U Top di a Borsa Supererà a vostra incredulità

Scrittu da Simon White, macrostrategist di Bloomberg,

A borsa hè entra in a so fase di cima. Ùn hè micca necessariamente un mutivu, però, per appughjà u buttone di vendita, postu chì i cimi di u mercatu sò generalmente persistenti longu dopu chì i fundamentali anu cessatu di sustene, facenduli pieni di risichi. U mercatu attuale ùn hà ancu mostratu e caratteristiche di a maiuranza prisenti in i cimi precedenti, suggerenu chì pò cuntinuà à macinà più altu – forse ancu culminendu in un colpu di i prezzi – malgradu u scetticismu crescente in a manifestazione.

I mercati mostranu un cumpurtamentu asimmetricu in cima è fondu. L'ultimi sò punti in u tempu, ma cime sò un prucessu, spessu durà parechji mesi. I più recenti: a pandemia in u 2021, a crisa subprime in u 2007, a bolla tecnologica di u 2000 è a crisa di risparmiu è prestiti in u 1990 durò parechji mesi – cù l'eccezzioni di a pandemia – è hà patitu una crescente incredulità prima di cede finalmente.

A marcata diffarenza trà i cimi è i bassi di u mercatu pò esse vistu in u graficu seguente. Mostra u mercatu toru medianu è u mercatu medianu di l'orsu di l'ultimi 70 anni. Pudemu vede chjaramente chì i cimi di u mercatu piglianu parechji mesi per custruisce, furmendu una forma di U invertita, è passanu una quantità significativa di tempu in u 20% di u so prezzu piccu.

U fondu di i mercati invece sò in forma di V è sò affari assai più bruschi. Vendenu abruptamente, ma ancu ricuperanu rapidamente, è passanu assai menu tempu in u 20% di u so prezzu bassu.

Questu ùn hè micca solu un fenomenu americanu. I mercati di borsa in u mondu passanu più tempu per esse overbought cà oversold. U percentualità di i ghjorni chì l'indici passanu cù u so RSI di 14 ghjorni sopra à 80 (una stima di overboughtness) hè assai più altu ch'è u percentualità di ghjorni quandu hè sottu à 20 (per oversoldness) in i mercati azionari glubale, cù l'effettu più pronunciatu in EM, cum'è u Brasile è a Cina.

I cimi di u mercatu obbediscenu à una variazione di u principiu di Anna Karenina, chì tutti sò simili, ma tutti finiscinu in u so modu. Ogni tipicamente mostra parechje di e seguenti caratteristiche à u so puntu culminante:

• indebolimentu di i principali indicatori ecunomichi, cù l'indicatori coincidenti ancora à calà

• segni di estensione eccessiva in l'attività corporativa

• peggioramento di liquidità eccessiva

• ampiezza allungata è tecniche di prezzu

• sentimentu bullish estremu, è assenza di orsi

• valutazioni di sangue di nasu

Solu alcuni di quelli sopra sò attualmente prisenti, chì indicanu chì u mercatu entra in a so fase di cima, ma chì puderia durà ancu parechji mesi.

Pigliate dati ecunomichi. L'indicatore principale per i Stati Uniti hà cuminciatu à calà, ma da un altu livellu, mentre chì i dati coincidenti sò sempre in crescita. I dati principali, cum'è i permessi di custruzzione è i novi ratio di ordini à inventariu da PMI, restanu in una tendenza crescente.

I mercati di creditu è ​​l'azzioni corporativi tipicamente mostranu più segni d'eccessu à i cimi di u mercatu di ciò chì si vede oghje. L'attività di M&A, IPO è riacquistu di azioni aumentanu. A spesa di Capex hè abbundante, è offerte più elaborate è discutibili sò ideate per piglià i soldi di a ghjente. Avemu vistu tuttu questu à l'ultimu cima di u mercatu in u 2021, postu chì a pulitica monetaria ultra-loose è i galloni di cassa pandemica anu causatu una onda di attività corporativa è hà datu nascita à schemi Ponzi, cum'è parechji SPAC.

