“U Mercatu di l’Alloghju hè Guasgiu Ghjalatu” – Un Problema Ancu Più Grande Emerge Per a Cina

Cù a fascinazione di Wall Street per u risicu assuciatu à u sviloppu predefinitu di Evergrande, è u venditore vende pumps charts cum'è questu chì mostra chì u cuntagiu in u mercatu di bonu di spazzatura in Cina hè improbabile di sparghje in u mondu …

… à l'omi i più intelligenti di a stanza li manca una volta di più a furesta per l'arburi perchè cumu l'avemu spiegatu in dettagliu durante u weekend, è dinò ricurdatu prima sta settimana …

Arricurdatevi: per a Cina ùn si tratta micca di Evergrande, si tratta di preservà a fiducia in u settore immubiliare

– zerohedge (@zerohedge) 22 di settembre, 2021

… per Pechino u veru risicu ùn hè micca se i creditori stranieri sò influenzati – in realtà a vuluntà di Evergrande di impadronisce i detentori di obbligazioni offshore puru preservendu u flussu di cassa operativu è continuendu à custruisce case mostra quantu a China "cura" di P&L di Blackrock – ma cumu un A crisa di Evergrande puderia influenzà u settore immubiliare massivu di a China, 60 trilioni di dollari , qualcosa chì CCB International, a banca d'investimenti cinese, hà toccu in una recente nota di ricerca in a quale hà dettu chì Evergrande "u risicu di cuntagione si hè spartu da u finanzamentu à a vendita di terreni, a vendita di pruprietà, consegne di prughjetti è prezzi di casa ".

E in effetti, cum'è u FT riporta sta mattina , alcune crepe assai inquietanti in u mercatu immubiliare di a China – chì secondu Goldman hè a più grande classa d'assi à u mondu – cumincianu à emergere.

In una lettera à u guvernu municipale di Shaoxing in a pruvincia orientale di Zhejiang, l'uffiziu lucale di u sviluppatore Sunac China hà fattu appellu per "assistenza pulitica" postu chì stava luttendu per ciò chì chjamava un " puntu di svolta in l'industria immubiliare di a Cina".

"Ùn avemu mai sperimentatu un cambiamentu cusì radicale in l'ambiente esternu", hà dettu l'uffiziu di Sunac in Shaoxing, indicendu una caduta annuale di 60% di e vendite di case durante l'estate.

"U mercatu hè guasgi ghjalatu" , aghjunse in a lettera, chì hè stata prima ripurtata da u Financial Times . "U cambiamentu radicale in a pulitica è l'ambiente hà disturbatu seriamente a nostra attività è hà resu assai difficiule di mantene l'operazioni nurmali."

U colaptu subitu è ​​acutu in u mercatu immubiliariu chinoisu hè indicatu in i grafichi sottu chì palesanu chì l'ammontu di e transazzione terrestri attuali ùn hè micca solu bellu sottu à l'offerta terrestre in l'ultime settimane, una divergenza senza precedente, ma chì i volumi eranu 65% sottu l'annu passatu livelli cum'è cumpratori putenziali sò subbitu spaventati d'investisce in beni immubiliari postu chì u destinu di Evergrande ferma in limbu, cun certi preoccupati chì alcuni di i 65 milioni di appartamenti vacanti pudessinu sbuccà nantu à u mercatu è purtà à un crash di i valori di a prupietà.

Mentre u passu in e transazzione hè induttu da a dumanda, ci sò ancu preoccupazioni chì una insolvenza di Evergrande è un eventuale crollu pudessinu purtà à una crisi di l'offerta. Cum'è l' annunziatu prima , in lugliu, una cità cinese hà fermatu e vendite di dui prughjetti Evergrande chì accusavanu chì u sviluppatore in difficultà hà sfruttatu i fondi depositu solu una parte di u ricavatu da a vendita di case in i conti di fiducia, secondu una dichjarazione di u guvernu lucale. Per assicurà chì Evergrande ùn sviate micca questi fondi, l'uffiziu di l'alloghju in u distrettu di Nansha hà creatu un cuntu di fiducia cù u so nome stu mese per piglià i rivenuti da i compratori di case Evergrande, tagliendu l'accessu direttu di u sviluppatore à i soldi.

A mancanza di fondi hà dighjà purtatu à un arrestu di a custruzzione di certe pruprietà abitative inachevate, scatenendu l'agitazione suciale trà i cumpratori . In Guangzhou, i cumpratori anu circundatu un uffiziu di l'alloghju lucale à u principiu di u mese per dumandà à Evergrande di ricumincià a custruzzione.

