Una Serie D’avvenimenti Fortunati Per A BCE

Par Chiara Zangarelli de Nomura

Durante e duie settimane passate alcune publicazioni di dati ecunomichi chjave di a zona euro anu stampatu à u rialzu, cù l'indici di sorpresa (cum'è quellu calculatu da Bloomberg) chì sò rimasti altamente elevati. Una forte inflazione (quantunque tempuraria chì pò dimustrà, postu chì hè u risultatu di effetti puntuali è di basa), per esempiu, è dati di PIB modestamente migliori di quelli previsti in a zona euro presentanu rischi per a visione di consensu chì ulteriori un allentamentu di e pulitiche serà necessariu più tardi quest'annu è pò invece cunduce a BCE per una strada d'aspettazione in u 2021.

Inflazione

L'inflazione HICP di a zona euro hè aumentata assai in ghjennaghju, cù tutti i quattru grandi chì sorprendenu à a crescita. A crescita più notevuli hè venuta da a Germania, induve l'inflazione hè andata à 1,6% annu da -0,7%, ma ci sò stati significativi alti ancu in Francia (à 0,8% da zero), in Italia (à 0,5% da -0,3%) è in Spagna (à 0.6% da -0.6%). In generale, l'inflazione di a zona euro in ghjennaghju hè andata à 0.9% da -0.3%, una sorpresa à l'alza di 0.3pp, mentre chì l'inflazione core hè aumentata à 1.4% da 0.2% in u mese precedente, una sorpresa à l'alza di 0.5pp.

A crescita particularmente forte di l'inflazione tedesca hè stata dovuta à alcuni fattori specifici di pulitica cum'è l'inversione di a riduzione di l'IVA chì era in opera dapoi a mità di l'annu scorsu, è l'implementazione di u pacchettu climaticu . Inoltre, pare chì l'inflazione sia stata dinò stimulata da un cambiamentu di pesi in a cestera HICP. Cum'è richiestu da Eurostat ( vede quì ), a maiò parte di l'istituti statistichi in Europa anu cambiatu i so pesi HICP in ghjennaghju 2021 in risposta à cambiamenti in i mudelli di cunsumu ligati à a pandemia. Cum'è spiegatu da Schnabel, membru di u Cunsigliu Esecutivu di a BCE in a so recente intervista cù Deutschlandfunk, u cambiamentu significativu di u pesu di e merchenzie individuale in u canistrellu rende "assai difficiule di paragunà e figure [di l'inflazione] cù u tempu".

Effettu modestu di a seconda onda di virus nantu à u PIB Q4

U PIB di a zona euro hè statu ancu publicatu sta settimana è hà mostratu chì a seconda onda COVID-19 avia – almenu in Q4 – solu un modestu effettu nantu à a pruduzzione, cascendu di 0,7% vs Q3. L'attività in dui di e grandi economie di a zona euro hà sorpresu u cunsensu nantu à a crescita: u PIB francese hè calatu solu di 1,3% qoq, chì era assai menu di u consensu o l'avemu aspettatu, mentre chì in Spagna a produzzione aumentava di 0,4% qoq piuttostu cà 1.4% di caduta prevista. In Germania è in Italia, i dati di u PIB eranu largamente in linea cù u cunsensu.

Mentre pò esse tentatore di cunclude chì u PIB ùn hè micca calatu quant'è puderia esse statu u casu, e previsioni di l'ecunumisti publicate à a metà di u 2020 per e principali economie di a zona euro eranu in realtà abbastanza precise (Figura 4). Dice questu, e previsioni fatte à a mità di u 2020 ùn piglianu generalmente micca in considerazione a scala di a seconda onda di u virus – cusì in un certu sensu u PIB hà sorpresu à a rialza à a fine di u 2020 perchè a pruduzzione hè cresciuta cum'è prevista, ma cù cundizioni di virus assai peggiori di quelle previste.

Ci ponu esse parechje ragioni per chì sta seconda onda di u virus ùn hà micca avutu un impattu cusì grande nantu à l'ecunumia cume si puderia aspettà. Prima, i chjusi ùn sò micca stati cusì stretti: o e restrizioni sò state menu onerose di a primavera scorsa o sò stati in opera per un periodu più cortu di tempu. Inoltre, sta volta intornu à l'imprese è e famiglie sembranu avè adattatu megliu à e nuove restrizioni, dopu à e so sperienze a primavera scorsa. Per ogni calata data di a mubilità, pare ragiunevule pensà chì l'agenti ecunomichi stanu migliurendu à adattassi à blocchi sequenziali. Infine, ma micca menu impurtante, paragunatu cù a primavera scorsa, u settore di a fabricazione in Europa hè oramai megliu.

Implicazioni di a politica monetaria

A crescita sopra à l'aspettative di l'inflazione di a zona euro di ghjennaghju è a calata limitata di u PIB Q4 ponu in furia rischi sustanziali per a nostra opinione chì a BCE allargherà ulteriormente a so busta PEPP in H2 2021.

Schnabel, membru di u Cunsigliu Esecutivu di a BCE, hà dettu in una intervista publicata dumenica (cun ​​Deutschlandfunk) chì a banca centrale " aspetta chì u tassu di l'inflazione ripiglià in u corsu di questu annu. Duvemu esse attenti, tuttavia, à ùn sbaglià micca questi sviluppi à breve termine per un aumentu sustenutu di l'inflazione. Simu di fronte à una dumanda assai debule. È ùn pare micca chì questu cambiassi in modu fundamentale. Hè per quessa chì continuemu à esse più preoccupati per chì l'inflazione sia troppu bassa piuttostu cà troppu alta ".

À u listessu tempu, sanzione di ulteriore stimulu monetariu quandu l'inflazione hè in tendenza più alta (in Germania l'inflazione puderia cullà finu à 3% yoy in H2 2021) è a produzzione hè in ritornu (ciò chì si duveria se u virus si ritira cum'è aspettemu) puderia rivelassi difficiule , pè i falchi in particulare ma ancu trà certe culombe di u Cunsigliu Amministrativu. Quantunque a crescita di l'inflazione sia vista temporanea è in relazione cù fattori puntuali (cambiamenti di pulitica è di pesu), a mossa più alta aghjusta ulteriore incertezza à e prospettive di l'inflazione. In un ambiente di crescita di l'inflazione è di aumentata incertezza, a pussibilità di a BCE aduttà un approcciu "aspettà è vede" in tuttu u 2021 hè assai reale.

Lane, in una intervista cù Süddeutsche Zeitung publicata luni, u BCE hà dettu: "Aspettemu chì a crescita ecunomica è l'inflazione in a zona euro torninu à i so livelli pre-pandemichi prima di a fine di questu annu. Prima di a pandemia, l'inflazione girava intornu à 1 per centu, ma cù una dinamica induve l'inflazione, cù u tempu, s'avvicinava più vicinu à u 2 per centu, ùn era micca una situazione di crisa. Se l'evoluzione ecunomica hè ragiunevolmente stabile è moderata, a pulitica monetaria deve esse simile stabile è moderata ".

Mentre un aumentu di a busta PEPP più tardi quest'annu rimane u nostru casu di basa per avà, ulteriori sorprese alzate di l'inflazione è / o di a produzzione puderebbenu aumentà u risicu di a BCE in fine di astene d'aghjunghje ulteriori stimuli quest'annu – sia per acquisti di asset supplementari, bassi tassi di interessu o adattamenti à l'altre misure di politica non standard di a banca centrale.