3 Ragioni Perchì Goldman Avà Ùn Vede Quasi Nè Upside Per L’azzione In u 2021

Pocu più di un mesi fà, in a nostra previsione di a staghjoni di i rivenuti, avemu dettu chì "i rivenuti di u Q1 seranu stellari, ma sò à prezzu cumpletu è solu a guida serà impurtante ", è abbastanza sicura chì u mercatu più largu hè avà sottu induve era un mese fà malgradu a stagione di guadagnu più forte di a storia muderna: cù u 90% di e cumpagnie S & P500 chì anu segnalatu, i risultati mostranu chì l'EPS hè aumentatu di 46% annu / annu …

… u ritmu u più veloce dapoi u 1T 2010, mentre chì u 68% di e imprese S&P 500 anu battutu u cunsensu per più di una deviazione standard, un record. Ancu più pazzi, l'analisti di l'equità aspettavanu una crescita di l'EPS di 20% à u principiu di a stagione, ma a crescita realizata era più di u doppiu di u 46% cù Discretionary Consumer (+ 187%) è Financials (+ 135%) publicendu i risultati i più forti. Daretu à questi risultati scioccantemente boni? Marghjini di prufittu netti megliu cà previsti … ancu se l'inflazione cresce, e paure si sparghjenu chì i margini di prufittu sò in traccia di esse clobberati.

Hè sta rializazione crescente chì "goldilocks" hè daretu à noi è l'inflazione sfruttante di u prufittu – o peggio, stagflazione – hè in avanti chì spiega perchè u mercatu ùn hè micca statu impressionatu è punitu sia e cumpagnie chì anu mancatu cum'è quelle chì battenu l'aspettative:

Hè dinò perchè cum'è Goldman nota, ancu se 1Q EPS hè ghjuntu in 20% sopra l'aspettative, l'analista stimi per 2Q-4Q 2021 è 2022 sò stati riveduti di menu di 5%.

Quì Goldman ùn hè micca d'accordu cù u cunsensu à pocu pressu è cum'è u strategu capu David Kostin scrive venneri, " elevemu a nostra previsione EPS 2021 à 193 $ (da 181 $), guidata da una cuntribuzione apprussimativamente uguale da i battiti 1Q è a nostra aspettativa di EPS più forte in u restu di u 2021. Rialzemu dinò a nostra stima EPS di u 2022 à 202 $ (da 197 $). A cumbinazione di riapertura glubale, elevatu risparmiu di u cunsumadore, è una forte leva operativa di l'imprese cunducerà forti ripristini sia in a crescita economica sia in a crescita di i guadagni. mutore di a crescita di i guadagni. I nostri economisti aspettanu chì a crescita reale di u PIB di i Stati Uniti mediu + 7% in 2021 è + 5% in 2022. Dopu una crescita EPS di 35% in 2021 è 5% in 2022, avemu previstu una crescita di 5% in 2023 è 5 % in 2024 chì a crescita di u PIL si ralentisce à a tendenza (vede l'Esibizioni 3 è 4) "

A ragione principale, tuttavia, perchè Goldman si sente particolarmente ottimistu à pocu pressu hè un altru quartier blockbuster per i nomi tecnologichi è ancu per e banche chì beneficeranu di tassi nettamente più alti (a menu chì, naturalmente, avemu un enorme appiattitu dopu):

À u livellu di u settore, a nostra rivisione ascendente di 12 $ à u 2021 EPS hè guidata principalmente da Financials (+ 7 $) è Info Tech (+ 3 $). I dui settori eranu per a mità di u beatu vs consensus 1Q stimi. I finanziarii anu benefiziu in gran parte da a liberazione di 10 miliardi di dollari in riserve. Mentre i futuri rilascii di riserve sò difficiule da prevede, i nostri Analisti Bancarii stimanu solu u 36% di e riserve custruite dapoi u piccu di a crisa COVID sò state liberate. I guadagni di Info Tech, in particulare trà i più grandi stock, anu continuatu à impressionà; u settore hà publicatu una crescita di e vendite di 19% è hà registratu alti margini di 24,2% in u 1T 2021. A parte crescente di Tech di i rivenuti di S&P 500 anu aiutatu à alzà i margini di prufittu di S&P 500 torna à u 3Q 2018 record di 11,6%

Malgradu un forte 2021, Goldman hè assai menu ottimistu nantu à u 2022 induve a so stima EPS di 202 per u S&P hè di $ 7 sottu à u cunsensu largamente per via di aspettative di alti tassi d'imposta per l'imprese l'annu prossimu:

Assumemu chì una versione più chjuca di a pruposta fiscale di u presidente Biden serà passata più tardi questu annu. A nostra stima EPS suppone una alzata in u tassu statale federale di l'impositu di l'impresa da 21% à 25% è ancu un tassiu d'imposta più altu nantu à u redditu straneru. L'impattu di 5% di l'ingaghjamentu di a riforma fiscale chì mudelemu riduce a nostra stima EPS 2022 da $ 212 (crescita 10%) à $ 202 (crescita 5%) – vede a Figura 5 sopra. Sia e nostre conversazioni d'investitori sia e prestazioni di i nostri canistrelli fiscali suggerenu chì i gestiunarii di portafogli ùn anu micca incorporatu tasse più alte in e so previsioni, vale à dì chì e revisioni negative per u 2022 EPS sò prubabile più tardi in l'annu.

