WeInflate, WeMalinvest, WeWork

Scrittu da Peter C. Earle via l'Istitutu Americanu per a Ricerca Economica ,

U depositu di fallimentu di WeWork Inc. u 6 di nuvembre di u 2023 hè ghjuntu senza un lamentu nè un bang, ma cun una scrollata di spalle laconica . Ancu s'è a cumpagnia hè stata dapoi 13 anni, hè stata definita più da flirtazioni successive cù a morte è rivelazioni corporative sconvenienti chì da idee innovatori per a seconda mità di a so vita. Pochi sò stati sorpresi quandu l'ultimu, è possibbilmente micca l'ultimu, capitulu hè ghjuntu.

Mentre chì certi stori sò megliu cuntatu da a fine, a storia di WeWork hè megliu cuntata da u principiu: Cuminciò cum'è una sucietà chì affitta scrivanie. Eccu. Iè, hè stata descritta cum'è una impresa chì furnisce "spazi di co-working flessibili" cù u valore aghjustatu di "collaborazione" è "cumunità". Au fil des ans, il s'est différencié d'une société immuable et d'une société d'alta technologie. S'hè intruduciutu in l'avvenimenti in linea , gestisce una agenzia di design , pussede una startup di autentificazione di smartphone , hà acquistatu una piattaforma di gestione di facilità in linea , è allunga a marca We oltre a ricunniscenza ( WeLive , WeGrow , Rise by We , è altri). À a radica di tuttu, però – intarratu in u prufondu sottu à un pancu di misticismu corporativu, tratti d'affari discutibili, è soprattuttu una inclinazione per spende soldi à un ritmu biblicamente diluvianu – hè un affari di affittu di scrivanie.

Si pò facilmente vede cumu u mudellu di spartera impiegatu da Uber, AirBNB, Turo, TaskRabbit, Spinlister, è altre imprese tali averia trovu a so strada in l'affari immubiliarii cummerciale. Eppuru, u subleasing cum'è una impresa ùn hè micca stata pioniera da WeWork. I grandi edifici d'uffizii urbani sò spessu micca occupati cumplettamente fora di l'ore tradiziunale di cummerciale. È raramenti ci sò spazii di l'uffiziu abbastanza chjuchi per allughjà è ghjustificà a spesa di unu o dui individui, o solu per un ghjornu o dui per simana, o altre permutazioni di questu. È quì hè quì chì principia u calculu ecunomicu: se una persona intelligente puderia capisce cumu trattà u spaziu cummerciale cum'è un ghjocu di Tetris in quattru dimensioni, adattandu in modu intelligente à e diverse esigenze di occupazione di spazii è tempi inseme in modi chì i gestori tradiziunali di edifiziu ùn ponu micca o vincenu. 'T, ùn puderanu micca solu serve un bisognu insoddisfattu, ma uttene un prufittu in u prucessu.

Ma i prupietarii ùn sò micca terribilmente interessatu à mette intermediari salvatiche trà elli è i so guadagni. Dunque, un imprenditore interessatu à offre spazii d'uffiziu unichi è persunalizabili deve prima allughjà un spaziu, di solitu parechji piani o un edifiziu sanu, solu dividendu in l'unità inusual per quale pò esse un mercatu. Mentre eventualmente WeWork hà acquistatu è operatu i so propri edifici, a so attività di basa hè quella di un sublocatore: affittu spaziu per affittu à una ligera prima cù vantaghji per rinfurzà a cummercializazione di spazii. Alcune di queste amenità eranu sottili, cum'è tavule di dart o tavule di Ping Pong. L'altri parevanu fora di locu in un cuntestu cummerciale, cum'è a biera à u spinu è l'hammocks. Uni pochi, cum'è u supportu amministrativu, i sistemi telefunini è l'imprese senza dubbitu aghjunghjenu un valore.

Mentre chì ci sò parechje sfide per gestisce stu tipu d'affari, parechji sò immediatamente evidenti. Prima, i marghjini sò prubabilmente chjuchi – ancu prima di gastru in inducements. Inoltre, furnisce a massima permutabilità à i futuri affittuari di diverse dimensioni è termini richiede l'assunzione di affitti à longu andà. È ùn hè micca dettu chì per fà entrate è prufitti significativi, l'affari – novu, fundamentalmente, l'affittu di scrivanie – duveria esse scalatu enormamente. Più piani, in più edifizii, in più cità, cù marketing infaticabile, vendite è sustegnu di sviluppu.

