Una Profusione di Indicatori di Recessione

Via Crescat Capital,

Malgradu a popularità crescente di a narrativa di l'atterrissimu, u scenariu attuale presenta una multitùdine di fattori macro chì avvisanu una grande recessione. A disconnessione periculosa di valutazioni assai inflate di l'assi finanziarii in un ambiente di mercatu sostanzialmente sfarente da e cundizioni di soldi facili di l'ultimi decennii sfida a logica. Cù l'ecunumia di i Stati Uniti chì si stende à l'orlu di una calata, u mercatu di l'equità più largu hè avà in risicu di una vendita viulente è una cumpressione significativa di multiplici fundamentali.

U mudellu macro di Crescat, chì include 17 indicatori macro, fundamentali è tecnichi, hè avà à unu di i so livelli più alarmanti in u record di dati. Vale a pena nutà chì stu mudellu hà dimustratu assai efficace in l'identificazione di cambiamenti pivotali in u ciculu di l'affari di i Stati Uniti, chì oscilla intrinsecamente trà espansione è cuntrazione in tandem cù fluttuazioni in a valutazione di l'assi è a dispunibilità di creditu. Attualmente, quasi tutti l'indicatori anu righjuntu l'estremi storichi, corroborendu a nostra perspettiva nantu à l'altu risicu di un imminente sbarcu duru.

Attualmente ci trovamu in un puntu cruciale in i mercati finanziarii è l'ecunumia glubale, sustinutu da una larga lista di ragioni macro convincenti:

• L'assi di u bancu cintrali glubale sò cuntratti è si devianu significativamente da e tendenze generale di i stock.

• L'inversioni di a curva di rendimentu sò sbulicati dopu esse largamente invertiti, un signalu classicu in i mercati di creditu chì tipicamente coincide cù l'iniziu di una decadenza ecunomica.

• A taxa di disoccupazione hà superatu a so media mobile di 2 anni, un indicatore chì hà sempre prefiguratu una recessione in l'ultimi 50 anni.

• Ogni volta chì l'indice di fabricazione di l'ISM hè stata sottu à u livellu chjave 50 per 12 mesi consecutivi, una recessione seguita.

• I tassi di risparmiu di e famiglie sò vicinu à i minimi storichi.

• L'indicatore principale di u Cunsigliu di Cunferenza hà diminuitu per 19 mesi consecutivi, una tendenza osservata solu durante a recessione Stagflationary di 1973-4 è a Crisa Finanziaria Globale.

• A dirigenza di u mercatu s'hè ristretta cù i stock di mega-cap di tecnulugia isolati da u restu di u mercatu, chì ricorda i tempi chì precedenu u Tech Bust 2001.

• A recente enorme distruzzione di valore in l'assi di redditu fissu in u mondu sanu

• A divergenza periculosa trà i prezzi di u Treasury caduta è u Nasdaq 100 Index, chì cuntinueghja à sfidà a gravità in un ambiente di u costu di capitale marcatamente più altu.

• E valutazioni tipiche di a fine di u ciclu trà i mercati di l'equità sò storicamente overblown in parechji multipli fundamentali: price-to-book, price-to-free cash flow, price-to-sales, cyclically adjusted price-to-earnings, capitalizazione generale di u mercatu di l'azzioni di i Stati Uniti. relative à u PIB, è altri.

• A pulitica monetaria opera cù un ritardu è a Fed hè stata in un ciculu d'aumentu di i tassi per 21 mesi è 20 mesi in un strettu quantitatiu.

• U creditu bancariu principia à cuntrattà, righjunghjendu livelli solu sperimentati durante a Crisa Finanziaria Globale.

• Un indice aggregatu di l'industrii cíclichi cum'è i banche, u retail, i custruttori di case, l'autos, è i picculi capitali hè avà calatu di 20% in quantu à l'S&P 500.

• L'impieghi di u camionu hè cuntratu à un ritmu più veloce di quellu chì hà fattu durante i cicli di 2000 è 2008.

• U sentimentu di i cunsumatori, in quantu à a situazione attuale versus l'aspettattivi futuri, hè attualmente vicinu à i livelli record, chì serve cum'è un indicatore contrarian incredibbilmente affidabile.

