A più larga metrica di creditu di a Cina hè diventata negativa per a prima volta da u 2005

A Cina hà assai prublemi ecunomichi (ancu s'ellu u mercatu hè statu sorprendentemente generoso in l'ultimi mesi 4 è hà permessu à i stock chinesi di cresce malgradu ogni ripresa o ricuperazione ecunomica attuale), ma questu hè un novu.

Ùn hè micca un sicretu chì per a maiò parte di l'ultimi 15 anni, è certamente in seguitu à u colapsu di Lehman, hè stata a creazione imparable di creditu di a Cina chì hà rializatu u mondu da una scossa deflazionista una volta è una volta, è in verità hè un fattu chì finu à chì pudemu ricurdà, u più largu aggregatu di creditu di a Cina, u Finanzamentu Suciali Totale, era sempre pusitivu, vene a pioggia, a tempesta, o shina.

Ma in una reversione stupente, l'ultimi dati di creditu publicati u weekend da u PBOC anu revelatu chì per a prima volta da a fine di u 2005 – quasi 20 anni fà – u Finanzamentu Suciali Totale di a Cina hè diventatu negativu!

A caduta hè stata grazia à una cumminazione di una debule dumanda di prestitu è ​​un ritmu lento di emissione di ligami, ma qualunque sia u mutivu, ci hè un prublema più grande: a Cina ùn pò micca cresce l'ecunumia senza injectà miliardi (o trilioni) di creditu. Eppuru, senza dumanda di creditu – à qualsiasi tassu d'interessu o prezzu – tutti i soldi chì a Cina injecta andaranu in diverse bolle di attivu, chì significa chì simu tornati in piazza.

Eccu i dettagli:

• Nuvelli prestiti CNY: RMB 730bn in April (Prestiti RMB à l'economia reale: RMB 331bn) versus Consensus Bloomberg: RMB 914bn
• Crescita di prestitu CNY eccezziunale: 9.6% annu in aprile (+8.0% mom sa ann); Marzu: 9.6% annu (+8.7% mom sa ann).
• Finanziamentu suciale tutale (flussu TSF, informatu): RMB -199bn in April, versus consensus Bloomberg: RMB 941bn.
• A crescita di l'azzioni di TSF: 8,3% annu in aprile, versus 8,7% in marzu. A crescita implicita di u mesi di u TSF stock: 3.5% in April (tariffa annualizzata di staggione), versus 8.2% in March.
• M2: 7,2% annu in aprile (-1,6% mom sa ann stimatu da GS) versus consensus Bloomberg: 8,3% annu, previsione GS: 8,0% annu. Marzu: 8,3% annu (+6,4% mom sa ann).

Sicondu Goldman, ùn era micca solu a stampa negativa in TSF chì hà trasmessu una debule dumanda di creditu: cusì hà fattu a cumpusizioni di i dati di prestitu RMB chì mostravanu i prestiti di e famiglie cuntratti in aprile, è i prestiti corporativi si sò sviluppati principalmente per via di una crescita di u finanziamentu di fattura. Cum'è u bancu aghjusta ancu, a larga debulezza in i dati di soldi è di creditu probabilmente riflette

1. l'enfasi di i decisori pulitichi nantu à ottimisà a struttura è l'efficacità di l'estensione di prestitu;
2. misure più strette per affruntà a "circulazione di soldi inattivu" in u sistema finanziariu (per esempiu, u prestitu di e corporazioni per i redeposits).
3. i flussi di depositu da i banche à i mercati finanziarii (in particulare u mercatu di bonu).

Avà un sguardu più vicinu à a narrazione sottu à i numeri:

