BOJ Tweaks YCC Per “Maggiore Flessibilità”, Mandendu i Rendimenti di Bond Crescenu

In una decisione di u bancu cintrali chì era un unghie assai più incerta ch'è l'aumentu di 25bps garantitu da a Fed, mumenti fà u BOJ hà revelatu chì in un votu unanimu mantene i tassi à -0,1% è ancu mantene a mira di rendiment 10Y JGB à 0%, ma in un votu di 8-1 (cù Yakamura dissenting) hà dettu chì averia cuntrullatu a curva di rendimentu " cun ​​più flessibilità " (vale à dì tweak it) per quessa chì significa chì sia i limiti inferiori è superiori (ma soprattuttu superiori) di u cuntrollu di rendiment seranu " referenze" micca "limiti rigidi".

Chì vole dì què? Semplice: mentre chì u BOJ mantene l'obiettivu implicitu di 10Y JGB à 0.0% cù una banda di +/- 0.50%, permetterà à u rendiment di aumentà finu à 1.0% (induve hà una fermata dura per cumprà tutti i bonds chì sò per vendita) ma pò ancu micca. Hè cusì chì u BOJ hà spiegatu in a so dichjarazione …

U Bancu hà da cuntinuà à permette à i rendimenti JGB di 10 anni di fluttuà in l'intervallu di circa 0,5 punti percentuali più è minus da u livellu di destinazione, mentre chì hà da fà u cuntrollu di a curva di rendimentu cù più flessibilità, in quantu à i limiti superiori è inferiori di a gamma cum'è referenze, micca cum'è limiti rigidi, in i so operazioni di u mercatu.

U Bancu offre à cumprà JGB di 10 anni à 1.0 per centu ogni ghjornu di l'affari attraversu operazioni di compra di tariffu fissu, salvu chì ùn sia assai prubabile chì ùn sia micca presentata alcuna offerta.

Per incuragisce a furmazione di una curva di rendimentu chì hè coherente cù a guida di sopra per l'operazioni di u mercatu, u Bancu hà da cuntinuà cù acquisti JGB à grande scala è darà risposte agile per ogni maturità, per esempiu, aumentendu a quantità di compra JGB è a realizazione di operazioni di compra di tariffu fissu è l'Operazioni di Fornitura di Fondi contr'à Collateral Pooled.

… è visualmente :

Dunque, mentre chì tuttu u restu resta u listessu, in avanti, u BOJ offre duramente per cumprà 10Y à 1.0% di rendimentu invece di 0.50% – chì hè induve l'obiettivu per u 10Y JGB resta – mentre lascianu à a so discrezione quantu cumprà. ogni puntu trà 0,5% è 1,0%.

O, cum'è Marc Cudmore di Bloomberg dice:

"Allora, aspittà, u tappu di destinazione hè sempre 0.5%, ma u capu attivu hè 1%? Eh? Cumu funziona questu? Ebbè, mentre chì u BOJ ùn cumprà più quantità di ogni ghjornu di JGB à un rendimentu di 0.5%, cunducerà. l'operazioni di u mercatu agile per circà quellu livellu di rendimentu di destinazione, vale à dì, questu teoricamente significa chì u BOJ puderia intervene in ogni puntu per intervene per cumprà JGB per sminuì i rendimenti à 0.5%. Puderia travaglià un pocu cum'è l'intervenzione JPY.

Realisticamente, quante volte facenu cusì, è in quale modu? Ebbè, hè per quessa chì l'investitori sò più entusiasmati da una cunferenza di stampa di u BOJ ch'elli sò stati in anni ".

Dice altrimenti, u BOJ era troppu paura di andà avanti cù a nurmalizazione esplicita di a pulitica è di trasfurmà a so mira di 10Y à 1%, per quessa, invece, face un travagliu à mità di ghjudiziu movendu implicitamente l'obiettivu per "pruvà l'acqua" per cusì dì, è priservà a flessibilità di rinvià se è quandu u mercatu di ubligatoriu u sfraccia. Ma, cum'è sempre succede, quandu un bancu cintrali face e cose à mezzu è senza una "bazooka risolve" Draghi-esque, i risultati sò sempre catastròfichi è sta volta ùn saranu micca sfarente.

Ciò chì significa chì avemu da vede assai più volatilità in u mercatu JGB cum'è u mercatu teste quantu altu u BOJ permetterà à i rendimenti di cresce. È sicuru, à l'ultimu verificate u 10Y era digià cedutu ghjustu à u nordu di 0.57% – o assai sopra u limitu YCC precedente – assicurendu chì u BOJ hà assai acquistu di obbligazioni d'urgenza davanti à ellu, cum'è in dicembre / ghjennaghju quandu hà aghjustatu. YCC prima.