• I ricevuti fiscali federali anu diminuitu per sette mesi consecutivi, una sequenza osservata solu durante e recessioni.

• Una quantità eccessiva di obbligazioni di u debitu corporativu è sovranu hè maturu in i prossimi 12 mesi, cù i tassi d'interessu efficaci à l'orlu di una crescita drastica da livelli storicamente bassi.

• I marghjini di l'imprese ùn anu ancu sentitu a pressione da l'aumentu di i salarii, postu chì u costu di a vita resta altu è i grevi di u travagliu cuntinueghjanu à sviluppà.

• Meno di un terzu di tutti i stock di piccula capitalizazione in i Stati Uniti anu fattu un prufittu in l'ultimi trè anni .

• I guadagni corporativi aggregati attualmente residenu à u cunfini superiore di un canale di 70 anni, marcà storicamente un puntu criticu cù i profitti chì diminuiscenu significativamente in l'anni successivi.

• Warren Buffett hà fattu una mossa strategica per accumulà a più grande pusizioni di cassa in a storia di Berkshire Hathaway, chì comprende u 52% di u cash relative à l'assi totali.

L'imprese tecnologiche sò u settore più intensivu di capitale in l'ecunumia oghje

Mentre hè stata relativamente inosservata, e cumpagnie americane anu recentemente impegnate in unu di i boom di spesa di capitale più estesi in a storia. A saviezza cunvinziunali pensava chì a maiò parte di sti investimenti corporativi in ​​l'ecunumia sò attualmente guidati da imprese altamente intensivi di capitale, ma a verità hè chì l'imprese di tecnulugia sò stati di granu u più grande contributore à questa espansione d'investimentu. L'imprese di tecnulugia Megacap attualmente portanu a maiò parte di u pesu in l'ecunumia è sò stati attori prominenti in a spesa di capitale tistimuniata in l'ultimi mesi 12. Tuttavia, u so putenziale di crescita hè vicinu à un puntu di esaurimentu, facendu sempre più cruciale per elli à reinventà si è scopre strade alternative per espansione e so attività. Tuttavia, a sfida si trova in u fattu chì, malgradu l'investimentu di miliardi di dollari in l'intelligenza artificiale (AI), queste spese anu solu risultatu in migliorie marginali in i so rivenuti.

L'era di Goldilocks induve l'imprese tecnologiche puderanu sustene alti guadagni è crescita di u flussu di cassa gratuitu cù un investimentu minimu di capitale hè sparita. Per mette questu in u cuntestu storicu, a crescita reale attuale di i guadagni in a decennia finu à a data hè digià u sicondu più grande in a storia, vicinu à u rendiment di a decada precedente. In più di l'anni 2010, l'unichi dui casi di aumenti notevuli à longu andà in i profitti si sò accaduti in l'anni 1920 è 1990, tramindui prima di gravi recessioni di guadagnu. Cridemu chì l'anni 2010 marcarà u pinnacle di a crescita di u prufittu corporativu per ogni decenniu calendariu in a storia è per parechji à vene. A crescita di l'anni 2020 finu à a data hè cumplettamente insostenibile. L'earnings nominali sò prontu à turnà negativu annantu à l'annu dopu, è i guadagni veri sò prubabilmente di mantene negativu per a maiò parte di u restu di a dicada per via di fatturi inflazionisti strutturali.

CAPEX à l'Apex

Hè impurtante di nutà chì u ciculu di gastru di capitale aggregatu di i membri di l'indici S&P 500 tipicamente seguita una tendenza à l'alza, è ci truvemu attualmente à u limitu supremu di questa gamma, prubabilmente in un puntu pivotale chì spessu significa l'iniziu di una cuntrazione di u gastru di capitale. .

Una situazione simili hè accaduta à i picchi di a Bolla di Tecnulugia in 2000, a Bolla di l'Abitazione in 2007, è u Boom di Oil and Gas in 2014. Cunsiderendu l'aumentu leverage di e corporazioni oghje, credemu chì hè solu questione di tempu prima chì a maiò parte di l'imprese di i Stati Uniti sò. custretti à ridimensionà i so piani d'investimentu cum'è una parte integrante di a calata in u ciculu ecunomicu.

