U Punchbowl di a Fed hè inundatu in Mercati di soldi: Ciò chì accade dopu

Mercuri scorsu, quandu a facilità di ripresa inversa di a Fed hà fattu pocu timide da mezu trilione di dollari (da allora hè rialzata à un novu record di $ 547,8BN), avemu dettu chì " Wall Street Scrambles Per Capì ciò chì vene dopu " in a quale avemu dimustratu chì mentre Alcune banche aspettanu chì a Fed aumenti i so tassi IOER è Revo Repo (cume BofA, JPM è Wrightson ICAP), altri vedenu a Fed in pattina di novu (Jefferies, Credit Suisse è BMO), un casu rinfurzatu da u sussurru Fed di u WSJ, Michael Darby, chì hà suggeritu chì a Fed era d'accordu cù u repo inversu à a mità di trilione, è cusì hè improbabile di fà cambiamenti à i so tassi amministrativi.

Ahimè, cù a Strada divisa uniformemente in dui campi nantu à u destinu di i tassi IOER / RRP, a cunfusione trà i trader rimane, è cusì, in tentativu di spiegà una parte di a cunfusione, à a fine di a settimana scorsa, u top FX di Std Chartered è i strategisti di tassi, Steve Englander è John Davies, anu scrittu un raportu chì descrive perchè u "Punchbowl hè inundatu in i mercati monetarii" è ciò chì a Fed pò fà in risposta.

Eccu u riassuntu di un minutu:

• A Fed pò eventualmente sentirsi ubligata à cambià IOER è RRP ma pò evità di fà cusì à u FOMC di ghjugnu
• L'utilizazione di u RRP hà da cresce ancu di più mentre u prelitu in u soldu di cassa di u Tesoru cuntinueghja
• A visione di Yellen chì un ambiente à tassi più alti seria un plus hà un sensu senza esse UST-negativu
• Eppuru, i più alti rendimenti à longu andà ponu caccià a pressione da i tassi à breve

Quì sottu prisentemu alcuni di i punti culminanti principali da a so nota, in cui facenu l'osservazione critica chì "Hè assai inusuale per u Segretariu di u Tesoru di parlà di i rendimenti"

A crescita di l'usu di u Fondu di Riacquistu Reverse (RRP) di e settimane recenti hà supportatu a speculazione chì a Fed puderà modificà i tassi amministrati più alti. A Fed hà fattu capisce chì qualsiasi aghjustamenti à i tassi amministrati seranu trattati cum'è riparazioni tecniche, micca muvimenti di pulitica monetaria. Tuttavia, l'attenzione ferma nantu à se a Fed ritene necessariu adattà l'interessu nantu à e Riserve in eccessu (IOER) è u tassu di offerta RRP. A nostra visione hè a seguente:

1. Cù Fondi Fed efficaci (EFFR) generalmente stabile à 6bps, aspettemu chì a Fed opti per u statu quo à a riunione FOMC di u 16 di ghjugnu.
2. L'operazioni di repo inversu aumenteranu probabilmente ancu di più quandu u Contu Generale di u Tesoru (TGA) cade.
3. Pensemu chì a Fed trasfurmassi IOER è RRP intra-riunione se EFFR cade à 5bps o sottu à l'altru ch'è à a fine di u mese. Eventualmente, a Fed probabilmente passerà à i tassi di u mercatu monetariu fermu, ma eviterà una tale mossa se hè pussibule.
4. L'apertura di u Segretariu di u Tesoru Yellen à rendimenti più alti pò riflette questioni chì accadenu quandu l'espansione di u bilanciu di a Fed impedisce chì i spread di rendimentu s'allarganu quant'è l'investitori vedenu cum'è degne l'emissione data.

Cumu avemu discuttu assai in l'ultime settimane, a calata di EFFR hè largamente guidata da a spinta à a liquidità da u recente prelitu di u soldu di tesoreria di u Tesoru in più di u calamentu quantitativu (QE) in corso da a Fed.

Stu prelitu hè in relazione cù a sospensjoni di u limitu di u debitu chì expira à a fine di lugliu è puderia avè 600 miliardi di dollari in più per andà. A Fed ùn hà nunda à dì in questu, è adattà u ritmu di QE per pruvà à trattà e cunsequenze seria un approcciu smussatu è risicatu. À pocu tempu, l'usu RRP hà da cresce ancu di più. A dumanda media per contraparte hà righjuntu 10-12 miliardi di dollari in l'ultimi ghjorni, ma u limitu di contraparti di a Fed hè statu elevatu à 80 miliardi di dollari in marzu.

Eppuru notevolmente, recenti rimarche da u segretariu di u tesoru Yellen chì "un ambiente di tassi d'interessu leggermente più altu … sarebbe in realtà un vantaghju per u puntu di vista di a sucietà è u puntu di vista di a Fed" hà attiratu l'attenzione di u mercatu ma hà scatenatu solu un tempurale blip più altu in i rendimenti UST. Ella hà menzionatu duie volte più alti rendimenti in l'ultime settimane, dunque hè improbabile chì sia un accidente o una dichjarazione errata "" secondu u duo Std Chartered chì nota chì "cependant, il est inhabituel pour un secrétaire du Trésor de soutenir des coûts d'emprunt plus élevés".