U restu di a dichjarazione era u solitu cumpendiu di scuse per quessa chì u BOJ inevitabbilmente sbaglià tuttu:

Ci sò incertezze estremamente elevate per l'attività ecunomica è i prezzi di u Giappone, cumprese sviluppi in l'attività ecunomica è i prezzi d'oltremare, sviluppi in i prezzi di e commodities, è u cumpurtamentu di l'imprese domestiche in i salarii è i prezzi. In queste circustanze, ci vole à pagà attente à i sviluppi in i mercati finanziarii è di cambiu è u so impattu annantu à l'attività ecunomica è i prezzi di u Giappone.

I recenti tassi d'inflazione di u Giappone, misurati da l'indici di i prezzi di u cunsumu (CPI), sò più alti di quelli previsti in u Rapportu di l'Outlook d'aprile 2023, è a crescita di i salarii hè aumentata, in parte à u spinu di e negoziazioni salariali annuali di gestione di u travagliu di quist'annu. I segni di cambiamentu sò stati veduti in u cumpurtamentu di u salariu è di u prezzu di l'imprese, è l'aspettattivi di l'inflazione anu dimustratu di novu alcuni movimenti ascendenti. Se i movimenti ascendenti di i prezzi cuntinueghjanu, l'effetti di l'allentamentu monetariu si rafforzeranu per mezu di una calata di i tassi d'interessu reale, mentre chì da l'altra banda, capping strettu di i tassi d'interessu à longu andà puderia influenzà u funziunamentu di i mercati di bonu è a volatilità in altri mercati finanziarii. Tali effetti sò previsti per esse mitigati cunducendu u cuntrollu di a curva di rendimentu cù più flessibilità.

Intantu, ci sò ancu risichi negativi significativi per l'attività ecunomica è i prezzi di u Giappone, cumpresu l'impattu di un strettu di e cundizioni finanziarie glubale in l'economie d'oltremare. Se tali risichi di downside si materializanu, l'effetti di l'allentamentu monetariu seranu mantinuti attraversu una calata di i tassi d'interessu à longu andà in u quadru di u cuntrollu di a curva di rendiment.

Solu u 18% di i 50 economisti interpellati da Bloomberg s'aspittavanu un tweak di YCC in questa riunione (in una piccula parte per via di i rapporti di Bloomberg nantu à a materia), anche se a mità hà previstu una tale mossa più tardi d'ottobre. Inoltre, ci era una vista generalizata chì ogni cambiamentu di u prugramma avissi da vene cum'è una sorpresa, cum'è ogni prefigurazione puderia attivà una vendita massiva di ligami, complicà a mossa. Invece, a vendita di bonu hè stata ritardata à, bè, avà.

Eslewhere, mentre chì u BOJ hà ammissu chì l'inflazione era più altu ch'è previstu in aprile, è hà ancu aumentatu a so previsione CPI core 2023 à 2.5% da 1.8% prima, u bancu cintrali hà stranamente tagliatu a so previsione CPI core 2024 da 2.0% à 1.9. %, cum'è l'effetti di l'inflazione "sò spedite esse mitigati da cunducendu u cuntrollu di a curva di rendimentu cù più flessibilità". suggerenu chì ùn ci sarà micca più "tweaking" o ciò chì si chjama avà, è invece i differenziali di rendimentu attuale per a valuta di scelta di u mondu di u mondu resteranu per u futuru prevedibile.

Per sintetizà e previsioni riviste:

U PIB reale

• A previsione mediana di u Fiscal 2023 hè stata tagliata à 1.3% da 1.4%.
• A previsione mediana di l'annu 2024 hè stata mantenuta à 1,2%.
• A previsione mediana di l'annu 2025 mantinuta à 1,0%.

Core CPI

• A previsione mediana di l'annu 2023 hè aumentata à 2,5% da 1,8%.
• A previsione mediana di u Fiscal 2024 hè stata tagliata à 1.9% da 2.0%.
• A previsione mediana di l'annu 2025 mantinuta à 1,6%.

A continuazione di i paràmetri principali di a pulitica prubabilmente permetterà à Ueda d'argumintà chì a nova guida nantu à a banda era una mossa tecnica destinata à migliurà a sustenibilità di u so stimulu, piuttostu cà un passu versu a normalizazione di a pulitica imminente.

In risposta in ginocchiu à u tweak di YCC mezza incinta, chì ùn farà nunda per annunzià u prublema di l'inflazione di u Giappone, ma farà tuttu per suscitarà una altra crisa di u mercatu di ubligatoriu, u USDJPY hà sbulicatu prima da 200 pips prima di annullà tuttu u muvimentu …

… ma un muvimentu assai più significativu hè statu osservatu in 10Y JGBs chì i rendimenti sò stati sculacciati finu à 0.57% – u livellu più altu da u 2014 …

… mentre i futs di 10Y JGB cadenu …

… cum'è u mercatu immediatamente prova appena luntanu, u BOJ permetterà à i bonds è i rendimenti di spustà.

