrescante di i costi energetichi europei è 3) evoluzione di a pulitica monetaria di i Stati Uniti chì pare chì si avvicina à un epilogu à u so strettu monetariu, ancu s'è a dinamica di l'impieghi sempre causa una certa preoccupazione. Dopu un intensu primu trimestre, a geugrafia di u nostru Outlook resta a stessa, cù qualchì considerazione supplementaria data da recenti sviluppi nantu à a stabilità di u sistema bancariu in i Stati Uniti è in u Vechju Cuntinente, dopu à i fallimenti di Silicon Valley Bank, Signature. Bank è Credit Suisse.
L'impattu di a riapertura cinese
A riapertura di a Cina pò dà una evoluzione sfarente à u 2023. L'ultima hè passata da a pulitica zero-Covid à un accostu di cunvivenza cù a pandemia. U PIB di u Q1 hè cresciutu di 4,5%, l'estimi per u 2023 sò aghjustate à l'alza cù u cunsensu di l'analista avà sopra à l'obiettivu di 5% perseguitu da u Politburo. U PMI Compositu hè u più altu da 2010 è a riapertura recente dimustra una certa rilevanza cum'è dinamica ecunomica, in particulare in u settore di i servizii; a vita torna à a nurmale, per esempiu i viaghji tornanu, ancu s'ellu persiste ancu alcuni colli di bottiglia significativu (per esempiu, a capacità di l'aviazione cummerciale per viaghjà da l'oltremare hè sempre intornu à u 20-30 %).
In Cina, cum'è vedemu in i Stati Uniti, ci hè un eccessu di risparmiu chì vale circa 8-9% di l'ingudu dispunibile, uguali à circa 700 billion dollars. Una ipotesi coherente cù l'elevata propensione à salvà di a pupulazione chinesa ci porta à imaginà chì circa i dui terzi di stu eccessu di risparmiu puderia esse spesu, cù un impattu supplementu relative à u cunsumu uguale à +11,9%, s'ellu si spende in dui anni, è uguali. à u 15,2% se spesu in un annu. L'altru elementu cruciale per l'ecunumia hè u sentimentu è a fiducia di u cunsumadore, chì in Cina, cum'è in a maiò parte di u mondu emergente, hè determinatu da a tendenza di u mercatu immubiliare.
Dopu à a crisa è l'iniziativi di u guvernu destinati à u settore residenziale, i prezzi sò ricuperate abbastanza bè in a maiò parte di e cità. Hè dunque legittimu di dumandà quale hè l'impattu di ciò chì succede nantu à a crescita glubale. A Cina si riapertura à u mondu attraversu u canali di cummerciu cù i principali partenarii è i paesi vicini di l'area asiatica cum'è Singapore, Vietnam, Tailanda è Taiwan. I dati nantu à l'impurtazioni cumminati cù a ricuperazione di u turismu anu un impattu assai significativu nantu à u PIB : l'effettu cumminatu di un incrementu di 10% di l'impurtazioni è una nurmalizazione di i flussi turistici solu versu Singapore currisponde à un incrementu di u PIB cinese pari à + 2,5% ; cunsiderendu u Vietnam, ci saria un incrementu di 2,4%, mentre chì saria un pocu sopra à 2,2% per Tailanda è Taiwan. Tutti issi dati ùn sò ancu stati riflessi in u mercatu.
Versu un novu mudellu europeu
U 2023 hà cuminciatu cù un pocu più di certezza per l'Europa chè u 2022, in particulare in u fronte energeticu. Cuntribuisce à stu risultatu hè a capacità di diversificà e fonti di furnimentu, pulitiche europee strette, ma sempre maneggevoli (chì permettenu un risparmiu di u 15% di u cunsumu mediu di l'energia) è e temperature di u periodu sopra à a media, chì dete più margini per riurganizà e catene di furnimentu. U risultatu hè chì oghje i stock di gas sò più altu ch'è a media storica (+ 50% cumparatu à u listessu periodu in 2022) è finu à u 2024 ùn ci sarà micca prublemi di furnimentu.
In ogni casu, u mudellu ecunomicu europeu hè sottu pressione: se in l'era post-Guerra Fredda a Cina era u mercatu di sboccu in espansione, a Russia a surgente di l'energia è l'USA i guardiani di a sicurità glubale, i sviluppi in u quadru geopoliticu attuale sò pervasive, cù bilanci destinati à riflette un multilateralismu più grande, mentre chì l'idea di de-globalization, o frammentazione, un termu chì hè ancu intrutu in u frasariu di u BCE, avanza.
L'attenzione resta nantu à l'evoluzione di a stampa inflazionistica, cù l'elementu attribuable à i costi di l'energia chì cascanu, ma cù certi cumpunenti sempre (inclusi l'alimentu) chì incorporanu l'effetti di l'aspettattivi di u costu crescente registrati in l'ultimi mesi. Mentre l'inflazione generale in i Stati Uniti scende sottu à u core (5% annu versus 5,6%), l'effettu di l'aumentu di i prezzi di u gasu persiste in Europa (inflazione generale à 6,9% è core à 5,7%).