1. U flussu tutale di finanziamentu suciale (TSF) hè diventatu negativu in April, a prima volta da uttrovi 2005, significativamente sottu à l'aspettattivi di u mercatu. I dati deludenti di TSF sò stati guidati da una debule dumanda di prestitu è ​​un ritmu lento di emissione di bonu. U finanziamentu di u fattu hè cresciutu cum'è i banche anu pruvatu à cumpiendu a quota di prestitu inutilizata, chì hà riduciutu a quantità di fatture di accettazione di i banchieri senza scontu. U creditu bancariu di l'ombra (fatture di accettazione di i banchieri senza scontu, prestiti di fiducia, prestiti affidati) hè diminuitu da RMB 246bn versus una espansione di RMB 223bn in marzu . L'emissione netta di ubligatoriu hè cascata drasticamente in aprile cumparatu cù marzu: l'emissione netta di ubligatoriu di u guvernu hà moderatu à 159 miliardi di RMB versus 478 miliardi di RMB in marzu, mentre chì l'emissione netta di ubligatoriu corporativu hè stata negativa in aprile dopu l'aghjustamentu di staggione (RMB -88 miliardi versus 260 miliardi di RMB in marzu). In termini annu, a crescita di l'azzioni di TSF hà rallentatu à 8.3% da 8.7% in marzu. A crescita sequenziale di l'azzioni TSF hà moderatu à 3.5% mom sa annualized in April da 8.2% in March. Per
2. I novi prestiti CNY anu mancatu l'aspettattivi di u mercatu in particulare ancu in April, è a crescita sequenziale di i prestiti RMB hà rallentatu à 8.0% mom sa annualized da 8.7% in marzu. Dice questu, a crescita annu per annu di i prestiti RMB era flat à 9.6% in April. A cumpusizioni di novi prestiti hà dimustratu una debule dumanda di creditu cum'è i prestiti di e famiglie si sò cuntratti è u finanziamentu di e fatture hè cresciutu assai più veloce di i prestiti corporativi à mediu à longu andà. Dopu à l'aghjustamentu di staggione di Goldman, i prestiti di e famiglie si sò cuntratti da -0.4% mese à mese annualizzati in aprile, versus + 5.6% in marzu. U finanziamentu di u fattu hè aumentatu di 70,4% mese per mese annualizatu in April (vs. -3,2% in marzu), mentre chì a crescita di i prestiti corporativi à mediu à longu andà hà acceleratu modestamente à 11,8% mese per mese annualizatu in April (vs. 9,5). % in marzu). U divariu considerableu trà i "nuvelli prestiti totali" (chì era di 730 miliardi di RMB in aprile) è u "nuvellu prestitu RMB sottu TSF" (chì era di 331 miliardi di RMB in aprile) era principalmente dovutu à l'espansione di 261 miliardi di RMB di prestiti à istituzioni finanziarie non bancarie. .
3. A crescita di M2 hà rallentatu materialmente à 7.2% yoy in April (vs. 8.3% in March). In una basa sequenziale, M2 hà diminuitu da 1.6% annu annu, versus + 6.4% in marzu. A crescita annuale di M1 hè diventata negativa in April, a prima volta da ghjennaghju 2022. U Financial News, un media affiliatu à PBOC, hà dettu chì a rallentazione di a crescita di M2 hè stata guidata da trè fatturi: 1) i flussi di depositu da i banche. à l'istituzioni finanziarii non-bancarii per un rendimentu più altu di i prudutti di gestione di ricchezza, grazia à a caduta di i rendimenti di ligami è i tassi di depositu più bassi (più nantu à questu prestu); 2) misure più strette per affruntà a "circulazione di soldi inattivu" (per esempiu, u prestitu di e corporazioni per i redeposits); 3) incentivi più bassi per i guverni lucali per stimulà a crescita di depositu / prestitu per via di cambiamenti in i metudi di cuntabilità di valore aghjuntu in i settori finanziarii (in un sforzu da u guvernu cintrali per migliurà a misurazione di u PIB).
4. 4. I dati di creditu è ​​di soldi d'aprili anu indicatu in modu coherente à a dumanda di creditu debule. Comunicazioni recenti di pulitica suggerenu chì u PBOC hà cuntinuatu à fucalizza nantu à rinfurzà a trasmissione di a pulitica monetaria è à migliurà l'efficienza di l'usu di prestitu. In u futuru, a crescita di novi prestiti CNY è M2 pò rallentà gradualmente più, cum'è u PBOC hà evidenziatu a relazione debilitativa trà u crescita ecunomica è l'espansione di creditu. Pigliatu inseme cù una crescita suave di l'annu di l'azzioni TSF, rivisemu a nostra previsione di crescita di l'azzioni TSF à 9.5% per 2024 (vs. 10.0% prima). In vista di l'accelerazione imminente di l'emissione di ubligatoriu di u guvernu, cuntinuemu à aspittà dui taglii RRR più è un tassu di tassi di pulitica per u restu di questu annu.

In u futuru, Goldman aspetta chì l'emissione di ubligatoriu di u guvernu riprenderà à a fine di u Q2, è u PBOC faciliterà l'emissione di ubligatoriu di u guvernu aumentendu a liquidità interbancaria. Cuntinuemu à prevede un tagliu RRR di 25bp in Q2.

Mentre l'economisti cercanu di scopu di circà l'ultima delusione fora di a Cina, u mercatu hà digià fattu un prezzu, è i bonds di u guvernu cinese durante a notte anu guadagnatu, postu chì i dati di creditu poveri alimentavanu l'aspettativa di più allentamentu di a pulitica monetaria è permettenu à i cummircianti di scaccià e preoccupazioni di l'offerta di u debitu. . U yuan offshore hà toccu u so livellu più debule in più di una settimana.
Ligami. È cù a dumanda di creditu chì scende i rendimenti di 10Y sò dumping solu veloce; Eccu alcuni di più da Bloomberg:

• Cina hà pensatu à cumincià à vende u primu batch di u so 1 trilione di yuan ($ 138 miliardi) di obbligazioni di u guvernu centrale speciale ultra-longu u venneri.
• A debulezza in a stampa di creditu "aghjunghje à a pussibilità di un altru tagliu RRR" chì vene prima di a fine di u 2Q, probabilmente coincidendu cù l'emissione di obligazioni speciali è un intensu di l'emissione di obbligazioni di u guvernu lucale per u restu di u 2Q ", Becky Liu, capu di Cina. strategia macro à Stanchard Chartered Bank hà dettu

I rendimenti di i boni di 10 anni sò caduti à 2,29% versus chjusi precedente à 2,34% u sabbatu; u mercatu di bonu interbancariu domesticu era apertu l'11 di maghju per via di l'aghjustamentu di vacanze

Infine, u creditu di a Cina in Aprile hè diminuitu per a prima volta cum'è a vendita di ligami di u guvernu rallentò, mentre chì l'espansione di u prestitu era peghju di l'aspittatu in un signu di dumanda debule.

In conclusione: u yuan hè in dumping, u creditu ùn hè micca solu stallà, ma cuntrattu in modu direttu, è mentre chì i stocks sò modestamente più alti, postu chì i cummercianti speranu ch'ellu finiscinu in fondu à u rimborsu, i rendimenti cinesi in colapsu indicanu chì assai più deflazione hè ghjunta à menu chì Pechino pò arrestallu. . In ogni casu, a Cina hè avà di fronte à un cocktail tossicu di duie scelte ugualmente male: i) svalutà a valuta in a speranza di rinfurzà l'esportazioni (poi chì nunda di più funziona), o ii) ùn fà nunda è fighjate cum'è l'ecunumia collassa spontaneamente in sè stessu è porta à una onda di scossa ecunomica glubale chì forza tutti i banche cintrali sviluppati à accende rapidamente a stampante di soldi.