Cumu l'avemu discuttu durante u weekend, una di e conseguenze più inquietanti in aval da u caosu in u settore immubiliariu seria l'agitazione suciale, è cumu avemu nutatu, u mantenimentu di l'ordine suciale hè sempre statu una priorità chjave per u Partitu Cumunistu, chì ùn hà micca tolleranza per e pruteste di ogni tipu.

In Guangzhou, i cumpratori di case anu circundatu un burò di l'alloghju lucale a settimana scorsa per dumandà chì Evergrande ripartissi a custruzzione fermata. Investitori di vendita scuntenti si sò riuniti in a sede di a sucietà di Shenzhen per almenu trè ghjorni dritti sta settimana, è i video di e proteste contr'à u sviluppatore in altre parte di a Cina sò state sparte largamente in linea.

Senza una rete di securità suciale è cù posti limitati per mette i so soldi, i risparmiatori cinesi sò stati incuraghjiti per anni à cumprà case chì i prezzi eranu solu sempre supposti à aumentà (simile à i Stati Uniti prima di u 2007 quandu ancu idioti cum'è Ben Bernanke dicenu chì i Stati Uniti u mercatu di l'alloghju ùn cala mai). Oghje, cumprà una casa (o duie) hè un toccu culturale. E ancu se l'accessibilità à l'abitazione hè diventata un sughjettu attuale in Occidente, parechji cinesi sò più propensi à prutestà à a caduta di i prezzi di a casa chè quelli chì spichjanu.

Ciò chì ci porta à un rapportu da leghje da Kingman Lau di Goldman publicatu da a notte à a notte è cuncintratu interamente nantu à u settore immubiliare di a China – invece di solu Evergrande – induve affronta un dilemma flagrante: a vulintà di Pechino di regulà è riduce u saldu di u settore di l'abitazione ancu quandu mantene i prezzi di a pruprietà in crescita. , una dinamica chì avemu riassuntu cuncisamente à l'iniziu di sta settimana in un tweet:

I Mercati si focalizavanu annantu à a "trinità impussibile" di a Cina, ma hè ora di passà à u "dilemma impussibile" di a Cina: ùn pudete micca avè u sbilanciu / stringe / "3 linee rosse" È a crescita di i prezzi di e case in listessu tempu.

Cina vole i dui, duverà sceglie unu

– zerohedge (@zerohedge) 22 di settembre, 2021

In u so rapportu deve leghje ( dispunibule per l'abbunati prufessiunali in u locu abituale ) Goldman's Lau spiega chì ciò chì succede cù Evergrande, è in fattu a turbulenza chì afferra u settore di pruprietà più largu di a Cina hè largamente autoinflittu cum'è "azzioni regolatorie in Internet di China anu resultatu in più di US $ 1 tunnellatu di perdita di u mercatu di u settore tecnulugicu dapoi a mità di farraghju, ma in l'ultime duie settimane, u focus di l'investitore si hè spostatu in u mercatu di pruprietà di a Cina US $ 60tn chì hè legatu à ~ 20% di u PIB cinese è rapprisenta 62 % di a ricchezza di e famiglie ".

Specificamente, Goldman nota chì più di 400 novi regolamenti di pruprietà (mostrati in l'appendice) chì sò largamente più stretti in natura sò stati annunziati ytd per frenà l'attività di u mercatu di l'alloghju, chì abbraccia l'offerta, a dumanda, u finanzamentu, a leva, à e misure di cuntrollu di i prezzi. Sò ste misure chì anu cuntribuitu à una calata annuale di 14% di e vendite di pruprietà è 90 miliardi di dollari di perdite di capitalizazione di u mercatu trà e azzioni di sviluppatore solu in 3Q.

In a so prova di riassume i ligami critichi trà u settore immubiliariu tuttu impurtante in Cina è l'ecunumia più larga ( qualcosa chì avemu prima pruvatu à fà in 2017 in " Perchè U Destinu di l'Ecunumia Mundiale hè in manu di a Bubble di l'Alloghju Chine "), Goldman prima si cuncentra nantu à u catalizatore immediatu daretu à a crisa attuale, chì secondu a banca hà da fà cù u strettu regulatoriu senza precedente "in a più grande classa d'assi à u mondu".