Yellen hà ancu cummentatu chì "avemu luttatu contr'à l'inflazione troppu bassa è i tassi d'interessu troppu bassi avà da una decina d'anni". In u nostru parè, i so cumenti è a reazione di u mercatu sò ghjusti. In l'anni 1930 Jacob Viner hà sustinutu a pulitica fiscale annantu à u fattu ch'ella aumenterà i tassi d'interessu à longu andà è renderà più efficace a politica monetaria à breve termine.

I cumenti di Yellen nantu à l'inflazione è (presumibilmente) i renditi veri ponu esse vistu in a listessa luce. Se i renditi veri aumentanu per via di u prestitu di u guvernu per l'investimentu à longu andà, questu hè un plus puru chì u ritornu reale di l'investimentu supere i costi di u prestitu.

Similmente, se l'inflazione è l'aspettative di l'inflazione si movenu versu l'obiettivu piuttostu ch'è un sottovalutamentu, ogni livellu di i tassi di pulitica nominali diventa più stimulativu. I paràmetri aggressivi di pulitica macro ponu spinghje sia i rendimenti veri sia i rendimenti di l'inflazione più alti mentre miglioranu i risultati ecunomichi. Cum'è Englander spiega, "se i tassi di politica invariati accumpagnanu i rendimenti più alti di u mercatu, allora i rendimenti veri più bassi significheranu obiettivi d'impiegu è di inflazione sò raggiunti più rapidamente" mentre da a prospettiva di a Fed, suggerisce chì u so novu quadru puliticu guadagna trazione è infine significa chì hà più munizioni per sustene l'ecunumia se è quandu a prossima recessione arriva.

Da a perspettiva di u mercatu, Std Chartered pensa chì una tale prospettiva hè dighjà largamente prezzu. In effetti, a curva di u breakeven implica una ripresa à breve termine di l'inflazione al di là di ciò chì a visione transitoria di a Fed assume, ma i spreads à più longu parenu coerenti cù u Obiettivu mediu di 2% d'inflazione. 5Y5Y USD OIS hè attualmente intornu à 2%, dunque sottu à e 2,5% di a Fed di e previsioni di u tassu puliticu à longu andà, ma hà toccu u 2,4% quandu i rendimenti UST anu registratu i so massimi YTD in Q1.

In bilanciu, Englander cunclude chì Yellen era probabilmente difesa di i piani fiscali di l'amministrazione Biden assai più cà dichjarà una visione di Fed QE è di i tassi di politica. Tuttavia, rimarca ancu chì " hè chjucu quandu u Tesorieru di una entità publica o privata argumenta per costi di prestitu più alti. Sta situazione insolita pò riflettà a paura chì QE ùn porti micca à più prestiti bancari". S'ellu hè veru, questu eliminaria una di e principali giustificazioni di politica monetaria per QE.

Oppure, riassumendu ciò chì avemu sempre dettu di l'esperimentu catastroficu chì hè QE, Englander nota chì "a Fed pagherà u debitu di u guvernu cù e nuove riserve è impedisce à i rendimenti di andà negativi pagendu una tarifa minima nantu à e riserve in eccessu, ma micca generendu supplementari attività di prestitu. I più alti rendimenti accolti da Yellen ponu esse un modu per creà opportunità di investimentu più attraenti per l'istituzioni finanziarie cù riservi in ​​eccessu in manu. I rendimenti più alti longu a curva renderanu più attraente, incuraghjeranu i prestiti è riduceranu l'eccessu di liquidità à a fine corta ".

Eppuru, si puderebbe argumentà chì i so cumenti si staccanu ancu in termini di u enigmu di i tassi front-end affrontati da a Fed à breve termine. Sicondu i strategisti Std Chartered, "l'ambiente di tassi leggermente più alti" seria certamente un plus per l'investitori di u mercatu monetariu. Da a perspettiva di a Fed, riduce u risicu chì EFFR stabilisce fora di l'intervalu di destinazione è u risicu chì QE hè vistu cum'è avè arrivatu à u limitu di efficacia.

Tuttavia, Englander conclude chì a Fed hè improbabile di adattà IOER / RRP appena u 16 di ghjugnu. Tuttavia, Yellen pò ancu fà casu chì più emissione di debitu è i rendimenti più alti chì accumpagnerebanu u debitu saranu pusitivi per l'ecunumia è risolvianu alcuni di i prublemi di 'idraulici' à a fine corta di u mercatu. Inutile dì, in un mondu induve ùn ci hè mai statu più debitu è ​​induve a ghjuria hè assai disputa nantu à se a riflazione (cusì assai bisognu di gonfia u debitu) hè quì per stà, a probabilità chì Yellen sia altrettantu sbagliatu a so previsione "tassi più alti benigni" cume era cù a so previsione 2017 di "nisuna crisa finanziaria in a nostra vita" hè in effetti 100%.