Yellen Pivot hè sbiadita: a liquidità sguassate da u sistema mentre u tesoru emette menu fatture

Da Simon White, reporter è stratega di Bloomberg Markets Live

L'assi di risicu affruntà un passaghju menu faciule cum'è l'emissione di boni di u Tesoru cade è l'emissione di cuponi (note è obbligazioni) cresce, pisendu e riserve di a banca centrale.

Nunda dura per sempre. U Tesoru hà inclinatu l'emissione versu i bills l'annu passatu – u pivot Yellen – chì hà permessu à u mercatu di cuntinuà à rallye malgradu l'inundazione di u debitu di u guvernu. Dopu avè righjuntu u 23% in marzu, a proporzione di bills di u debitu tutale hè cascata à 22,2% in April, a più grande caduta mensile da marzu 2023. U pivot Yellen hè sbulicatu.

Ma u più grande deficit fiscale in tempu di pace hà sempre bisognu di finanziamentu. Questu significa chì una bona emissione di obbligazioni à l'antica cumencia à piglià u slack cum'è l'emissione di fattura torna.

E riserve anu cuminciatu à calà di novu, drenendu a liquidità da u sistema. L'urganizazione quantitativa pò esse operata da quasi dui anni, è u bilanciu di a Riserva Federale hè cascatu da tandu , ma e riserve anu passatu a maiò parte di u periodu intermediu più altu ch'elli eranu da u principiu di QT.

Questu hà senza dubbitu datu l'assi à risicu più faciule ch'è se e riserve eranu cascate à u listessu ritmu chì u bilanciu. Emettendu più fatture, u Tesoru hà permessu à i fondi di u mercatu di soldi per finanzà a maiò parte di u deficit utilizendu liquidità altrimenti inerte parcheggiata à a facilità di repo inversa.

Ma i MMF ùn sò micca capaci di cumprà direttamente u debitu à longu andà (vale à dì note è obbligazioni), è salvu chì i cumpratori sò banche (chì anu riduciutu largamente a so esposizione à l'UST), i dipositi bancari è per quessa riserve seranu utilizati per facilità a compra. In a reta, alcune di queste riserve finiscinu per esse esaurite attraversu QT – ancu s'ellu à un ritmu più lento da ghjugnu, postu chì a Fed riduce u tappu mensile nantu à a tarifa di run-off per UST da $ 60 miliardi à $ 25 miliardi.

E riserve sò cascate quasi $ 250 miliardi da aprile. Quasi $ 100 miliardi di questu hè dovutu à una crescita di RRP è u cuntu di u Treasury à a Fed (a TGA). Quandu nimu di sti dui hè cascatu, è a Fed prucede cù QT, e riserve deve falà.

Questa serà una assenza crescente di un ventu di coda per l'assi di risicu chì eventualmente diventerà un ventu in contra. I banche regiunale sò trà quelli chì ponu affruntà una sfida particulare da a diminuzione di a liquidità, facendu un altru fallimentu bancariu una pussibilità distinta . Hè quandu u tippu di acque agitate ghjunghjenu à a Fed probabilmente vederà adattatu per riduce QT in tuttu.