O, cum'è Goldman a dice succintamente, "A prupietà hè in ogni locu in Cina "

Alcune note spiegative nantu à u graficu sopra:

• U ciclu regulatoriu continua à evoluzione: U ciclu di rigulamentu regulatoriu in corsu, chì hè senza precedenti in termini di durata, intensità, portata e velocità (di novu annunziu di regulazione) cum'è suggeritu da u nostru proxy di regulazione POE, hà finora pruvucatu preoccupazioni significative trà l'investitori in è anu resultatu in più di $ 1 tn di perdita di capitalizazione di u mercatu in China Tech.
• Da a Tecnulugia à u Settore Suciale, è dopu à a prupietà: Secunnu Centaline, più di 400 novi regulamenti immubiliarii sò stati svelati ytd in i guverni cintrali è lucali per affruntà e quistione di l'aumentu di i prezzi di a pruprietà è l'offerta / dumanda sbilanciata in certe zone, eccessivamente dipendenza da a prupietà per a crescita economica è i ricavi fiscali, è a speculazione potenziale in u mercatu immubiliare induve 22% di e pruprietà puderebbenu esse vacanti è ~ 60% di l'acquisti di l'ultimi anni sò stati guidati da a dumanda d'investimentu. U strettu di u mercatu immubiliare ùn hè micca una novità in u ciculu di pulitica cinese in l'ultimu decenniu, ma a gravità di e misure, l'ambitu di u strettu è a determinazione di l'implementazione di e politiche (per esempiu, e 3 Linee Rosse) sò senza dubbiu senza precedenti.
• A prupietà di a Cina hè grande: Quasi dui anni fà, Goldman hà fattu una immersione profonda in u mercatu di l'alloghju residenziale cinese di 40 tn US $ è hà analizatu i so impatti nantu à i mercati macro è attivi. Da tandu, u mercatu hè cresciutu à $ 60tn in valore noziunale cumpresu l'inventariu, prubabilmente a più grande classa d'assi in u mondu nantu à i prezzi attuali. Hà ancu registratu Rmb26tn (US $ 4tn) di vendite di case cù più di 3 miliardi di mq di GFA venduti, quasi 3 volte a dimensione di HK SAR. Inoltre, hè ben documentatu chì e famiglie cinesi anu un forte pregiudiziu d'investimentu è d'attribuzione versu i beni reali per diverse ragioni ecunomiche è culturali – à u Aug 2021, a prupietà hà fattu circa 62% di l'assi di a casa sia in termini totali sia netti, vs. .23% in i Stati Uniti è 36% in Giappone, induve l'azzioni sò l'assi duminanti di a casa.
• A prupietà hè omnipresente in Cina, fundamentalmente è finanziariamente: l' economisti Goldman stimanu chì u settore di l'abitazione cuntribuisce à circa u 20% di u PIB per via di canali diretti è indiretti cum'è FAI di a pruprietà, a catena di fornimentu di a custruzzioni di e pruprietà, u cunsumu è l'effettu di a ricchezza. In i mercati finanziarii, u 15% di i guadagni aggregati di u mercatu (vale à dì ~ 150 miliardi di dollari americani nantu à 1 mila dollari americani in u 2020) puderia esse esposti à a "dumanda di pruprietà" in u ciclu allargatu di custruzzione à vendita di case chì tipicamente si estende per trè anni, è chì i prestiti relativi à a pruprietà (prestiti per sviluppatori, ipoteche, ombre bancarie) / obbligazioni per sviluppatori rappresentanu 35% / 23% di i libri di prestiti di e banche / u saldo pendente di u mercatu di creditu USD offshore (IG + HY), rispettivamente.

È visualmente:

Mentre una crisa immubiliare cumpleta averebbe un impattu virtualmente nantu à tutti l'aspetti di l'ecunumia cinese, cuminciendu cù i mercati di capitali, banche d'ombra, è a stabilità sociale, u più immediatu per l'investitori globali hè di sicuru, u mercatu di capitale. Eccu l'osservazioni principali di Goldman nantu à questu tema:

I reguli di u ventu di u ventu anu purtatu à un rallentamentu nutevule in l'attività immubiliare in l'ultimi mesi: e vendite di pruprietà naziunali sò calate 14% annue in 3Q21 accantu à prezzi stabili in u mercatu primariu ma grandi diminuzioni di transazzioni in u mercatu secundariu; A pruprietà FAI è i novi inizii anu falatu rasticamente, ancu se l'impulsione di crescita di cumpiimentu hè rimasta forte in gran parte nantu à effetti di basa favorevoli.

