Un annu dopu, u fattu Fedwire hè sempre quì ci dice perchè i mercati anu fattu ciò chì anu fattu

Scrittu da Jeffrey Snider via Alhambra Investments,

U mondu paria avè tuttu ciò chì andava per ellu, per una volta, tuttu vene favorevule per a prima volta apparentemente in per sempre. Ci sò stati vaccini, intervenzioni di u guvernu finanziariu in u mondu sanu solu imprudente di scaccià soldi à qualchissia cù un pulsu, una fine di a pandemia ancu a normalità ghjustu davanti à noi.

Ciò chì puderia avè guasgiu questu?

Era circa 11:15 di a matina, ora di l'Est, un mercuri, altrimenti totalmente indiscutibile, quandu qualcosa si n'andò stortu in l'intestini informatizzati di u sistema di pagamentu interbancariu domesticu. Nisuna cosa, sti arrangiamenti di trasfurmazioni di u stabilimentu sò insemi interlocking di progressioni algoritmiche-pesanti chì liganu banche, mercati finanziarii di assai tipu, è trilioni di volumi ogni ghjornu per ogni pussibule soldi è scopu finanziariu.

Era cum'è qualcunu ghjustu è tiratu u plug in qualcosa chjamatu Fedwire . U fallimentu in cascata eventualmente hà pigliatu o l'accessu ristrettu à altri 14 servizii supplementari, da FedCash è FedLine à Check 21, ancu un multiplu di scambii di criptovaluta ligati, cum'è CoinBase è Kraken, sò stati lasciati scrambling da serii ritardi di trasfurmazioni.

Chì hè accadutu?

Finu à questu ghjornu, nimu hà veramente offru una spiegazione cumpleta. O assai di unu. L'ufficiali di a Riserva Federale, l'operatori di Fedwire, anu dettu solu chì era un "errore operativu" senza specificazione.

L'elaborazione solitaria da quandu hè accadutu sò state assicurazioni ripetute chì l'avvenimentu ùn era micca un ciberattaccu. Cum'è u Gruppu di Pratiche di u Mercatu di u Tesoru di a Fed hà nutatu circa un mese dopu, volenu veramente chì pensate chì ùn ci hè nunda chì vale a pena di travaglià :

U persunale hà nutatu chì a causa radicale di a disrupzione hè stata identificata rapidamente da u persunale è ùn era micca ligata à un incidente di cibersigurtà. Dopu l'identificazione di a causa radicale, u persunale hà comunicatu l'aghjurnamenti cù i participanti di u mercatu esterni è estensi i termini di ogni ghjornu mentre i servizii eranu rimessi in linea. U persunale hà nutatu chì questu avvenimentu hà sottolineatu l'impurtanza di prucedure di cumunicazione d'urgenza efficaci è robuste, è chì anu da cuntinuà à custruì strumenti di cumunicazione per aiutà à rinfurzà a resilienza in casu di interruzioni futuri.

Iè, resilienza. Chì pare assai impurtante.

Una rivista di l'IMF di questu è altri incidenti simili in u mondu publicatu in dicembre 2021, cù, mi imagine, l'"ultime" infurmazioni dispunibuli, di novu era notevole per quantu pocu offriva:

Nisuna infurmazione publica hè dispunibule … Sicondu una dichjarazione di a Riserva Federale, hà pigliatu passi per aiutà à assicurà a resilienza di l'applicazioni Fedwire è NSS, cumprese a ricuperazione finu à u puntu di fallimentu. Ùn sò stati furniti più dettagli. Fedwire hà ripigliatu l'operazioni normali dopu à l'outtage di 3 à 4 ore.

Se ùn hè micca per ciò chì hè accadutu dopu, quasi nimu ùn si deve preoccupari di qualcosa di questu (è sicuru, quasi nimu ùn face ancu oghje). A menu chì ùn era statu veramente un cyberattaccu, è dubitu sinceramente chì era, sta cosa di Fedwire hè facilmente lasciata cum'è qualchì minuzia o nota a piè di pagina senza impurtanza dimenticata.

