Un “Minsky Moment” Polvere

Di Benjamin Picton, Senior Macro Strategist in Rabobank

Dui passi avanti, un passu in daretu

L'inchiesta di i cunsumatori di l'Università di Michigan publicata u venneri scorsu hà datu una bona nutizia per l'ecunumia chì pò esse una mala nutizia per i mercati. E misure di u sentimentu di u cunsumadore, e cundizioni attuali è l'aspettattivi futuri sò tutti sbulicati. In ogni casu, l'expectativa d'inflazione di 1 annu sfidau e previsioni di l'analista di una caduta per aumentà da un tick in u mese à 3.4%, mentre chì l'expectativa di inflazione di 5-10 anni anu ancu nudged più altu à 3.1%. A lettura forte appare in cuntrastu cù u rapportu di inflazione CPI publicatu a semana passata, chì dimustrava l'inflazione core chì correva dui ticks più bassu di l'espertu à 4.8% annu annu è mette ancu più pressione annantu à l'aspettattivi generalizati di recessione imminenti.

I rendimenti di u Treasury à 10 anni anu aumentatu da quasi 7bps à 3,83%, ma fermanu bè da u 4,08% più altu di l'annu chì hè statu registratu solu dece ghjorni fà. I mercati di l'equità ùn sò micca sicuri di ciò chì facenu di tuttu. U NASDAQ hà chjusu 0.18% mentre chì a beta più bassa Dow Jones hà registratu un guadagnu di 0.33%. Separà u signale da u rumore quì hè difficiule, ma l'impressione generale hè chì a battaglia di l'inflazione ùn hè micca stata cunvinta cunvincente.

Cum'è cù parechje cose, ci hè un mondu di cuntrastu quì trà i Stati Uniti è a Cina. Mentre i mercati celebravanu l'inflazione core di * solu * 4.8% a semana passata, a Cina hà riportatu una crescita di u prezzu di u cunsumu di cero in u ghjugnu è accelerà a deflazione di i prezzi di i pruduttori.

Questu hà sonatu alcune campane d'alarma in l'ecunumia esposta à u cummerciu cum'è l'Australia è a Nova Zelanda, induve a stampa finanziaria hà pigliatu i poveri figuri per indicà chì a dumanda di l'esportazioni di materie prime pareva disgraziata in i mesi à vene, ma ci resta un splendore di speranza da u paese. sforzi di u Bancu Populare di Cina è u guvernu cintrali per rinfurzà l'ecunumia via stimuli fiscali è monetari. I chjami di stimulu cresceranu più forte dopu chì i dati di u PIB di u sicondu trimestre di sta mattina anu dimustratu chì l'ecunumia chinesa espansione 6.3% annu à annu. Moltu più lento di l'estimazione di u cunsensu di Bloomberg di 7.1%.

Dati recenti PMI da a Cina mostranu chì a fabricazione resta sottu pressione è mentre l'ecunumia hà sperimentatu un ventu di coda da a riapertura dopu chì a pulitica di Covid-zero hè stata sguassata à a fine di l'annu passatu, quellu impulsu pare avà sbulicatu . I figuri di u cummerciu publicati a settimana passata anu dimustratu chì l'impurtazioni chinesi si sò cuntrate da 6,8% in l'annu à ghjugnu, mentre chì l'esportazioni anu cascatu un enorme 12,4%.

L'espertu di Rabobank in Cina, Teeuwe Mevissen, hà dettu chjaramente ch'ellu s'aspittava chì ogni sforzu di stimulu serà assai più modestu di ciò chì avemu vistu in u passatu, per via di i prublemi di a Cina cù l'alti carichi di debitu à u livellu di u guvernu lucale è a crisa immubiliare smoldering chì Xi Xinping hà fiascatu ripetutamente à stallà attraversu i tentativi di rinfurzà i standard di creditu bancariu. Aspittemu chì ci puderia esse un supportu più miratu per i settori strategicamente impurtanti (conduttori ?), chì i lettori regulari di u Daily ponu truvà chì ricordanu e previsioni di Michael Every di liquidità mirata, o cum'è ellu dice: " tassi più altu + acronimi ".

