A Staghjoni di i Prughjetti di u Terzu Trimestru Cumencia Dumane: Puderia esse Bruttu

Cum'è a seguente tabella di Bloomberg mostra, per sei trimestri consecutivi, a staghjoni di i risultati furnia l'antidotu à tutti i mali di u mercatu di borsa (se micca nantu à i fundamenti ma perchè l'azzione hà tracciatu a crescita implacabile di u bilanciu di a Fed chì hà aumentatu di $ 120BN ogni mese cum'è clockwork). Ma quellu record perfettu hè in traccia di ottene u so più grande test in un momentu in cui l'incertezza gira trà l'investitori azionari, è micca solu perchè una stagione di guadagni potenzialmente brutti hè nantu à u ponte, ma perchè u cannone di liquidità di a Fed hè in traccia di vede u so primu "affusolamentu" postu chì a pandemia covida hà scatenatu trillioni è trillioni di liquidità.

Fighjendu in daretu, i guadagni impurtanti è persistenti battenu in l'ultimi 5 trimestri …

… hà pruvucatu aghjurnamenti record per trasmette stime di guadagnu.

U mercatu hè andatu più in furia cù sti aggiornamenti …

… lascendu u multiplu avanti assai rimanente pianu à livelli assai elevati da maghju di l'annu scorsu. È cum'è Binky Chadha di Deutsche Bank avvirtenu, "u mercatu hà un prezzu per questi grandi ritmi è aghjurnamenti per continuà" ma a stagione di guadagni Q3 pò furnisce?

E cusì, quandu l'investitori nervosi si preparanu à pettinà e foglie di tè corporative per chiarezza nantu à tuttu, da l'impattu di i tassi crescenti è di l'inflazione di e materie prime à e catene di fornitura rotte, ponendu a scena per un serviziu particolarmente drammaticu di risultati, quì sottu pigliamu un bottinu à ciò chì Wall Street prevede chì i guadagni 3Q partenu dumane quandu JPM riporta luminosu è precoce.

Dopu un altru battimentu enormu in 2Q, 3Q EPS hè cresciutu 3% in l'ultimi trè mesi à $ 49.06 (+ 27% YoY), falendu da un affascinante 94% Y / Y surge in Q2; tipicamente questa stima cade di 4% in u trimestre. Sicondu BofA, e previsioni di cunsensu implicanu chì u tassu di crescita di 2 anni cala bruscamente à + 16% vs + 27% in 2Q à mezu à i prublemi di a catena di furnimentu è u rallentamentu di varianti delta (a nova publicata appena annantu à Apple chì riduce a so pruduzzione iPhone per via di mancanza di chip essendu l'ultimu casu).

In una pausa evidente da l'ultimi 4 trimestri chì anu vistu l'aghjurnamenti, DB nota chì e stime di consensu Q3 sò state degradate prima di a stagione di guadagni, marcendu un ritornu à ciò chì hè stata a norma storica. I downgrades sò stati largamente guidati da u gruppu pandemichi-perdenti nantu à i prublemi di varianti delta, è da l'assicuratori dopu à l'impatti di l'uraganu Ida. Ma ancu escludendu questi impatti sfumati, e stime sò rimaste piatte in cuntrastu cù l'upgrade di l'ultimi trimestri.

Cum'è tipicu, u cunsensu vede una calata di i guadagni sequenzialmente (-4,5% qoq escludendu e disposizioni di perdita di prestitu) …

… cù guasi tutti i gruppi di u settore videndu calate. Ma hè di solitu u casu è à a fine, a crescita di i guadagni vene di solitu in pusitivu.

Currispundendu à a caccia, DB nota chì in un quadru macro chì hè un pocu menu di sustegnu ch'è in l'ultimi 4 trimestri, a banca vede chì i guadagni continuanu à cresce ma solu modestamente (+ 1,5% qoq), battendu u cunsensu da 6%, luntanu inferiore à a gamma di 14-20% di l'ultimi 5 trimestri è più vicina à a battita media storica di 5%

Aspettatevi micca batte stu quartu

In Q2, e cumpagnie S & P500 anu livatu un altru mostruosu battimentu di u cunsensu di 17%. Cù u forte ritmu, e stime di 3Q EPS sò aumentate di 3% in l'ultimi trè mesi, ma BofA vede aumentati venti di testa diretti in 3Q, guidati principalmente da prublemi di catena di fornimentu, rallentamentu guidatu da delta è pressione continuata inflazionista.

