“Un Pagamentu Asimmetricu”: Perchè Goldman vede l’oru in crescita di 30% quandu a Fed cumencia à tagliate i tassi

In l'ultime settimane, l'oru hè statu pigliatu in un viziu perfettu di forze bullish è bearish.

Per una banda, a Hawkish Fed hà cuntinuatu à pile presse implacable nantu à u preziosu metallu ; Per sapè, durante a so recente cunferenza di stampa, u presidente Powell hà insinuatu à rallentà u ritmu di l'aumentu di i tassi, mentre chì signalava ancu chì i tariffi di u terminal puderanu picchi à un livellu più altu. Dopu à a cunferenza, i tassi di i Stati Uniti è u dollaru anu sbulicatu. Impurtante, a Fed hà reiteratu chì a riduzzione di l'inflazione à u 2% resta una primura priorità, inducendu una forte caduta di l'oru dopu l'annunziu.

Ma aspittà, l'inflazione ùn hè micca bona per a più antica copertura di l'inflazione di u mondu? Ebbè, cum'è Mikhail Sprogis di Goldman scrive in una nota sta matina, in circustanze date, hè: per esempiu, l'inflazione alta tende à esse (estremamente) bullish per l'oru quandu u mercatu interruga a capacità di u bancu cintrali di cummattiri, cum'è durante u Burns. mandatu in l'anni 1970. In cuntrastu, l'inflazione alta tende à esse bearish per l'oru quandu u mercatu dà u creditu CB in a so capacità di riduce, cum'è durante a lotta di Volcker nantu à l'inflazione in u principiu di l'anni 1980.

In ogni casu, u missaghju consistente di a Fed chì hè dispostu à sacrificà a crescita per portà l'inflazione sottu u cuntrollu hà aiutatu à mantene l'aspettattivi di l'inflazione di breakeven stabile è hà spintu i tassi reali à u più altu livellu da u GFC. In u risultatu, l'ETF d'oru è e pusizioni speculative anu cascatu cum'è l'effettu di i tassi reali più elevati hà compensatu l'impattu di e preoccupazioni di recessione crescente.

Per d 'altra banda, cum'è avemu infurmatu a settimana passata, a compra d'oru di u Bancu Centrale, in particulare trà i mercati emergenti, hà ghjustu battutu un record: secondu u World Gold Council , in Q3 2022 CB acquisti d'oru di 400 tunnellate, a più grande figura trimestrale in u record. , è 300 tunnellate sopra a tendenza.

A parte, è cum'è avemu discututu a semana passata, a compra record hè emanata da un cumpunente "inspiegabile" di i dati di u Cunsigliu Mundiale di l'Oru, chì riflette l'acquistu da i paesi chì ùn anu micca signalatu a so attività o cun un lag. Per esempiu, a Russia hà cessatu di rapportà l'acquistu d'oru questu annu, mentre chì a Cina spessu raporta cun un grande lag. A più grande compra rappurtata hè stata da Turchia, Uzbekistan è Qatar. Tuttavia, una cosa chì pudemu esse raghjone sicuru hè chì a compra hè fatta da una cumminazione di EM CB. Intantu, i DM CB ùn sò micca stati cumpratori d'oru significativu dapoi l'anni 1960.

In ogni casu, sta furiosa compra di u bancu cintrali di l'EM ùn pò esse spiegata solu per un cumpurtamentu dip-buying o bassu interessu. Hè particularmente impressiunanti ancu datu a forza persistente di u dòricu à traversu u Q3 chì, tutti l'altri ugguali, avissiru normalment depressu l'acquistu d'oru non-USD. Significa ancu chì, ancu senza più compra d'oru in Q4, u 2022 serà un annu record per a dumanda d'oru CB.

Questa divergenza paradossale trà a dumanda di u bancu cintrali record, è i prezzi depressu per via di e pulitiche di a Fed, crea – secondu u stratega di Goldman Mikhail Sprogis – l'asimmetria di u ritornu di l'oru: cum'è ellu scrive, "a dumanda EM CB pare esse un riflessu di i tendenzi geopolitichi chì sò stati anni. in preparazione versus un piccu unicu ". In u risultatu, u banchieru Goldman crede chì a dumanda strutturalmente più alta di l'EM CB crea un pagamentu asimmetricu per l'oru, postu chì furnisce un pianu à l'oru se una liquidazione di l'ETF si verifica in risposta à ulteriori sorprese di Fed.

