Un passu più vicinu à a ricessione: Goldman Cuts S&P Price Target à 4,300; Slashes a previsione di u PIB

Ci hà pigliatu à Goldman trè mesi per riduce u so (largamente burlatu) u prezzu di u prezzu S&P di u 2022 à a fine di l'annu di 5,100 publicatu à a mità di nuvembre (à l'epica avemu dettu chì ci vole solu uni pochi di mesi per u target per esse tagliatu è avemu avutu ragiò) à 4.900 à a mità di ferraghju . À l'époque, le stratège en chef de Goldman, David Kostin, elenquait trois scénarii, le troisième et le plus baissier de ceux-ci était que, si l'économie américaine s'inclinait vers une recession, " a diminution de 24% du prix de la recession de pointe à la baisse aurait réduit l'S&P 500 à 3600". à quale avemu dettu chì hè ciò chì succede " ma prima di ghjunghje ci aspetta un altru puntu S&P 200 in un mese, è dopu un altru, è dopu un altru".

Un mese dopu, questu hè precisamente ciò chì hè accadutu, quandu, à a mità di marzu, David Kostin di Goldman hà tagliatu di novu u so target di prezzu di fine di l'annu à 4.700 (da 4.900), ma più importantemente, Kostin hà risuscitatu di malatie a probabilità di una recessione scrivendu chì "l'attuale U nivellu di l'indice S&P 500 di 4260 suggerisce circa 40% di probabilità di un casu di recessione di downside. Il a ensuite noté que dans un tel scénario de "récession", le banc s'attend à ce que les gains réduits et les multiples de valorisation feraient baisser le S&P 500 de 15% à 3600, semblable à la baisse de 24% qu'il avait prévenue (Goldman a également noté que cela représente una caduta di 15% da i livelli attuali è hè prubabilmente abbastanza per attivà a putenza di a Fed ).

Allora avanti rapidamente altri dui mesi, quandu a nostra predizione chì Goldman cuntinueghja à riduce u so target di prezzu S&P di 200 punti ogni mese o più era puntuale di novu, perchè da stu weekend, dui mesi dopu chì Goldman hà tagliatu u so target S&P à 4,700, u u capu di stratega di u patrimoniu di u bancu hà appena publicatu a so ultima previsione (nota cumpleta dispunibile per l'abbonati prufessiunali ), riducendu u prezzu di u bancu à 4 300 (o 200 punti per mese per dui mesi); cum'è un ricordu questu era 5,100 solu trè mesi fà !

Cumu Kostin spiegà sta drammatica inversione in a so previsione alegra originale, chì apparentemente ùn pudia micca anticipà nunda di e cose chì sò accadute in l'ultimi mesi? Eccu cumu:

Rivisemu e nostre previsioni per i guadagni, i tassi d'interessu è u gap di rendiment. Abbassemu u nostru scopu di prezzu S&P 500 à a fine di l'annu 2022 à 4300 (da 4700). U nostru novu target di prezzu rapprisenta un ritornu di 7% da oghje. A nostra previsione di 3 mesi hè uguale à 4000, cù guadagni previsti prubabilmente venenu più tardi in l'annu.

Infine, ammettenu ciò chì avemu dettu tuttu u tempu, Kostin cuncede chì " i prezzi di l'equità assai più alti à pocu pressu facilità e cundizioni finanziarii è esse antitetichi à l'obiettivu di a Fed di rallentà a crescita ecunomica", in altri palori, ogni volta chì i stocks saltavanu. solu incita Powell à esce cù una mascella di falco ancu più forte.

Dittu chistu, mentri Goldman aspetta un overshoot à 4 000 à pocu pressu (o undershoot postu chì u S&P hè cascatu finu à 3 855 u ghjovi, toccu u bordu di un mercatu bears), u bancu ferma un pocu di speranza chì u peghju hè avà daretu à noi. è "una cuntrazione di u crescita ecunomica hè prezzu in azioni è a nostra previsione di basa suggerisce chì u peghju di u decadenza hè prubabilmente daretu à noi assumendu chì una recessione hè evitata". Kostin assume ancu chì cum'è l'annu prugressu "l'investituri guadagnaranu cunfidenza nantu à a decelerazione di l'inflazione, u percorsu di u strettu di a Fed, è u risicu di recessione, è l'aziende cresce modestamente guidatu da a crescita EPS".