Dittu chistu, ancu s'ellu ci sò ragioni per esse prudenti, e mancanze di guadagnu sò estremamente rare: dapoi u 2009, ci sò stati solu dui trimestri (fora di 50) quandu i guadagni mancavanu di u cunsensu ( 2Q11 & 1Q20 ). È cun consensu chì aspetta una moderazione significativa in u percentuale di crescita di 2 anni à 16% da 27%, a stima EPS 3Q di BofA hè in linea cù u cunsensu, chì rapprisenta a peghju stagione di guadagni dapoi COVID è sottu u battimentu medianu storicu di 3,5%.

BofA accunsente generalmente cù DB, è aspetta chì i guadagni entrinu in linea cun consensu è riviseghjanu u so 3Q EPS in calata di 2 $ (à 49 $) è 4Q in 1 $. Ma, cum'è hè statu u casu per a maiò parte di l'annu passatu, una di e dumande più impurtanti serà intornu à l'orientazione (chì hà cuminciatu à addolcisce) è l'EPS 2022 serà rivedutu più bassu.

Un'altra dumanda fundamentale: quale hè u megliu postu per sopravvivere à i costi di l'ingressu crescente: "Ciò chì avemu da esse focu laser nantu à sta stagione di guadagnà hè u putere di tariffu", hà dettu Giorgio Caputo, senior manager di portafoglio in JO Hambro Capital Management. "Ciò chì vedemu hè chì ripiglià a macchina in funzione è chì quelli chì pensavanu chì sarebbe una soluzione rapida rapida sò avà delusi".

Ciò chì ci porta à a variabile più impurtante di a stagione Q3: margini di prufittu. Cumu l'avemu nutatu à l'epica, ancu se i margini si sò allargati per registrà massimi in 2Q, e cumpagnie anu messu in risaltu e difficultà crescenti chì passanu per l'inflazione di i costi. Da tandu, i prublemi anu aggravatu: e storie di nutizie di a catena di fornimentu anu aumentatu 74% è i tassi di trasportu da a China anu aumentatu di 20% …

… cù arretrati record in i Porti di a Costa Ovest. In 3Q, avemu vistu ancu un numaru guasgi record di storie d'avvisi di prufittu (u terzu più altu da u 2011), solu dopu à u 4Q15 è u 1Q19.

In questi trimestri, i guadagni battenu u cunsensu di 0.6% è 4.9%, rispettivamente, ma i guadagni trimestrali successivi sò stati riveduti di 9.3% è 2.2% principalmente per via di prublemi di fornimentu.

Se MS è BofA anu ragiò nantu à a diminuzione di a dumanda di u cunsumadore è a cuntrazzione di u margine, duvemu cumincià à vede avvisi di guadagnu Q3 in e prossime 2 settimane.

– zerohedge (@zerohedge) 30 d'Agostu, 2021

Per esse sicuri, a dumanda di u cunsumadore ferma robusta, ma l'inflazione crescente pone rischi negativi. Mentre l'analisti anu cottu in cuntrazione di margine questu trimestre (non finanziarii margini netti -70bps QoQ), sia BofA sia Morgan Stanley vedenu grandi rischi per i numeri 2022, induve l'analisti aspettanu margini record, un risultatu chì hè praticamente impossibile, a menu hè passatu à i cunsumatori.