Se, in qualchì tempu in u 2019, avete dumandatu à un subordinatore maiò, internaziunale, quali eranu e principali minacce per a so attività, probabilmente avarianu dettu un attaccu di terrore o una seria recessione. Ma e duie cose sò accadute, è mentre anu sbulicatu a crescita ecunomica, ùn eranu micca longu. In più, a diversificazione internaziunale furnisce una copertura, di sorta, à stu tipu di scossa. Ciò chì pochi, se qualchissia, avarianu indovinatu hè chì una pandemia scoppia. Moltu menu avarianu indovinatu chì i guverni di u mondu, cù poche eccezioni, risponderanu à una pandemia urdinendu chjusi generali di l'affari, restrizioni à riunioni in persona, è altre pulitiche distruttive senza cura. È chì, ancu quandu a parolla COVID hè diventata parte di u ciculu di nutizie di 24 ore in tuttu u 2020 è u 2021, avaria anticipatu chì a rilassazione di l'intervenzioni non farmaceutiche ùn saria micca accolta da una ripresa in spazii di l'uffiziu, ma da un assai più largu . accettazione di u travagliu remoto?

In u futuru, e numerose idiosincrasie di u fundatore Adam Neumann sò prubabilmente fighjenu in modu prominente in WeWork retellings . A spiegazione per a fallimentu chì hè prubabile di prevale, però, hè chì WeWork hè statu abbattutu da precauzioni COVID. In fattu, WeWork hè statu cuncipitu è ​​stabilitu durante u colapsu di a Riserva Federale post-2008 a pulitica di tassi d'interessu zero (ZIRP), in un tempu chì u creditu era bellu è abbundante. È appena a cumpagnia era affruntata da una calamità, e misure di pulitica monetaria è fiscale storicamente espansive anu datu à u WeWork di longa durata una tregua prima ch'ella finiscinu à succorsu à e vulnerabilità finanziarie di longa durata.

Teoria di u Ciclu di l'affari austriacu

A volte sconvolge l'osservatori chì decine di imprese sonore chì canticchianu colapsanu di colpu in grandi mazzi mentre e cundizioni ecunomiche cumincianu à deteriorà. O in relazione, chì l'imprese chì ùn sò micca prufittuali ponu à volte limp along per anni. A Teoria di u Ciclu di l'Affari Austriacu (ABCT) offre una spiegazione per questi fenomeni, focalizzandu nantu à a relazione trà e pulitiche di u bancu cintrali, i tassi d'interessu è l'assignazione di risorse in una ecunumia.

ABCT designa l'iniziu di boom cù un periodu di espansione di creditu da un bancu cintrali, chì tipicamente implica a diminuzione di i tassi d'interessu è l'aumentu di l'offerta di soldi. Questa espansione porta à una diminuzione di i tassi d'interessu di u mercatu, facendu u prestitu più prezzu è più attraente per l'imprese è l'investituri. In u risultatu di i tassi d'interessu più bassi, l'imprese è l'investituri aumentanu e so attività di prestitu è ​​d'investimentu. Questu porta à un boom ecunomicu carattarizatu da una spesa aumentata, investimenti in prughjetti à longu andà, è un sensu generale di ottimisimu in l'ecunumia.

I tassi d'interessu artificiali bassi (tassi stabiliti da a pulitica, piuttostu cà stabilitu da e forze di u mercatu in i mercati di prestitu) mandanu signali ingannevoli à l'imprenditori è l'investituri. Questi tassi bassi suggerenu chì e risorse sò più abbundanti di ciò chì sò in realtà, è chì a preferenza di u tempu per u cunsumu, versus u risparmiu è l'investimentu, hà cambiatu. L'imprendituri è l'imprese rispundenu à i signali di tassi d'interesse distorti facendu investimenti in prughjetti à longu andà è intensivi di capitale chì ùn anu micca esse economicamente viable à longu andà. Puderanu impegnà in imprese speculative è attribuisce risorse in modu inefficace. A causa di un creditu abbundante à un costu insignificante, i cuncetti di l'affari chì, in periodi normali à i tassi determinati da u mercatu, ùn anu mai ghjuntu in terra ùn sò micca solu stabiliti, ma guadagnanu trazione iniziale.

