I mercati emergenti sò risichi o resistenti?
Perchè i mercati emergenti ponu diventà più resistenti grazia à riserve di valuta più altu. Analisi di Nicholas Hardingham, Portfolio Manager in Franklin Templeton Fixed Income è a so squadra (Stephanie Ouwendijk, Robert Nelson, Joanna Woods, Carlos Ortiz è Jamie Altmann)
In l'ultima decada, pulitiche sane, riforme strutturali è forte crescita anu purtatu à una marcata mellura in i mercati emergenti (EM). Paragunendu cù i mercati sviluppati (MS), hè evidenti chì a gap di qualità di creditu hè ristretta. Mentre chì e metriche di MS anu aggravatu da a pandemia di COVID-19, i tassi di crescita megliu, una sustenibilità di u debitu più grande è i fundamenti sempre più robusti anu prevalutu in EM.
In questu documentu, sustenemu chì a percepzioni di parechji investitori di EM ùn sò rutinariamente nè precise nè ghjusti, soprattuttu per i investitori chì sò menu familiarizati cù a classa di attivu. In a nostra analisi, in parechji casi i fundamenti EM sò megliu cà u mondu SM. I preconcepzioni generalizati, cumprese a risicazione, a cattiva governanza, alti livelli di corruzzione è profili di debitu insostenibili, ùn sò micca applicati bè à a maiò parte di i ME.
L'EM parevanu vulnerabili durante a pandemia, ma per a maiò parte si sò recuperati fermamente prendendu passi per ricustruisce i buffers è implementendu riforme destinate à rinfurzà ulteriormente a resilienza è a sustenibilità. Contrairement aux EM, les ME n'ont généralement pas bénéficié d'un espace fiscal similaire pour soutenir leurs économies, et donc l'étendue de la détérioration fiscale qu'ils ont subie était également différente. Malgradu una risturazione di l'ortodossia fiscale in a maiò parte di i paesi M, in certi di elli, per esempiu i Stati Uniti, a pulitica fiscale hè sempre accolta.
Quandu si compara l'EM à i MS, credemu chì deve esse cunsideratu cumu i MS, cum'è i Stati Uniti, u Giappone è l'Unione Europea (UE) beneficianu di u so status di munita di riserva. Per MS ci hè una dumanda constante per i bonds di u guvernu (o, in u casu di l'UE, i bonds di u guvernu di i paesi membri), chì sò generalmente cunsiderati "paradisi sicuri" è senza risicu. Inoltre, i EM sò rutinariamente menu suscettibili à u livellu di volatilità pulitica vistu in EM. Questi dui fatturi aiutanu à spiegà a prima di risicu più altu di l'assi EM.
Da una perspettiva quantitative, però, metrica EM sò più satisfactory, cum'è u debitu-à-gross prodottu domesticu (PIB) ratio, crescita PIB, riserve di valuta straniera è interessu comu pircintuali di rivenuti, frà 'àutri. In l'analisi sottu, spieghemu cumu i mercati emergenti si migliurà cum'è una classa di attivu analizendu a cunsolidazione fiscale, a crescita ecunomica è e pusizioni di riserva esterna relative à i EM.
Fattori Fiscali: A Consolidazione hè a Strada Giusta per i Sviluppi Futuri?
In u nostru parè, a prospettiva fiscale per l'EM hè più promettente chè quella per MS. Questa divergenza hè sottolineata da indicatori fiscali chjave, cum'è l'interessi pagati in relazione à i rivenuti, i saldi primari è i rapporti di u debitu à u PIB, delineendu dui percorsi divergenti per queste duie classi di attivu. U MS, in particulare i Stati Uniti, cuntinuò à accumulà grandi deficit fiscali, cusì u debitu hè diventatu sempre più pesante. L'EM (escludendu a Cina) anu sappiutu stabilizzà i so livelli di debitu dapoi a pandemia, è duveranu cumincià à vede una riduzione graduale di u so rapportu di debitu à u PIB à pocu pressu. Inoltre, u puntu di partenza di u debitu à u PIB per i ME hè generalmente assai più sanu, in parte per via di a so incapacità precedente di sustene un debitu più oneroso. Questu cuntribuisce ancu à a resilienza di questi paesi oghje. Mentre chì i Stati Uniti in generale ponu sustene più debitu cù l'aiutu di rivenuti più efficaci è di i costi di prestitu più bassi, u fossu trà i Stati membri è i ME in termini di debitu è di deteriorazione fiscale si hè allargatu cum'è i ME adoptanu pulitiche più prudenti, mentre chì u debitu di i Stati Uniti I Stati è a Cina cuntinueghjanu a crescita dopu una pulitica fiscale accomodante. I Stati Uniti anu affruntatu sfide fiscali significativi in 2023, pruvucannu u deficit à svià à 8,8% di u PIB. U Fondu Monetariu Internaziunale (FMI) aspetta chì u deficit fiscal cuntinueghja à esse sopra u 6% di u PIB à mediu termini. In listessu modu, u deficit di a Cina hè cresciutu sopra u 7% di u PIB in u 2023, è hè previstu di cresce à circa 8% di u PIB da u 2029. In u risultatu, u rapportu di u debitu à u PIB di a Cina hè previstu di cuntinuà à cuntinuà malgradu a dinamica favurevule di interessu è PIB. crescita.
