Un Supportu Principale Per i Prezzi di l'Attivi Hè Inversu

Autore di Lance Roberts via RealInvestmentAdvice.com,

In 2019, avemu scrittu nantu à cume i riacquisti di azzioni aziendali, o "riacquisti di azzioni", avianu contabilizatu quasi tutti i cumprati in u mercatu. Un annu dopu, quellu sustegnu significativu per i prezzi di l'assi hà cambiatu.

Mentre i mercati sò stati sicuramente in làcrima quest'annu, per via di quantità massicce di Stimulu Federale, hè statu un avanzu solu nant'à l'espansione di a valutazione. Mentre a calata di i guadagni di u 2020 ùn hè stata una surpresa datu a pandemia, i guadagni eranu digià diminuiti in u 2019. U graficu mostra questu in l' attribuzione di ritornu di u S&P 500.

Notevolmente, mentre l'investitori sò disposti à "pagà di più per menu" in i guadagni, a crescita di i rivenuti hà deterioratu di più.

Paghjendu troppu per i Guadagni

Tale ùn hè micca un fenomenu novu. Dapoi u 2009, e vendite per azzione, ciò chì accade in cima à u bilanciu di u redditu, sò cresciute cumulativamente da solu 43% finu à u Q3-2020. Hè difficiule di ghjustificà a licitazione di e scorte di 400% basatu annantu à una magra crescita di i rivenuti. Dunque, Wall Street hà creatu metriche cum'è "Earnings Operativi" per furnisce una ghjustificazione. U prublema cù "Earnings Operativi" hè chì sò assai "fudged" per creà una stampa più ottimista.

Chì vogliu dì cun "fudged?"

«I trucchi sò cunnisciuti: Un quartu difficiule pò esse facilitatu liberendu riserve riservate per una ghjurnata di pioggia. Or, ricunnosce i rivenuti prima chì e vendite sianu fatte. Un bonu quartu hè spessu u tempu di piattà una grande "carica di ristrutturazione" chì altrimente si distingueria cum'è un pollice adduluratu.

Ciò chì hè più sorprendente hè a credenza di i CFO chì queste pratiche lascianu una marca significativa nantu à i profitti è perdite riportati da e cumpagnie. Quandu anu dumandatu nantu à a magnitudine di a falsa rappresentazione di i guadagni, i rispondenti di u studiu anu dettu chì era intornu à u 10% di i guadagni per azzione. "

A ragione per a quale e cumpagnie facenu questu hè simplice: compensazione basata nantu à l'azzioni. Oghje, più chè mai, i dirigenti aziendali anu una grande percentuale di a so compensazione ligata à e prestazioni di l'azzioni. Una "miss" di l'aspettattivi di Wall Street pò purtà à una penalità maiò in u prezzu di l'azzioni di e cumpagnie.

In una indagine realizata cù i dirigenti di l'azienda, 93% di i rispondenti anu indicatu "l'influenza nantu à u prezzu di l'azzioni" è a "pressione esterna" cum'è a ragione di manipulà e figure di guadagni.

Un Boost di Riacquistu

L'usu di riacquisti d'azzioni hà continuatu à cresce in l'ultimi anni è si n'andò fora di i grafichi dopu à e riduzzione fiscale in u 2017. As Aghju scrittu à l'iniziu di u 2018 . a maiò parte pensanu chì e riduzioni d'imposti cunduceranu à una crescita di l'investimenti di capitale, salari più alti, è crescita economica. Tuttavia, hè andatu induve l'aspettavamu. Per sapè:

"No sorpresa, a nostra supposizione chì e corporazioni utteneranu i vantaggi di e" riduzioni fiscali "per aumentà i guadagni di u fondu piuttostu cà aumentà i salari hè diventata vera.

'In solu i primi dui mesi di questu annu e cumpagnie anu dighjà annunziatu più di $ 173 MILIONI in riacquisti di stock. Questu hè "ingegneria finanziaria impazzita" "- Axios:

L'usu pesante di i riacquisti hà trasformatu a crescita cumulativa di i rivenuti di 43% in un guadagnu di 276% in i risultati operativi.