Ùn si tratta micca solu di catene di pruvista rotte: i salarii crescenu anch'elli; in effetti cum'è BofA scrive, "l'inflazione salariale hè altrettantu tamanta di un ventu di testa (sì nò
più grande) "di e catene di furnimentu. U BEA stima chì i salarii sò quant'è u 40% di i costi totali di u settore privatu. In listessu tempu, rallentà a Cina è i so prublemi di settore di pruprietà ponu ancu rischi per e multinazionali americane. È mentre i prezzi più alti di u petroliu sò stati storicamente stati pusitivu per i guadagni di S&P (ogni 100bps cresce in WTI aghjunghjenu 50bps à a crescita di i guadagni di S&P), ma a disciplina di capitale di e cumpagnie energetiche puderia traduce in un multiplicatore di guadagni più bassu (vale à dì menu redditu per i beneficiari di l'energia capex). In altre parolle, oliu più altu puderia esse un ventu di testa invece di un ventu di coda sta volta.

A menzione di "inflazione" nantu à e chiamate di guadagnu 2Q hà superatu i livelli 1Q è hà saltatu à un massimu record, basatu annantu à l'analisi di a squadra di BofA Predictive Analytics. In una basa YoY, l' inflazione menzioni anu aumentatu più di 900% YoY, in ligna cù l'aumentu chì avemu vistu l'ultimu trimestre.

Notevolmente, e menzioni di a catena di fornitura sò aumentate u più trà e categurie di inflazione tracciate in 2Q, più di radduppià l'AiY (cun ​​menzioni di travagliu). Dapoi, i prublemi di a catena di furnimentu anu aggravatu: e nutizie nantu à a "catena di furnimentu" anu aumentatu 74% dapoi a stagione di i guadagni 2Q secondu Bloomberg, è i tassi di trasportu da a China anu aumentatu ancu 20% (Esibizioni 10)

Eppuru, à mezu à tutti sti risichi di margine crescente, l'analisti aspettanu chì i margini toccanu un novu piccu in u 2022!

Cunsistente cù l'evuluzioni recenti, u cunsensu punteghja à una calata di 70bps in i margini netti (ex-Fins) à 12,0% in 3Q, chì riflette un pocu cunservatisimu. Tuttavia, allora aspettanu chì a cumpressione di i margini si fermi quì – cù margini piatti in 4Q21, è espandendu i margini in 2022 à novi massimi record (sopra i picchi 2018).

L'analista aspettanu chì i margini toccanu novi massimi in 4 di i settori 10, escludendu i Finanziali (Esibizioni 14). BofA ùn hè micca d'accordu è aspetta chì i venti attuali dureranu bè in u 2022, è vede risicu per i numeri di consensu.

Cum'è a banca mette in guardia, "l'analisti anu sottostimatu di manera consistente i margini in l'ultimi cinque trimestri, ma datu l'ambiente macro aggravatu per i profitti corporativi (più sottu), ùn aspettemu micca chì questi grandi battiti di margine si ripetinu in 3Q".

E cun una bona ragione: i primi ghjurnalisti anu spartutu dati misti à u megliu. Finu à avà, 21 cumpagnie (principalmente "primi ghjurnalisti" cun quartu d'agostu) anu segnalatu risultati 3Q. I primi ghjurnalisti sò cuncentrati in Cunsumatori, Tecnulugia è Industriale, ma ponu spessu dà una lettura nantu à i risultati di u quartu trimestru: BofA hà trovu una correlazione di 71% trà a proporzione di i primi ghjurnalisti batte nantu à l'EPS è e vendite è a proporzione di battiti di quartu EPS è vendita. Finu à avà, 67% anu battutu nantu à l'EPS, 76% nantu à e vendite è 57% nantu à i dui. Questu hè più debule ch'è l'ultimu trimestre (67% / 94% / 67%), ma ferma sopra a media storica (dapoi u 2012) di 70% di battiti EPS, 63% di vendite è 49% di e duie battute. A battaglia mediana di l'EPS finu à avà hè stata di 4,0%.

Più ominamente , u rapportu di guida di 3 mesi di BofA (nùmeru di istanze di guida sopra-vs-sottu-consensu) hè cascatu bruscamente da un massimu record à 2.6x in settembre, ancu s'ellu ferma assai sopra a media storica di 0.8x. U più volatile 1-mo. U rapportu d'orientazione hè ancu cascatu à 1.2x, chì rapprisenta u livellu più bassu dapoi u ghjugnu 2020, cume e cumpagnie anu avvertitu di l'aumentu di a pressione inflazionista. Intantu, l'istanze di guida sò cullate à u più altu livellu in una decina di settembre.

