Obliviousness cullettivu

Da Bas van Geffen, macrostrategist senior di Rabobank

Solu duie settimane sò passate da u forte deterioramentu di u rapportu di l'impieghi di i Stati Uniti hà suscitatu una forte vendite, ma i preoccupazioni parenu esse sbiadite: simu tornati in traccia di Goldilocks. È, Bloomberg raporta, u "carry trade chì hà sbulicatu i mercati" trova un novu appellu . Avemu cullettivu scurdatu ciò chì hè accadutu solu duie settimane fà ?

[ZH… spoiler alert iè, cum'è avemu nutatu 3 ghjorni fà]

Qualchissia dice à u USDJPY chì u cummerciu di trasportu hè 100% torna

– zerohedge (@zerohedge) 13 d'aostu di u 2024

In ogni casu, i taglii d'urgenza è i tassi eccessivi chì sò stati valutati anu fattu modu per un ciculu di tagliu chì pare assai più plausibile. I dati di i Stati Uniti d'ieri anu aiutatu à sguassate ancu alcune di e probabilità implicite di u mercatu di grandi taglii di tassi.

Tramindui i diritti iniziali è cuntinui di u travagliu sò cascati di novu, riducendu a preoccupazione chì u mercatu di u travagliu si deteriora rapidamente cum'è l'ultime paghe non agricole suggerite. Di sicuru, ci sò parechje caveats potenziali à queste statistiche. A migrazione hà afflittu i dati di u mercatu di u travagliu dapoi qualchì tempu, purtendu à discrepanze trà l'indicatori di strettezza di u mercatu di u travagliu. Chì ùn pò esse micca sfarente cù e richieste di disoccupazione: l'immigranti ùn ponu micca qualificà per l'assicuranza di disoccupazione, è cusì, si sò licenziati, questu ùn pò micca esse captu in i rivindicazioni di disoccupazione.

Malgradu questi caveats, i mercati piglianu u vetru mezzu di vista nantu à i dati di e rivendicazioni . A probabilità implicita di u mercatu di un tagliu di 50bp Fed in settembre -piuttostu cà una riduzzione regulare di 25bp- hè cascata da 40% à circa 30%. Ma u prezzu di u prezzu hè statu vistu longu à a curva, cù u rendimentu di u Treasury di 2 anni à 14bp in u ghjornu è u rendimentu di 10 anni 8bp più altu.

Ddu approcciu pusitivu pò esse più sustinutu da vendite di vendita di lugliu più forte di l'aspittatu. U mese passatu, i cunsumatori di i Stati Uniti anu passatu più di l'anticipatu. E vendite di vendita anu aumentatu 1% annantu à u mese. Allora u cunsumadore pò esse un pocu più resistente di l'espertu, ancu s'è a tendenza sottostante indica una certa debilitazione. In particulare, e famiglie anu ritenutu grandi spese discrezionali è soprattuttu compru l'essenziali. U più grande pezzu di l'aumentu di e vendite di vendita hè vinutu da e vitture. Escludendu quella categuria, l'alimentarii cumponenu a maiò parte di l'aumentu di e vendite. Senza vitture, gasu è alimentarii, e vendite di vendita al dettaglio rallentavanu à 0.3% m/m, dopu un aumentu di 0.9% in u mese precedente.

Dunque, l'ecunumia più grande di una rallentazione, ma micca di crashing, l'economia di i Stati Uniti pare esse ristabilita. Curiosamente, i participanti di u mercatu di soldi cuntinueghjanu à u prezzu di un ciculu di taglio più ripida in i Stati Uniti (-95bp à dicembre) cà in Europa (-64bp). Ancu cusì, a probabilità implicata da u mercatu di un tagliu di tariffu in ognuna di e trè riunioni restante di u BCE resta elevata in a nostra vista.

Ancu se u BCE avia aduttatu "una prospettiva un pocu più prudente per a crescita di a produtividade" in i so prughjetti di ghjugnu , a produtividade per impiigatu ùn hè sempre più di e so supposizioni. I dati publicati da u BCE ayer mostranu chì a produtividade di u travagliu hà diminuitu da 0.4% y / y in Q2; falendu à pocu di u -0.3% incrustatu in e prughjezzione di u persunale.

Dopu à a riunione di pulitica di lugliu, u presidente di u BCE Lagarde hà dichjaratu chì "Credemu chì [i prezzi domestici] sò largamente determinati da ciò chì chjamu WPP, chì per mè hè u salariu, u prufittu è a produtividade". Ella cuntinuò chì u bancu cintrali aspetta chì a produtividade per migliurà gradualmente, cum'è una ricuperazione di e forze di cunsumu accumpagnavanu l'impiegati per risponde à a crescente dumanda di beni è servizii. Chì duverebbe purtà à i costi più bassi per unità di pruduzzioni.

A ripresa lenta finu à avà duverebbe suscitarà alcune preoccupazioni chì a produtitività di u travagliu ùn pò micca risaltà cusì rapidamente o più altu chì u BCE l'aspittava. U bancu cintrali prughjettanu guadagnà di produtividade di circa 1% in u 2025 è in u 2026. Questu hè sustinibilmente sopra à l'aumentu di produtividade media annuale di 0.5% da u 2000, ancu s'è l'impiegati accumulati è attualmente marginali sò purtati per fà veramente più travagliu. In casu chì a produtitività ùn mancassi di sti stimi, l'inflazione puderia esse ferma per più di u BCE aspetta.

U miss in Q2 pò esse micca abbastanza significativu per furzà una rivisione ascendente in i previsioni di l'inflazione in questa juncture (a crescita di a produtividade era marginalmente più altu ch'è u BCE prughjettatu in Q1). Ma s'ellu porta à una projezzione d'inflazione un pocu più altu, chì puderia dipintà un sfondate sgradu à un tagliu di tassi di settembre: seria a seconda volta chì u BCE diminuisce i so tassi di pulitica mentre a so previsione d'inflazione hè rivista. U BCE ùn hè micca prigiuneru à queste previsioni, ma suscitarà dumande nantu à a so dependenza di dati – salvu chì u BCE hà subitu diventatu assai più pessimista nantu à a prospettiva di crescita.

A nostra linea di fondu: sia mudificà materialmente e previsioni di settembre o micca, queste cifre di produtividade garantite prudenza annantu à a prospettiva di l'inflazione è un tagliu supplementu di u tassu in uttrovi pare sempre una scumessa abbastanza grande.