Per uttene una prospettiva migliore nantu à a vera crescita di a redditività di e corporazioni in l'ultimu decenniu, basta à guardà i profitti di l'impresa dopu l'impositu. Quessi sò i profitti riportati à l'IRS per scopi fiscali è includenu tutte e cancellazioni, spese, è altri elementi. Cunsidendu chì i prufitti ùn sò micca cresciuti da u 2014-2019 è dopu sò crollati à i livelli 2010 in 2020, hè difficiule da ghjustificà e valutazioni attuali.

Tuttavia, mentre l'investitori di vendita al dettaglio si accatastanu in azzioni, i dirigenti aziendali stanu guadagnendu.

Insiders Cashing Out

Ùn si pò sustene a dinamica cambiante di u mercatu da "l'indexazione passiva". Attualmente, a nova "corsa à l'oru" in Wall Street hà da emette "fondi scambiati", cunnisciutu ancu cum'è "pruduttu", per risponde à e richieste di l'investitori di vendita. (Ancu cunnisciutu cum'è "soldi muti".)

Cum'è l'esuberanza di l'investitori retail per piglià più risichi aumenta, spinghjenu più soldi in fondi basati in capitale. Attualmente, simu tornati à livelli vistu prima di a diminuzione di u 20% in 2018. Impurtante, mentre i soldi scorri in questi fondi, i prezzi di l'azzioni sottostanti aumentanu.

Tuttu què si allinea cù l'indice "Dumb Money" di SentimenTrader chì culpisce i più alti livelli di a storia.

Dunque, ùn deve esse di surpresa chì i dirigenti aziendali, chì, cume hè statu nutatu, anu grandi esposizioni à una compensazione basata nantu à l'azzioni, stanu "incassendu".

Se i "dirigenti" sò in traccia mentre scansate, forse dumandate à ciò ch'elli sanu chì ùn avete micca.

Tale ci porta à u puntu principale di a nostra analisi.

Peak Buybacks

Mentre e corporazioni luttavanu cù a crescita di i profitti, anu publicatu una crescita di " guadagni operativi" steller. Tale hè stata principalmente per via di riduzioni fiscali, trucchi contabili, è di riacquisti di azzioni. Cum'è discututu prima in "Peak Buybacks:"

«U sbagliu, è l'abusu, di i riacquisti di azzioni per manipulà i guadagni è ricumpensà l'iniziatori hè diventatu problematicu . Cum'è John Authers hà indicatu:

'Per a maiò parte di l'ultima decada, e cumpagnie chì compranu e so azzioni anu cuntatu per tutti l'acquisti netti. U numeru tutale di azzioni riacquistate da e cumpagnie dapoi a crisa di u 2008 supera ancu e spese di a Riserva Federale per l'acquistu di obbligazioni durante u listessu periodu in u quadru di a liquidazione quantitativa. Tramindui anu aumentatu i prezzi di l'assi. '

Trà a Fed chì injecta quantità massicce di liquidità, è e sucietà chì riacquistanu azzioni, ùn ci sò stati altri cumpratori veri in u mercatu ".

Accumulazione di Cassa

Ma eccu u puntu cruciale chì avemu fattu settembre scorsu in quellu articulu:

«I CEO piglianu decisioni nantu à cumu usanu u so soldu. Se e preoccupazioni di una recessione persiste, e cumpagnie diventeranu più cunservative nantu à l'usu di u so soldu, invece di cuntinuà à riacquistà azzioni. »- Settembre 2019

Cumu avemu dichjaratu ancu in questu articulu:

"Quandu i prezzi di l'azzioni falanu eventualmente, e cumpagnie chì anu realizatu riacquisti micca ecunomichi si truveranu cu
n perdite finanziarie in manu, più debitu in i so bilanci, è menu opportunità per cresce in l'avvene. Altrettantu inquietante, i numerosi CEO chì anu sanzionatu i riacquisti, sò assai più ricchi è inaccettabili per e so azzioni ".

Cumu l'avemu vistu, e listesse cumpagnie chì anu spesu miliardi in "riacquisti di azzioni" in l'ultima dècada eranu i primi in linea per un salvamentu di u Guvernu à l'iniziu di questu annu.