Ma forse l'indicazione più preoccupante di ciò chì ci vole à aspettà vene da e cumpagnie stesse dopu à ciò chì BofA nota era u sentimentu massimu di l'impresa. Sicondu a squadra Predictive Analytics di BofA in generale, u sentimentu corporativu hè calatu da un puntu record, putenzialmente indicendu u sentimentu corporativu massimu in mezu à l'inflazione è a variante Delta. I settori di i consumatori anu avutu u sentimentu u più debule paragunatu à a so propria storia, mentre i Materiali è l'Immobiliari anu avutu u peghju sintimu nant'à una basa assoluta.

Similmente, e menzioni di l'imprese nantu à e cundizioni cummerciale (rapportu di menzioni di "megliu" o "più forte" vs. "peghju" o "più debule") indicanu e cundizioni cummerciale ligeramente più deboli versus u livellu di punta l'ultimu trimestre. A menzione di ottimisimu hè ancu cascata da i record in i dui quarti precedenti.

Mettendu tuttu inseme, quì sottu ci hè un utile listinu di ciò chì duvete aspettà per cortesia di Deutsche Bank:

• U fondu macro hè un pocu menu di sustegnu. Dopu avè statu assai pusitivu per più di un annu, e sorprese di i dati sò diventate negative à a fine di lugliu. E stime di i risultati sò stati storicamente legati à e sorprese di i dati. E stime di u PIL di u Cunsensu Q3 sò state ancu riviste à a calata da più di 7% à a fine di lugliu à 5% avà. L'economisti di DB anu ancu tagliatu a previsione di u PIB Q3 per a crescita da 8,9% à 4,7% à principiu di settembre. U PMI di fabricazione G4 ponderatu per a vendita, una misura preferita di a crescita glubale, hè aumentatu bruscamente da u so trough di 42.4 in Q2 2020 à 59.3 in Q2 2021. In Q3 finu à avà, hè statu fermu (media di lugliu-aostu di 59.4). U dollaru americanu hè ancu leggermente in alza in Q3 dopu à 4 trimestri di calati.
• I pruduttori di i vignaghjoli seculari (MCG + Tech) chì puderanu appiattà à un livellu elevatu. I guadagni per MCG + Tech sò stati aumentati ben sopra a tendenza da un ampiu ascensore ciclicu è ancu da esse beneficiari diretti date e realità di a pandemia. A cumpunente ciclica chì hè legata à a crescita glubale è à u dollaru US hè prubabile di stà piatta. Cù a riapertura chì hà riunitu vapore à traversu u quartu, u benefiziu idiosincraziu cunnessu à a pandemia duveria senza dubbiu cumincià à calà, ma ancu se u benefiziu cumpletu resti intattu, avaria sempre indicatu chì i guadagni in generale restanu largamente piatti (0.4%). Cù u cunsensu videndu una calata (-4,5%), DB vede un battimentu di circa 5,2%, un forte rallentamentu da i battiti 10-17% ch'elli anu publicatu in l'ultimi 5 trimestri, ma in linea cù a media storica di 6%. Notevolmente, i guadagni rimanenti piatti significerianu ancu un modestu ritornu versu a so tendenza storica cù u gap chì si riduce da un record + 25% in Q2 à + 22% in Q3.
• I guadagni ciclichi quasi tornanu à a tendenza. U cunsensu vede perdite per i perdenti di pandemia diminuendu in Q3 (- $ 6,6 miliardi à – $ 2,4 miliardi) cume a mobilità s'hè sviluppata quantunque micca cusì rapidamente cum'è inizialmente prevista. Fora di i perdenti pandemichi diretti, u restu di i ciclichi in u nostru parè devenu cuntinuvà à pustà una modesta crescita (+ 1,7% qoq sa) chì i livelli di attività fermanu robusti à livelli elevati. U cunsensu vede u guadagnu per i ciclichi diminuisce modestamente (-0,4%), chì implica un battimentu di 8%, un forte rallentamentu da u range di 14-38% vistu in l'ultimi quattru trimestri, ma davanti à u livellu storicu mediu di 5,2%. S'ellu si realizava, i guadagni ciclichi saranu guasgi riturnati à a so tendenza pre-pandemica, una ripresa forte è rapida dopu à esse più di 70% sottu in Q2 l'annu scorsu
