U Risicu Unicu più Grande Affruntà u Rallye Equity

Scrittu da Simon White, macrostrategist di Bloomberg,

Una riaccelerazione di l'inflazione hè u risicu endogenu primariu per a borsa.

A lege di Stein dice chì:

"Se qualcosa ùn pò micca passà per sempre, fermarà".

Chì puderia impedisce l'equità in i so tracce? U candidatu più convincente – è dunque quellu chì l'investituri deve esse più vigilanti – hè l'inflazione.

Chì, superficialmente, puderia esse micca una grande sorpresa in un ambiente induve l'inflazione hà saltatu à altezze micca vistu in decennii. Ma quandu scavamu in questu, pudemu vede quantu influente a caduta di a crescita di u prezzu hè stata per u rallye, è dunque u risicu agutu chì una riaccelerazione pose.

Quandu a Riserva Federale hà eliminatu l'alloghju monetariu, e cundizioni di liquidità sò nominalmente strette. Eppuru, a liquidità eccessiva – a diffarenza trà a crescita di soldi reale è a crescita ecunomica – hè stata notevolmente aumentata da marzu, furnisce l'azioni cù u forte ventu di coda chì anu godutu per a maiò parte di questu annu.

L'aumentu di a crescita di soldi chì si sviluppa da livelli assai depressi è a crescita ecunomica chì hè in calata anu sustinutu l'excedente di liquidità. Ma assai più impurtante hè stata l'influenza di rallentà l'inflazione.

L'inflazione in u mondu hè stata rialzendu, liberendu a liquidità capace di sustene l'assi di risicu. L'inversu hè chì una volta-faccia in l'inflazione, tutte l'altri cose uguali, portanu meccanicamente à una caduta di liquidità eccessiva.

Ùn hè micca solu inflazione, però; a diminuzione di u dollaru hè stata assai sustegnu di l'excedente di liquidità. A crescita di soldi per ogni munita in l'excedente di liquidità hè misurata in dollari, vale à dì chì quandu si debilita, a crescita di soldi in termini di dollari aumenta. Quandu i muniti stranieri sò più forti, l'assi denominati in dollari sò più prezzu.

U dollaru hè in una forte tendenza à u mumentu.

A curva di rendiment reale hè unu di i migliori (è unu di i pochi) indicatori chì in realtà guidanu l'alti è i bassi di u dollaru. Hà prefiguratu u piccu di u dòricu in settembre di l'annu passatu, è ferma in una forte tendenza di flattening avà.

À u margine, u dollaru hè guidatu da u veru ritornu per un cumpratore straneru di l'assi americani. L'estremu appiattimentu di a curva di rendimentu reale di i Stati Uniti significa chì u costu reale di u prestitu di soldi supera avà u ritornu reale di i bonds americani à longu andà, riducendu a dumanda di a valuta di i Stati Uniti.

È quì l'inflazione torna a so testa. L'appiccicazione in a curva di rendimentu reale hè avà principarmenti guidata da a caduta di l'IPC di i Stati Uniti, facendu chì i rendimenti reali à cortu termini crescenu più veloce di i so contraparti à longu andà. Una riaccelerazione di l'inflazione invertirà questu, è signalà chì u dollaru hè propensu à rinfurzà, fanning un formidabile ventu in contra per l'excedente di liquidità.

In fattu, un dollaru più forte seria a causa di un altru malu di testa per l'equità attraversu u vettore di earnings. A crescita di l'EPS hè stata in diminuzione constantemente, ma a calata di + 13% vistu in u dollaru dapoi u so altu l'annu passatu prestu prestu à rianimate earnings; da l'altra banda, un dollaru più forte eventualmente li deprimerà più.

Semu in u grossu di una tendenza disinflazionistica avà, ma u mo casu di basa hè l'inflazione boomerangs più altu à a fine di questu annu, o in a prima parte di l'annu dopu.

• Prima, a capacità di travagliu resta assai stretta.

• In siconda, i marghjini di prufittu elevati mostranu segni crescente di rimanere appiccicosa (chì, datu a dinamica, hè prubabile di cuntinuà à alimentà l'effetti annu à l'annu).

• E terzu, Cina.

Un sfondate ecunomicu peghju aumenta solu u risicu chì l'allentamentu quì diventa menu limitatu. A maiò parte di a caduta di l'inflazione glubale hè stata guidata da a debulezza in Cina, ma a facilità à un certu puntu sfondarà, facendu chì l'inflazione cuminciò à cresce di novu.

Qualchese rinascimentu di l'inflazione prumetti di esse più fastidiosa ch'è u debut. A vox populii hè chì l'inflazione scenderà è ferma. Micca solu una riaccelerazione di l'inflazione pone un risicu per l'assi da una re-prezzu di l'aspettattivi di l'aumentu di i tassi di a Fed, ma prubabilmente catalizà una rivalutazione significativa di i prezzi di l'assi per incorpore l'inflazione chì hè diventata incrustata.

A prima di termini, chì hè stata notevolmente calmata in questu episodiu inflazionistu, probabilmente aumenterà, postu chì i detentori di obbligazioni dumandanu una compensazione più altu per u prestitu di soldi. Ma l'equità ùn ponu micca aghjustà cusì facilmente.

U ritornu di l'equità hè essenzialmente ciò chì e corporazioni in l'offerta aggregata, è micca tutte e cumpagnie ponu adattà cusì chì a so linea di fondu ferma fermu quandu l'inflazione hè elevata. Cusì i bonds, chì periodicamente offrenu l'oppurtunità di rinegozià u cuponu, cumincianu à vede più attrattivi. Questu hè ciò chì avemu vistu in l'anni 1970, cù l'allocazioni di l'equità chì cascanu in tuttu u decenniu, mentre chì l'allocazioni di boni aumentanu. L'azzioni face a listessa repudiazione in u ciculu attuale.

Prufittate a festa mentre dura (ancu se i portafoglii di l'inflazione sò una opzione più prudente). Ma quandu u spettru di u crescita di u prezzu torna, l'equità di u locu dolce si trovanu attualmente in prumesse di turnà più amari.