Oghje, però, è per avà capex hè silenziatu, i SPAC sò fora di favore, mentre chì l'attività di IPO è M&A hè assai sottu à l'eccessi vistu à a fine di a pandemia.

Eppuru, ogni ciculu hà e so peculiarità, è in questu hè da esse vistu in quantu u creditu privatu piatta i scheletri in l'armadiu.

Quandu si tratta di l'excedente di liquidità, ùn hà ancu da vultà (cum'è discutitu in e colonne recenti), chì agisce cum'è un ventu di coda per i prezzi di l'azzioni.

Inoltre, e misure di l'ampiezza di u mercatu, cum'è e linee di decadenza anticipata, u percentualità di azioni sopra à a so media mobile di 200 ghjorni, o u numeru netu di azioni chì facenu novi massimi di 52 settimane (mostratu in u graficu sottu) sò elevati, ma micca. cum'è estremu cum'è i livelli vistu durante i cimi di u mercatu prima.

Tuttavia, u sentimentu riflette un mercatu in a so fase di cima . A misura di Bloomberg di u sentimentu di l'azzioni individuale hè alta (graficu sottu), mentre chì l'indicatore nettu rialzista di l'AAII (Associazione Americana di Investitori Individuali) chì misura u sentimentu di l'investitori retail ùn hè ancu allungatu, ma hè sempre elevatu. Più evidentemente hè l'indicatore di sentimentu di l'orsu di AAII, chì hè assai bassu è suggerisce chì a maiò parte di l'orsi di scorta anu sguassatu in a tovaglia, tipica à i cimi di u mercatu.

Cumincianu ancu à gridà "mercatu topping" hè valutazioni. Multiples anu guidatu i ritorni di i Stati Uniti, ma ancu più egregiously in u settore tecnologicu. I P/E guidanu i ritorni tecnulugichi più di quelli chì anu avutu in ogni mumentu da a corsa à u bustu tecnologicu in u 2000 (fora di qualchi periodi assai brevi).

U rapportu P/E ciclicamente ajustatu di S&P hè altu, ma sempre sottu à i so picchi di 2000 è 2022. Tuttavia, u rapportu di prezzu à vendita hè diventatu pocu ridiculu, soprattuttu in u settore tecnulugicu, induve hè à i massimi di tutti i tempi à quasi 9x, cù alcune imprese considerablemente più (Nvidia hè à 36x …).

E valutazioni sò di sicuru i dispusitivi di timing execrable, ma sò emblematici di cumu i cimi di u mercatu ponu curriri è curriri assai dopu chì qualsiasi ghjustificazione raziunale pò esse fatta per elli chì facenu cusì – altru ch'ellu ci hè un stupidu più grande prontu à piglià a vostra pusizione.

I cimi precedenti sò stati assai passati a so data di vendita largamente percepita. U mercatu di u 2007 hà cuntinuatu longu dopu chì i prezzi di i boni ipotecarii subprime eranu caduti, i spreads di finanziamentu s'eranu sbulicati, è i fondi di speculazione s'eranu chjusi, mentre chì in u 2000 l'azzioni cuntinueghjanu a so ascesa malgradu l'evidenza crescente chì parechje cumpagnie ùn portavanu nè rivenuti nè prufitti.

Hè improbabile sta cima sarà assai differente, in u prucessu di criannu assai angustia di tori preoccupatu ch'elli Mulateri Di L'esce troppu prestu, mentri à u listessu tempu guasi eliminazione orsi, incandescent chì u mercatu hè sfidendu ogni sensu è rialità.

I cimi di u mercatu infine piacenu à nimu, chì hè per quessa chì sopravivanu l'incredulità diffusa. Probabilmente averemu bisognu di vede più segni di una ecunumia più debule, liquidità deteriorata, indicatori tecnichi allungati è eccessi corporativu prima chì a cima attuale entre in u finale.