U Mercatu Fed Disappoints, Permette à SLR Relief Expire: Ciò chì accade dopu

Cum'è era accennatu, è discuttu in prufundità quì, a Fed hà decisu – sottu pressione pulitica di demucratici prugressisti cum'è Elizabeth Warren è Sherrod Brown – di lascià chì l'esenzione temporanea di u Rapportu di Leverage Supplementariu (SLR) scade cum'è prevista per u 31 di marzu, l'annu anniversariu di u cambiamentu di regula.

L'agenzie regulatorie di a banca federale anu annunziatu oghje chì u cambiamentu tempurariu di u ratio di leva supplementariu, o SLR, per l'istituzioni di depositu emesse u 15 di maghju 2020, scadrà cum'è previstu u 31 di marzu di u 2021.

U cambiamentu temporariu hè statu fattu per furnisce flessibilità per l'istituzioni di depositu per furnisce creditu à e famiglie è l'imprese à a luce di l'avvenimentu COVID-19.

Stu risultatu hè quellu (torna) predittu currettamente da l'anzianu guru di a Fed di a New York Zoltan Pozsar chì dopu à u FOMC hà dettu chì "u fattu chì a Fed hà fattu questu aghjustamentu praticamente preventivamente – a facilità RRP o / n ùn hè micca usata in u mumentu, cusì ùn ci hè ancu alcuna limitazione di capacità, mentre i rendimenti repo è fattura ùn sò ancu negativi negativi – suggerisce chì a Fed "spuma a pista" per a fine di l'esenzione SLR ".

Sapendu bè chì questu seria un prublema di buttone assai caldu per u mercatu, a Fed hà publicatu a seguente dichjarazione per alleviare i nervi di i trader, nutendu chì mentre u trattamentu speciale SLR scadrà u 31 di marzu, a Fed "invita u cummentariu publicu à parechje modifiche SLR potenziali "è inoltri," U Cunsigliu pò avè bisognu di trattà u cuncepimentu attuale è a calibrazione di u SLR cù u tempu per impedisce di sviluppà tensioni chì puderebbenu limità a crescita economica è minà a stabilità finanziaria "- in breve, se i rendimenti aumentanu, a Fed reintroducerà a SLR senza ritardu:

Venerdì u Cunsigliu di a Riserva Federale hà annunziatu chì u cambiamentu tempurariu di u so rapportu di leverage supplementariu, o SLR, per e cumpagnie bancarie caducerà cum'è previstu u 31 di marzu. In più, u Cunsigliu cercherà à pocu tempu cummentarii nantu à e misure per adattà a SLR. U Cunsigliu adotterà l'azzioni adeguate per assicurà chì qualsiasi cambiamentu in u SLR ùn erodi micca a forza generale di i requisiti di capitale bancariu.

Per alleviare e tensioni in u mercatu di u Tesoru resultante da a pandemia COVID-19 è per prumove i prestiti à e famiglie è l'imprese, u Cunsigliu hà mudificatu temporaneamente a SLR l'annu scorsu per escludisce i tituli di u Tesoru US è e riserve di a banca centrale. Da quellu tempu, u mercatu di u Tesoru hè stabilizatu. Tuttavia, a causa di a recente crescita di l'offerta di riserve di e banche centrali è di l'emissione di tituli di u Tesoru, u Cunsigliu pò avè bisognu di affrontà u cuncepimentu attuale è a calibrazione di u SLR cù u tempu per impedisce di sviluppà tensioni chì puderebbenu à tempu limità a crescita economica è minà u finanziariu stabilità.

Per assicurà chì a SLR – chì hè stata creata in 2014 cum'è un requisitu di capitale addizionale – rimane efficace in un ambiente di riserve più elevate, u Cunsigliu invitarà prestu un commentu publicu nantu à parechje modifiche potenziali di SLR. A pruposta è i cummenti contribuiranu à e discussioni in corsu cù u Dipartimentu di u Tesoru è altri regulatori nantu à u travagliu futuru per assicurà a resilienza di u mercatu di u Tesoru.

Malgradu i wods calmanti di a Fed, avendu statu preparatu per un risultatu favorevule, l'annunziu deludente di a Fed ùn era guasgi micca chì i trader stavanu sperendu è i tituli sò caduti …

U rendimentu di u bonu hà aumentatu …

… mentre chì l'azzioni di JPM, chì hè a banca più esposta à u sollievu SLR (cum'è nutatu ieri in " Face à le minacce di sfruttamentu di leva di JP Morgan ") …

…. cascatu.

