Mercati Acutemente esposti à l’inflazione upside Miss

Scrittu da Simon White, macrostrategist di Bloomberg,

I boni è soprattuttu l'equità sò vulnerabili à una reversione imprevista in a strada disinflazionistica.

A tendenza ùn hè micca sempre u vostru amicu. A liberazione di l'IPC d'oghje hè prevista per mostrà una continuazione in a direzzione di facilità di l'inflazione di u core è di u titulu. Ma i pressioni cíclichi glubale sò prontu à risaltà di novu, minacciandu di deragliare a caduta constante di l'inflazione generale à 2.5% da ghjugnu previstu da i swaps di fissazione CPI. L'assi finanziarii sò aperti à un risicu significativu di downside.

A settimana passata, l'enfasi era ghjustu annantu à u novu futuru guvernatore BOJ, ma i dati di soldi è di creditu liberati da a Cina chì mettenu in risaltu i risichi d'inflazione crescente seranu assai più cunsequenziali per i mercati in u più cortu termini.

Per vede questu, avemu bisognu di guardà sottu u cappucciu di l'inflazione di i Stati Uniti. A so caduta in l'ultimi mesi pò esse disseccata in parechje manere. L'inflazione di i servizii versus i beni hè unu, cù l'inflazione di i servizii chì si prevede di stà più appiccicosa cum'è a crescita di i salarii passa.

Tuttavia, più illuminante hè di dividisce l'inflazione in cumpunenti ciclichi è aciclici. Questu hè un modu più pulitu di separà l'inflazione in e parti induve a pulitica di u tassu d'interessu di a Fed pò avè un impattu versus induve a Fed hà menu cuntrollu.

A Fed di San Francisco produce un indice d'inflazione cíclicu aggregating the components of the core PCE index that correlate well with the disemployment gap (ie a diffarenza trà a taxa di disoccupazione attuale è u so livellu naturale). L'indice d'inflazione aciclicu hè qualcosa chì ùn hè micca cunsideratu cíclicu.

A diminuzione di l'inflazione core hè stata finu à avà guidata da una caduta di l'inflazione aciclica. L'inflazione cíclica, invece, hè stata fermamente alta è ùn hà ancu falatu.

Questu ci dice chì e forze disinflazioni glubale sò stati u mutore primariu di l'inflazione più bassa di i Stati Uniti, mentre chì a pulitica di a Fed hà ancu avè un impattu. In fattu, in un ciculu di strettu, ci vole una media di sei mesi dopu à l'ultima caminata di a Fed per l'inflazione cíclica à u piccu è cumincià à caduta.

Cusì pò esse ancu parechji mesi prima chì una pulitica più stretta cumencia à avè un effettu di rinfrescante nantu à i prezzi.

Questu significa chì l'inflazione aciclica – vale à dì glubale guidata – deve cuntinuà à facilità per mantene a tendenza generale di inflazione più bassa.

Ma quì si trova u rub, cum'è l'inflazione aciclica, risulta, hè solu a Cina. U graficu sottu mostra una relazione assai stretta trà l'inflazione aciclica è u PPI in Cina.

I dati da a Cina a settimana passata anu dimustratu chì dopu à parechji falsi iniziali, l'ecunumia pare avè finalmente vultatu un angulu dopu à Covid. A chjave era una crescita di u creditu è ​​l'aumentu di sopra à l'espertu in a crescita di soldi M1.

A crescita reale M1 hè u megliu indicatore cíclicu di punta per a Cina. Hà signalatu currettamente quasi tutti l'alti è bassi in l'ecunumia di a Cina in l'ultima dicada è mità. U so aumentu mostra chì l'allentamentu in Cina hè avà guadagnatu trazione, chì significa chì a ricuperazione di a Cina hè nantu à a cusp di inflessione più altu.

PPI hè cusì propensu à risaltà di novu prestu, pigliendu ancu l'inflazione aciclica in i Stati Uniti. Ma questu vene prima chì a pulitica di a Fed hè stata cumpletamente attivata – chì significa chì l'inflazione hè prubabile di cumincià à cresce prima di ciò chì u mercatu aspetta, o a Fed vuleria.

I swaps di fissazione CPI ùn sò micca un prezzu, per quessa, hè improbabile chì sia riflessu accuratamente in altri mercati. Tutti i stocks è i bonds sò vulnerabili, soprattuttu dopu chì i dui avianu un iniziu cusì forte di l'annu, ma i bonds anu digià restituitu a maiò parte di i so guadagni cum'è u mercatu principia à u prezzu "più altu per più longu".

L'azzioni, però, parenu particularmente esposti à sorprese di inflazione upside. Restanu vicinu à i so alti per l'annu, è sò stati assai di fronte à a tendenza di disinflazione, cù a manifestazione guidata da settori cù alta durata, cum'è a tecnulugia è a discrezione di u cunsumu.

Dopu unu di i migliori principii per decennii in 2023, u rapportu stock-bond hè vulnerabile à una correzione assai più profonda. Cum'è u graficu quì sottu mostra, u rapportu hè solu torna à u valore "giustu", è ùn hà micca ancu superatu à u downside cum'è dopu à un grande overshoot upside – è spessu à a fine di u ciculu ecunomicu.

I coperchi di azioni cuntinueghjanu à esse una pulitica sana, mentre chì in i tassi, u ghjocu più intelligente ùn persegue micca i ligami più bassi, ma fighjendu à a prossima mossa, ma una sola: una pulitica più stretta avà significa una pulitica più lassa dopu, è i taglii più profondi sò prubabilmente valuti à a fine di u 2023. è 2024.

Questa parte di a curva di l'eurodollaru (per esempiu, a diffusione di u 23 di dicembre versus u 24 di dicembre) deve cuntinuà à appiattà.

Un risicu ancu più grande hè chì un arrestu in a caduta di l'inflazione incuraghjenu a Fed à svià più di ciò chì hè attualmente previstu. Ma questu implicaria una recessione assai più profonda è i prezzi di l'assi più debuli di ciò chì vole, o attualmente hà un mandatu.