U Mercatu di l’Obbligazioni face u calculu di u boomerang di l’inflazione

Scrittu da Simon White, macrostrategist di Bloomberg,

A caduta attuale di l'inflazione hè ghjunta à l'investitori sbagliati, postu chì a so natura arradicata porta à una riaccelerazione di a crescita di i prezzi è à un aumentu secularu di i rendimenti à longu andà.

Ùn hè ancu finitu. Mentre chì l'IPC di u capu in i Stati Uniti cuntinueghja à falà da i massimi recenti, u geniu hè fora di a buttiglia, è i mutori strutturali sottostanti minaccianu di rinvià l'inflazione dopu chì l'attuale attaccu di disinflazione sparisce.

I bonds sò oversold à cortu termini, ma i rendimenti più longu sò propensi à una crescita strutturale, postu chì i detentori di obbligazioni dumandanu una compensazione extra per a crescita di u prezzu chì hè stata incrustata.

L'inflazione pò esse pensata cum'è un ghjocu in trè atti. L'anni 1970 sò cunsiderate una analogia imperfetta per l'oghje, ma in fattu catturà assai di l'essenza di l'episodi inflazionistici.

In quellu periudu, avemu avutu l'esplosione iniziale di l'inflazione per via di a pulitica fiscale è monetaria troppu larga à a fini di l'anni 1960. Dopu ci sò stati aumenti di i tassi è una recessione chì porta à una inflazione di caduta, è una credenza prematura chì u peghju era finitu. Questu hè statu seguitu da un resurgimentu di l'IPC à a mità di l'anni 1970, chì in ultimamente hà bisognu di u sledgehammer Volcker rate per pacificà.

Comu u graficu sottu mostra, l'Attu II in l'anni 1970 durò circa trè anni.

Oghje, però, quellu periodu di tempu puderia esse considerablemente compressu – cù l'inflazione chì cumincianu à risaltà di novu in pocu di sei mesi – per trè ragioni:

1. Capacità di riserva assai limitata in u mercatu di u travagliu

2. Persistenza in margini di prufittu elevati, chì porta à una spirale di prufittu-prezzu-salariu

3. Stimulu in Cina pruvucannu una riaccelerazione di l'inflazione globale è di i Stati Uniti

L'attu III in u ghjocu di l'inflazione portarà à una aversione à l'assi di più longa durata è à una crescita strutturale in i rendimenti più longu cum'è i prezzi di prima di termini più altu.

Malgradu 500 bps di rialzi di tassi da l'annu passatu, a taxa di disoccupazione ferma vicinu à i so minimi storichi. A produtividade hè ancu depressu. Inseme, significa chì a capacità di travagliu di riserva in i Stati Uniti hè bassa quant'è da almenu 50 anni. Cum'è u graficu quì sottu mostra, questu prubabilmente limita quantu l'inflazione pò falà prima chì a stretta di u mercatu di u travagliu a riavvia.

Quandu succede questu dipende induve u puntu d'inflessione hè nantu à a curva Phillips (disoccupazione versus inflazione). A nuzione di una curva lineare di Phillips hè stata longa, cù una quantità di ricerca chì mostra una relazione non lineale trà i prezzi è u disoccupazione (per esempiu, quì è quì).

Oghje simu nantu à a parte ripida di a curva, induve l'inflazione pò falà senza purtà à una crescita di disoccupazione. Ma se l'inflazione ùn hè micca abbastanza luntanu per ghjunghje à u puntu d'inflessione – è a parte piatta di a curva, induve a disoccupazione cumencia à aumentà mentre l'inflazione hè stabile – allora hè pronta à aumentà di novu per via di e cundizioni strette di u mercatu di u travagliu. .

Questu hè ciò chì avemu vistu à a mità di l'anni 1970. Dopu à a caduta iniziale di l'inflazione, l'IPC hà tornatu prestu à i livelli chì eranu coherenti cù a tendenza crescente di i salarii è a tendenza di caduta di a produtividade, i dui sò prisenti oghje.

Unu di i mutivi principali perchè l'anni 1970 ùn sò micca veduti cum'è adattati per u presente hè u livellu considerablemente più bassu di sindacalizazione di i travagliadori. Questu era u vettore di l'inflazione chì hà purtatu à a spirale di u salariu-prezzu. Ma in u ciculu attuale, i prufitti mostranu segni crescente di rializà stu rolu, alimentandu una spirale di prufittu-prezzu-salari.

Ci hè parechje manere di guardà i margini di prufittu, ma tutti mostranu un marcatu aumentu da a pandemia. U rapportu PPI di i Stati Uniti stima i marghjini di i settori in l'ecunumia. Cum'è u graficu sottu mostra, u percentualità di settori cù margini crescente annantu à una basa annuale hè cascatu da u so piccu, ma ferma elevatu, è questu hè coherente cù l'inflazione chì resta supportata.

I marghjini di prufittu puderanu di sicuru falà finu à i so livelli pre-pandemici, ma hè improbabile. Cum'è un articulu recente di l'Istitutu per u Novu Pensamentu Ecunomicu mette in evidenza, quandu u scossa iniziale di u costu-push hè grande (cum'è l'aumentu di a materia prima era in 2020/21), pò purtà à aumenti persistenti di i prezzi, postu chì i prezzi in tutti i settori si adattanu à l'input. -aumentu di i costi in tempi diversi.

L'imprese cercanu in permanenza di ricuperà l'aumentu di i prezzi da altre imprese.

Chì puderia esse u catalizzatore per l'inflazione guidata da u prufittu è u salariu per esse rianimata? Un primu candidatu hè a Cina. Hè u mutore core di l'inflazione glubale, è a so ripresa frenata hè unu di i motivi principali chì a disinflazione in i Stati Uniti è u restu di u mondu hè stata cusì stabile.

L'IPC hè appena sopra u cero in Cina, mentre chì u PPI hè deflacionariu. Questu ùn hè micca qualcosa chì i decisori pulitichi in Cina ponu tollerà indefinitamente cum'è a crescita stagnate è u disoccupazione di i ghjovani supera u 20%.

A Cina hà da cuntinuà à facilità gradualmente a pulitica fiscale è monetaria, è u PPI hà da principià prestu à risurrezzione, in appena sei mesi.

U graficu quì sottu mostra chì u PPI di a Cina hè diventatu strettamente correlatu cù a prima di u termu di i Stati Uniti in l'ultimi anni, è per quessa, una crescita di PPI minaccia di purtà à rendimenti strutturalmente più alti di i boni di i Stati Uniti à longu andà cum'è i risichi di inflazione globale aumentanu.

Una realizazione chì u ghjocu di l'inflazione ùn hè micca finitu – solu esse preparatu per u prossimu attu – lascerà l'assi d'alta durata chì pareranu sempre più esposti, è l'assi veri chì pareranu sottumessi.