Kostin poi scompone a rivisione in a so previsione, tenendu in considerazione un guadagnu Q1 più forte di l'aspittatu, cumpensu da u deterioramentu di tuttu u restu:

A stagione di earnings 1Q hè stata megliu chè temutu. U cunsensu aspettava + 5% di crescita annu / annu in S&P 500 EPS, ma l'imprese anu realizatu + 11%. E vendite è i margini anu publicatu sorprese pusitive. E revisioni di l'analista à 2022 è 2023 sò state ligeramente pusitivi, soprattuttu guidati da l'Energia. Aumentemu a nostra previsione di crescita EPS 2022 S&P 500 top-down à + 8% (vs. + 5% prima). Mantenemu a nostra previsione di crescita EPS 2023 di + 6%. A nostra stima S&P 500 EPS rivisita hè uguale à $ 226 è $ 239. A crescita di vendita più veloce è i guadagni finanziarii megliu cà temuti sò i mutori primari di a nostra revisione. A nostra previsione di margine nettu resta invariata. Esperemu chì i marghjini crescenu da 11 bp à 12,3% in 2022. In ogni casu, escludendu l'Energia, avemu previstu chì i marghjini di prufitti netti cuntraranu da 22 bp cum'è e pressioni di u costu di l'input pisanu l'imprese.

E nostre previsioni di vendita, margine è guadagnu restanu sottu à u cunsensu di fondu . A previsione di crescita reale di u PIB di i nostri economisti per u 2022 hè sottu à u cunsensu è a pulitica COVID zero di a Cina pone un risicu chjaru di svantaghju per a crescita EPS. Da una perspettiva di rivenuti, aspittemu chì u ventu in contra da un dollaru ponderatu in u cummerciu più forte duverà esse incorporatu in mudelli di analista. L'investituri anu digià cuminciatu à riflette stu risicu; a nostra cesta di vendita interna (GSTHAINT) hà superatu a nostra cesta di vendita internaziunale (GSTHINTL) da 10 pp YTD. Mentre chì i marghjini di u prufittu nettu trimestrale sò calati modestamente da u so piccu in 2Q 2021 à 12.1% in 1Q 2022, u consensu aspetta una espansione durante u 2H 2022, chì pare troppu ottimistu in a nostra vista. In ogni casu, credemu chì l'analisti piglianu tempu per trimà e so previsioni più vicinu à a nostra stima di sopra. A nostra valutazione S&P 500 è e previsioni di l'indici assumenu chì i participanti di u mercatu valutà l'indice à a fine di l'annu 2022 basatu annantu à l'estimazione consensu 2023E di $ 250.

Tassi d'interessu più altu. I nostri strategisti Rates avà aspettanu chì u rendiment nominale di u Treasury di i Stati Uniti à 10 anni aumenterà à 3,3% à a fine di l'annu 2022 (vs. 2,7% prima) guidatu da i rendimenti reali. Assumimu chì i rendimenti reali finiscinu 2022 à 0,5% (vs. 0% prima).

A nostra previsione hè chì u P / E resta invariatu da oghje à 17x. Auparavant, on présumait que l'environnement à taux réels à faible taux soutenir un P/E de 20x, 10% au-dessous de la valorisation au début de l'année . Ma YTD u mercatu hà u prezzu di l'equivalente di 8 25 bp Fed addiziunali è i tassi reali sò aumentati drasticamente . Durante l'ultime 8 settimane, i tassi reali sò aumentati da -1.0% à + 0.2%. A nostra prospettiva rivista di crescita più bassa è tassi più alti ùn sustene più una espansione significativa di P / E. A nostra nova previsione multipla P / E classifica in u percentile storicu 70th è hè coherente cù multiplici pre-pandemichi, ma sottu u piccu di u ciculu passatu di 18x in 2018 . In a nostra basa di basa, a valutazione relative di l'azzioni versus i tassi reali si classificà in u percentile 46 versus a storia.

Gap di rendiment più bassu. Aspittemu chì a distanza trà u rendimentu S&P 500 EPS è u rendimentu reale di u Treasury di i Stati Uniti di 10 anni serà ristrettu modestamente à 530 bp (vs. 560 bp oghje). Questa gap di rendiment currisponde à u nivellu sperimentatu in April 2021, ma ferma sopra à a media da 1990. Modelemu a gap di rendiment in una funzione di u crescita ecunomica, l'incertezza di a pulitica, a dimensione di u bilanciu di a Fed è a fiducia di i cunsumatori. À a fine di l'annu, a nostra basa assume una ligera mellura in l'expectativa di crescita in quantu à a prospettiva pessimista chì hè oghje prezzu da l'industrii cíclichi vs. A valutazione hà da prufittà di a riduzzione di l'incertezza di a pulitica è di a più alta fiducia di i cunsumatori. Queste dinamiche pusitive duveranu più di cumpensà u ventu di u ventu da a stretta di e cundizioni finanziarii è permettenu à a gap di rendimentu di guadagnà per cumpressà.