In casu chì site campatu sottu à un scogliu, eccu perchè duvete preoccupassi di a decisione SLR: Prima, per quelli chì mancavanu a nostra prima nantu à u prublema , un pocu di background da JPM (ironicamente l'unica banca chì hà u più da perde da u A decisione di Fed) u fondu hè chì, senza sollievu SLR, e banche ponu avè bisognu di diminuisce, raccogliere novu capitale, fermà i riacquisti, vendere azzioni preferite, rifiutà i depositi è generalmente spinghje indietro e riserve (micca necessariamente tutte queste, è micca in questu ordine ) cum'è a Fed injecta centinaia di miliardi di riserve in u mercatu mentre u Tesoru abbassa u so contu TGA.

L'espansione massiccia di u saldu di a Fed accaduta hà implicatu una crescita altrettantu massiva di riserve bancarie detenute in banche di a Riserva Federale. A scadenza di u sollievu regulatoriu aghjunghjeria ~ $ 2,1 tunnellate di esposizione à leva à traversu i 8 GSIB. Inoltre, a riduzione TGA è u QE continuatu puderia aghjunghje un altru ~ $ 2.35tn di depositi à u sistema durante u 2021.

Mentre chì a scadenza di u carve-out u 31 di marzu ùn averebbe micca un impattu immediata nantu à i GSIB, l'aumentu continuu di l'attività di leverage durante u corsu di l'annu aumenterà u debitu à longu andà (LTD) è i requisiti preferiti. Quì, JPM adopra una visione ottimista è scrive chì "ancu u" peghju "scenariu di emissione di casi hè assai gestibile, cù bisogni LTD di $ 35bn per esigenze TLAC è bisogni preferiti di $ 15- $ 20bn per mantene a SLR di l'industria à 5,6% .

A limitazione hè più grande à l'entità bancaria, induve a capacità di cresce l'esposizione di leva à esse ~ 765 miliardi di dollari à 6,2% SLR. " A presa di Goldman era più inquietante : a banca hà stimatu chì in u regime continuu di QE, ci seria una carenza di alcuni 2 trilioni di dollari in capacità di riserva, principalmente in forma di depositi chì e banche ùn puderianu micca accettà cum'è parte di u QE in corso (assai di più in a presa piena di Goldman di u dilemma SLR ).

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Allora chì accade dopu?

Indirizzendu stu tema, ieri Scott Skyrm di Curvatura hà scrittu chì " e più grandi banche godenu di bilanci assai più grandi, ma ci sò fattori pulitichi in Washington chì sò contr'à una estensione di l'esenzione … Eccu un paiu di scenarii è e so implicazioni nantu à u mercatu Repo :

L'esenzione hè prorogata 3 mesi o 6 mesi – Nisun impattu annantu à u mercatu Repo. Hè dighjà cumpletamente prezzu.

L'esenzione hè continuata per e riserve, ma finita per i Treasurys. Siccome e grandi banche sò i più grandi fornitori di cassa in u mercatu Repo, menu cassa hè intermediata in u mercatu è i tassi Repo aumentanu. A volatilità aumenta mentre l'assi Repo passanu da e più grandi banche à l'altri participanti à u mercatu Repo.

L'esenzione hè finita sia per riserve sia per Treasurys. Listessu cum'è quì sopra.

In altre parolle, Skyrm hà una visione relativamente ridutta, avvertendu chì "postu chì e grandi banche sò i più grandi fornitori di cassa in u mercatu Repo, menu cassa hè intermediata in u mercatu è i tassi Repo aumentanu". Inoltre, a volatilità hà da aumentà quandu l'assi repo passanu da e più grandi banche à l'altri participanti à u mercatu Repo …

Forse un pocu troppu dracunianu? Ebbè, a settimana scorsa, JPMorgan hà presentatu scenarii 5 per SLR, di i quali dui prevedevanu a fine di u rilievu SLR u 31 di marzu, cum'è seguitu:

3. U succorsu finisce u 31 di marzu, e banche raccoltenu cumpletamente capitale

Impattu nantu à e Banche

• Aspettatevi chì u ritmu di emissione aumenterà significativamente quandu e banche cercanu di passà davanti à u vinculu di leva. Aspettatevi i spread preferiti per allargà, impattu silenziati nantu à i spread di banca.

Tariffe

• U swap si diffonde più strettu à l'annunziu.
• I spread di swap si allarganu à mediu termine nantu à l'impegnu di raccolta di capitale versus riduzione di esposizioni di leva.