Sapendu bè ch'ellu hà da scaccià u nidu di hornets di u mercatu di ubligatoriu, u BOJ immediatamente annunzià ch'ellu allargarà a so gamma per l'acquistu di JGBs à mediu è longu tempu in l'agostu.

• Offerte per cumprà 400b-750b yen di 3-5 anni JGB 4 volte / mese
• Offerte per cumprà 450b-900b yen di 5-10 anni JGB 4 volte / mese
• Cumprate quantità di altre maturità invariate

Per sintetizà: cù l'oghje " menu falcu di l'aspittatu " YCC tweak (vede sottu) tuttu ciò chì u BOJ hà fattu hè di cumprà uni pochi settimane di un yen più forte, finu à chì u rendimentu di 10Y torna da 0.5% à 1.0% (ancora assai sottu à l'inflazione) , prima di i differenziali di rendiment re-emerge cum'è u putere dominante in coppie di valuta. Intantu, cum'è parte di u so tentativu mezzu di cuntrullà sia a valuta è i tassi, u repricing di tuttu u mercatu di ubligatoriu JGB, u 2u più grande in u mondu, mandarà scossa micca solu in Giappone, ma in u globu. In fattu, à l'ultimu verificatu, u rendimentu di 10Y TSY era à 4.03%, ghjustu à i massimi di a sessione.

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Cummentendu à a decisione di u BOJ, Khoon Goh, capu di ricerca in Asia in Australia & New Zealand Banking Group, hà dettu chì a decisione di u Bancu di u Giappone per aghjustà u so cuntrollu di a curva di rendimentu era in linea cù ciò chì u mercatu avia anticipatu, ma probabilmente micca cusì falu cum'è temutu prima. .

"U intervallu chì u rendiment JGB di 10 anni hè permessu di fluttuà resta invariatu, ma una flessibilità più grande hè stata introdutta à i limiti superiori è inferiori di a gamma".

"Quantu i rendimenti seranu permessi di cumerciu fora di quelli limiti hè incertu, è qualcosa chì u mercatu senza dubbitu pruverà à pruvà", è veramente a vendita implacable in 10Y JGB hà cunfirmatu ghjustu.

"Ma ci hè un limitu duru di 1% postu chì u BOJ offre à cumprà JGB di 10 anni à quellu livellu ogni ghjornu di l'affari attraversu operazioni di compra di tariffu fissu (da 0.5% prima)", disse, aghjustendu chì "a reazione di u mercatu hà hè stata assai mozzata perchè ùn hè micca una decisione diretta di digerirà. U yen hè sempre in giru, ma l'assi di risicu sò aumentati, postu chì u tweak ùn era micca cusì male cum'è temutu inizialmente ".

Un pocu più formale hè vinutu da l'anzianu assistente di u guvernatore di u Bancu di u Giappone Kazuo Momma, chì hà dettu chì u bancu cintrali hà fattu un pocu aghjustamentu à u cuntrollu di a curva di rendimentu "perchè u tassu di scambiu s'hè debilitatu prima di a riunione è ci sò risichi chì puderia calà più. ." In altri palori, invece di cumprà u yen, u bancu cintrali hà decisu di cripple ancu u mercatu di bonu.

"U mo sensu hè chì a motivazione oculta per u BOJ hè u tassu di scambiu", Momma, chì hè attualmente un economista esecutivu in Mizuho Research and Technologies hà dettu à Bloomberg Television. Un YCC strettu pò invità un indebolimentu indesideratu di u yen in avanti, hà dettu bè.

"Questu ùn hè micca u primu passu versu a nurmalizazione di a pulitica monetaria. Puderia carattarizà questu cum'è un mini tweak tecnicu micca un tweak "Momma hà dettu aghjustendu chì " ùn hè micca u tempu per u BOJ di mandà un missaghju chì questu hè u primu passu per a nurmalizazione di a pulitica".

Ciò chì hè currettu: u BOJ ùn serà mai capace di nurmalizà, invece u megliu chì pò sperà hè di cuntene u colapsu in u yen mantenendu u mercatu guessing, ancu s'è dopu chì un periodu iniziale hè passatu, a vendita in u yen riprenderà prontamente. .

Momma hà cunclusu chì a cunferenza di stampa serà assai impurtante nantu à cumu trasmettenu u messagiu nantu à a realizazione di YCC. "Cambià a banda avissi da mandà un missaghju più chjaru chì facenu passi versu a nurmalizazione di a pulitica , ma hè l'ultima cosa chì volenu".

U prublema cù u BOJ hè chì ciò chì volenu, è ciò chì uttene, sò generalmente duie cose assai diverse.