Ma…

A data di questu avvenimentu hè accadutu per esse u 24 di ferraghju 2021 – un annu fà oghje. Eppuru, per ragioni chì ùn ponu micca esse spiegati cuntendu seccu i fatti di quellu ghjornu, e date u 24 di ferraghju è u 25 di ferraghju restanu prominenti in una gamma sana di prezzi di u mercatu finanziariu in ogni modu 52 settimane intere dopu.

È vola di fronte à cumu u mondu paria avè progressu da l'emergenza COVID 2020. Un ghjornu ottimisimu era in ogni locu; u prossimu, e cose veramente cuminciaru à cambià in a direzzione sbagliata, assai cose.

In altre parolle, questu ùn hè micca avà, nè hè statu, veramente di Fedwire. Piuttostu, a parolla chjave hè una altra chì principia cù a lettera "f", l'esattu oppostu di a resilienza.

Fragilità.

Cumincià cù a curva di rendimentu di u Treasury di i Stati Uniti, in particulare u so longu longu induve, Irving Fisher, i rendimenti sò una cumminazione assoluta di crescita è aspettativa di inflazione. Finu à u 24 di ferraghju di u 2021, a curva di rendimentu guasi esclusivamente a fine longa era stata in più. Tassi più alti (è sparghje trà quelli tassi) in u futuru sò un signu maravigliu di, bè, u veru potenziale di vultà à a normale, almenu muviendu significativamente in quella direzzione.

Per chì a curva si ferma di colpu, è poi si move – per un annu sanu (dumane) – torna in modu sbagliatu hè un sviluppu sustanziale è sustinibili. CPIs à a luna, tapering QE, doppia taper, ora aumenti di tassi aggressivu, u publicu mundiale cunvinta di una onda massiva di inflazione, ma per tuttu questu tempu in trà flat, flatter, cusì flattened chì solu uni pochi ghjorni fà parti di a curva guasi invertitu (i 7 è 10 anu toccu in parechje occasioni avà).

Micca solu a curva di rendimentu, ancu prufonda, indicazione chjave cum'è swap spreads. Questi, cum'è nutatu un paru di volte di pocu tempu, duveranu veramente decompresse (aumentendu) se quellu ottimisimu di principiu di 2021 guadagnava accettazione. A prospettiva di a nurmalità chì significava i tassi normali cusì più alti (cortu è longu), chì u prezzu ghjustu in a decompressione di spreads in stu mercatu più chè in altrò.

Tramindui a curva piatta cum'è spreads swap compressi sò chiari indicazione di pessimismu, a pussibilità crescente chì u sistema glubale ùn hè micca nurmalizatu; chì più finisce per sbaglià cà bè, u potenziale per i risultati di deflazione si move per sopra à e tendenze inflazionistiche o ancu reflazionistiche sperendu à l'upside.

Un ritardu di trè ore in u prucessu di pagamentu solu ùn spiega micca questi cambiamenti di tendenza massivi.

Ciò chì hà attivatu stu ritardu era un arristatu in i saldamenti di i concessionarii chì pare chì s'hè spargugliatu (in modu non ufficiale) in u trattamentu di u ghjornu dopu – chì includeva quelli stessi cummercianti chì duveranu esse cumpletamente offerti nantu à un'asta di u Tesoru di i Stati Uniti di 7 anni.

Mentre ùn avemu micca i detaglii, è nimu pare chì ùn importa micca di liberà li, l'asta di 7 anni – è solu quella sola – tenuta u 25 di ferraghju hè andata male. E, sicuru, u fattu chì l'hà fattu era inizialmente dettu di teme di inflazione; cum'è s'è i banche evitanu i Treasuries di i Stati Uniti perchè l'inflazione era già in periculu di spirale fora di cuntrollu.

Cù u benefiziu aghjuntu di retrospettiva, è quelli prezzi / indicazione di u mercatu chì successivamente pruvucanu chì questu ùn era mai u casu, una cattiva vendita di u Tesoru ùn hè statu più chè un ricordu di ciò chì pò accade quandu i venditori sò distratti o mancanti ancu à un picculu gradu .