Tech Capex Alone hè avà più altu chè i settori di risorse

In un cambiamentu senza precedente, l'IA è altri avanzamenti tecnologichi necessitanu avà più investimenti di capitale chè i settori tradizionalmente assuciati à e risorse naturali. Per esse precisu, e cumpagnie tecnologiche S&P 500, cum'è Amazon è Alphabet, cullitivamente attribuisce una spesa annuale di capitale più altu ch'è a spesa cumminata di i settori di l'energia è di i materiali.

A necessità cuntinuu di una infusione di capitale significativa da e cumpagnie tecnulugiche, in particulare quandu si avvicinanu à un tettu di crescita in e so operazioni attuali, ponenu fundamentalmente queste imprese cum'è più cicliche in natura.

A realità hè chì l'imprese tecnologiche piglianu sempre più a reputazione di esse più intensive in capitale cumparatu cù e cumpagnie di risorse. Mentre hè cruciale per enfatizà a crescente mancanza di prudenza di capitale in u settore tecnulugicu, a nostra analisi mostra chì l'approcciu eccessivamente prudente da l'imprese di commodità, invece, signalà l'iniziu di alcune opportunità d'investimentu à longu andà in i settori di risorse.

Per elaburà ulteriormente, i periodi estesi di spesa eccessiva è misallocation di l'assi sò tipicamente seguiti da fasi sfidae carattarizzate da un accessu limitatu di capitale. In risposta, i squadre di gestione di l'imprese di risorse adoptanu una strategia più cunsirvativa, risultatu in una spesa di capitale storicamente bassa è limitazioni notevuli di supply. Queste fasi offrenu opportunità d'investimentu durabili in materie prime, è pare chì simu oghje in i primi stadi di sta tendenza.

A volatilità hè pronta à cresce

In tutta a storia, avemu ripetutamente tistimuniatu l'effetti ritardati di a pulitica monetaria, è questu mudellu hè veru oghje, soprattuttu cunsiderà e circustanze. L'annu à vene vede una onda significativa di obbligazioni di debitu in maturazione per istituzioni sovrane, corporazioni, è ancu individui. U debitu Federale di i Stati Uniti solu hè prontu à avè quasi un terzu di i so Treasuries pendenti, chì ammontu à $ 8.2 trilioni, maturu in i prossimi 12 mesi. Per mette in perspettiva, hè più di 3,5 volte l'emissioni nete osservate finu à questu annu. In cunseguenza, anticipemu una crescita sustanziale di i tassi d'interessu effettivi in ​​2024, chì porta à cundizioni finanziarii assai restrittivi.

U graficu quì sottu furnisce una visione supplementaria di l'impattu ritardatu di a pulitica monetaria nantu à a volatilità di u mercatu, misurata in questu casu da l'indice VIX. Cù un capu di 2 anni, i cambiamenti in i tassi di i fondi Fed anu spessu prefiguratu avvenimenti significativi di volatilità in i mercati azionari. L'attuale dirigenza ristretta in a borsa, accumpagnata da numerosi indicatori di recessione chì sonanu alarmi, sustene l'argumentu chì a volatilità hè attualmente soppressa insostenibile.

Cum'è gestori di soldi guidati da u valore, a nostra ricerca constante hè di identificà l'assi sottovalutati è sopravvalutati. Dati i nostri forti punti di vista macro, l'attuale soppressione di i livelli di volatilità di l'equità si allineanu cù a nostra breve tesi d'investimentu nantu à parechji nomi populari di capitali di grande capitalizazione. Cum'è parte di i nostri fondi Globali Macro è Long Short, esprimemu attualmente sta perspettiva per mezu di opzioni di putenza in una selezzione di imprese sopravvalutate è fundamentalmente deteriorate identificate da i nostri mudelli fundamentali davanti à ciò chì credemu hè una recessione macroeconomica imminente.

