Hè questu U Mercatu Bottom? JPMorgan Spiega

Dui ghjorni fà avemu spartutu l'ultimi pinsamenti da u QDS (desk quant and derivative) di Morgan Stanley discutendu ciò chì pò esse u "fondu di u mercatu". Oghje turnemu a nostra attenzione à una linea simile di inchiesta, solu sta volta da u desk di flussu di JPMorgan, cortesia di Andrew Tyler (nota cumpleta dispunibule per i sottumessi prufessiunali ).

"Quandu hè quandu?" per u fondu di u mercatu?

Da una perspettiva di flussi, Nikos Panagirtzoglou sente chì un flussu prolungatu hè improbabile è da una perspettiva di posizionamentu John Schlegel è a squadra mette in risaltu sia u "casu d'orsu" da u "casu di rimbalzo".

U SPX hà chjusu à 15.8x consensus 2023 ($ 249) estimi è cummerci à 17.3x CY estimations ($ 228); u P / E mediu di a vita di u SPX hè 16.9x (BBG). L'azzioni ùn sò micca necessariamente boni è pò esse u casu chì l'investituri necessitanu un scontu più grande prima di saltà.

Da una prospettiva macro, a situazione di bloccu di a China COVID serà ghjudicata in una questione di settimane (o mesi) ma ci vole à dumandassi nantu à a situazione RU / UKR avà chì vedemu interruzioni supplementari di l'approvvigionamentu di l'esportazioni di materie prime (natgas in questu casu) , Russia chì principia à punch back on sanctions (leveling their own), è cù Svezia / Finlandia chì mira à unisce à l'OTAN chì hè a funzione di reazione di Putin?

Mapping back to the US, u più tempu passatu à l'inflazione elevata aumenterà u timore chì a Fed eventualmente hà da intensificà i so sforzi di rinfurzà, chì tipicamente finisce in una recessione. L'argumentu contru à questu ultimu puntu hè, quantu più luntanu da neutrali a Fed duverà andà per contru à u cunsumu elevatu di u cunsumu di u cunsumu?

Inoltre, e recessioni sò tipicamente iniziati da una crisa di creditu chì porta à un disimpiegu più altu. In vista di u statu di i bilanci di l'impresa, quantu rapidamente queste cundizioni puderanu cambià per forzà una certa disgrazia?

In seguitu, fighjendu l'ultime dati di flussu di fondi di capitale, JPM hè scetticu di l'idea chì u flussu di fondi di capitale d'aprile, u più altu flussu da marzu 2020, hè solu l'iniziu di una fase prubabilmente più prolungata di uscite in inversione à l'influssi record di 2021.

Tenendu in contu i flussi è u rendiment, u bancu calcula chì i fondi azionari globalmente persu $ 6.1tr di AUM YTD, invertendu in modu efficace u 60% di l'aumentu di l'annu passatu. À u listessu tempu, i fondi di bonu persu $ 2.1tr di AUM YTD, riversendu 80% di l'aumentu di l'annu passatu.

Inoltre, e cohorti più ghjovani di investitori retail di i Stati Uniti, chì anu investitu in u mercatu di l'equità per via di azioni individuali piuttostu cà di fondi di azioni, anu de-risking da almenu l'ottobre scorsu è u so de-risking pare esse bè avanzatu.

Alluntanendu da i fundamenti, in a so ricerca di un fondu, JPMorgan sguardu dopu à induve altru u posizionamentu puderia ancu falà è cumu.
U posizionamentu estremu hè avà?

Mentre pruvemu di valutà quandu pudemu vede un fondu, induve ci sò i posti induve u posizionamentu puderia ancu falà:

1. Livelli di pusizioni aggregate … più spaziu per falà per arrivà à l'estremi prima? A media 1-yr z-score hè vicinu à un livellu -2z (vale à dì abbastanza bassu) per e metriche di livellu di pusizioni 6 in u nostru Monitor di Posizionamentu Tatticu (TPM). Tuttavia, quandu si usanu i dati storichi cumpleti dispunibuli per ogni serie temporale, u minimu era -1.4z in Febbraio 2016, -1.8z in Dicembre 2018, è -1.6z in Mar 2020. Questu hè paragunatu à l'ultima lettura da Mon à solu. -0.8z, vale à dì chì ci hè sempre spaziu per questu falà.

