A Motivazione a Più Profonda Dietro l’Agenda di a “Riforma” di a Cina Svelata Cum’è Semplice

Autore di Anne Stevenson-Yang via themarket.ch,

L'aragosta in u Pote di Pechino

U fiascu chì circonda l'IPO di u serviziu di trasportu cinese Didi hè un signale d'avvertimentu: Pechino agisce sempre di più duru contr'à i flussi di capitale da a Republica Populare. Questa hè una bandiera rossa per l'investitori in giganti di Internet cinesi cum'è Alibaba, Tencent è Baidu.

Splotches aranciu brillanti apparsu nantu à i mostri di Gila quandu volenu dimustrà ch'elli ponu lanciare velenu se i predatori si mettenu cun elli. I cani masci ghjorghjanu e femine. È quandu e cumpagnie cinesi facenu miliardi in portatile, in valuta dura, listendu in oltremare, cum'è Didi Global Inc. (DIDI) hà fattu in a so IPO u 30 di ghjugnu, i regulatori cinesi flettenu i musculi.

I desideranti trà a cumunità d'investimentu vedenu questu cum'è unicu. Hè un cambiamentu tettonicu.

L'ordine di u 4 di lugliu di a China per piantà i novi scaricamenti di l'app Didi nantu à a scusa chì a sicurezza di i dati di l'utente era compromessa hà spurtatu u novu elencu è hà purtatu à cummenti da i funzionari cinesi nantu à cumu e cumpagnie anu veramente bisognu di ottene a so approvazione prima di una IPO.

U «Wall Street Journal» hà spiegatu u muvimentu cum'è un modu di risolve a mancanza di coordinazione inter-agenzie, affirmannu chì u cani di guardia di i dati di a Cina hè sbulicatu chì ùn puderia micca piantà una IPO. Chì ùn si aghjunta: l'IPO ùn hà fattu in alcun modu i dati vulnerabili à u snooping americanu. U prublema quì ùn hè micca dati ma putenza.

Basta à guardà in daretu à u 2017, postu chì l'ira di u guvernu centrale hè cascata nantu à i conglomerati privati ​​cum'è u Gruppu Dalian Wanda, l'Assicuranza Anbang è u Gruppu HNA, chì avianu commessu u peccatu cardinale di cumprà beni offshore cù i so soldi. A Cina era diventata primurosa di a cattura regulatoria di l'assi cuntrullati privati ​​chì sò tenuti in valuta dura piuttostu chè in i soldi di u Monopoliu chì sò i Renminbi cinesi. Pechino hà smuntatu subitu i vasti imperi detenuti da queste cumpagnie – cumpresu a parte di cuntrollu di Wanda in AMC, a participazione di HNA in Hilton, i 15 alberghi americani d'Anbang – è hà cuncipitu a vendita di parechji di i beni à cumpagnie cuntrullate da i militari.

A Temperatura Aumenta

Mentre a motivazione chjave hè u cuntrollu, ci hè ancu un elementu di tit-for-tat. Dopu parechji anni d'accede à a beligeranza cinese nantu à questioni cum'è Taiwan, Falun Gong, è a prigione di Liu Xiaobo, e nazioni occidentali anu cuminciatu à manifestà obiezioni. Ci sò stati pruibizioni successive di i SU di cumprà da cumpagnie cinesi suspettate di esse cunnessi cù l'armata. C'era a Legge Responsabile di e Compagnie Straniere Holding, promulgata in Dicembre scorsu, chì mira implicitamente à e cumpagnie cinesi elencate in i Stati Uniti per l'eliminazione. In marzu, ci sò state sanzioni à i funziunarii cinesi per abusi di i diritti umani in Xinjiang – misure contr'à e quali Pechino hà subitu rappresatu . In ghjugnu, u presidente Biden hà publicatu un ordine esecutivu chì pruibisce l' investimenti in 59 entità. A Cina hà ripresu cù una serie di misure, a più recente hè a «Legge Sanzioni Anti-Straniera», chì prova à impedisce à e cumpagnie di seguità e leggi di i so paesi.

U prossimu passu in l'eserciziu di flessione musculare serà di limità l'usu di l'Entità Variable Interest (VIEs).

E porzioni più preziose di l'Internet di a Cina, cume l'algoritmi di ricerca, l'infurmazione di e nutizie, è i diritti di video, sò per lege detenuti da cittadini cinesi. L'investitori di u mercatu publicu participanu à u prufittu di e cumpagnie per proxy: possedenu società holding offshore – VIE – chì anu diritti contrattuali per prufittà di flussi da l'imprese terrestri. Ma i cuntratti sò legalmente dubbiosi.

Direttamente, hè chjaru chì l'oca VIE hè cotta. In 2015, una nova Legge nantu à l'investimenti stranieri hà fattu a pruprietà sinonimu di cuntrollu. Questu era l'equivalente di mette un aragosta in una pignatta d'acqua fredda è di inizià a fiamma. Avà l'autorità dicenu chì anu bisognu di appruvà e cumpagnie cinesi per l'IPO ancu quandu e cumpagnie sò VIE stabiliti in paradisi fiscali.