L'interessu cum'è un percentinu di i rivenuti hè una misura utile per valutà a sustenibilità di u debitu. Per questa metrica, unu s'aspittava chì i paesi MS anu da fà particularmente bè, datu i so rivenuti più altimi (in percentuale di u PIB) è u costu di u debitu più bassu cà i EM. Predominante, MS sò superiori. Tuttavia, i Stati Uniti anu vistu un deterioramentu notevuli in a misura d'interessu / redditu dapoi u 2020, cusì hè avà solu marginalmente più altu ch'è EM. Un deterioramentu simili hè previstu per a Cina in l'anni à vene. A stampa seria assai megliu se escludemu anomalie EM chì distorte u mediu, per esempiu per l'Egittu, Nigeria è Pakistan. Questi paesi paganu interessi chì assorberanu 40%, 34% è 59% di i rivenuti rispettivamente in 2023, quandu a mediana EM era 7,4%. A tendenza discendente per i EM, eccettu a Cina, mette in risaltu chì e pulitiche EM sò state adattate per mitigà u costu supplementu di avè da operare in un ambiente di alta tarifa.
I saldi primari, vale à dì i saldi fiscali chì escludenu i pagamenti di u serviziu di u debitu, offrenu una stampa più chjara di a situazione fiscale. In u 2023, i deficit primari in l'economie avanzate (esclusi i Stati Uniti) anu diminuitu di 0,6 punti percentuali da un deficit mediu di 2,1% di u PIB, per via di i sussidi in corso accumpagnati da trasferimenti è estensioni di misure di sustegnu cunnessi à a pandemia. In u 2023, i deficit primari in EM (eccettu a Cina) anu debilitatu à una media di 1,3% di u PIB, sempre significativamente più bassu cà in MS. L'aumentu di i saldi primari EM hè principalmente dovutu à una diminuzione di i rivenuti in i paesi esportatori di materie prime è à un aumentu di spesa guidatu da l'inflazione. U deficit primariu EM hè previstu di calà à 0,3% da u 2029, guidatu da i taglii di a spesa primaria. I Stati Uniti è a Cina sò forti anomali (negativi) cumparatu cù u restu di u mondu. In riassuntu, cum'è i EM luttannu cù livelli di debitu più alti è aumenti di i costi di interessu, i EM avanzanu cù una resilienza relativa è una gestione fiscale prudente chì cuntinueghja à migliurà a qualità di a classa di attivu di u so debitu. In avanti, riforme mirate è pulitiche fiscali pensate seranu cruciali per rinfurzà ulteriormente a sustenibilità ecunomica di l'EM.
Crescita: U differenziale hè più impurtante chè mai
Un elementu chjave di a forza di EM hè statu u differenziale di crescita cumparatu cù MS. I tassi di crescita sò impurtanti in u cuntestu di a sustenibilità di u debitu, cunsiderendu chì più altu hè u tassu di crescita, più a pulitica fiscale espansiva pò esse senza impactà i livelli di u debitu. Questu significa chì un paese pò avè un deficit primariu più altu senza chì a so ratio di debitu à u PIB cresce. In altri palori, assumendu zero deficit primari, un tassu di crescita più altu permette à un paese di superà u so debitu. In un ambiente di tassi d'interessu altu, u differenziale di crescita trà MS è EM hè diventatu sempri più impurtante. U debitu futuru di un paese hè determinatu da u so costu di interessu, u tassu di crescita, u debitu accumulatu esistenti è u saldu primariu. I tassi d'interessu più altu significanu chì i tassi di crescita più altu sò necessarii per stabilizzà u debitu cà in a dicada precedente.
A crescita più alta di EM hè duvuta à diverse ragioni. Per esempiu, a basa di u PIB per capita di i ME hè più bassu, è ponu benefiziu di una crescita di catch-up guidata da diversi fattori, cumprese i trasferimenti di tecnulugia è l'accumulazione di capitale, chì in ultimamente portanu à a cunvergenza cù i ME. Un altru fattore per quessa chì i paesi EM anu, è prubabilmente cuntinuà à avè, tassi di crescita più altu hè u dividendu demugraficu, vale à dì u benefiziu per una ecunumia di una pupulazione ghjovana è crescente, cù a crescita di a mortalità è a diminuzione di a fertilità, chì porta à menu dependenza è produttività maiò. Parechji EM sò benefizii o pronti à prufittà di stu dividend demograficu. In i mercati sviluppati, però, a situazione hè u cuntrariu: l'invechjamentu è a diminuzione di a pupulazione riducendu a forza di travagliu è sferisce ancu a crescita. Questu significa chì pudemu aspittà differenziali di crescita stabile, sustenendu ancu più a resilienza EM.