À u livellu macro, l'economisti Goldman anu stabilitu 3 scenarii per mudellà l'impatti di cuntagione da l'impulsu di pruprietà ridutta nantu à a crescita macro. In generale, vedenu a crescita di u PIL in u 2022 chì và da 1,4% à 4,1% secondu a magnitudine / gravità di u rallentamentu di u mercatu immubiliariu è u rinfurzamentu di e cundizioni finanziarie naziunali, ancu se a so analisi di scenarii ùn prende micca in considerazione a politica monetaria è fiscale potenziale chì facilita in a risposta à u mercatu immubiliariu diminuisce.

Mentre i sviluppatori elencati contanu solu u 4% di i guadagni in l'universu agregatu elencatu, u mercatu di l'alloghju puderia esse ligatu, direttamente è indirettamente, à ~ 15% di i guadagni aziendali, è ogni decelerazione di a crescita di 10pp in l'attività di l'alloghju puderia riduce a crescita di prufitti di l'alloghju mercatu da ~ 2pp, tuttu u restu uguale.

In generale, Goldman elenca cinque meccanismi di trasmissione chjave longu à a catena alimentaria estesa di u mercatu immubiliariu:

• Sviluppatori immubiliarii è cumpagnie di gestione (4% di i guadagni di u mercatu di capitale): I guadagni di i sviluppatori sò altamente sensibili à i fundamenti di u mercatu immubiliare. Tuttavia, datu u ritardu di tempu trà a transazione (pre-vendita) è a ricunniscenza di i rivenuti (contabilità basata nantu à l'accrual), i guadagni segnalati di solitu ritardanu e vendite di circa 2 anni, significendu chì i so guadagni attuali è di prossimu annu ùn ponu micca riflettà cumpletamente l'ultima situazione in u mercatu fisicu. Per e cumpagnie di gestione di e pruprietà, u so prufilu di guadagnu à pocu pressu hè più sensibile à e cumpiimentu chè e vendite ma a rallentazione di e vendite di e pruprietà puderebbe attenuà a so prospettiva di crescita futura.
• Istituzioni finanziarie (54% di i guadagni di u mercatu di capitale): Prestiti per sviluppatori è prestiti ipotecari rappresentanu u 35% di u libru cumunu di prestiti di e banche commerciali. L'analisti di e banche di Goldman vedenu u potenziale per i NPL ipotecari di aumentà ( à 0,3% avà, 1% di aumentu di a ratio NPL ipotecaria si traduce in 18,7% di calata di i profitti netti per u so casu di bear ) ancu se e so esposizioni à u risicu per i WMP relativi à a pruprietà sò diminuite sostanzialmente dapoi 2016. Per l'assicuratori, a squadra di Goldman crede chì l'esposizione di l'assicuratori elencati à u settore immubiliare hè bassa, ma l'effettu di ricchezza indiretta potenziale puderia pone una sfida fundamentale più grande. Mentre ùn sò micca direttamente ligati à u mercatu di l'alloghju, i cicli di guadagnu di i mediatori di capitale sò stati negativamente correlati cù e vendite di pruprietà, riflettendu probabilmente e decisioni / flussi di attribuzione di l'assi da e famiglie cinesi trà e duie classi d'assi.
• Custruzzione (2% di i guadagni di u mercatu di capitale): Da a nova prupietà FAI cumincianu à a fine, u ciculu di custruzzione per l'alloghju di merci dura generalmente 20-30 mesi in Cina. Conduce a dumanda di materiali di custruzzione (a Cina hè u più grande consumatore di rame, minerale di ferru è acciaio) , ancu se u focu di i materiali è a so intensità di cunsumu varieghjanu in diverse parti di u ciculu. U prucessu hà ancu un impattu direttu nantu à l'attrezzatura ligata à a custruzzione, cù escavatori, camion pesanti, bulldozers, gru è caricatori chì mostranu tutti una correlazione di dumanda ragionevolmente alta cù a vendita di terreni.
• Cunsumazione: (3% di i rivenuti di u mercatu di capitale) : Sia chì l'acquistu di pruprietà sia cunsideratu cum'è cunsumu (almenu per u primu cumpratore) ferma un dibattitu apertu, ma u mercatu di l'immubiliare hè senza dubbiu un fattore di dumanda chjave per una vasta gamma di articuli di cunsumu, cumpresi i biancheria bianca, i beni durevuli per i consumatori cum'è l'attrezzatura di mobuli, è certi prudutti elettronichi (per esempiu dispositivi audio è condizionatori d'aria). U studiu di Goldman mostra chì u cumplimentu di l'alloghju cunduce generalmente e vendite è i guadagni in questi settori da 6-9 mesi.
• Effettu di ricchezza (1% di i guadagni di u mercatu di capitale): À u livellu micro, apprezzamentu di capitale (o svalutazione) in u mercatu di l'alloghju puderia avè un impattu materiale à breve termine nantu à a spesa discrezionale data a creazione potenziale di ricchezza da u mercatu di l'assi di 60 tn US $ , in particulare cunsidarendu i raporti d'investimentu relativamente alti quì. L'industrii chì sò sensibili à stu canali abbraccianu l'Autos (lussu), i ghjochi Macau, i rivenditori HK è l'imprese ligate à i viaghji (prima di a pandemia), chì tendenu à ritardà a vendita di pruprietà di circa dui trimestri, ancu se queste relazioni ponu ancu riflettà a dinamica macro più larga cumpresa a liquidità.