L'espansione di creditu pò purtà à a creazione di bolle d'attivu in diversi settori . Queste bolle sò insostenibili perchè sò guidate da l'espansione di creditu artificiale piuttostu cà i fundamenti ecunomichi genuini. Eventualmente, a natura insostenibile di u boom diventa evidenti. U bancu cintrali pò cumincià à elevà i tassi d'interessu o riduce u stimulu monetariu, purtendu à una cuntrazione di creditu è ​​un cambiamentu di u sentimentu di u mercatu. Questu attiva a fase di "bust". I malinvestimenti fatti durante u boom diventanu evidenti. L'imprese ponu truvà chì i so prughjetti à longu andà ùn sò più prufittuali, chì portanu à fallimenti, licenziamenti è una rivalutazione di i prezzi di l'assi.

A Riserva Federale hà iniziatu a so prima volta di quantitative easing (QE1) à a fini di u 2008 in risposta à a crisa finanziaria glubale. Hè stata seguita da QE2, chì curria da nuvembre 2010 à settembre 2012 è QE3, chì finisci in uttrovi 2014. L'istituzione di WeWork in marzu 2010 pone a so nascita corporativa tardi in a prima fase più espansiva di a pulitica monetaria post-2008-crisis. regimi.

Quandu i tassi d'interessu sò guidati à i prezzi più bassi in quantu à a pulitica, l'investituri cumincianu à circà prughjetti è veiculi di risicu più altu per pruduce rendimenti significativi. Stu fenominu hè cunnisciutu com'è "aghjunghje per u rendiment", chì hè statu vistu una volta è volta in i ciculi di boom è bust. Puderà induce l'investitori individuali chì si preparanu per a ritirata à abbandunà i bonds di qualità d'investimentu è l'indici di borsa in favore di titoli più risichi. È pò guidà l'imprese di capitali di venture chì sò digià in l'affari di piglià imprese speculative per rinfurzà a so esposizione à imprese incerte è discutibili. Questu hè statu dimustratu da una bolla speculativa à l'altra .

A Saga WeWork

Cum'è diciatu prima, WeWork hà fattu una cosa in modu coerente da a so fundazione: perde soldi. Un investimentu di $ 15 milioni in 2010 chì hà valutatu a cumpagnia à $ 45 milioni hà saltatu à una valutazione di $ 16 miliardi in 2016 . À quellu tempu, l'impresa era digià in difficultà , mancava parechji obiettivi finanziarii è licenziava un numeru sustanziale di i so impiegati. À a mità di u 2017, l'impresa hè stata valutata à $ 20 miliardi , spinta da investimenti di altu prufilu da u Softbank Vision Fund trà l'altri. In tuttu stu periodu, WeWork hà imbarcatu in una spese d'acquisizione, acquistendu edifici d'altu prufilu , spazii internaziunali , cuncurrenti , è parechje imprese (alcune particularmente inusual ). A valutazione di a cumpagnia hà righjuntu circa $ 42 miliardi à a fine di u 2018, ancu s'ellu hà persu più di $ 2 miliardi in tuttu l'annu.

U piccu di a valutazione di WeWork era $ 47 miliardi in ghjennaghju 2019. À quellu puntu, una offerta publica iniziale di stock hè stata cunsiderata, è in l'aostu 2019 un Form S-1 hè statu presentatu cù a Cummissione di Securities and Exchange (SEC) di i Stati Uniti.

(Hè istruttivu à questu puntu per nutà chì una offerta publica iniziale, mentre chì qualchì volta rapprisentata cum'è una opportunità magnanimu per l'investitori retail, hè in fattu una strategia di uscita per i fundatori è l'investituri in prima fase. Ancu s'è a maiò parte di l'imprese cuntinueghjanu à generà ritorni pusitivi dopu à andà. public, IPO sò intraprese quandu u cunsensu generale trà l'insiders hè chì u periodu splusivi di crescita iniziale hè finitu, quasi cusì, o chì e valutazioni di l'equità publica sò abbastanza altu chì deve esse sfruttatu.)