Mentre chì Kostin prova à sona di speranza, a realità hè chì per a terza volta consecutiva u stratega in capu di Goldman ùn porta micca accidentalmente chì in un scenariu "bassa", "una recessione spingerà l'S&P 500 11% più bassu à 3600", chì hè ghjustu un pocu sopra à u livellu Morgan Stanley aspetta chì e scorte scendenu in stu mercatu di l'orsu prima di inversione. Tuttavia, in una nova torsione, oghje per a prima volta Kostin ammette chì, se à a fine di l'annu l'ecunumia hè pronta à entre in una recessione in 2023, "una cumminazione di stime di EPS ridotte è un gap di rendimentu più largu guidà un livellu di indice più bassu". suggerenu chì u S&P pò scaccià assai sottu à 3,600:

I guadagni sò generalmente cascati da 13% da u piccu à u minimu durante a recessione. Tuttavia, i prezzi di l'equità avanzanu davanti à i guadagni. Assumimu à a fine di l'annu l'attuale stima di l'EPS 2023 di $ 250 seria tagliata da 7%, in cunfurmità cù a storia. U nostru mudellu macro implica chì l'écart de rendement s'élargit à 700 bp et que le P/E multiple se rétrécit à 15x.

Traduzzione: appena sopra à 3.400.

In un altru scenariu negativu, Kostin scrive chì, mentri l'ecunumia pò evità a recessione, i tassi reali puderanu cuntinuà à marchjà più altu, chì portaria à una valutazione più bassa chì spinge l'indice S&P 500 da 6% à 3800. In questu scenariu, se a Fed hè furzatu à caminari di più di l'ecunumia di Goldman chì aspettanu è i tassi veri crescenu à 1% – simile à u piccu righjuntu durante l'ultimu ciculu in 2018 – u mudellu macro di Goldman suggerisce chì i tassi più altu cumpensà più di u gap di rendimentu più bassu. In questu scenariu, u P / E avanti serà uguale à 16x, u livellu più bassu da u 2020.

Bottom line: Goldman hà lanciatu l'asciugamano è u bancu chì à principiu di ferraghju s'aspittava chì i stocks ghjunghjenu à 5,100 avà dice chì ùn sia micca surprisatu se calanu à 3,400. È hè per quessa chì u David Kostins di u mondu hè pagatu u big bucks.

Ma aspetta, ci hè di più…

In una altra cunfirmazione di u nostru scetticismu, u capu di l'economista di Goldman, Jan Hatzius, hà publicatu una nota dumenica in quale hà tagliatu di novu a so previsione di PIB eccessivamente ottimista (avè fattu l'ultima volta in marzu ), è avà aspetta a crescita di u PIB cum'è seguente:

• Q2 '22 à 2.5% da 1.5%
• Q3 '22 à 2.25% da 2.5%
• Q4 '22 à 1.5% da 2.5%
• Q1 '23 à 1,25%
• Q2 '23 à 1,5%
• Q3 '23 à 1,5%
• Q4 '23 à 1,5%

È visualmente:

Questi cambiamenti implicanu un downgrade in a crescita di u PIB 2022 à + 2.4% annantu à una basa annuale (vs. + 2.6% precedente) è à + 1¼% nantu à una basa Q4/Q4 (vs. 1.6%), è un downgrade in 2023 crescita à + 1.6% annantu à una basa annuale (vs. + 2.2%) è à + 1½% nantu à una basa Q4 / Q4 (vs. + 2.0%). In altri palori, cum'è avemu dettu in marzu, a previsione di hockeystick chì Goldman hà presentatu in risata dui mesi fà ùn hè micca solu appiattitu, ma hà invertitu.

Di sicuru, Goldman hà ricusatu di previsione di una recessione (ancora), è invece inquadra a rallentazione cuntinua (cum'è un ricordu chì Goldman ùn era micca vicinu à a stampa -1.4% Q1 GDP), cum'è un " rallentamentu di crescita necessariu ". Sicondu Goldman, u rallentamentu hè un subproduttu di u strettu di a Fed in e cundizioni finanziarii, è u bancu pensa chì l'aumentu di i tassi chì sò attualmente u prezzu di e cundizioni finanziarii "sò in u ballpark di ciò chì hè ultimamente necessariu per restaurà l'equilibriu à u mercatu di u travagliu è cool. "Pressioni di u salariu è di u prezzu. Per quessa, aspittemu chì l'urganizazione recente di e cundizioni finanziarii persisterà, in parte perchè pensemu chì a Fed hà da furnisce ciò chì hè prezzu ".