Un ritrattu di i varii impatti top-down di u ciclu di a pruprietà cinese nantu à i guadagni di l'imprese hè mostratu sottu:

In riassuntu, mappendu l' ipotesi di casu di basa di Goldman nantu à a crescita di u PIL è l'attività immubiliare per u 2022 nantu à i guadagni aziendali per mezu di sti canali, a banca riduce a so crescita 2022E EPS per MSCI China da 13% à 7%, ma cume a banca avverte " u guadagnu negativu (delta) puderia esse assai più significativu (-28pp) se i so casi d'urse prevalenu ".

È se più cumpagnie avvertenu chì "u mercatu hè guasgi ghjelatu" per via di a crisa di Evergrande, u casu di l'ours hè guasgi assicuratu.

Concludemu cù l'osservazioni di Goldman nantu à i risichi di cuntagione chì secondu a banca – è contru à u mercatu – "stanu custruendu", ancu se i risichi sistemichi ponu sempre esse evitati.

Mentre e politiche restrittive anu raffreddatu u mercatu, hà messu i sviluppatori altamente orientati, in particulare Evergrande, in i riflettori mentre u so percorsu di sbilanciamentu diventa sempre più sfida. Da una parte, Goldman accunsente cun noi, è dice chì di manera autonoma, Evergrande ùn deve micca esse una minaccia sistemica seria postu chì a so passività totale di Rmb1.9tn conta per u 0,6% di u TSF eccezziunale di a Cina, i so prestiti bancari di Rmb572bn rapprisentanu 0,3 % di u libru di prestiti in tuttu u sistema, è a so quota di mercatu in e vendite di abitazioni di materie prime à livellu naziunale hè statu à 4% per 1H21. Tuttavia, i veri risichi emergenu in u cuntestu di u rallentamentu di u mercatu immubiliare: in effetti, cum'è in altri episodi sistemichi / di crisi, l' investitori sò preoccupati per ligami debuli specifici chì puderebbenu sparghjera à u sistema più largu per via di canali fundamentali è finanziarii in casu di inadempienza disordinata , è dunque u risicu di rinfurzà a situazione finanziaria puderia esse assai più significativu ch'è a passività Rmb1.9tn suggerisce, secondu Goldman.

Quantu risicu hè prezzu in? Questa hè una quistione pupulare da l'investitori ma ancu una questione difficiule da risponde data a fluidità di a situazione. Tuttavia, e seguenti analisi portanu Goldman à crede chì u mercatu pò avè un prezzu in certi gradi di degradazione in i fundamenti macro / corporativi è possibbilmente una risposta politica da parte di l'autorità (vale à dì un scenariu "muddle-through"), ma micca un scenariu duru chì hè di natura sistemica è glubale