U schedariu hà revelatu chì WeWork hà subitu perdite massive , cùaccordi di guvernanza discutibili è prospettive dubbie. Da nota particulari hè stata a divulgazione chì a cumpagnia avia assuciatu $ 47 miliardi in futuri obblighi di locazione cù solu $ 4 miliardi in impegni di affittu . Una quantità di metriche finanziarie discutibili in u schedariu hà ancu suscitatu preoccupazioni in quantu à a descrizione curretta di a salute finanziaria di l'impresa. L'effettu di sti rivelazioni, è ancu i dubbii in quantu à l'idoneità di Neumann per serve cum'è CEO di una sucità publica, hà purtatu à a retirazzione di l'IPO in settembre 2019. In questu periodu, a valutazione di a cumpagnia hè cascata da quasi $ 50 miliardi à un annu. stimatu $ 10 miliardi .

In u Novembre, SoftBank Group hà divulgatu una perdita di $ 9,2 miliardi in u valore di i so investimenti in WeWork, chì ammontava à circa 90 per centu di i $ 10,3 miliardi chì SoftBank avia investitu in WeWork in l'anni precedenti. Meno di duie settimane dopu, WeWork hà annunziatu una riduzione di a forza di travagliu di circa u 20 per centu di u so staffu globale. L'impresa era digià in lotta forte prima di a pandemia.

Cù l'iniziu di a pandemia sò ghjunti parechji round di prugrammi di pulitica monetaria massivamente espansiva, è ancu di e pulitiche di stimuli fiscali, à scala glubale. Un crash di a borsa in marzu di u 2020 – u primu da u 1987 – accumpagnatu da parechje volte di cuntrolli di stimulu, tassi d'interessu in fondu di roccia, è ennui cullettivu, hà guidatu l'investitori in mercati chì varianu da azioni à criptovalute è oltre. I brevi squeezes coordinati di una manciata di prublemi di equità in difficoltà era emblematicu di l'effetti di u boom di creditu massivu .

In tuttu u 2020, WeWork hà liquidatu alcuni di i so assi chinesi è impegnati in parechje altre volte di licenziamenti. Hà rinegoziatu ancu certi accordi di affittu è differamenti in parechji lochi. Soldi boni è appetiti di risicu apparentemente insaziabili in tuttu l'annu anu purtatu à una crescita di l'affari di a Cumpagnia di Acquisizione Speciale (SPAC) , chì:

sò ancu cumunimenti chjamati cumpagnie di cuntrollu in biancu … [T] attraversu una transazzione SPAC, una sucietà privata pò diventà una sucietà cummerciale publicamente cun più certezza in quantu à i prezzi è u cuntrollu di i termini di l'accordu cumparatu cù l'offerte publiche iniziali tradiziunali, o IPO … una sucità operativa chì diventa publica per una IPO tradiziunale, però, una SPAC hè una cumpagnia di cunchiglia quandu diventa publica. Questu significa chì ùn hà micca una attività operativa sottostante è ùn hà micca attivu altru ch'è cash è investimenti limitati, cumpresu i proventi da l'IPO.

Questu hè statu u mezzu per quale WeWork hè diventatu in ultimamente una sucietà cummerciale publicamente u 21 d'ottobre di u 2021. Finì u so primu ghjornu di cummerciale à 13 per centu à $ 11,78 per parte, per una valutazione di $ 9 miliardi.

Tariffa di i Fondi Fed (rossu), u prezzu di l'azzioni di WeWork (negru, cù a prima data di cummerciale linea horizontale verde)

(Fonte: Bloomberg Finance, LP)

Meno di sei mesi dopu, in marzu di u 2022, a Riserva Federale hà iniziatu a so campagna di pulitica contractiva più aggressiva in quattru decennii per arrestà a crescita di l'inflazione in i Stati Uniti. Cù i tassi d'interessu più altu è a cuntrazzioni di u bilanciu, a dimensione di l'azzione di soldi di i Stati Uniti hà cuminciatu à cuntratte per a prima volta in decennii. Siccomu u flussu di creditu rallentò è diventava più caru, e prospettive di parechji SPAC dimmed, cù i so prezzi di azioni dopu.