Un Retiro di Liquidità Major

L'assi di i banche cintrali glubali anu digià diminuitu di quasi $ 6 trilioni da i livelli di punta. Per esse chjaramente, chì ùn include micca alcuna perdita di marca à u mercatu da u recente colapsu di i prezzi di i bonds sovrani in u mondu sanu. Innegabilmente, questu hè un ritiramentu maiò di liquidità da i mercati finanziarii. Più interessante, u graficu sottu mostra a correlazione storica trà a dimensione aggregata di i bilanci di i banche cintrali è u rendimentu di i mercati azionari americani. Avemu nutatu di pocu tempu una divergenza impurtante in questi dui metrichi, chì in i nostri forti punti di vista indicanu chì u mercatu di l'equità generale hà un putenziale svantaghju significativu da i so prezzi attuali.

Malgradu a credenza prevalente chì u recente rally di stock significa l'iniziu di un novu mercatu di toro, ci allineemu cù una perspettiva storica chì u strettu quantitatiu drena significativamente a liquidità da u sistema, è l'ecunumia hè sempre in strada per un sbarcu duru.

Hè da nutà chì, ancu s'è l'azzioni di a tecnulugia, in particulare l'imprese mega-cap, anu purtatu a maiò parte di i guadagni di u mercatu finu à questu annu, u rendimentu annu à a data di ottu fora di l'onze settori hè attualmente negativu.

Ristrettu Leadership Simile à u Peak of the Tech Bubble

In quantu à a dirigenza di u mercatu è l'analisi di l'ampiezza, osservate a somiglianza impressiunanti trà u periodu da a mità di 1999 à u piccu di a bolla tecnologica in i mercati azionari di i Stati Uniti è u scenariu attuale. À tandu, a tecnulugia guidava forte, mentri tutti i 10 altri settori eranu digià in territoriu negativu.

A mancanza generale di forza di u mercatu attuale suscite preoccupazioni, signalendu debule è fragilità in u sistema. Mentre a maiò parte di l'imprese sò digià in rivalutazione à multiplici più bassi, e cumpagnie tecnologiche restanu storicamente sopravvalutate.

In particulare, a capitalizazione di u mercatu globale di u settore tecnulugicu rapprisenta avà u 25% di u PIB d'oghje, paragunatu à u 22% durante u piccu di a bolla tecnologica in marzu di u 2000. In cuntrastu, i prufitti attuali di l'imprese tecnologiche custituiscenu solu 1% di a dimensione di l'ecunumia. .

Truvemu assai improbabile per queste cumpagnie di cuntinuà à guidà u mercatu in 2024, soprattuttu datu i tassi d'interessu attuali. Ci hè un risicu sustanziale di l'investitori scontate queste imprese à valori attuali significativamente più bassi, postu chì a crescita fundamentale pare esse limitata in quantu à l'estimi attuali.

Dui cumpagnie avà più grande di 4 settore cumminati

Hè stupente chì u pesu di Apple è Microsoft solu in u S&P 500 hè più grande di quattru settori cumminati, è, più impurtante, e duie cumpagnie sò 70 volte più grande di l'intera industria di metalli è minera.

Per noi, questu hè un riflessu di quantu sò diventati i minatori in angustia. Duranti i regimi inflazionistici, unu deve sforzà di truvà cumpagnie cù u putere di compra per navigà in questi tipi di ambienti. L'imprese di risorsa, malgradu affruntà i costi operativi aumentati, anu un putere di prezzu inerente in i so imprese, postu chì i prezzi di e materie prime sottostanti tendenu à fà eccezziunale bè in questi periodi.

Cunsirvaturisimu di u Capitale

U graficu presentatu quì sottu illustra in modu efficace u cunservatorismu storicu di e cumpagnie di risorse in quantu à a gestione di capitale. Esaminendu i so capex in relazione à i flussi di cassa operativi revela chì si destinanu solu u 40% di i so profitti generati versu u gastru di capitale. Stu livellu hè unu di i più bassu in a storia, significativamente sottu à i so minimi precedenti in a mità di l'anni 2000 durante u mercatu toro per i commodities.

