Tassi Bassi è Leverage Set Kwarteng Up For A Massive Jolt

Da Ven Ram, reporter è stratega di Bloomberg Markets Live

Quale hè a culpa di tutte e turbulenza in i mercati finanziarii di u Regnu Unitu?

Mentre u popular refrain pins a culpa à Downing Street, un scrutiny attentu di l'avvenimenti di l'ultimi ghjorni dimustrarà chì u cancelliere Kwasi Kwarteng hà appena pisatu una mina di terra chì era stata longa piantata.

Eccu perchè:

À u core di l'attuale turbulenza chì sbocca in i mercati hè a recente crescita di i rendimenti dorati, in particulare à a fine longa. Per esempiu, u rendimentu di i gilts di 30 anni hè cresciutu di più di 100 punti di basa in u spaziu di un paru di ghjorni dopu chì Kwarteng hà svelatu u so ora famusu "mini budget" – quasi trè volte l'aumentu chì avemu vistu in tuttu. 2021.

Parechji in u mercatu eranu in perdita per spiegà u feroce selloff, soprattuttu cunsiderendu chì u Primu Ministru Liz Truss avia signalatu assai di ciò chì avia da vene in u pianu di Kwarteng in a preparazione di l'elezzioni di dirigenti Tory. È quì si trova u rub.

Per capisce ciò chì era veramente à u travagliu, una spiegazione di l'investimenti guidati da a responsabilità (LDI) pò esse utile. Di genere, i fondi di pensione è l'assicuratori di vita devanu à i so beneficiari prumessu somme in u futuru, chì rapprisentanu una "responsabilità" in i so libri. Per questu livellu di responsabilità, gestiscenu l'attivu, chì varieghja da i ligami à l'azzioni è tuttu in trà. Siccomu i bonds di u guvernu sò cunsiderati l'assi più sicuri, ùn deve micca surprisante chì i fondi LDI sò tipicamenti bonds da a decina.

Prima di 2022, i tassi d'interessu in u globu eranu estremamente bassi o ancu negativi, chì ponenu un prublema enormu per i fondi LDI. Hè perchè quandu i tassi cadunu, una metrica chjave chì l'investituri LDI utilizanu – cunnisciuta cum'è u ratio di finanziamentu – hè cascata sottu à 1.

(Se l'assi currispondenu à i passivi, u rapportu seria unu, vale à dì chì u LDI hè cumplettamente finanziatu. Un rapportu sottu à 1 significarà underfunding).

I tassi d'interessu bassu significavanu chì u valore ghjusta di i passivi chì eranu dovuti in u futuru era estremamente altu. Dunque, u fondu di pensione tipicu ùn hà micca abbastanza assi in a so cartera per currisponde à i so passivi (una somma di £ 1,000,000 scontata à, per esempiu, 5% pò esse valutata à solu £ 20 milioni, chì aumenterà à £ 50 milioni quandu i tassi cadenu). à 2%).

Un fundu di pensione tipicu avaristi difficultà à currisponde à a valutazione di i so passivi cù l'assi equivalenti quandu i rendimenti scendenu cusì bassu, è questu era u statu di ghjocu per a maiò parte di u periodu trà a crisa finanziaria glubale è a pandemia.

Per mantene a ratio di finanziamentu in una chiglia uniforme, i LDI si sò rivolti à derivati.

Di genere, queste pigghianu a forma di un swap di tassi d'interessu, è qualchissia chì opta per "ricevi" un swap di tariffu fissu affruntà pèrdite cum'è l'aumentu di i tassi d'interessu. Quandu i tassi sò sparati à u tettu à a fine di u mese passatu da un saccu sanu è di colpu, LDIs chì tenevanu quelli derivati ​​anu da publicà a garanzia.

Cumu dice Allison Schrager, a sfida logistica di vene cun abbastanza garanzie cusì rapidamente l'hà fattu impussibile .

Prestu, u caosu hà fattu, è u Bancu di l'Inghilterra hà avutu à intervene per cumprà gilts di longa data – ancu s'ellu solu temporaneamente.

Claramente, anni di bassu tassi d'interessu furzatu LDI à circà rifugiu in derivati ​​leveraged. Inseme, sti dui fattori anu dimustratu esse una cumminazione combustibile, una chì era pronta à scoppiare un ghjornu. Kwarteng hà solu furnitu a scintilla.