U prublema di a Fed: “Hè tuttu nantu à i soldi”

Di Joseph Carson, ex CIO di Alliance Bernstein

A Fed hà un prublema. Hè in l'affari di creà soldi, ma formula a pulitica monetaria senza riguardu à i soldi stessu. Allora in i tempi quandu e so decisioni pulitiche anu pruduciutu una crescita record di soldi largu, i pulitici ùn sò micca attenti o avvisati à e cunsequenze negative (inflazione).

Da u frivaru 2020 à a fine di u 2021, i soldi largu anu aumentatu da $ 6.5 trilioni o più di 40%. Ddu aumentu in menu di dui anni hè quasi equivalente à l'aumentu annantu à i deci anni precedenti. Eppuru, i pulitici chì anu longu sustinutu chì "l'inflazione hè sempre è in ogni locu un fenomenu monetariu" chjamanu l'aumentu di l'inflazione transitoria, per via di i colli di buttiglia. Se i pulitici anu ancu ricunnisciutu u soldi cum'è una fonte potenziale di inflazione, ùn saria micca in u pickle chì si trovanu oghje.

I decisori pulitichi facenu avà a sfida senza precedente di trattà cù l'inflazione di i cunsumatori è di i pruduttori è i prezzi elevati di l'assi (possibilmente bolle). L'aghjustamenti di a pulitica sò sempre stati tardi (eccettu l'attaccu preventivu di Greenspan in u 1994), risultatu in risultati ecunomichi è finanziarii terribili, alcuni assai peggiu chè l'altri.

Malgradu quant'è e decisioni politiche eranu in l'annu passatu, hè imprudente chì i decisori pulitichi sò sempre facilitanti a pulitica oghje. Publicamente dicendu chì a pulitica monetaria hè "pede sbagliata", ma ùn fà nunda finu à a prossima riunione di pulitica, un mesi di distanza, hè cum'è dicendu chì vulemu chì u focu brusgia un pocu di più prima di esse obligatu à distinguellu.

Prima di l'attaccamentu preventivu contr'à e pressioni di l'inflazione emergenti in u 1994, u presidente di a Fed, Alan Greenspan, hà dichjaratu in a so testimonianza semi-annuale di pulitica monetaria, "se a Reserva Federal aspetta finu à chì l'inflazione attuale s'aggrava, avarianu aspittatu troppu longu". Hè troppu tardi per aduprà u librettu di u sgiò Greenspan, ma i decisori pulitichi anu sempre bisognu di agisce rapidamente. Certi pulitichi anu sustinutu chì solu un modestu aghjustamentu in i tassi ufficiali hè necessariu per via di l'expectativa di inflazione ben ancorata. Questu hè miope è sbagliatu. L'inflazione attuale o realizata porta à cambiamenti in l'expectativa d'inflazione, micca l'inversu. L'inflazione persistente aumenterà l'expectativa d'inflazione cù u tempu.

Parechji decennii fà, u Bureau of Economic Analysis (BEA) hà criatu l'indice di flussu monetariu è finanziariu (MFF). Hè custituitu da a crescita di soldi largu (aghjustatu per l'inflazione), u cambiamentu di l'imprese è u creditu di u cunsumadore, è l'assi liquidu. BEA hà cessatu di pubblicà sta serie à l'iniziu di l'anni 1990, è aghju recreatu a serie cù l'assistenza di BEA, più aghjurnà a serie per novi strumenti finanziarii, cum'è novi flussi in fondi di bond è equity.

L'indice MFF era un indicatore utile per predichendu i picchi è i bassi di i cicli di crescita ecunomica è indicà e situazioni di liquidità eccessiva. L'indice MFF hà signalatu una crescita di liquidità eccessiva (vale à dì, assai sopra u PIB) prima di e bolle dot.com è di l'alloghju. A fonte primaria era una crescita di creditu splusivi di u settore privatu è forti guadagni in l'assi liquidi.

In l'annu passatu, a crescita di l'indice MMF hè stata più di duie volte quella di dot.com è di e bolle d'abitazioni, per via di una crescita record in u creditu bancariu è di soldi. A troppa liquidità hè u carburante per l'inflazione.

A Fed hà iniziatu stu focu di inflazione creendu troppu soldi. Avà, hà da pruduce menu. In ghjennaghju di u 2022, i soldi largu hè aumentatu di circa 14% in l'annu passatu, da u 25% un annu prima, ma ancu troppu veloce per tumbà u dragone di l'inflazione. I decisori pulitichi anu da riduce a crescita di soldi à un tassu assai sottu à u PIB nominali. Questu averebbe bisognu di un aumentu sustanziale di i tassi ufficiali è di una contrazione considerableu di u bilanciu.

A rimozione di liquidità cumpariscerà in i prezzi di l'attivu, finanziarii prima di tangible, assai prima ch'ellu si prisenta in misure cunvinziunali di inflazione. U sgiò Market, u più grande benefiziu di Powell è a bonanza di liquidità di a cumpagnia, pienghjerà prestu per a liquidità troppu pocu. L'investituri anu avvistatu.