Un Cambiamentu di Allocazione versu l'oru

Da a nostra perspettiva, i metalli preziosi è l'imprese minerarie restanu trà l'oportunità d'investimentu più attrattivi, cù l'oru prontu per un scupertu significativu chì puderia signalà l'iniziu di un novu ciculu à longu andà. Ùn ci hè nunda chì aghjunghje più carburante à u focu di metalli preziosi chè esse furzati à restaurà a ripressione finanziaria in un ambiente altamente inflazionistu. Curiosamente, per a prima volta da u 2021, i banche cintrali in u mondu implementanu più taglii di i tassi cà aumenti.

I ragiuni macro per pussede l'oru sò innegabilmente forti, è ciò chì rinforza ancu a nostra fiducia hè a negligenza consistente di u metallu cum'è una alternativa difensiva in l'ultimi decennii. Questu hè evidenti in a sottorappresentazione significativa di metalli preziosi trà i strategisti d'investimentu tradiziunali. Sicondu u Bank of America, u 71% di i cunsiglieri di ricchezza tenenu 0-1% d'oru in i so portafogli oghje.

Ciò chì ci distingue ancu di più da i dati quì sottu hè l'assenza notevuli di qualsiasi investitori chì pussede 10% o più di u metallu – per dì u minimu, una osservazione sorprendente.

Inoltre, in l'ultimi trè à quattru decennii, i banche cintrali anu ignoratu sanu sanu metalli preziosi. In u 1980, l'oru custituia u 75% di l'assi di u bancu cintrali glubale, mentre chì avà cuntene menu di 20%. Ci hè statu un cambiamentu recenti in questu mudellu, cù certi banche cintrali chì rappurtanu acquisti notevuli di u metale. Tuttavia, avemu sempre una longa strada da andà prima di ghjunghje sin'à standard di dimensioni di allocazione storica.

Se e strategie d'investimentu tradiziunali è i banche cintrali sottumettenu un cambiamentu sustanciale versu u metallu, puderia rapprisintà una di e opportunità d'investimentu più convincenti in oru finu à a data. Ci hè una peculiarità unmistakable in u cumpurtamentu di metalli preziosi. Ancu cù sviluppi pusitivi in ​​u fronte di a guerra, l'oru cuntinueghja à mostrà un rendimentu impressiunanti. Una lezione da i mercati hè chì hè sempre rialzista quandu l'assi si riuniscenu in risposta à e nutizie chì tipicamente pruvucanu a pressione di vendita. In essenza, pare chì una accumulazione significativa di u metale hè accadutu daretu à e scene.

Tenite in mente chì u forte potenziale per un mercatu di toru secular in metalli preziosi mi face particularmente entusiasmatu per l'argentu, chì ferma in una ratio d'oru à argentu storicamente elevata, à 83.

Un decadenza di u dollaru di a magnitudine di l'oghje spessu coincide cù i fondi maiò per l'oru. Chì si allinea perfettamente cù l'ingranaggio metallicu per esce da una tripla cima storica.

A stagione di dicembre per i metalli preziosi pare convincente

Ciò chì rende puntuale hè chì dicembre hè u megliu mese in media per u TSX-V in a so storia di 21 anni. Questu hè seguitu da ghjennaghju è ferraghju, i prossimi mesi megliu. Per u nostru gustu, avà hè u tempu perfettu per aghjunghje soldi à questu segmentu di l'industria minera.

Minatori: una pruposta d'investimentu attrattiva

A distanza crescente trà l'oru è l'imprese minerarii hè vicinu à guadagnà significatu cum'è l'ingranaggi di metalli preziosi si preparanu per una scuperta maiò, prubabilmente marcà l'iniziu di un novu ciculu à longu andà per i metalli preziosi. Ancu s'è l'imprese minerarie sò cummerci cumplessi intensivi di capitale, ci sò tratti significativi in ​​a storia quandu i stocks in questa industria sò stati investimenti eccezziunale prufittu.

Se simu veramente à l'orlu di una mossa secular in i prezzi di l'oru, i minatori sò senza dubbitu una di e cumpagnie più sottovalutate in i mercati finanziarii oghje. In un ambiente induve l'inflazione resta più altu ch'è i normi storichi è l'assi duri eccellenu, questi stocks anu u putenziale di rende ritorni significativi, potenzialmente includendu assai multi-baggers.