A pressione hè in crescita

Da Maartje Wijffelaars, Senior Macro Strategist di Rabobank

Ieri avemu amparatu chì l'ecunumia di i Stati Uniti hà fattu megliu cà pensatu, ironicamente in parte per via di un fraudulente rilevatu. Infatti, mentre chì e richieste iniziali di disoccupazione anu aumentatu di 4k in a settimana à u 20 di maghju, sò in fattu 13k (!) più bassu chè in a settimana prima – è 16k più bassu di l'aspittatu. Questa matematica torciata hè stata resa pussibule da a rilevazione di un grande fraudulente in i diritti di disoccupazione in u statu di Massachusetts, induve e richieste sò state riviste da 50 000 in e duie settimane finu à u 13 di maghju. Inoltre, a crescita di u PIB di i Stati Uniti per u primu trimestre hè stata rivista da 1.1% à 1.3% QoQ nantu à una basa annualizzata. A crescita di u cunsumu persunale hè stata forte à 3,8%, a figura più forte in quasi dui anni.

Tuttavia, ùn hà micca impeditu à DBRS di seguità a mossa di Fitch u marcuri , mettendu a valutazione per i Stati Uniti sottu rivisione cù implicazioni negative . Ancu s'ellu aspetta sempre chì e discussioni di u tettu di u debitu saranu cuncluse in u tempu, u risicu chì ùn saranu micca trascurati. DBRS hà dettu chjaramente chì un downgrade à "default selettivu" accade immediatamente una volta chì u Treasury manca un pagamentu in relazione à i so obblighi di debitu. Curiosamente, altri pagamenti mancati annantu à un "periodu di tempu significativu" o un altu risicu di frequenti scontri di u tettu di u debitu in u futuru – ancu s'ellu hè risoltu in u tempu – puderia ancu purtà à un downgrade. Più tardi durante u ghjornu, Moody's hà dettu chì mantene un ochju nantu à i pagamenti di interessi di 2 miliardi di USD dovuti u 15 di ghjugnu. Se u Tesoru ùn puderia micca fà u pagamentu, Moody's scenderà a so classificazione di i Stati Uniti da una tacca da AAA à AA1.

Reuters a notte scorsa hà dettu chì Biden è McCarthy sò vicinu à ghjunghje à un accordu chì aumentà u tettu di u debitu per dui anni. L'accordu includerà i limiti di spesa in quasi tuttu fora di a difesa. Cumu hè definitu esattamente "close" hè scunnisciutu – prima in a sera, hè statu informatu chì i Republicani anu sempre bisognu di più taglii di spesa per un valore di 70 miliardi USD – è una sospensjoni temporanea di u limitu di u debitu puderia ancu esse necessariu. À u listessu tempu, cum'è u X-date s'avvicina rapidamente (1 June secondu Janet Yellen), u risicu di un accidentu hè ancu crescente. In una nota a semana passata , u nostru stratega di i Stati Uniti Philip Marey hà dichjaratu chì una sospensjoni di u limitu di u debitu hè prubabile, ma hà ancu sottolineatu chì u risicu hè sustinibili chì u X-date passerà senza un accordu nantu à nunda, è da quì chì certi pagamenti avarianu. esse mancatu. Sicondu u Wall Street Journal , l'amministrazione preparanu un pianu di contingenza, ma suppone chì ùn hà micca menzionatu alcuna priorità di pagamentu. Piuttostu discute cumu si tratta di una violazione amministrativa.

À a nostra vista, pare prubabilmente, però, chì in un scenariu di cassa troppu pocu, l'amministrazione pruvucassi à favurizà i detentori di ubligatoriu, per prevene un default ufficiale è e conseguente ripercussioni significative di u mercatu finanziariu previstu. Per esse chjaramente, a reazzione di u mercatu hè prubabile di cresce à u tempu di u tempu è l'incertezza in corso ùn hè certamente micca benefiziu di l'ecunumia – chì avemu digià prughjettatu per entre in una recessione in a seconda mità di l'annu, ma ùn avemu micca vistu a pressione chì ci aspettemu in casu di difettu. Mentre chì certi tassi di u mercatu di soldi anu aumentatu, i rendimenti più longu parenu à pocu à risponde è l'S&P500 ieri hà ancu ricuperatu un pocu di terra chì era persu da u principiu di a settimana.