A Cina hè luntanu da esse Robinson Crusoe in u trattu di prublemi in i mercati immubiliarii sopra indebitati. E valutazioni immubiliarii cummirciali in l'Occidenti affrontanu qualcosa di un mumentu di Waterloo, postu chì a cannonata di "ritornu à l'uffiziu" hè sbattuta da a cavalleria prussiana di u putere di negoziazione aumentatu per i travagliadori, a sbandita tranquilla è i tassi di scontu chì anu saltatu più altu dopu à 500 bps. stringimentu monetariu. Gillian Tett osserva in u FT chì $ 270 miliardi di strutture di debitu immubiliarii cummirciali sò da esse rifinanziati quist'annu, è finu à $ 1,5 miliardi in i prossimi trè anni . E valutazioni di sfondate sò state guidate da una dumanda più bassa di spazii di l'uffiziu, chì pò significà chì l'immubiliare cummerciale hà cambiatu da a definizione di Minsky di finanziamentu speculativu (induve i flussi di cassa nantu à l'attivu sò abbastanza per risponde à i passivi di finanziamentu, ma micca abbastanza per rimbursà u principale) à Ponzi. -finanziamentu, induve i flussi di cassa nantu à l'attivu ùn sò più abbastanza per rimborsà u principale OR l'interessi d'interessi sottu i tassi di u mercatu prevalenti. L'implicazioni per a stabilità ecunomica più larga sò enormi, è implicanu chì i wobbles chì avemu vistu in u settore bancariu americanu prima di questu annu è u sistema di pensione britannicu l'annu passatu ùn hè micca a fine di a storia di stabilità finanziaria.

Tuttu chistu lascia à un latu ciò chì passa in i mercati di l'abitazioni, induve a maiò parte di l'attenzione cuntinueghja à fucalizza nantu à a situazione di u ghjornu di i pruprietarii di casa, piuttostu cà a stampa di stabilità macro più larga. A RBNZ a semana passata hà suggeritu in a Dichjarazione di a Politica Monetaria chì accumpagnava a so decisione di lascià i tassi d'interessu in attesa chì ùn ci era micca cunflittu trà u mandatu di l'inflazione è u mandatu di stabilità finanziaria. Ciò pare divergente da l'opinioni di a Fed è di u BCE, induve e decisioni di i tassi d'interessu prima di l'annu hà fattu assai chjaru chì e considerazioni di stabilità finanziaria anu, in fattu, infurmatu quantu aggressivu quelli banche cintrali puderanu esse in ottene i so miri di inflazione. In Australia, a RBA ùn hà mancu un mandatu di stabilità finanziaria. Sta rispunsabilità hè stata trascinata à u regulatore bancariu à a fini di l'anni 1990, lascendu à l'RBA solu cù un impegnu nebulous à u "benessere finanziariu di u populu australianu".

I disgrazii di u mercatu di l'abitazione parenu particularmente aguti in u Regnu Unitu, induve ci hè un coru crescente di richieste di assistenza di u guvernu cù pagamenti ipotecari. Di sicuru, l'idea stessa di "sollievu ipotecariu" hè cumplettamente contru à e prescrizioni politiche di u Bancu d'Inghilterra, chì ora facenu a Scelta di Sophie trà rinfurzà a pulitica monetaria abbastanza per forzà a ghjente fora di e so case è di l'imprese, o permette à l'inflazione di cuntinuà à scappà fora di cuntrollu. Finu a ora, u sustegnu di a pulitica hè stata limitata à sguassà l'ostaculi à l'approcciu di "estensione è finta", è avemu vistu i termini di l'ipoteca più longu diventendu sempre più prominenti . In ogni casu, a pista principia à esce quandu u termine di u prestitu supera a vita di travagliu ragiunate di u prestitu, o (cum'è in u mercatu immubiliare cummerciale) l'attivu sottostante si move in l'equità negativa. Piuttostu chè incuragisce una deleveraging prudente, i pulitici anu fattu in u passatu suggerimenti assurdi chì a risposta di a pulitica à questu puderia esse trasfurmà e passività trà generazioni. Sembra un pocu cum'è una sorta di neo-serviziu.

I dati publicati da RightMove sta mattina chì mostranu a crescita di u prezzu di l'abitazione annu in u Regnu Unitu hà avà rallentatu à solu 0,5%, facendu l'equità negativa un veru risicu per i prestiti recenti chì anu pigliatu prestiti cù depositi magri. S'ellu si parla ora di cuncessione di ipoteche di finu à 50 anni, è di fà un ochju à l'implicazioni di creditu di l'impegni di prestitu, perchè u calendariu di l'amortizazione ùn hè più assuciatu cù u redditu di u prestitu, di sicuru chì significa chì i mercati di l'abitazione sò avà bè in u territoriu di finanziamentu Ponzi ? Chì succede quandu u tassu di disoccupazione aumenta, cum'è ogni banca cintrali prevede chì serà? Se anni di "aiutu" di u guvernu per i primi cumpratori di casa per via di esigenze di depositu più bassu accumpagnatu da soldi assurdamente economici da i banche cintrali hà custruitu un barile di polveri "Minsky Moment" sottu à l'ecunumia via mercati immubiliarii instabili, una pausa monetaria in u spinu di momentaneamente incoraggiante. lettura di inflazione pò assai bè esse un casu di un passu avanti, dui passi daretu.