Tariffe Front-End

• A resistenza à piglià novi depositi, spinge più liquidità in u sistema bancariu; ulteriore pressione à a diminuzione nantu à i tassi di u mercatu monetariu.

4. U succorsu finisce u 31 di marzu, e banche raccoltenu capitale & de-lever

Impattu nantu à e Banche

• A riduzione di l'attività di leva PF da 250 miliardi di dollari eliminerebbe a necessità di e banche di emissione preferite per rimanere à 5,6%, ma richiederebbe ~ 25 miliardi di dollari di emissione preferita per portà u SLR aggregatu à 5,8%.

Tariffe

• U swap si diffonde più strettu à l'annunziu.
• Un restringimentu più sustenutu in u tempu nantu à l'anticipazione di a vendita bancaria di Treasuries, particularmente focalizata nantu à e zone in cui a dumanda bancaria hè stata più forte, cume i intermedi.
• Repo à termine più altu è futuri SOFR più economici nantu à l'aumentu anticipatu di l'offerta di garanzia à u mercatu.

Tariffe Front-End

• A resistenza à l'assunzione di novi depositi è à un spargimentu più aggressivu di depositi esistenti, spinge più liquidità in u sistema bancariu; ulteriori pressioni à a diminuzione nantu à i tassi di u mercatu monetariu.

Riturnendu à Zoltan, ramintemu chì u repuru guru hà ancu ammentatu chì "finisce l'esenzione di riserve è Treasuries da u calculu di u SLR pò significà chì e banche americane alluntananu i depositi è riserve à a margine (micca i Treasuries) per lascià più spaziu per l'attività di creazione di u mercatu, è questi flussi aumenteranu ulteriori entrate di fondi monetari provenienti da prelievi TGA " .

Ancu più impurtante, Zoltan ùn aspetta micca un largu caosu in repo o mercati più largu, è invece furnisce una visione più benigna nantu à l'impattu trascurabile chì a SLR hà avutu (è serà se hè eliminata), cum'è hà spiegatu in una nota da marti.

Cumu determinà se a visione benigna di Zoltan hè curretta? Hà cunclusu a so nota scrivendu chì "datu chì a nostra chjamata per un zero-à-negativu FRA-OIS diffusatu da a fine di ghjugnu era basatu annantu à a fine di l'estensione SLR è una presunzione chì a Fed hà da pruvà à risolve un prublema di quantità cù prezzi, micca quantità, l'aghjustamenti d'oghje significanu chì FRA-OIS ùn scambierà micca tuttu finu à zero o territoriu negativu ".

FRA-OIS da quì serà una funzione di quantu stretti scambii FX scambieranu paragunevuli à OIS, ma e fatture di u Tesoru chì si scambianu à tassi profondamente inferiori à zero ùn sò più un risicu …

Mentre i Bills anu occasionalmente immersi in u territoriu negativu à l'occasione, finu à avà anu evitatu una immersione cumpleta in NIRP, chì pò esse solu u segnu pusitivu chì u mercatu aspetta per alleviare i nervi associati à a fine improvvisa è largamente inaspettata di u SLR esenzione.

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Infine, per quelli curiosi chì serà l'impattu immediata di u mercatu, u strategu di NatWest, Blake Gwinn, scrive chì l'annunziu di a Fed chì lascianu esenzioni regulatorie per e banche scadenu à a fine di u mese "davveru u filu di l'agulla è" attenuà e preoccupazioni nantu à u potenziale impattu à longu andà nantu à i mercati "cum'è a SLR" a finisce ma difende assai a reazione di u mercatu à u ghjinochju "prumettendu di affruntà u cuncepimentu attuale è a calibrazione di u rapportu di leva supplementariu per impedisce chì e ceppi si sviluppinu .

"Ùn eru mai preoccupatu per un ghjornu di una banca di u Tesoru o di u pulldown in repo o qualcosa di simile senza rinuvamentu", hà dettu Gwinn. "A mo preoccupazione hè stata più longa", cum'è quandu e riserve continuanu à cresce, u SLR "diventerebbe un fastidiu è trascinerebbe in i Tesori è si sparghje" Gwinn cunclude chì cù a dichjarazione, a Fed hè "veramente parlante à queste paure è basicamente dicendu, "ùn v'inchietate, ci simu quì". "

Ebbè, cù i rendimenti chì crescenu à HOD in i primi scambi di quad-streghe, u mercatu sembra abbastanza scetticu chì a Fed sia nantu à qualcosa.