Un PM Ramenta Cumu Steve Cohen ha scambiatu u Scoppiu di a Bubble Tech

Presentatu da Nicholas Colas, fundatore di DataTrek Research , anzianu ministru di SAC Capital

Oghje avemu un mashup di finanza cumportamentale è anecdote nantu à l'azzioni cummerciale in SAC durante l'implosione di bolla dot com. Mentre ci sò parechje similitudini trà i mercati di scumesse tecnologiche spumanti oghje è allora, ricordemu chì u mercatu bear 2000 – 2002 era quant'è circa 9-11 è a corsa à a Guerra di l'Iraq chè a fine di una bolla speculativa. A lezziò cumuna allora à avà: gestisce u risicu cum'è noi chì simu in i primi stadii di una vendita di stock Tech. Finu à a prova contraria, simu.

U nostru solitu furmatu Story Time tipicamente si centra nantu à a finanza cumportamentale o a storia di u mercatu, ma oghje uniremu i dui è li avvolgeremu in alcuni penseri nantu à a psiculugia attuale di u mercatu.

Cuminciamu cù u latu comportamentale è discutemu "Sostituzione di Attribuzione". Ciò accade quandu ci simu di fronte à una quistione cumplessa è, piuttostu chè di fà u pesu travagliu analiticu per risolvelu, adupremu accurtatoghji simplici (euristiche) basati annantu à attributi di situazioni apparentemente simili. I psiculoghi cumportamentali cum'è Daniel Kahneman anu guardatu à questu sughjettu dapoi l'anni 1970, è hè un'idea di fondu in u campu di e finanze cumportamentali.

Un esempiu: l'ultima settimana aghju vistu duie cabine gialle Tesla Model 3 NYC è una Uber in 57th Street in Manhattan. U mo penseru immediatu era "Tesla hè un furore cortu" perchè ogni volta chì una cumpagnia di vittura entra in vendita di flotta sai chì a dumanda organica diminuisce. Hè u mo euristicu da 30 anni di sperienza chì coprenu l'automobile. Aghju sustituitu l'attribuzione "a vendita di a flotta hè male" à u casu d'investimentu di Tesla à u locu di l'analisi reale cum'è dumandà à i prupietarii di midagliuni di taxi se a cumpagnia li offre sconti o vai à a cumpagnia per una spiegazione.

Trasfurmendu i marchi versu i mercati, un cliente DataTrek veramente tagliente recentemente inviatu per email in una osservazione chì currisponde à u nostru tema oghje. Parafrasendu u so pensamentu: "perchè pensemu à a Recessione Pandemica cum'è l'iniziu di un" novu "cicculu piuttostu chè un prublema in un upcycle continuu guidatu da tassi sempre più bassi?"

Una risposta – forse A risposta – hè chì l'investitori usanu simpliciamente euristiche cume a crescita di u PIL / date NBER, u dollaru, è l'intervenzione di politica monetaria / fiscale cum'è marcatori per a recessione. Un shock di crescita più Fed è stimulu Federale significa chì resettate l'orologio ecunomicu à mezzanotte è cuminciate à cuntà un novu periodu di espansione. Qualchì notte fà avemu mintuvatu u vechju mudellu di gestore di portafogliu sine wave di investimenti ciclichi induve cumprate Financials à l'iniziu di un ciclu è Tech / Industrials à a fine. Questa hè a fusione di a "teoria" di u ciculu ecunomicu è l'investimentu di "pratica", ma hè sempre basata nantu à a sustituzione di attributi faciuli da truvà per analisi più profonde.

Una narrativa alternativa, è assai in sintonia cù l'azzione recente di u mercatu, hè chì u "ciclu" ùn hà principiatu u 23 di marzu 2020 cù i minimi di u mercatu ma in uttrovi 2020 quandu i rendimenti di 10 anni anu finalmente cuminciatu à cresce. Questu face di ferraghju 2021 distintamente "ciclu iniziale" perchè i mercati anu da cunsiderà ciò chì accade mentre i tassi aumentanu. Quantu faranu? Quantu inflazione hà da creà a pulitica fiscale è monetaria? Serà, cum'è l'avemu messu in evidenza ripetutamente, a Fed duverà aumentà i tassi di politica quest'annu? O averanu bisognu di "fà un 1994" è piglià i tassi di 50 punti basi una riunione in u 2022? A menu chì ùn siate (cum'è eiu, Nick) in l'affari in l'anni 90 ùn avete mai vistu una riunione di 50 bp. Fidati di mè … Ùn sò micca divertenti.

Giustu o sbagliatu, almenu sta narrativa rispetta l'idea chì ùn pudemu micca cuntà solu mesi è anni da un mercatu bassu o da una pulitica di a Fed cum'è rappresentante di un "ciclu".

* * *

Trascendendu nantu à u tippu di anecdota chì adupremu spessu, parlemu di 2000 – 2002 perchè u scoppiu di a bolla dot com hè un altru di quelle persone euristiche chì piglianu quandu si trovanu di fronte à decisioni d'investimentu cumplesse.

