Un affare di u tettu di u debitu hè un risicu vicinu à l’azzioni

Scrittu da Simon White, macrostrategist di Bloomberg,

Luntanu da esse un stimulu di risicu, una risoluzione di u tettu di u debitu esponerà l'azzioni à una currezzione cum'è l'aumentu risultatu in l'emissione di u Tesoru succiona a liquidità da u sistema.

Cù tutta l'inevitabbilità banale di a pioggia in u vostru ghjornu off, i negoziati di u debitu minaccianu di andà à u filu. Per avà, l'aspettattivi sò sempre per un certu accordu per esse righjuntu, cù l'investitori di equità aghjunghjendu questu à u so quiver di ragioni per esse bullish.

Nisun accordu seria negativu per i stocks, ma ancu una distensione hè prubabile di guidà à movimenti di risichi in i mercati. Una estensione di u tettu di u debitu permetterebbe à u Tesoru di rinfurzà l'emissione, purtendu à una calata di riserve di banca centrale è di dipositi bancari, assorbendu liquidità è suscitando una correzione notevule à cortu termine in i mercati azionari.

L'emissione netta in i T-bills è i bonds hè diminuitu à quasi zero à l'avvicinamentu di u limitu di u debitu. U Tesoru hà sguassatu u so contu à a Riserva Federale (a TGA) per finanzà e spese chì normalmente pagava per prestitu. A liquidità generale hè stata cusì sustinuta mentre i pulitici sembranu cunfusioni è disrupzioni.

Ma a nova emissione hè cum'è un aspiratore di liquidità, sughjendu e riserve di a Fed è, cum'è u graficu sottu mostra, lascendu i stocks propensu à u scontru.

A quistione chjave hè, e riserve cascanu cum'è u Tesoru emette più debitu? I risichi sò fermamente inclinati in questa direzzione. Per vede perchè, avemu bisognu di cunsiderà quale hè prubabile di cumprà un novu debitu di Treasury è cumu questu affetta i dipositi bancari è e riserve.

L'effettu più preghjudiziu hè se e famiglie o l'imprese compranu u debitu. Hè perchè i dipositi bancari sò usati per fà a compra. Avà, se u Tesoru spende tutti i prucessi, finiscinu cum'è dipositi in altrò, vale à dì i dipositi in generale ùn anu cambiatu.

In ogni casu, i prughjetti di u Treasury si ritruverà u TGA à $ 550 miliardi à a fine di ghjugnu (attualmente à $ 57 miliardi), chì significa chì parechji dipositi, è riserve, spariranu.

Per d 'altra banda, se un bancu cumprà u debitu di u Tesoru, e riserve prubabilmente cascanu, ma i dipositi bancari ùn deve esse micca cambiatu. Hè perchè nisun detentore di depositu hè implicatu in a compra, mentre chì a maiò parte di e riserve sò prubabilmente assorbite da u TGA cum'è u Tesoru ricarica.

Quandu un fondu di u mercatu di soldi compra un T-bill, dipende s'ellu hè investitu novu soldi o micca. Se i soldi venenu da un bancu (scapendu ancu i tassi di depositu significativamente più bassi versus i rendimenti di MMF), i dipositi è e riserve cascanu se u Tesoru ricarica u TGA cù i proventi. Ma se u MMF piglia riserve da a facilità RRP, allora i dipositi è e riserve resteranu invariati.

Sfurtunatamente, i banche o i MMFs seranu improbabile di affruntà assai di a carica di nova emissione.

I prestatori sò digià troppu longu di durata (cum'è i recenti fallimenti bancari anu evidenziatu). È cum'è u graficu sottu mostra, i banche tipicamente riducenu u so risicu di durata in risposta à i tassi più alti . Ancu dopu un pocu disinvestimentu recente, ci hè prubabilmente assai più à vene.

L'MMF hè improbabile chì sia assai aiutu. Per un principiu, compranu solu T-bills, micca note è obbligazioni più datate. Siconda, a tarifa offruta nantu à a facilità RRP cuntinueghja à esse più attrattiva chè i bills di 3 mesi. Hè dunque improbabile chì i FMM vulsinu passà in elli da u RRP.

Ciò pò cambià in u tempu debitu, però, se l'emissione di fattura spinge i rendimenti più altu ch'è a facilità RRP. Inoltre, un piccu di i tassi eventualmente significarà chì a tarifa di 3 mesi scenderà sottu à a tarifa di notte, facendu u RRP menu attraente. Ma per u mumentu, i MMF sò prubabilmente mantene a so preferenza per u RRP.

I stranieri venenu in salvezza? L'azzioni totali di UST d'oltremare restanu sottu à u piccu di l'annu passatu. I gestori di riserva glubale di l'EM cercanu di diversificà a so participazione in modu chì sò menu cuncentrati in dollari, mentre chì i grandi titulari di DM di Treasuries, cum'è l'impurtatori d'energia cum'è u Giappone è a Svizzera, anu vendutu riserve in l'ordine di centinaie di miliardi di dollari.

Semu dunque lasciati cù famiglie è corporazioni chì assai prubabilmente assorbanu a maiò parte di a nova emissione. Cum'è u graficu quì sottu mostra, questu significa chì i dipositi bancari sò prubabilmente cuntinuà à falà, è cun elli, riserve.

E famiglie anu digià fattu u pesu, u settore aghjunghjendu $ 750 miliardi à i so holding UST in l'ultima mità di u 2022 (l'ultimu periodu per quale avemu datu), assai più cà qualsiasi altru settore.

Questa tendenza hè pronta à cuntinuà cum'è u Tesoru aumenta l'emissione (prughjettata per esse più di $ 2 trilioni per l'FY2023) è a Fed procede cù QT, cacciendu cusì liquidità.

Equities – ancu s'è u ritrattu mediu è longu hè megliurà è investitori underweight perseguite u mercatu – ùn sò dunque micca casa è seccu ancora, è sò suscettibili di affruntà qualchi – putenziale sharp – svantaghju à cortu termine una volta u teatru puliticu hè finita.