Volcker hà causatu una recessione per riduce l’inflazione crescente; Powell spera di ottene u listessu senza una recessione

Di Seth Carpetner, Global Chief Economist in Morgan Stanley

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Una forte ecunumia, alta inflazione, è dopu un scossa di u prezzu di u petroliu … ancu s'è a storia ùn si ripete, pò rimi. Mentre ùn pensemu micca chì l'anni 1970 furnisce a mappa di a strada per a strada, vale sempre a pena piglià un bilanciu di e lezioni di u passatu. L'ortodossia di a pulitica monetaria serà pruvata cù l'invasione russa di l'Ucraina è u scossa stagflationary. Cunsideremu l'implicazioni per a Fed è u BCE.

Dopu chì l'inflazione di l'anni 1970 era stata ammansata, i punti di vista di i banchieri cintrali in i mercati sviluppati nantu à i scossa di i prezzi di e materie prime evolucionò. L'aspettativi di l'inflazione sò stati ancorati vicinu à i tassi d'inflazione di u target, è a saviezza ricevuta era chì sia i scossa di i costi deve esse ignorate, perchè l'effetti inflazionistici seranu transitori, o chì a pulitica duveria sminuisce, perchè u trascinamentu di l'ecunumia reale era una minaccia più grande. Sta pusizione hè diventata a risposta di u libru di testu. I banche cintrali avà scaccià u libru di testu da a finestra?

A Fed hè chjaramente nantu à una strada di caminata. U vechju playbook ùn funziona micca cù u crescita ecunomica assai più forte di ciò chì hè sustinibili, l'inflazione assai più altu di ciò chì vulete, è l'aspettattivi di l'inflazione sò in quistione. In u pensamentu di u bancu cintrali canonicu, i scossa di u petroliu di l'anni 1970 hà purtatu à a Grande Inflazione perchè l'aspettattivi di l'inflazione sò diventati unhinged. In quantu à a crescita, ogni trascinamentu da i prezzi di u petroliu più altu hè veramente benvenutu – u puntu di i tassi di caminata hè di rallentà l'ecunumia . U mondu hè veramente diversu avà da pre-Covid: Stu ciclu di caminata hè u primu dapoi l'anni 1970 induve l'obiettivu hè di calà l'inflazione piuttostu chè impediscenu di cresce . U ritornu à quelli tempi difficiuli hè per quessa chì u discorsu di u presidente Powell a settimana passata hà presentatu trè esempi di "atterraggio dolce". Dopu à l'anni 1970, allora u presidente Volcker hà causatu una recessione per calà l'inflazione, mentre chì u presidente Powell spera di calà l'inflazione senza recessione . Ùn pensu micca chì ripetemu l'anni 1970, ma a sfida di a Fed hè chjara.

Avemu vistu chì u BCE hà più vicinu à l'ortodossia, malgradu u tonu un pocu falu in a so ultima riunione. L'effettu inflazionisticu di l'invasione russa hè innegabile; I prezzi di l'energia anu purtatu a nostra squadra di l'ecunumia europea per rivisione a so previsione di inflazione da 150bp per questu annu. Ma a squadra hà ancu calatu a so previsione di PIB di a zona di l'euro da circa un puntu percentuale. Peggiu, l'ecunumia di a zona di l'euro hè entrata questu annu nantu à una basa menu solida chì i Stati Uniti, cusì u BCE ùn pò micca piglià i fundamenti per scontru. Inoltre, a risoluzione di u cunflittu hè una scunnisciuta, è se u supply of commodities à l'Europa hè tagliatu, una recessione hè u risultatu prubabile. Ma u fattu ferma chì l'inflazione hè troppu alta è, almenu per avà, l'ecunumia hè in crescita. A riduzzione di e compra d'assi pare inevitabbile . Cerchemu una crescita di tariffu, ma micca finu à dicembre, datu a nostra previsione più dolce per a crescita. Cusì u BCE ùn guardà micca à traversu u scossa cumplitamenti, ma duverebbe reagisce menu forza chì a Fed.

Dunque, sta volta hè diversu. E regule sò cambiate, almenu in una certa misura. Ma certe cose ùn anu micca. Comu solitu, a curva s'hè appiattita cù stu ciculu di caminata. Cù a Fed hà stallatu per caminari in u territoriu restrittivu, a curva invertirà. Comu hè sempre statu u casu in u passatu, i mercati discuteranu se una inversione presage una recessione. Un errore di pulitica chì provoca una recessione hè chjaramente pussibule, ma a nostra basa hè chì una inversione senza recessione hè più prubabile. Più cambianu e cose, più fermanu u listessu.