• I guadagni difensivi chì puderanu ritruvà versu a tendenza. I guadagni per i difensivi sò stati significativamente sopra a tendenza in Q2 (+ 7%), cume anu continuatu à prufittà di un impulso pandemicu. Vedemu chì i guadagni ritruvanu a metà ritornu à a tendenza in Q3 chì implica una modesta (-1,5% qoq sa) calata, mentre u cunsensu vede una diminuzione più grande di -6,3%, indicendu un potenziale 5.1% battutu in u trimestre. S'ellu si capisce, questu seria u battutu aggregatu u più debule dapoi u principiu di a pandemia, chì hà vistu surprizze in u rangu 7-18%, ma à circa u livellu mediu di battiti pre-pandemichi (media storica di 4,4%).
• I finanziarii per cuntinuà à publicà battiti impurtanti postu chì i costi di creditu benigni fermanu un ventu di coda. E banche anu liberatu grandi quantità da riserve di perdita di prestiti in i dui ultimi trimestri (13,8 miliardi di dollari in Q1 è 9,5 miliardi di dollari in Q2), aumentendu i guadagni, è si prevede chì continuerà à dà condizioni di creditu benigne. Tuttavia, u cunsensu vede chì e banche aghjunghjenu riserve in Q3 ($ 3,8 miliardi). D’altronde, escludendu e dispusizioni di perdita di prestitu, u cunsensu vede chì i guadagni falanu à u fondu di u so canale di tendenza 2013-19. Inseme, questu puntu indica una battuta massiva di 29% di novu stu quartu, in ligna cù a gamma 13-36% di l'ultimi cinque trimestri è assai davanti à a media tipica + 4,2%.
• Energia. I prezzi di u petroliu sò aumentati da 69 $ / bbl in Q2 à 73 $ / bbl in Q3 in media. U consensu prevede chì i guadagni di u settore energeticu cresceranu 22,5% (qoq) in Q3, ciò chì hè un pocu avanti di ciò chì hè implicatu da l'aumentu di i prezzi di u petroliu. DB vede una crescita di i guadagni più bassi di 12,8% qoq, chì puderia vede u settore mancà (-8%) in u trimestre, in cuntrastu cù i battiti solidi à duie cifre di l'ultimi quattru trimestri è una battuta media storica di 6,4%. I battiti di i guadagni energetichi storicamente anu tendutu à esse estremamente volatili.
• In generale batte per restà robusti ma tornendu versu a norma storica. DB vede u guadagnu per u S&P 500 chì cresce modestamente da + 0,8% è EPS chì venenu à $ 53,6 / parte in Q3 2021. Questu si compara cù u cunsensu à $ 49,2 / parte, o un battimentu di 9%, significativamente inferiore à u 14-21% gamma di l'ultimi 5 trimestri. Escludendu a cuntribuzione eccessiva da i cambiamenti di riserva di perdita di prestitu fortuvuli, DB aspetta un battimentu di 6,3%, vicinu à a media storica di 5% è si compara à a gamma 10-21% di l'ultimi 5 trimestri

In cunclusione, è cum'è nutatu prima, battiti enormi è rivisioni ascendenti anu mantenutu u consensu in avanti crescendu bruscamente in l'ultimi 15 mesi secondu Chadha di DB. Da tandu, e stime di cunsensu per u 2021 sò andate ligeramente più bassu durante l'ultime settimane (-0,2%), mentre chì e stime di u 2022 sò piatte. U ritimu di crescita di u quartu quartu di l'avanzate di e stime di cunsensu hè avà cascatu à a media pre-pandemia stabile (circa 14%). In mancanza di aghjurnamenti, e previsioni attuali puntanu à u ritmu di crescita chì cala assai sottu (11%) durante i prossimi 2-3 trimestri. Quandu i battiti è i guadagni in avanti parenu tornà à e norme storiche, seguiteranu e valutazioni avanti?