Una altra fonte di crescita hè l'investimenti. Pò esse un usu pruduttivu di u debitu, avè u putenziale di dà una crescita abbastanza di un impulso per compensà u saldu primariu più altu è u debitu assuciatu cù l'investimentu, cusì chì porta à a stabilizazione di u debitu o ancu à a diminuzione di u debitu. I ME, in particulare a Cina, anu tassi d'investimentu più alti, chì ammontanu à circa 24% è 42% di u PIB rispettivamente in 2023. In paragone, in u 2023, a tarifa d'investimentu di MS, eccettu i Stati Uniti, hè 24% di u PIB, è in i Stati Uniti hè 22% di u PIB. U tassu d'investimentu più altu di a Cina pò in un certu sensu ghjustificà u so equilibriu primariu più altu, ma questu assume chì tutti l'investimenti sò pruduttivi è avemu un multiplicatore di crescita pusitivu – è questu ùn hè micca u casu.
Esternu: Per quelli chì sò menu privilegiati
Un fattore impurtante da cunsiderà quandu si compara EM è MS hè a resilienza esterna di i paesi EM. Questu hè menu pertinenti per i paesi MS, datu u so status di monete di riserva chì li porta à mantene riserve minime in i so rispettivi banche cintrali. Per i EM, i risichi esterni sò particularmente impurtanti, soprattuttu chì u so debitu hè principarmenti denominatu in muniti stranieri (per esempiu, u dollaru americanu). U debitu di valuta straniera hè spessu chjamatu "u peccatu originale", dopu avè statu una causa di crisi di u debitu EM in u passatu. In u risultatu, parechji paesi EM anu, è sò più sviluppati, un mercatu di bonu domesticu più grande per riduce i risichi assuciati à u debitu denominatu in valuta straniera. Tuttavia, i paesi cù i mercati di u debitu domesticu maturu ùn sò micca insulati da vulnerabilità esterne. Parte sustanziali di u debitu di u mercatu domesticu pò ancu esse in manu di l'investituri stranieri, facendu cusì un paese vulnerabile à i flussi di cartera chì ponenu pressione nantu à i cunti stranieri è e valute di u paese. Parechji paesi anu benefiziu di forti afflussi in u passatu chì poi si fermanu di colpu. Un tali avvenimentu pò causà una crisa di bilanciu di pagamentu è lascià un paese in una pusizioni precaria.
A dimensione di i buffers hè impurtante per mitigà u risicu di flussi di capitale bruschi. In l'ultimi decennii, e riserve EM anu aumentatu in modu stabile. Mentre sta tendenza s'hè debilitatu un pocu in l'ultimi anni per via di a pandemia, a crisa energetica è a chjusura di i mercati di capitali, hè impurtante ricurdà u puntu di partenza robustu è a tendenza versu a stabilizazione di i saldi di riserva. Avè riserve sufficienti in u bancu cintrali mitiga u risicu di una crisa di bilanciu di pagamentu, furnisce un assorbitore di scossa chì i paesi ponu ricuperà quandu a liquidità esterna hè necessaria. Si deve dinù esse ricurdatu u sviluppu di altre forme di riserve attraversu fondi di ricchezza sovrana, banche statali trà l'altri titulari di riserve sovrane.
Infine, pare esse un misconception in quantu à a volatilità di i tassi di scambiu EM relative à MS. Avemu vistu chì a deviazione standard media di una cesta di valute EM (0,52%) contru u dollaru americanu in un periodu di 10 anni (2014-2024) era più bassu di quella di a libbra britannica (0,60%) è di u yen giapponese (0,55). %), è allineatu à l'euro (0,50%), ma resta più volatile chè un indice di u dollaru US (0,43%). Questu suggerisce chì a resistenza esterna chì avemu digià citatu hè cuminciatu à esse visibile in muniti EM.
Cunclusioni
In questu documentu mettemu in risaltu chì i paesi EM sò spessu rapprisintati da i investituri chì e so percepzioni sò obsoleti, è chì parechji EM sviluppanu fundamenti macro resilienti. Mentre i MS anu assistitu à u deterioramentu di i fundamenti in l'ultimi anni, i EM anu aduttatu una pulitica fiscale più prudente, chì cuntene è nurmalizà i saldi primari dopu scosse recenti. I EM continuanu ancu à prufittà di differenziali di crescita favurevuli. Tuttavia, i MS beneficianu sempre di u statutu di munita di riserva, vale à dì chì ùn anu micca i stessi prublemi esterni cum'è i EM. Dice questu, i paesi EM anu messu in piazza misure destinate à accumulà riserve chì migliurà a so resilienza esterna.
Mentre a differenziazione di l'investitori trà l'assi MS è EM hè sempre garantita, i EM stanu sperimentendu una migliione chì avà li rende più simili à i paesi MS. A classa di attivu EM ùn hè micca un gruppu omogeneu, è per capiscenu cumplettamente i so risichi si deve aduttà una cumminazione di analisi quantitative è analisi fundamentale per ogni paese individuale.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/i-mercati-emergenti-sono-rischiosi-o-resilienti/ u Sun, 25 Aug 2024 05:03:53 +0000.