L'impattu di l'overperformance ecunomica finu à avà pare più forte di quellu di u risicu ligatu à a violazione di u tettu di u debitu. Intantu, ancu s'è certi funzionari di a Fed suggerenu chì u bancu cintrali duveria intervene in casu di turbulenza risultante da una violazione di u tettu di u debitu, l'accidente imminente ùn pare micca dà a strada per un pivot. Ci hè chjaramente un disaccordu annantu à s'ellu si deve mette in pausa o andà avanti, però. Infatti, i discorsi multipli è i cumenti di u FOMC di u marcuri anu dimustratu una divergenza chjara in l'opinioni. Aspittemu sempre chì a Fed hà da piglià una pausa da ghjugnu. Ma se u strettu di creditu previstu da u Cumitatu ùn riesce à materializà, più alti oltre quella riunione puderia esse dumandata per piglià a pressione inflazionistica sottu u cuntrollu.

I discorsi, i minuti, i boni dati ecunomichi – cù i servizii soprattuttu chì mantenenu forti in tuttu u Q2 secondu u PMI – è l'inflazione rivista à l'alza per u Q1, anu purtatu ancu à u mercatu chì spinge in daretu e so aspettative di un pivot Fed à a fine di questu / principiu di u prossimu. annu. In fattu, una crescita di u prezzu di lugliu hè avà quasi sanu sanu, sustene u dollaru. Prughjettamu u dollaru per guadagnà un pocu di più terrenu in i mesi à vene.

Questu malgradu u fattu chì noi, cum'è u mercatu, aspittemu più incrementi di tariffu da u BOE – soprattuttu dopu à i forti figuri di inflazione sta settimana – è u BCE. In verità, i debuli dati di u PIB tedescu di ieri sò improbabile di dissuaderà u BCE cù l'inflazione generale à 7% è l'inflazione core à 5.6% in aprile è e pressioni salariali sò sempre in crescita. Questu hè statu sottolineatu da i discorsi di diversi membri di u BCE ieri, cumpresi de Guindos, Villeroy, Nagel è Knot, tutti quelli chì in diverse formulazioni cunfirmanu u nostru pensamentu chì u BCE hà da cuntinuà à caminari in i prossimi mesi. L'opinioni parenu differisce in quantu à u tempu chì u BCE averà bisognu di cuntinuà a caminata, però, prima di piglià una pausa per monitorà l'impattu di i passi passati.

Cuntinuemu à prughjettà duie altre surghjenti di u BCE , una in ghjugnu è una in lugliu. Ma avemu ancu cridutu chì i tassi sò prubabilmente di mantene più altu di u mercatu chì hè attualmente prughjettatu, cù risichi à l'alza è à u percorsu à quellu prufilu di caminata più o menu equilibratu. L'inchiesta di PMI sta settimana hà sottolineatu chì, mentri a pressione di i prezzi in u settore di a fabricazione si ritira, sò sempre forti in u settore di i servizii. A settimana dopu avemu da ottene i primi estimi di l'inflazione in maghju. Cridemu chì i figuri dimustraranu chì l'inflazione s'hè allughjatu, ma chì l'inflazione di u core hè appiccicosa. Più avanti, l'inflazione di l'alimentu è di u core rallentarà gradualmente, mentre chì in particulare u cumpunente energeticu agirà cum'è un trascinamentu di l'inflazione di u titulu. L'effetti di basa è a grande diminuzione in corso di i prezzi di u gasu à l'ingrossu portanu à grandi gocce in l'evoluzione di u prezzu YoY.

A TTF olandese un mese avanti si trova attualmente à 25,15 EUR per MWh, un minimu di dui anni, per via di una varietà di fattori. Un invernu caldu hà purtatu à riempie livelli assai sopra à i livelli normali in questa ora di l'annu, a dumanda spot cinese ùn hè micca tornata cum'è prevista dopu a so riapertura, è ancu a dumanda industriale in Europa resta debule malgradu a grande caduta di i prezzi. Ricurdativi, l'annu passatu, parechje fabbriche sò state mothballed per via di l'altu prezzu di u gasu, ma mentri certa pruduzzione hè tornata, a dumanda debule attualmente pare impedisce un ulteriore aumentu. A causa di a prospettiva economica piuttostu debule in casa è in u globu, a dumanda industriale hè prubabile di stà sottu à a media per u restu di l'annu.

Dati i recenti sviluppi, pudemu vede temporaneamente i prezzi di grossu negativu annantu à l'estate, ancu s'ellu à u stessu tempu, a siccità pesante in u sudu di l'Auropa puderia ancu purtà à a dumanda di gasu di l'estate sopra à a media, per via di l'energia idroelettrica è nucleare debule, cum'è l'annu passatu. In ogni casu, dopu l'estiu, i prezzi di u gasu sò sempre prubabilmente ripiglià di novu da i livelli attuali. Mentre a dumanda chinesa resta una scumessa, a dumanda di riscaldamentu in u vaghjimu è l'invernu richiederà più importazioni di GNL in quelli mesi, supportendu i prezzi. Tuttavia, salvu ogni avvenimentu maiò, pare assai improbabile chì vulteremu à i prezzi elevati vistu in Q3 2022.