2. I flussi di vendita … puderiamu vede capitulazioni più grande ? Quandu guardemu à u flussu unicu stock, u cambiamentu versu menu compra / più vendita in l'ultimi 6 mesi hè abbastanza notevuli. Dice questu, a magnitudine di a compra in u 2020 (dopu à marzu) à a fine di u 2021 era abbastanza grande (vale à dì chì a vendita puderia piglià un pocu di tempu per annunzià questu) è a vendita recente ùn hà micca ghjuntu abbastanza à i stessi livelli chì avemu vistu à a fine di u 2018 o di marzu. 2020.

3. I flussi di ETF… l'aumentu euforicu in 2021 deve falà à a terra ? Fighjendu l'influssi di 12 milioni à l'ETF di i Stati Uniti, l'influssi eccessivi in ​​2021 sò abbastanza evidenti. Dati i minimi chì avemu vistu à a fini di u 2011, a fini di u 2015 è a fini di u 2018, tutti chì coincidevanu cù i bassi di u mercatu, puderia esse qualcosa chì cuntinueghja à deflate è generalmente crea un ventu in testa per u mercatu finu à ch'ellu hè fattu caduta?

Cum'è JPM cuncede, questi sò tutti scenarii abbastanza "casu d'orsu" è micca quelli chì anu da ghjucà per se, ma datu a manera chì u mercatu hè statu cumportatu di pocu tempu, u bancu "ùn pò micca escludiri qualcosa cum'è questu in u tempu".

Per d 'altra banda, è da un puntu di vista più tatticu (vale à dì assai vicinu), u bancu scrive chì ci sò parechje metriche chì suggerenu chì pudemu esse più vicinu à un rimballu chè prima, cumprese:

1. A magnitudine di u drawdown in l'esposizione nette è grossa (-33% per netta è – 30% per grossa) in N. America trà i fondi L / S hè oghji simile à i primi 2016 è marzu 2020 diminuite.
2. I flussi di vendita in unicu stock sò stati assai negativi annantu à l'ultimi ghjorni di 3, chì sò generalmente coincide cù i bassi di cortu termini in l'ultimi mesi 6.
3. U drawdown in fattori "risicatu" (per esempiu, altu vol, small cap, low profitability) hè unu di i più estremi di l'ultimi 20+ anni è l'S&P hà riunitu annantu à i seguenti 1-3 mesi dopu à chjappà estremi simili.
4. L'acquistu di Defensive è a vendita di Cyclicals hè ancu unu di i più estremi cù Staples vs.

In seguitu, vultendu l'attenzione à i cummircianti di vendita, chì, cum'è avemu spiegatu prima, sò emersi cum'è i setters di i prezzi marginali in un mercatu induve i fondi di speculazione anu massicciamente degrossed / devered , JPM scrive chì "i cummircianti retail compru $ 1.1B in u mercatu di l'equità sta settimana passata, 1.5 deviazioni standard sottu à a media 1Y di $ 3.3B ". Ma più notevolmente sò diventati venditori diretti sta settimana è vindutu un cumminatu $ 1.9B in l'ultimi dui ghjorni, chì rapprisentanu u più grande flussu di dui ghjorni in 14 mesi.

Infatti, cum'è avemu discututu u marti , l'impulsu di compra di vendita di u retail dimustrava segni di rallentamentu prima di questu ultimu burst of selling. Dopu avè aghjustatu per ETF inversi, micca solu u flussu netu MTD di maghju hè negativu per a prima volta da marzu-2020, ma ancu u flussu mensile in aprile era più chjucu da settembre-2020.

Sicondu JPM, "u recente rendimentu di u mercatu senza dubbitu hà ghjucatu un rolu impurtante in u turnu bearish di i cummircianti di vendita". In u futuru, u bancu stima chì i cummercianti di vendita cullittivamenti anu fattu circa 6% di ritornu da u ghjennaghju di u 2020, sottumettendu significativamente u 24% di ritornu di l'S&P 500…

… bench'elli parenu superà i fondi di parità di risicu assai più "sofisticati" chì sò rossi da ghjennaghju 2020.