• Analisi episodica: I rallentamenti storichi di u mercatu di e pruprietà fisiche sò stati di breve durata è superficiali, ma se ci concentremu nantu à l'episodi induve l'azzioni di sviluppatore anu scambiatu à valutazioni depressi per proxy per e preoccupazioni relative à a pruprietà (per esempiu, 2H11, principiu di 2015, è fine di 2018), NAV prevalente i sconti di i sviluppatori elencati (-60%) sò à pocu pressu in linea cù quelli tempi difficiuli. À u nivellu di l'indici, MSCI China tocca à circa 10-11x fwd P / E è 10% ERP in questi periodi, vs 13x è 9% attualmente rispettivamente.
• Obiettivi ghjusti di PE: L'indice MSCI China hè attualmente in borsa nantu à 13x fP / E, avendu dighjà scassatu da 19,6x à u piccu à a mità di febbraio. Applicendu i trè scenarii di Goldman à u so mudellu macro PE top-down, a banca stima chì l'indice PE ghjustu puderia falà à 12,5x in u casu di basa, è 11,0x in u so casu più bearish.
• Analisi di currelazione : E correlazioni intra è intersettoriali, è cross-asset in quantu à l'azzioni cinesi o azzioni di sviluppatore sò tutti aumentati in e settimane passate, ancu se da una basa bassa. Tuttavia, paragunatu à i casi precedenti induve e preoccupazioni relative à i regolamenti di a Cina o à e relazioni commerciali avianu spaventatu i mercati mondiali (per esempio, riforma 2015 FX, guerra cummerciale US-Cina di u 2018), i livelli di correlazione assoluti sò più benigni attualmente, suggerendu chì un impattu contagiosu glubale ùn hè micca pienu prezzu in.

À a luce di tuttu què, a bona nutizia hè chì, in vista di Goldman, i risichi sistemichi puderebbenu sempre esse evitati cunsiderendu:

1. indicatori largu di liquidità è di risicu di appetitu cum'è 7d repo, l'indice di stress di finanzamentu in terra, è dinò u rendimentu / fatturazione di u mercatu A-share suggerenu chì u "mumentu minsky" imminente ferma una narrazione ma luntanu da una realtà;
2. a leva effettiva (LTV) per u mercatu di l'alloghju hè bassa, intornu à 40% à 50% per stima di a nostra squadra di Banche;
3. a messa in opera istituziunale in Cina induve u guvernu hà un forte cuntrollu annantu à u so sistema bancariu face un crollu guidatu da u mercatu menu prubabile di accade di ciò chì altrimente seria u casu;
4. E perdite seranu realizate da l'interessati assuciati à sviluppatori altamente adattati, ma i passivi sò relativamente trasparenti è sò menu largamente socializzati in i mercati finanziari ch'è in crisi finanziarie mundiali precedenti;
5. l'impatti potenziali ecunomichi, suciali è finanziarii sò stati ben publicitati è discututi, è pare chì l'autorità stinu valutendu a situazione è cumincianu à piglià azzioni; è,
6. L'ecunumisti credenu chì ci hè u putenziale per l'autorità di facilità a pulitica per prevene un default disordinatu di Evergrande da sviluppassi in una crisa chì porta à u Sestu Plenum in Novembre.

In ultimamente, u tempu serà a chjave per una fine felice: Datu u valore di mercatu eccessivu di e pruprietà cinesi , è i so ligami intricati à l'ecunumia reale è i mercati finanziarii, riducendu u mercatu immubiliariu è migliurà a stabilità finanziaria – dui cuncetti cuntradittorii – puderia suscità preoccupazione sistemica se l'azzioni pulitiche sò perseguite troppu aggressivamente, o senza una chiara coordinazione trà regulatori è cumunicazione cù u mercatu.

Impurtante, postu chì e preoccupazioni di u mercatu nantu à u risicu di a coda è i spillovers cumincianu à custruisce, ci hè un focus crescente nantu à a finestra di restringimentu per i decisori politici per furnisce i circuiti necessarii per circundà i danni (collaterali) è fermà e spirali discendenti.

Un risicu chjave da l'azzione ritardata continuata seria un effettu di palla di neve più grande è più dannu nantu à i mercati è a fiducia di l'investitori (già tesa) in l'assi cinesi. Cum'è tale, Goldman aspetta chì u mercatu si focalizessi nantu à azzioni potenziali chì puderebbenu esse perseguite, cume una cumbinazione di ristrutturazione di debiti (prestiti bancari, WMP, crediti), impegnu di u guvernu cundizionale in ponti di capitale di travagliu è prughjetti immubiliarii inachevati, è un pianu coordinatu per cede è cassa in assi.

Infine, cum'è prumessu prima, eccu un riassuntu di e chjave chì perdenu (verdi) è stringenu (rossi) e pulitiche in u mercatu immubiliare chinois.