A Fed hà attraversatu u Rubiconu “Hard Landing” Allora Quantu Altitudine Avarà? One Bank Crunches The Numbers

Un mese fà, un stratega di SocGen hà calculatu qualcosa di notevole: in un mumentu chì a Fed avvisa di più alti 50bps in e riunioni di u FOMC è Powell minaccia di piglià i fondi alimentati sopra neutrali – in qualchì locu in a grande zona scunnisciuta trà 2.0% è 4.5%. – è ancu u cunsensu di u mercatu chì sbiadisce gradualmente aspetta sempre un pocu menu di 8 alti stu ciclu…

… quant Solomon Tadesse hà calculatu chì, secondu a so analisi, se a Fed i fucalizza nantu à a preservazione di a crescita (à u spensu di l'inflazione più altu), allora i Fondi Fed anu un piccu à pocu pressu à 1,0%, chì cumminatu cù un prugramma QT à a sintonia. di circa $ 1.8tn, significa chì a Fed hà da esse custretta à rinvià prestu.

Inoltre, cum'è Tadesse hà dettu dapoi, cù a recente audacia di 50bp di a Fed, "ùn pare micca assai spaziu per a manuvra per l'atterrissimu desideratu". Dopu ritruva ciò chì avemu dettu in l'ultime settimane, vale à dì chì u "tippu di fusione di u mercatu di una settimana di settimana chì hà vistu da l'altitudine recenti spessu precede una pulitica nantu à a faccia in linea cù a nostra prughjezzione".

Ok, ma chì s'ellu hà decisu di spinghje i Stati Uniti in una recessione, a crescita sia dannata, a Fed hè avà cuncentrata solu è interamente nantu à l'inflazione? Dopu tuttu, i tassi attuali sò assai, assai sottu à u CPI prevalente chì hè intornu à 8%, è mentre chì parechji argumentanu se l'IPC hà cullatu, ci hè una pussibilità significativa chì l'IPC puderia chjappà duie cifre in i prossimi mesi.

Questa hè a quistione chì Tadesse indirizza in a so ultima nota must-read (dispunibile à i pro subs in u locu abituale), in quale scrive chì " un impulsu di lotta à l'inflazione hè attualmente in l'aria, dumandendu a quistione di ciò chì puderia piglià. per stampà a tendenza attuale per u bonu, ancu à u costu di un sbarcu duru ".

Sicondu u SocGen quant, datu l'inflazione crescente è a pressione pulitica accumpagnata, se u limitu di ristrettu pro-crescita hè violatu – chì prubabilmente serà appena a prossima riunione FOMC, facendu un sbarcu duru inevitabbile, è unleashing a Fed in. En faveur d'une politique unidirectionnelle de lutte contre l'inflation, l'analyse de Tadesse suggère qu'il « pourrait prendre un resserrement monétaire général jusqu'à 9,25 % pour arrêter l'inflation, avec le taux de politique qui va jusqu'à 4,5 % et l'équilibre venant de QT de près. $ 3,9 miliardi, chì riducerebbe u bilanciu attuale di a Fed à circa a mità ".

Eccu un pocu di più dettagliu da u SocGen quant nantu à questa potenziale "alternativa" in quale a Fed persegue univocamente u contenimentu di l'inflazione, andendu in stile Volcker cù aumenti accelerati di i tassi chì ricordanu l'anni 1970 è l'iniziu di l'anni 1980, quandu u MTE mediu (strettu à facilità). ) u rapportu era di circa 1.5x (graficu di a manca sottu):

Un tali stringimentu monetariu aggressivu cun un focusu solu nantu à u contenimentu di l'inflazione, ancu à u costu di induce a recessione, secondu a nostra analisi, avaristi bisognu di un strettu monetariu generale di circa 11,6%. Dapoi chì i tassi sò digià stati ristretti da 2.5%, un altru 9.25% di strettu monetariu puderia esse aspittatu via l'aumentu di i tassi di pulitica è un prugramma QT aggressivu . A tarifa di pulitica puderia cullà finu à 4.5%, cù u restu chì vene da QT (graficu di a diritta sopra). Queste projeczioni sò tutte prima di l'aumentu di a tarifa di 4 May di 50bp, chì riduce u equilibriu proporzionalmente.

À un ritmu di 12bp per $ 100bn di QT, questu equivale ancu à un prugramma QT di circa $ 3.9tn, quasi equivalente à a crescita netta in u bilanciu di a Fed durante a pandemia. Un caveat impurtante in l'analisi hè a presunzione chì i livelli di inflazione attuale s'assumiglia à quelli di a fini di l'anni 1970 à l'anni 1980. Siccomu i stampi di inflazioni recenti sò i più alti in 40 anni, questu puderia esse una supposizione raghjunata, particularmente in riferimentu à i tassi vistu in i primi anni 1980. Inoltre, in l'interpretazione di i risultati, ci hè una supposizione implicita chì i stampi di l'inflazione attuale sò persistenti è dumandate. Tuttavia, cum'è a nostra prima analisi mostra, a dinamica di l'inflazione attuale hè guidata sia da disrupzioni transitori di l'offerta sia da pressioni di prezzi guidate da a dumanda. In casu chì i colli di buttiglia di l'offerta si allevianu cù u tempu, u gradu di strettu monetariu necessariu per cuntene l'inflazione attraversu a distruzzione di a dumanda puderia esse più bassu.