Intantu, in un scenariu induve una recessione di i Stati Uniti porta à una svolta in u ciculu monetariu di i Stati Uniti – chì sarà, hè solu questione di tempu prima chì a Fed rompe qualcosa male – Goldman stima chì l'oru puderia rally da 20-30% secondu u gradu di tagli Fed.

Per aghjustà sta analisi, Goldman guarda a sensibilità di u prezzu di l'oru à i cambiamenti in a dumanda di CB. Sicondu Sprogis, "in modu di stimà allora l'impattu di l'acquistu CB più altu nantu à l'oru, fighjemu a sensibilità di u prezzu di a dumanda di gioielli netti (a dumanda di ghjuvelli minus scrap), u fattore di equilibriu in u mercatu d'oru. A logica quì hè chì persistente più altu. A dumanda di CB duverà sia distrughje a dumanda di gioielli, sia incentivate più cullizzioni di scarti, tuttu u restu uguali ".

I risultati di u bancu indicanu chì per accoglie 350 tunnellate supplementari di dumanda di CB per via di a distruzzione di a dumanda di gioielli o di l'aumentu di rottami, l'oru hà da rally da 10% (u poviru Goldman pensa sempre chì i mercati di l'oru fisicu è di carta sò cunnessi quandu in realtà nunda puderia. esse più luntanu da a verità per cortesia di a manipulazione rampante di l'oru di carta da i banche cintrali è cummerciale è u BIS). In ogni casu, Goldman cuntinueghja è nota chì cù a dumanda di CB chì cresce da 233 tunnellate annantu à l'annu passatu, u prezzu di l'oru hè statu aumentatu da 6,5%, tuttu u restu uguali. In u futuru, se l'acquistu d'oru CB anu da cuntinuà à un ritmu trimestrale di 400 tunnellate, chì puderia spinta i prezzi di l'oru di equilibriu da 25%, tuttu u restu uguali. In un scenariu menu estremu induve e compra moderate à 250 tunnellate per trimestre annantu à l'annu dopu, credemu chì l'oru puderia aumentà da 12,5%, tuttu u restu uguali.

Una manera di pensà à ciò chì succede hè chì a dumanda di u bancu cintrali EM agisce cum'è un "put" nantu à u prezzu di l'oru; intantu i risichi di crescita elevati creanu una asimmetria positiva per i ritorni d'oru. Sicondu Goldman, u svantaghju di u metallu preziosu in u casu di un "atterraggio suave" o un ulteriore hawkishness di a Fed hè significativamente menu di l'upside di l'oru in u casu di un scossa di crescita chì spinge l'economia di i Stati Uniti in recessione. A forte dumanda da i banche cintrali rinforza ancu questa asimmetria: in u 3Q22, 300 tunnellate di compra di CB sopra a tendenza sò state superate da 250 tunnellate di dumanda di ETF sottu a tendenza è una diminuzione di 340 tunnellate di pusizioni futures speculative. In altre parolle, a compra massiva d'oru fisicu da i banche cintrali hè stata compensata da a vendita ancu più massiva di pusizioni d'oru di carta levered è derivati. In u risultatu, i prezzi di l'oru sò caduti postu chì a vendita di l'investitore superava a compra di CB.

Ma andendu avanti, ancu Goldman pensa chì ci hè un svantaghju limitatu in u posizionamentu Spec chì hè digià vicinu à i minimi storichi. U bancu pensa ancu chì, mentri u drawdown in l'ETF di i Stati Uniti pò cuntinuà, i liquidazioni europee duveranu rallentà dopu chì u BCE hè diventatu più dovish. Cusì, a dumanda di CB strutturalmente più alta duveria aiutà à assorbe più vendita di ETF chì aumenta ancu l'asimmetria di u ritornu di u prezzu di l'oru in a nostra vista.

Ci hè assai più in a nota Goldman cumpleta dispunibule per i subs pro in u locu di solitu.