L'effetti di un mercatu di u travagliu americanu surriscaldatu
À a fine di u 2022, u presidente di a FED Powell avia affirmatu chì u mercatu di u travagliu seria cruciale per a dinamica di l'inflazione. U mercatu, l'ultimu, sottumessu à un sbilanciu trà l'offerta è a dumanda chì s'hè aggravatu cù u periodu pandemicu. In marzu 2020, avemu osservatu un colapsu simmetricu in l'impieghi è a forza di travagliu, principalmente per via di fatturi di salute. Se a ricuperazione di l'impieghi dopu era abbastanza in linea cù l'aspettattivi, quella di l'offerta di travagliu era invece estremamente lenta. À u puntu chì oghje 3 milioni è mezzo di travagliadori mancanu paragunatu à a linea di tendenza: 2 milioni da esse attribuiti à pensioni eccessivi, un milione per a diminuzione di l'immigrazione è 0,5 milioni per i morti da COVID. U risultatu hè un surriscaldamentu di u mercatu di u travagliu. Ancu oghje, malgradu un aghjustamentu in l'apertura di u travagliu, ci sò 1,7 impieghi dispunibili per ogni persona disoccupata.
A relazione trà i salarii è a congestione di u mercatu di u travagliu suggerisce chì u rapportu di l'impieghi vacanti à i disoccupati (V/U) duveria avvicinassi à 1, per chì a dinamica di u salariu cunverge versu 3,5% (ancu sustinibule secondu a Fed datu l'inflazione target à 2% è u tendenza storica di a produtividade di 1,5%). Questu implica 4 milioni di posti vacanti o più disoccupati (160 milioni di impiegati, 6 milioni di disoccupati è 10 milioni di posti vacanti).
Cumu superà un tali impasse? In una di e trè manere seguenti (o una cumminazione di elli):
- attraversu una riduzzione di a dumanda da e cumpagnie;
- grazia à un aumentu di l'offerta di travagliu;
- infine, u più dulurusu, à traversu una goccia in l 'impieghi, chì però pare assai improbabile nantu à a basa di l'ultimi dati.
A curva di Phillips (chì correlazioni inversamente u tassu di disoccupazione è l'inflazione di i salarii) mostra un aumentu di u salariu durante u periodu pandemicu (quandu avia righjuntu aumenti di l'ordine di l'8%) chì si ricompone avà à u benefiziu di l'ecunumia. Malgradu chì u tassu di disoccupazione hè à un minimu di tutti i tempi, a tendenza di u salariu hè di + 4,2%, digià assai ridutta cumparatu cù un annu fà. Sè st'aghjustamentu cuntinueghja, u mercatu di u travagliu torna à l'equilibriu senza sacrifiziu maiò di l'impieghi (recessione) ancu grazia à a ricuperazione di u flussu migratoriu.
Per d 'altra banda, a diminuzione di l'inflazione hè più veloce di a riduzzione di i salarii; avemu dunque i salarii veri chì crescenu mentre a produtividade persiste in l'area -2%, mettendu pressione nantu à i marghjini.
A stabilità di u sistema bancariu US è EMU
U quartu elementu chì puderia influenzà l'ecunumia in 2023 hè a nova inestabilità finanziaria potenziale messa in luce da a crisa recente di i banche americani. Di colpu ci truvamu in una nova crisa in u sistema bancariu, generata in Silicon Valley, chì in fattu hà generatu una crisa di fiducia.
In ogni casu, dopu à u scossa iniziale, a situazione hà tornatu rapidamente à a normale, sia à u nivellu micro è macro, è u mercatu piglia un approcciu più raziunale, alluntanendu u focu da u timore di un fallimentu bancariu, è a so sustenibilità relativa, per un prublema di prufittuità è qualità di creditu.
L'elementi da monitorà sò:
- i tendenzi di depositu è l'impattu chì questu hà nantu à a prufittuità;
- l'erogazione di i prestiti è l'aumentu di u risicu di creditu;
- capitali è risicu di novu regulatu
Cù l'aumentu di i tassi d'interessu, ci hè statu un grande flussu à partesi da u primu trimestre di u 2022 chì hà cuntinuatu in i trimestri successivi, ma chì per a maiò parte di i banche hè abbastanza sustinibili. L'outflow hè statu guidatu da u fattu chì i ritorni chì l'investituri ponu uttene nantu à u mercatu di fondi di u mercatu di soldi sò assai più altu di ciò chì i banche offrenu nantu à i dipositi (circa 4.8% versus 0.9%). I rapporti trimestrali oghje mostranu una divergenza trà i grandi banche, chì guadagnanu una cota di mercatu, è i banche più chjuchi chì invece soffrenu. È questu senza dubbitu hà un impattu nantu à a prufittuità, chì puderia ancu sparghje in l'ecunumia, generendu una nova crisa di creditu. A crisa bancaria in u marzu hà evidenziatu l'implicazioni è i risichi di una campagna di rinfurzà monetaria eccessivamente rapida è aggressiva da i banche cintrali – 475 punti di basa di l'altitudine annantu à un orizzonte di un annu in u casu di a Reserva Federal .
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/crescita-economica-2023-fattori/ u Sun, 07 May 2023 04:56:59 +0000.