Un Gustu Da l'anni Novanta

A causa di l'anni go-go in i mercati publichi, parechji si sò convenientemente scurdati di u 1998. Hè stata l'annu quandu a cumpagnia di telecomunicazioni Unicom hà decisu di listà in Hong Kong. Perchè a pruprietà straniera ùn era micca permessa in e telecomunicazioni, Unicom hà sviluppatu un travagliu intornu chjamatu "Cinese-Cinese-Straniero" o "CCF", chì rispechja l'attuale struttura VIE di Internet. Cumpagnie cum'è Siemens è Bell South nomineranu i salariati per esse i pruprietarii titulari di cumpagnie cumpletamente naziunali, chì avianu una joint venture cù China Unicom. E cumpagnie nominative naziunali, per cuntrattu, anu trasmessu un pocu di u benefiziu ecunomicu di a joint venture à a telecomunicazione straniera.

In l'estate di u 1998, tuttu què hà cambiatu. U primu ministru Zhu – chì avia in precedenza elogiatu publicamente l'accordu – hà firmatu un decretu chì esige chì tutti i partenarii stranieri abbanduninu l'accordi trilaterali è chì e joint venture sianu sbulicate.

E cumpagnie internaziunali anu cridutu fermamente in l'intenzione di a China di «riformà è apre» u so settore di e telecomunicazioni è anu cridutu chì l'accordi CCF eranu l'iniziu di un prucessu. Si hè rivelatu chì l'imprese à a fine sò stati meccanismi per catturà u capitale è a tecnulugia necessaria. Una volta chì quellu scopu era statu rializatu, a pruprietà straniera per proxy hè stata regulata illegale.

Questu hè probabilmente u destinu di i VIE cinesi in generale è di e cumpagnie Internet in particulare.

Quale hè chì pesa u Bill?

Ci hè sempre un modu per guadagnà soldi da e ricche valutazioni chì sò sempre attribuite à l'imprese cinesi: lasciate chì ti comprinu. In questu sensu, u casu Didi hè istruttivu: u veru vincitore hè Uber.

Squeezed out of China da decine di regule discriminatorie, Uber hà lanciatu u asciugamanu è hà vendutu a so attività à Didi in 2016 per 7 miliardi di dollari è una participazione di 12,8%. Ancu cù a calata di l'azzioni, chì deve valere intornu à 7,4 miliardi di dollari. Hè più di dui terzi di i rivenuti totali di Uber in u 2020. Hè un modu più faciule per guadagnà a vita ch'è e corse in gobba.

A vendita à cumpagnie cinesi troppu valutate si rivela esse a mossa intelligente. Ch'ella sia Yahoo è Alibaba, Walmart è JD.com, o Tesla è Tencent, u percorsu più faciule ch'è di custruisce una impresa cinese hè di vende à una sucietà cinese per azzioni. Quale hè chì si ricorda ancu di Yahoo? Eccu una scumessa: Tesla venderà e so operazioni cinesi in difficultà à un grandee cinese per azzioni.

Ma in quantu à investisce in cumpagnie cinesi elencate, dopu l'arrestu domiciliu continuu di u miliardariu più visibile è riesciutu di a Cina, Jack Ma, fundatore di a sucietà cù a più grande IPO di a storia, ci hè da dumandassi ciò chì ci vulerà per u mercatu americanu per capisce chì i cinesi e cumpagnie ùn sò simpliciamente micca investibili.

Deng Xiaoping hà avvirtutu chì e mosche entrerianu per a «porta aperta» di a China, dunque a porta hè stata attentamente guardata, aperta spaccata quandu si cunvene è chjusa più forte quandu l'indesirabili passanu. Attualmente, a porta di a Cina si chjude à u trafficu entrante – cuntenutu Internet è altre forme di media, altri canali d'influenza culturale, parechji tippi di viaghjatori entranti, è parechje importazioni. In questu sensu, Covid-19 hè statu un vantaghju per i regulatori chì cercanu una scusa per limità quellu chì vene in Cina. Per u capitale, a porta d'entrata ferma aperta, ma a via d'uscita hè sempre più chjosa. E pulitiche intornu à l'approvazione IPO, i VIE, u cuntrollu Internet, a regulazione antimonopolistica è a politica d'investimentu anu tuttu da fà cù a cattura è a tenuta di a valuta dura.

Cusì, in i ghjorni minusculi di a storia di a crescita cinese, a motivazione più profonda dietro l'agenda di riforma di a Cina hè rivelata cum'è assai simplice: catturà dollari è dopu sfruttà e riserve straniere stampendu una offerta massiva di soldi in RMB. È dirigendu una parte di i dollari, naturalmente, in tasche di leadership.