Gran parte di i guadagni fatti durante a pandemia sò stati restituiti in l'ultimi sei mesi. E so attività anu ancu calatu, è attualmente contanu per circa 12% di u voluminu di u mercatu, da circa 20% à u piccu in ghjennaghju 2021.

In u mercatu di l'opzioni, i cummircianti di vendita anu compru $ 1.6B di delta. SPY/SPX hà cuntatu ~ $ 900MM di u sbilanciu, è QQQ ~ $ 400MM. TSLA hà cuntribuitu à un altru $ 400MM in delta, soprattuttu in a forma di vendita put. Gamma hà cuntinuatu à esse dumandata (+ $ 1.1B squilibrio). UVXY restava unu di i favoriti di vendita, è rapprisentava una compra netta di ~ 9MM Vega in futuri VIX.

L'ordine di u mercatu non-retail hà vendutu – $ 11B sta settimana passata. A rotazione hè stata osservata in favore di u settore di l'Energia (1Y Z-score + 2.5) sopra a Tecnulugia (-1.9z). In u listessu modu, in u spaziu fattore, u valore hè statu compru (+ 1.5z) versus Qualità vindutu (-2.5z).

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Infine, vultendu à un puntu chì avemu fattu prima di sta settimana, chì u fondu sta volta ùn serà micca un puke capitulatory, ma più prubabilmente una vendita coherente chì svanisce mentre brusgia, vale à dì:

… i segni di un fondu di u mercatu sò improbabile di s'assumiglia à a "capitulazione" tradiziunale chì hè ghjucata in l'ultimi anni. Perchè? Perchè a capitulazione tradiziunale hè tipicamenti marcata da una rapida degrossing da i fondi di speculazione + strategie macrostiche sistematiche, induve u posizionamentu hè digià ligeru. Invece, a prossima tappa di de-risking hè prubabile di esse più graduali, chì venenu da l'allocatori di l'assi / soldi reale / retail è hè dunque prubabilmente più lento à ghjucà, facendu un fondu precisu più difficiule di chjamà.

… avemu prima nutatu chì sta matina, u massimu drawdown in u Nasdaq da u so altu di tutti i tempi à oghje hà superatu u 30% è hè avà più di u crash pandemicu di marzu 2020…

… è sicondu SpotGamma , "Sembra chjaru chì ci hè un grande delevering / degrossing (aka" venditori naturali ") è questu pò esse ciò chì porta a vendita grande è persistente. I detentori di mette ùn sò micca materiali chjusi pusizioni, è sò. Ùn fate micca assai cumprà ancu ".

Cum'è SpotGamma scrive in più, questu hè sempre un racontu di "parechji mercati" induve e correlazioni di azioni ùn sò micca spustate à unu , è in u risultatu, ùn ci hè micca statu capitulazione di l'indice (ancora) cù certi azioni chì anu relativamente bè. Pigliate l'AAPL per esempiu chì hè "alta qualità", è pudete vede chì IV sò elevati ma micca "saltanti" chì crescenu malgradu i bassi più bassi.

Tuttavia, cù questu ultimu muvimentu SPX più bassu, a lettura di Delta Tilt di SpotGamma currisponde avà à quella di i minimi principali precedenti, suggerendu di novu chì simu in "picchi di punta", è (salvu un rallye massivu) ci hè pocu per cambià stu signale prima di 5/20. induve perdemu circa 25% di u gamma tutale S & P500.

Fighjendu avanti, SpotGamma predice chì ùn ci hè micca raghjone quì per i venditori di volatilità per passà, o per mette per esse coperto, finu à l'op-ex di u 20 di maghju. Questa scadenza forzà un pocu di cupertura, è a quistione hè chì i delta pusitivi chì scorri da l'OPEX saranu abbastanza per sopraffare qualsiasi "venditori naturali" chì restanu.

Per più, leghjite a nota JPM cumpleta dispunibule per i sottumessi prufessiunali in u locu abituale.