Eru in SAC Capital à l'epica chì travagliava direttamente per Steve allora i mo ricordi di quellu periodu assai stressante di a storia di u mercatu sò freschi cum'è s'elli accadessinu l'annu scorsu.

Uni pochi di penseri di quella sperienza chì pensu sò specialmente pertinenti oghje:

# 1. Sbulicà a burbuila Internet 1.0 hà pigliatu assai, assai tempu. Ùn hà micca "scuppiatu". Hà filtratu aria, mese dopu mese dopu mese, per anni. Ci sò stati assai ghjorni in u 2000 quandu paria chì tuttu andessi bè. Ma in u vostru core, sapete chì qualcosa avia rottu. U vechju dettu chì "ùn avete micca bisognu di analisti perchè in un mercatu di toru ùn sò micca necessarii è in un mercatu di bear ti uccideranu" era un ritornu cumunu in a stanza. Wall Street hà ripetutu senza fine e so raccomandazioni di Buy nantu à nomi tecnulugichi speculativi, senza risultatu.

Take away: ricordate chì u S&P era solu calatu di 9 per centu in u 2000, è mentre u NASDAQ era scappatu di 39 per centu eri sempre in crescita di 15 per centu da u principiu di u 1999. Ci era assai opportunità per schjarisce i nomi tecnulogichi in u 2000, è hè stata quandu aghju intesu e frasi "vende quandu pudete, micca quandu duvete" è "in un mercatu bear a migliore vendita hè a prima".

# 2: Ùn hè stata solu una perdita di cunfidenza di l'investitori in valutazioni tecnulugiche chì hà fattu di u 2000 – 2002 u peghju mercatu di l'ours da u 1973 à u 1974. L'attentati terruristi di l'11 di settembre di u 2001 anu colpitu a cunfidenza di i consumatori americani, cume i prezzi più alti di u petroliu -finu à l'invasione di l'Iraq in u 2003. Quelli chì anu diminuitu l'interessu in u finanziamentu di l'imprese tecnulugiche chì brusgianu u soldu più cà a prima tappa di u downdraft NASDAQ.

Take away: cacciate l'altri catalizatori negativi di u mercatu in u 2001 – 2002 è a burbuila Internet 1.0 puderia micca esse sbuccata cusì spettaculamente. Pensemu assai à què ghjustu avà. Mentre i nomi tecnulugichi speculativi sò chjaramente in qualchì dolore, ùn puderebbenu micca vaporizà u modu chì a generazione precedente hà fattu à l'iniziu di l'anni 2000.

# 3: Ci hè assai soldi da fà in i mercati volatili di l'ours, ma avete bisognu di gestisce u risicu assai aggressivamente. Mi sò pusatu accantu à un bellu trader in u 2001 è ogni ghjornu era una classa maestru in gestione di u risicu. Tuttu ciò chì ùn funziunava hè surtitu da u pad rapidu. Tuttu ciò chì travagliava hà avutu più capitale. Ùn aghjunghjeria micca una longa esposizione senza un cortu altrettantu convincente. Quandu scalava in e fora di pusizioni, mantene a so esposizione netta longa o corta esattamente a stessa letteralmente ora per ora. U stress era intensu. À spessu u sentia murmurà u so mantra "campu a vita ch'e aghju sceltu" ripetutamente in a fine. Ùn era micca bellu, ma hà travagliatu.

Take away: ci sò abbastanza sbilancii in i mercati azionari americani chì anu bisognu di risolve chì 2000 – 2002 hè sempre una bona euristica per a gestione di i rischi ancu se ùn avemu micca un mercatu urariu veramente cattivu. Cum'è l'avemu dettu, una currezzione di 10 per centu hè un casu di basa ragiunevule avà datu u Playbook 2010. Ma a nostra scatula di strumenti euristici include u ciclu di u tassu di u 1994, è ancu s'ellu hè solu un accurtatoghju per risponde à un prublema cumplessu l'analogia hè abbastanza sona per purtalla à a vostra attenzione.

Riassumendu cun un penseru finale: mentre a finanza comportamentale pò ritrattà euristiche cum'è Sostituzione di Attribuzione in una luce negativa, una grande parte di l'investimentu hè capisce induve u capitale scurrerà per via di sti accurtatoghji mentali assai umani. Tuttu u chjachjaraghju nantu à e bolle (piglià a nostra indagine sè ùn l'avete micca) è avà di colpu i tassi à longu andà più alti stanu spinghjendu u capitale à l'euristica "cumpagnia di vechja scola / ripresa ciclica". U primu pezzu di questu vene da ciò chì hè accadutu in u 2000 – 2002. E cumpagnie chì ùn sò micca tecnulugiche anu superatu. A seconda parte hè solu l'euristica classica di recuperu.

Cum'è Steve era piaciutu à ditti in u 2000 – 2002, "ùn rende micca e cose più dure di ciò chì devenu esse".