U graficu di sopra à manca mostra e fruntiere di a pulitica monetaria (MPF). Quessi sò tutti l'aumentu di i tassi di pulitica è e combinazioni di QT chì puderanu generà u strettu generale chì cuntene l'inflazione di più di 9pp è u strettu generale cunsciente di a crescita discutitu prima, cù i risultati più probabili di cumminazzioni pulitiche identificate cù stelle. Cusì, a nostra analisi suggerisce chì mentre puderia piglià solu un altru 25-50bp per un strettu cunsciente di a crescita à u piccu prima di un sbarcu duru, una pulitica aggressiva chì cuntene l'inflazione puderia significà incrementi supplementari di tariffu di pulitica finu à 4.0pp.

Comu nutatu prima, l'analisi di sopra assume chì a Fed hè risignata à un sbarcu duru. Hè significatu chì un atterraggio dolce hè avà inevitabbile? Piuttostu. Eccu di novu Tadasse :

In una nota di ricerca precedente, avemu sustinutu chì , se a pulitica monetaria attuale seguita un impulsu pro-crescita, cum'è hè statu u casu in l'ultimi quattru decennii, a fase di strinimentu attuale puderia piccu cù solu 0.75-1pp di aumenti di tassi , cumminati cù un QT. prugramma à a sintonia di circa $ 1.8tn. Dopu à a recente audace audacia di 50bp di a Fed, avà ùn pare micca esse assai spaziu per a manuvra versu un atterraggio suave . Inoltre, u tippu di fusione di u mercatu di una settimana chì hà vistu da l'altitudine hà spessu precedutu una pulitica annantu à a faccia, chì hè ciò chì aspittemu.

In riassuntu di ciò chì sopra, u SocGen quant scrive chì " a pulitica monetaria hè cusì à un cruciveru, cù una scelta dura trà un ciculu di crescita di i tassi, ancu inflazionistu, cuscente, chì culmina dopu à 300bp di strinzamentu (cun ​​​​un mischju di QT è FFR). ) o un ciculu d'inflazione chì cuntene, ancu s'ellu ci hè ricessione, u ciculu d'aumentu di u tassu, chì culmina à circa 925bp di strettu generale (cù un mischju di 450bp in a tarifa di pulitica è u equilibriu da QT).

È ancu s'ellu ci pudia esse pussibulità trà sti dui estremi, a terra media ùn pò micca, in generale, esse una strategia raziunale ammissibile. Un tali percorsu intermediu, plausibile per via di a pressione pulitica o di una inversione di a mità di u cursu in e priorità politiche trà a stabilità di i prezzi è u pienu impiegu, prubabilmente ùn riesce micca à rializà u mandatu è puderia dannà a credibilità di u bancu cintrali.

Chì significarà questu per i cummircianti? Nunda di bonu – cum'è Tadesse cunclude, e strategie di l'equità ùn viaghjanu bè in scenarii di alta inflazione è di crescita in calata (vale à dì stagflazione), postu chì l'imprese sbattenu cù a caduta di i rivenuti è l'aumentu di i costi, a crescita più bassa provoca guadagni più bassi, è tassi più alti cumminati cù un aumentu a prima di risicu di l'equità hà un impattu negativu nantu à e valutazioni. E mentre SocGen nota, chì "u flussu di cassa è a forza di bilanciu importanu per u rendimentu relative quì", aghjustemu chì a vera quistione hè quantu veloce u mercatu aspetta chì l'inflazione si riduca à u 2-3%. A risposta à sta quistione determinarà a maiò parte di e strategie d'investimentu per l'annu dopu o più.

Per quelli chì ùn sò micca capaci o ùn volenu risponde, un heuristicu simplice hè chì e strategie chì paganu dividendi alti à valutazioni boni (cum'è ingressu di qualità) deve fà bè in questu ambiente. Cusì deve esse strategie di equità duminate da imprese cù u putere di i prezzi, cum'è quelli in u upstream di a catena di pruduzzione, cum'è l'estrategii di equità difensive cù flussi di cassa stabile è u putere di prezzu relativo (cum'è l'utilità, i fatturi di qualità è di qualità). I cumercii di coppia ponu utilizà questi cum'è e gammi longu, cumpensu cù shorts trà strategie di crescita cíclica è aggressiva.

A nota completa chì quantifica quantu Powell aumenterà i tassi hè dispunibule per i pro subs .