Will Biden Burst The Record M&A Bubble

U 2021 hè statu un annu di successu per guasi tutti i prudutti bancarii: da IPO è offerte d'equità, à vendite di qualità d'investimentu è di spazzatura è sì – ancu M&A: secondu Goldman, finu à u 15 di lugliu, circa 1,9 trilioni di dollari di valore per l'acquirenti basati in i Stati Uniti hè statu annunziatu, u più altu volume di M&A da questu puntu in l'annu da almenu 2000.

Specificamente, trà l'affari strategichi di più di $ 100 milioni chì sò stati annunziati da acquirenti basati in i Stati Uniti, l'imprese Tech, Leisure & Recreation, è Telecom rappresentanu un 56% cumminatu di u valore di l'offerta totale. Perchè? Perchè, grazia à a depressione di u 2020 è a naziunalizazione sussegwente di a Fed di u mercatu di i bonds, avemu vistu emissione record di debiti è azzioni chì risultanu in trilioni di soldi in novu cash. Avà, i soldi di cassa d'impresa sò trà i più alti di sempre è e gestioni di S&P 500 stanu sparghjendu una parte di u numeru nantu à l'affari di M&A.

Mentre ùn ci hè dubbitu chì u mercatu di M&A hè affullatu da una euforia epica, David Kostin di Goldman osserva una curia volta: e cumpagnie finanzanu e so fusioni in modu anormale paragunatu à a storia, paganu premi sopra a media è utilizanu menu cunsiderazione di l'azzioni di solitu datu un elevatu capitale multipli, guasgi cume s'elli anu cassa da brusgià. Durante l'ultimi 20 anni, elevati S & P 500 avanti P / E multipli sò stati associati à una maggiore considerazione di stock in trattative M&A.

Questu hè intuitivu; quandu i multipli di capitale sò alti, l'azzioni di l'acquirente diventa più preziosa in transazzioni potenziali. In una basa assoluta, u S&P 500 scambia à una valutazione altu record. Tuttavia, cum'è mostratu in u graficu sopra, solu u 28% di u valore di l'operazione finita (> 100 milioni di dollari) per l'acquirenti strategichi di i Stati Uniti hè statu in cunsiderazione di stock versus u quasi 50% chì a storia implicaria . In questu universu, l' affari sò stati ancu compii à un primu più grande di l'usu. In l'ultimi dui decennii, a prima media di l'offerta à u prezzu di pre-offerta hè stata di 32%. L'accordu mediu di $ 100 + milioni in u 2021 hè statu fattu cun una prima di 44% à u prezzu di pre-offerta, mostrendu l'appetite di i compratori à pagà una prima per l'acquisti post-pandemia.

Fighjendu avanti, ci sò duie vie possibili: attività di registrazioni continuata o una ripressione regulatoria da l'amministratore BIden.

Cum'è Kostin nota, una ragione per a quale M&A puderia cuntinuà à cresce hè u capitale di 104 miliardi di dollari raccolti da YTD in 336 SPO IPO, aumentendu i 77 miliardi di dollari in emissione SPAC in 2020. Digià, 154 fusioni de-SPAC sò state annunziate in u 2021, assorbendu 54 $ miliardi di capitali di capitale SPAC è cunduce 384 miliardi di dollari di l'offerta EV. Ma u strategu Goldman stima chì ci hè sempre 118 miliardi di dollari di soldi in 394 SPAC chì cercanu attualmente un target. In media, u rapportu aggregatu di EV destinatu à l'annunziu di a fusione à u capitale SPAC hè circa 7x, implicendu chì SPAC puderanu guidà $ 800 miliardi di valore d'impresa M&A durante i prossimi dui anni.

Tuttu u restu uguale, Goldman prevede chì e cumpagnie S&P 500 spenderanu 324 miliardi di dollari in M&A in contanti in 2021 (+ 45% annu / annu) è 340 miliardi di dollari in 2022 (+ 5%). A banca hà nutatu recentemente chì a crescita di M&A di cassa hè currelata positivamente cù a crescita di i guadagni S&P 500, è Goldman prevede chì a crescita di i guadagni di S&P 500 di 35% quest'annu cunducerà un rimbalzu in M&A di cassa, sustenuta da u forte backlog di offerte annunziate è di record rapporti di cassa à attivu.

Ma mentre Goldman – chì face generose spese per incarichi di cunsigliu – ùn amerebbe nunda di più chè attività cuntinua di M&A, i nuvuli di tempesta si riuniscenu. Un ventu di testa à a cumpunente di cassa di M&A hè una elevata valutazione di l'equità. D'altra parte, l'ambiente di tassi di interessu bassu chì hà supportatu valutazioni di capitale rende ancu più faciule per e cumpagnie l'emissione di debitu per finanzà l'acquisti cù u numeru.