Avà, e cumpagnie accatastanu contanti quandu ci avvicinemu di a fine di l'annu per assicurà a so sopravvivenza contr'à un ambiente ecunomicu più debule in u 2021.

Benintesa, a questione critica hè ciò chì significa per i mercati.

Una Reversione Di Riacquisti

Mentre e corporazioni aumentanu i so tesori di cassa è emettenu debiti, stanu apprufittendu di l ' "esuberanza irrazionale" di l'investitori per vende azzioni in u mercatu. U risultatu hè listessu. Ci hè menu dumanda corporativa sottostante à i mercati finanziarii.

Revisate u graficu sopra chì hà mostratu quasi tuttu l'acquistu di capitale precedente hè venutu da e corporazioni. E corporazioni sò avà cambiate da una riduzione marcata di i riacquisti di azzioni da i livelli 2015-2019. Avà cumincianu à aumentà e azzioni pendenti.

In particulare, in l'ultimi 20 anni, i soli dui periodi precedenti induve e corporazioni aumentavanu u numeru di azzioni in circulazione era durante e recessioni 2000 è 2008. (Nota impurtante: A crescita di l'azzioni conta u inversu di u spinu EPS di u fondu).

U Problema Di Debitu

E corporazioni anu ancu un altru prublema.

Durante l'ultimi anni, u debitu hè statu a fonte di finanzamentu per una grande parte di i riacquisti di azzioni compii. Cum'è Goldman Sachs hà rimarcatu in 2019, un'analisi di i bilanci di l'azienda hà trovu chì i dividendi è i riacquisti di azzioni rappresentavanu 103,8% di u so flussu di cassa gratuitu. U significatu chì pagavanu più in contanti di quantu avianu in manu.

U graficu sottu confronta a quantità totale di debitu corporativu emessu versus a riduzione di u numeru di azzioni.

Ùn deve micca stupisce di vede chì quandu e sucietà sò state prima "emittenti netti" di stock versus "cumpratori", i mercati di l'assi ùn anu micca bè comportatu.

L'esplosione di u debitu corporativu hè diventata problematica in l'ultimi anni è hè una preoccupazione significativa per a Fed. Hè per quessa chì anu lanciatu in l'acquistu di u debitu corporativu dopu à l'iniziu di a pandemia. Quandu i prezzi di l'assi diminuiscenu, parechje cumpagnie diventanu incapaci di refinancià u so debitu, o peghju, custrette à liquidà. Cù u rapportu debitu-PIL attuale ancu più altu oghje chè prima di a "pandemia", a trappula hè cresciuta.

Tale hè qualcosa chì u presidente di a Fed di Dallas, Robert Kaplan, hà avvistatu:

U debitu corporativu non finanziariu di i Stati Uniti si compone principalmente di obbligazioni è prestiti. Sta categuria di debitu, in percentuale di u pruduttu naziunale brutu, hè oramai più altu ch'è in u piccu precedente righjuntu à a fine di u 2008.

Unepoche di studii anu cunclusu chì stu livellu di creditu puderia " potenzialmente amplificà a gravità di una recessione",

U livellu più bassu di u debitu di qualità d'investimentu, i bonds BBB, hè cresciutu da 800 milioni à 2,7 trilioni di dollari à a fine di l'annu 2018. U debitu d'altu rendiment hè cresciutu da 700 milioni à 1,1 trilioni di dollari in u listessu periodu. Questa tendenza hè stata accumpagnata da legami più rilassat
i è pattu di prestiti, aghjunse.

Cunclusione

L'annu prossimu, cù una grande fonte di sustegnu eliminata da u mercatu, puderia diventà più sfida per l'investitori di capitale.

Tale hè ancu più prubabile se a Fed riceve u so desideriu d'inflazione, o l'omi di bonu ottenenu tassi più alti. Chì puderia esse u peghju risultatu pussibule per i mercati azionari cume i supporti di i tassi bassi, l'emissione di debiti è a "valutazione" sustenenu tuttu u inversu.

Attualmente, l'investitori seguitanu u mantra d'investimentu di Chuck Prince "ballendu mentre a musica ghjoca".

Vale a pena di ramintà chì à a fine, a canzone finisce.