Dopu avè publicatu, u prezzu di l'azzioni di WeWork è a valutazione sò diminuite constantemente. À l'aostu 2023, u prezzu di l'azzioni hà righjuntu $ 0,14 centesimi , calatu di 99 per centu in 22 mesi. I bonds di WeWork sò scambiati à un centesimu di 10 centesimi à u dollaru . Una volta valutata à $ 47 miliardi, a valutazione di a cumpagnia era cascata à $ 300 milioni. Per mantene u prezzu minimu di l'offerta di $ 1 necessariu per mantene a quotazione nantu à a Borsa di New York, a cumpagnia hà intrapresu una ripartizione inversa di 1:40 . E malgradu a ristrutturazione di u debitu , a perdita di l'assi superflui , è a rinegoziazione di quasi tutti i so affitti glubale rimanenti , WeWork hà presentatu fallimentu u luni 6 di nuvembre, cù $ 15 miliardi in assi, $ 18 miliardi in debitu, è à un prezzu di azioni divisu inversu. di 84 centesimi valutati à $ 60 milioni. E perdite totali di Softbank in WeWork sò calculate in più di $ 14 miliardi .

Dapoi u 2008, circa undici anni anu vistu i tassi di pulitica stabilitu à unu per centu o menu. In quellu periodu di tempu, l'espansione annu à l'annu di diversi aggregati monetari hà variatu assai. Da marzu 2020 à lugliu 2022, l'offerta di soldi M2 hè aumentata di quasi $ 6 trilioni, è dapoi hè stata cuntratta à u ritmu più veloce in decennii.

L'imprese fundate in periodi di soldi faciuli tendenu à esse i più vulnerabili. Parechje imprese sopravviveranu à a crisa di creditu, ma pochi emergeranu senza danni. WeWork hè solu trà i più prominenti di l'innumerevoli imprese chì sò stati purtati da e pulitiche espansionistiche, avà sentenu l'effetti di l'inversione contractionary severa (vede ancu Peloton , Beyond Meat , Zoom , Didi Global , è altri).

I prezzi di l'azzioni di Peloton (blu), Beyond Meat (verde), Zoom (viola), è Didi Global ADR (rossu), M1 Money Supply Index (trattu neru), è M2 Money Supply M2 Index (punti neri), 2020 – oghje

(Fonte: Bloomberg Finance, LP)

A liquidazione di u malinvestimentu hè dolorosa è piglia tempu. Ci saranu più licenziamenti, più cuntratti violati, è più vendite di focu. Ci hè una chance chì, assai scalatu è assai focu, WeWork pò esce da a fallimentu è truvà una certa misura di successu cummerciale. O i so assi ponu esse acquistati da altri imprenditori è messi à travaglià prufittuamente. Ùn si pò micca è ùn deve micca culpisce i visionarii di l'affari per avè tentatu di scalà un niche, affari à pocu margine in un imperu glubale … ancu s'ellu affari hè in affittu di scrivanie. Nemmenu sò da esse culpèvule per prufittà di l'interessu di l'investitori, l'offerta di creditu espansiva, o di e fonti di finanziamentu micca convenzionali. A causa in fine ùn si trova micca cun elli, è assai menu cun un virus, ma cù l'intervenzionismu monetariu chì hà resu pussibule sia u tentativu è u naufragiu chì ne seguita.

Petru C. Earle hè un economistu chì s'hè unitu à l'AIER in 2018. Prima di questu, hà passatu più di 20 anni cum'è trader è analista in una quantità di imprese di securities è hedge funds in l'area metropolitana di New York. A so ricerca si cuncentra nantu à i mercati finanziarii, a pulitica monetaria è i prublemi in a misurazione ecunomica. Hè statu citatu da u Wall Street Journal, Bloomberg, Reuters, CNBC, Grant's Interest Rate Observer, NPR, è in numerosi altri media è publicazioni. Pete hà un MA in Economia Applicata da l'Università Americana, un MBA (Finanze), è un BS in Ingegneria da l'Accademia Militare di i Stati Uniti à West Point.