Una preoccupazione più grande cum'è Goldman stessa ammette, è perchè a banca aspetta una crescita più silenziata di M&A in contanti in u 2022, hè dovuta à u risicu di a politica, o cum'è Kostin l'hà dettu: "Un risicu chjave per e prospettive di M&A hè un scrutiniu regulatoriu aumentatu per via di l'antitrust In questa settimana, avemu esploratu u tema in più dettu in u nostru rapportu nantu à u risicu antitrust in u mercatu di i Stati Uniti (Equities, antitrust, è u valore "inestimabile" di u prucessu degnu, 13 lugliu 2021). " U fondu, secondu Goldman, hè chì un scrutiny antitrust aumentatu hà implicazioni diverse per i principali stakeholder in l'ecosistema di i mercati di capitali:

• Prima, e gestioni di l'azienda ponu truvà a prospettiva di cresce per via di l'acquistu menu attraente in un ambiente regulatore più strettu. U presidente Biden hà publicatu un ordine esecutivu prima di sta settimana chì dumanda à a FTC di piglià un approcciu più aggressivu per regulà l'attività di fusione. L'iniziativa hà da influenzà l'imprese in una varietà di settori, principalmente rendendu più onerosa di cumplettà l'operazioni mentre i regolatori rivedenu l'implicazione competitiva di e transazzioni proposte. I tassi di ostaculu per e fusioni saranu più alti è e spese di rumpimentu di l'affari saranu più grande di ciò ch'elli avarianu fattu prima di l'Ordine Esecutivu. L'imprese chì i so mudelli di cummerciale anu basatu prima nantu à a crescita esterna ponu pivotà à iniziative di crescita organica per aumentà i profitti. U tassu di cutoff per i pussibuli prughjetti di spese di capitale pò effettivamente calà da i soglii attuali.
• Siconda, l'investituri d'arbitraghju di fusione ponu vede u timing, e probabilità di successu, è i spread in i so scambii cambianu significativamente . I spread di arbitraggio di fusione anu diminuitu ma sò oramai prubabili di allargassi. A quantità di tempu trà l'annunziu di un accordu di $ 5 + miliardi è u so cumplimentu hè stata relativamente stabile intornu à 7 mesi per l'ultimi anni . Un FTC più intervenziunistu impedisce l'attività di fusione . I tratti annunziati ponu affruntà incertezze supplementari, richiede più tempu per esse eseguiti, è esse valutati cum'è generalmente menu prubabili di riesce, chì puderebbenu risultà in spread di arb più largu di fusione.

L'investitori passivi o indici puderebbenu ancu esse affettati da a nova era di l'antitrust datu chì e cumpagnie di u S&P 500 chì sò più propensi à esse sottumessi à scrutiniu sò ancu i più grandi cumpunenti in i principali punti di riferimento di l'equità. prucessi ghjudiziali specificamente "Big Tech" (AAPL, AMZN, FB, è GOOGL).

Queste quattru imprese anu un capu di capitale cumunale attuale di $ 7 trilioni è cumprenenu 17% di u capitale S&P 500 è 28% di u benchmark Russell 1000 Growth …

… è Goldman nota chì in un mercatu sempre più concentratu, i rischi per a traiettoria di a crescita di e vendite è a prufittuità di queste cumpagnie rapprisentanu rischi per u mercatu più largu. Tuttavia, una valutazione di summa di e parti puderia esse più alta o più bassa di a valutazione di a cumpagnia originale è averebbe un impattu in u mercatu di borsa in cunsequenza se una rottura completa sia stata intrapresa. In più di e più grandi cumpagnie, a postura regulatrice più stretta di a FTC puderia ancu indirettamente pesà nantu à i putenziali obiettivi di M&A.

Goldman cunclude elencendu u panaru di a so squadra di ricerca tattica di probabili schermi di candidati M&A per e cumpagnie chì i so analisti ritenu avè almenu una probabilità di 15% di esse acquistati. U panaru hà supiramente superatu quandu l'ecunumia hà riapertu, i bilanci di l'imprese migliuranu, è l'attività di M&A hà ripresu. In ogni casu, da marzu di questu annu, u panaru hà sottupperformatu u mercatu da 7 pp è si scambia cù un scontu di valutazione di 20% vs u S&P 500.

A lista di i cumpunenti di u panaru hè mostrata sottu.

A linea di fondu di Kostin hè piuttostu evidente: "Più scrutiniu regulatoriu puderia raprisentà un soprappiutu persistente à i putenziali obiettivi di M&A, in particulare in industrie cun alta concentrazione di u mercatu. D'altra parte, se i cumpratori strategichi facenu un passu indietro da M&A, puderia creà una opportunità per imprese private equity: l'alternative anu $ 3.3 trilioni in polvere secca ".