A sequenza di l'avvenimenti à l'epica puderia avè apparsu abbastanza innocu in isolamentu: Fedwire chjude per un paru d'ore u 24; i venditori di soldi anu da ghjucà à catch up, ma si sò intasati da transazzioni micca sbulicati mentre facenu; da u dopu meziornu di u 25, una subasta di nota di 7 anni va notevolmente sbagliata cum'è i venditori distratti sò notevuli da a so assenza; tuttu u sistema di soldi glubale hè ricurdatu di a "liquidità" attuale quandu succede qualcosa cum'è questu, cum'è troppu spessu in u mondu post-2007 induve e riserve bancarie sò utili solu in u sensu di stabilisce una narrativa di fiaba.

Se ùn era micca per una fragilità sistemica preesistente, nimu di questu avissi importatu. Invece, i so cunsequenze eranu un ricordu chì nunda ùn era statu riparatu in stu stessu sensu post-2008 di fragilità monetaria. Aghju scrittu u 25 di marzu di u 2021, esattamente un mese dopu à l'asta fastidiosa :

In altri palori, i prublemi in a "idraulica" (è ùn sapemu micca specificamente ciò chì hè veramente accadutu quellu ghjornu u mese passatu) ùn sò micca per sè stessu cambiante di ghjocu; sò diventati solu più prubabile di scoppià in prublemi maiò da l'aostu di u 2007 perchè ùn importa ciò chì qualsiasi presidente di a Fed dice chì ùn anu mai furnitu à u mondu nunda di soldi; l'unica inundazione hè l'illusione è, in u casu di Jay, l'auto-illusione auto-selezzione.

E probabilità di più cose chì andavanu male anu da longu tempu sopra à e probabilità di certe cose chì andavanu o stanu bè. I percepzioni di deflazione (disinflazione) anu superatu qualsiasi percepzioni rimanenti in quantu à a "inflazione" di l'annu passatu. Un sistema di soldi glubale fragile cuntribuisce assolutamente à quelli antichi teme; un risicu duramente elevatu di quellu potenziale per e cose chì andavanu male.

Ùn hè micca solu putenziale , però, hè? Cume avemu cronizatu meticulosamente è obsessivu, i prezzi di soldi veri è i risultati di l'ecunumia reale continuanu à validà e paure, i risultati naturali di fragilità. TIC, u dollaru, ultimamente l'inversione di futuri di l'eurodollaru chì hà splosu mentre venemu in u sordidu anniversariu di Fedwire.

Questu ùn hè micca per dì chì questu era l'unicu prublema, o l'unica scintilla chì hà messu in moto sta catena in corso di potenziale deflacionista crescente. Ci sò stati prublemi chjaru nantu à a Cina, TIC è u Giappone / Isole Cayman chì spuntavanu in dicembre di u 2020. I primi cracks in a diga di riflazioni.

Ancu swap spreads – fighjate (sopra) cumu l'anni 30 anu cambiatu più di una settimana prima di Fedwire è quella cattiva vendita di 7s. Puderia esse una fluttuazione aleatoria di a compressione di diffusione, ma datu a percepzioni annantu à quellu tempu (inflazione, i tassi d'interessu ùn anu da andà, ma up) chì un attaccu bruscu di downgrade face veramente pare chì ci era altri prublemi in l'area monetaria chì eranu diventendu apparenti appena u 24 è u 25 di ferraghju si avvicinavanu.

Sì cusì, allora u timing per questu avvenimentu veramente aleatoriu ùn puderia micca esse peghju. Eppuru, pensendu avanti, se micca Fedwire un annu fà allora assai prubabilmente qualcosa d'altru.

Hè per quessa chì i mercati sò a manera chì sò avà: a risposta à l'"inflazione" di l'annu passatu era digià stata emessa da u sistema di soldi veru stessu – ùn hè micca bisognu di participà à Jay Powell, ancu per spiegà ciò chì hè veramente successu. Dopu à u 24 di ferraghju, l'inflazione ùn hà mai avutu una chance.

U publicu è u FOMC ùn anu mai ricevutu u missaghju, ancu s'ellu hè statu ammucciatu in vista da quellu mercuri.