Questu, assemi à altri fattori hè per quessa chì Goldman si volta di più in più prudente nantu à u mercatu è à u cuntrariu di parechji di i so pari di Wall Street, hà rifiutatu di caccià l'azzioni di i prezzi più alti alzendu u so obiettivu di prezzu S&P. Invece, cum'è Kostin ammette, l'obiettivu di u prezzu di Goldman à a fine di l'annu ferma 4300 per u 2021 (+ 3% da oghje) è solu 7% più altu – o 4.600 – per u 2022, riflettendu l'aspettativa di Goldman chì l'azzioni di i Stati Uniti continueranu à apprezzà ", ancu se un ritmu più lente di quellu chì hà caratterizatu l'ultimi 12 mesi ". Cum'è Kostin rimarca dinò, sta dinamica hè in accordu cù u schema tipicu quandu a crescita ecunomica cresce è cumincia à decelerà – vale à dì, u megliu hè avà daretu à noi – chì l'economisti di a banca credenu hè attualmente u casu in i Stati Uniti è serà veru in un mondu basa più tardi questu annu. Questa fasa di u ciclu hè ancu cunstante cù a visione chì a crescita di i guadagni guiderà i rendimenti mentre e valutazioni cessanu di espansione.

Combinendu queste osservazioni, Kostin cunclude chì quellu pocu vantaghju restante per u S&P, venerà interamente da a crescita di i guadagni chì a valutazione si riduce solu in avanti, o cum'è Kostin dice: trè fattori impediscenu una ulteriore espansione di a valutazione durante u restu di 2021:

1. Decelerà a crescita di i Stati Uniti,
2. una crescita reale di i tassi d'interessu guidata da i tassi
3. u passaghju prubabile di a riforma fiscale.

Mentre avemu espansione prima nantu à u puntu 1 quì a settimana scorsa , riguardu à u puntu dui Goldman scrive chì i so strategisti di tassi aspettanu chì u rendimentu di u Tesoru di 10 anni cresce à 1,9% in 2021 è 2,1% in 2022. È cù una inflazione equilibrata avà un 2,5% scuperta, u più altu dapoi u 2006 …

… aspettanu chì i rendimenti più alti seranu guidati principalmente da i tassi veri, un mischju chì hè statu storicamente menu favorevule per l'azzioni. In più, riprisentendu ciò ch'ellu hà scrittu sopra, Kostin dice chì u passaghju di a riforma fiscale di Biden – ancu s'ella hè abbattuta di manera sostanziale – più tardi quest'annu duverà pesà nantu à multipli di capitale. Insemi cù i più alti tassi aziendali, l'economisti pulitichi di Goldman aspettanu chì u tassiu di l'impositu nantu à i guadagni di capitale per quelli chì guadagnanu più di $ 1 milione in redditu annuale salirà à circa 28% (al di sotto del 43% proposto). E ancu se i passati di i guadagni di capitale passati sò stati assuciati à prezzi più bassi di l'equità è di allocazioni davanti à l'alzata, questi effetti sò stati ultimamente brevi .

Infine, postu chì Goldman aspetta sempre chì u S&P cresce di manera modesta (invece di calà), è chì tuttu stu vantaghju venerà da l'incrementi di prufitti, a banca aspetta chì u S&P 500 P / E multiplu resti piattu à circa 21-22x finu à 2022.

È affrontendu a so misura di valutazione preferita (postu chì hè l'unicu chì dice chì i mercati ùn sò micca una bolla scema in questu momentu), Kostin dice ch'ellu modella u primu di risicu di capitale S&P 500 in funzione di l'aspettative di crescita, l'incertezza politica, a dimensione di a Fed bilanciu, è cunfidenza di u cunsumadore. Quì, u mudellu di Kostin suggerisce chì l'ERP continuerà à calà è più di cumpensà i tassi d'interessu più alti in u 2021 quandu l'ecunumia glubale riapre.

Dunque, malgradu a previsione di una espansione (multiplica) di valutazione in u 2021, e previsioni di Goldman implicanu un sanguinamentu nasale chì induce NTM P / E di 21.3x à a fine di l'annu 2021, chì seria classificatu in u 93rd percentile dapoi u 1976 (vale à dì, bolla d'assi pazzi), ma un rendite gap vs. Treasuries di 280 bp chì si classificanu solu in u 42nd percentile. Se i rendimenti saltanu materialmente più alti di u target di Goldman di 2,1% 2022 à a fine di l'annu (è sicondu parechji volenu), allora naturalmente tutte e scumesse sò spente.