Dice questu, mancu Goldman hè cunvinta chì un rallentamentu ùn spingerà micca l'ecunumia in recessione, è avvisa chì l'apertura di travagliu resta "estremamente alta (+4.5mn versus livellu pre-pandemia; graficu ghjustu, Exhibit 1) è menu prubabile di fà. moderatu da sè stessu. È u divariu impieghi-travagliatori ùn pò micca esse ristrettu significativamente senza una moderazione in l'apertura di l'impieghi, è a crescita di i salarii probabilmente ùn pò micca ritruvà à un livellu sustenibile, mentri l'écart impieghi-travagliatori resta assai elevatu. U FOMC mentre prova di calà l'inflazione hè di cunvince l'imprese à scaccià alcuni di i so piani di espansione è chjude abbastanza aperture di travagliu per restaurà l'equilibriu in u mercatu di u travagliu, una vista chì u presidente Powell hà appruvatu in a cunferenza di stampa di u FOMC di maghju ".

Ùn hè micca solu u PIB chì serà colpitu: u mercatu di u travagliu ancu. Cum'è u bancu cuncludi in a so rivisione discendente, mentre chì u rallentamentu di a crescita duveria aiutà à calà l'apertura di l'impieghi, "hè ancu prubabile di aumentà un pocu u tassu di disoccupazione, in particulare postu chì u tassu di apertura di travagliu.
tipicamente cade solu quandu u disimpiegu picchi in recessioni." Di sicuru, Goldman resta ottimista "chì un forte aumentu di u tassu di disoccupazione pò esse evitata, soprattuttu postu chì tipicamente u tassu di l'apertura di u travagliu diminuisce più è u tassu di disoccupazione aumenta menu quandu u tassu di l'apertura di u travagliu hè. assai elevatu, cum'è oghje ".

Ancu s'ellu cuntinuemu à aspittà chì u momentu in i guadagni di l'impieghi spinghjerà allora u tassu di disoccupazione à un minimu di 3.4% in i prossimi mesi, avà aspittemu chì u tassu di disoccupazione risusciterà in seguitu à 3.5% à a fine di u 2022, è aumenterà più in più. 3,7% à a fine di u 2023.

E postu chì Goldman hà sempre sbagliatu in i so previsioni ecunomiche in l'annu passatu (vede solu l'horrible previsioni di u CPI di u bancu) eccu a nostra traduzzione di u sopra: aspittà chì u mercatu di u travagliu entre prestu in caduta libera, una chì furzà a Fed à micca solu. inversà i so piani di strettu è QT, ma per andà direttamente da i taglii di tariffu à NIRP è torna à QE.

È solu per cunfirmà chì una recessione hè avà inevitabbile (cum'è a risposta ovvia di a Fed) nimu altru ch'è l'anzianu capu di Kostin è Hatzius, l'ex CEO di Goldman Lloyd Blankfein, hà parlatu dumenica nantu à "Face the Nation" di CBS, è urgeu à e cumpagnie. è i cunsumatori per guidà à una recessione di i Stati Uniti, dicendu chì hè un "risicu assai, assai altu".

"Pensate chì andemu versu a ricessione?" @margbrennan dumanda à u presidente senior di Goldman Sachs Lloyd Blankfein in mezzu di l'inflazione di i Stati Uniti.

"Hè definitu un risicu … S'è eru un cunsumadore, saria preparatu per questu, ma ùn hè micca cottu in u pane". pic.twitter.com/IehxU4wSo6

– Face The Nation (@FaceTheNation) 15 di maghju di u 2022

"Se aghju gestitu una grande cumpagnia, saria assai preparatu per questu. Se fossi un cunsumadore, saria preparatu per questu ". Una recessione "ùn hè micca cotta in a torta" è ci hè un "percorsu strettu" per evitarla, hà dettu u CEO chì hà persu u so travagliu dopu avè permessu infame à l' amicu di golf di Obama, l'ex Primu Ministru di Malaysia Najib Razak , per saccheghje miliardi da 1MDB.

Blankfein hà nutatu chì, mentri una parte di l'inflazione "spariscerà" cum'è e catene di fornitura sgrossanu è i blocchi di Covid-19 in Cina si facilitanu, "alcune di queste cose sò un pocu più appiccicose, cum'è i prezzi di l'energia".

"Quantu cunfortu simu avà per confià in quelle catene di furnimentu chì ùn sò micca in e fruntiere di i Stati Uniti è ùn pudemu micca cuntrullà?" Blankfein hà dettu. "Ci sentimu bè per uttene tutti i nostri semiconduttori da Taiwan, chì hè dinò un ughjettu di a Cina".

Bottom line: a quistione ùn hè micca s'ellu, ma quandu u prossimu recession hits, è micca s'ellu ma quandu a Fed risponde cù i tassi aggressivi è QE.

E note Goldman complete sò dispunibuli per i sottumessi prufessiunali in u locu di solitu.