“U Leadership Is Shinging”: Goldman Dice chì u Sentimentu di l’Imprese, a Crescita di l’Impieghi è u QE anu Peaked – Cosa Accade Dopu

Duie settimane dopu Goldman hà speculatu chì stu mercatu era "quant'è bonu" quandu si unì à altre grandi banche – cume Deutsche Bank, Morgan Stanley è JPMorgan – in a rotazione à u ribassu è avvertimentu di una calata di u mercatu in i prossimi mesi, a banca hà si radduppia è cum'è scrive u strategu Goldman Chris Hussey, dopu un aprile di cummerciu "di modu regulare", "u S&P 500 hà tornatu à l'inclinazione pro-ciclica chì avemu vistu per a maggior parte di l'annu cù mega-cap Tech in realtà perde terra nantu à a settimana in listessu tempu chì e scorte Industriale, Finanziaria è Energetica anu fattu guadagni nutevuli ".

Ciò chì hè ancu più interessante hè chì a rotazione hà sceltu a settimana scorsa per riprincipià (cum'è cunfirmata da l'azzione ancu di più scema di u luni) cù una vindetta datu trè nutizie chì apparentemente travaglianu contr'à u cummerciu prociclicu:

• U sentimentu cummerciale pò avè culminatu. Emu principiatu a settimana cù una nota falata in l'indice ISM Manufacturing à 60.7 da 64.7

• QE pò avè culminatu. A mossa hè venuta ancu à tempu à a prima banca centrale principale – a BoE – sorprendentemente hà riduttu u so prugramma QE – segnalendu un puntu di svolta in a pulitica monetaria britannica. Intantu, cum'è Michael Hartnett di BofA calcula, u QE di e grandi 4 banche centrali hè destinatu à calà da 8,5 miliardi di dollari in u 20 à 3,4 miliardi di dollari in u 21 à solu 0,4 miliardi di dollari in u 22, è in Q2 / Q3 "più forte serà a macro più veloce è più grande u taper ".

• A crescita di l'impieghi pò avè culminatu. Finemu a settimana scorsa cù un rapportu di Payrolls d'aprile assai sorprendentemente deludente chì mostrava solu 266k novi impieghi netti sò stati creati contr'à e aspettative per un aumentu di 1 milione di posti di travagliu o più . U tassu di disoccupazione hè ancu cullatu finu à u 6,1% (perchè più persone cercanu oghje travagliu) è u guadagnu orariu mediu cresce da 0,7% mamma versus aspettative di cunsensu (almenu trà l'ecunumisti) per nisuna crescita (postu chì ùn sò micca stati creati abbastanza impieghi pocu pagati) ).

Eppuru a crescita potenzialmente alta è i segni di a fine di i tassi di interessu bassi attivati ​​da a banca centrale ùn era apparentemente nisun ostaculu per appughjassi più in stock chì devenu prufittà di una fase di crescita post-pandemia. Ebbè, in retrospettiva ùn hè micca assai surpresu – u mercatu hà persu a so capacità di scontà l'avvene qualchì mese in QE1 quandu a Fed passerebbe semplicemente in ogni mumentu chì ci eranu "cundizioni di u mercatu" in u mercatu, vale à dì, più venditori chè cumpratori.

Poi dinò, da u latu inversu di u cummerciu prociclicu si trova mega-cap Tech cù 3 di i 5 stock FAAMG diminuendu di valore a settimana scorsa guidatu da una goccia di 4% + in AMZN, una goccia chì hà continuatu per un altru 3% u luni, è spinghjendu u stock in una correzione profonda da i so massimi di tutti i tempi appena più di una settimana prima quandu a sucietà hà segnalatu di sparghje guadagni. Mancu l'annunziu d'oghje chì Amazon venderia $ 18,5BN in obbligazioni per riacquistà azzioni ùn hà fattu nunda per aumentà u prezzu di l'azzioni.

Ripigliendu à stu tema, u luni dopu meziornu, l'economistu capu di Goldman, Jan Hatzius, hà ancu offertu una valutazione un po 'abbattuta di e cundizioni di u mercatu, scrivendu chì a più grande chjama di a banca per u 2021 hè stata a so previsione di crescita di i Stati Uniti, chì era circa 2% sopra u cunsensu Bloomberg per assai di l'annu passatu. Tuttavia, in l'ultimi mesi, u difettu hè diminuitu chì parechji previsioni privati ​​è ufficiali anu aghjurnatu u so numeru nantu à u schernu di vaccinazioni veloci, una pulitica fiscale US più faciule è – finu à pocu tempu – dati più forti.

Ancu più impurtante, l'ultime notizie si adattanu à a narrativa di cambià a leadership di crescita. A situazione sanitaria europea hà cuminciatu à migliurà brusquement, cù vaccinazioni chì crescenu è diminuite infezioni novi. I PMI continuanu à cresce, è Goldman prevede chì a crescita di u PIL "acceleri à 13% annantu à una basa trimestrale annuale in Q3. È ci hè assai capacità di riserva chì duveria esse relativamente faciule da riempie, in particulare in u settore di i servizii . "

Tuttu què significa chì u cuntinente hè ben piazzatu per un periodu di crescita sustanzialmente superiore à a tendenza se u percorsu di u virus in i prossimi mesi s'assumiglia à ciò chì avemu vistu in altre economie cù prugrammi di vaccinazione riesciuti, cù u Regnu Unitu forse l'esempiu u più pertinente.

À u cuntrariu, è in cunfurmità cù elli di cambià di dirigenza, i Stati Uniti anu smessu di batte l'aspettative, è u ritmu cutidianu di vaccinazioni hè cascatu da 3,4 milioni à a mità d'aprile à 2 milioni avà. Intantu, l'indicatori di attività anu cuminciatu à vene nantu à u latu più dolci, micca solu per via di u rapportu di i travagli di disappruvazioni di u venneri, ma dinò perchè entrambe le inchieste ISM sò cadute in aprile, ancu se à livelli sempre alti di sopra 60. Ciò hè coerente cù Goldman chì a crescita di u PIB hè prevista à u piccu in Q2 à 10½% annantu à una basa trimestrale annualizata, cù una decelerazione graduale in i quarti successivi. In una basa mensile, Marzu attualmente sembra esse u piccu per l'indicatore di attività attuale di Goldman (CAI), ancu se questu puderia ancu cambià à qualchì tempu in Q

Curiosamente, quì Goldman hè prestu à scartà a brutta stampa NFP di u venneri, dicendu "pare incongruente" cù altri indicatori puntuali di dumanda è spese di travagliu, cumprese e rivendicazioni senza travagliu, impiegu di servizii ISM, è e misure di alta frequenza di Goldman di vendita di vendita è attività di u settore di servizii

Perchè a cumpiacenza di l'impieghi di Goldman? Dui motivi:

• Prima, i patroni ponu dà priorità à l'assunzione post-pandemia sopra l'assunzione stagionale chì si faci normalmente in primavera è chì hè incorporata in u prucedimentu di regolazione stagionale di u Dipartimentu di u travagliu ( nutate chì i salarii crescenu quasi 1,1 milioni nantu à una basa staghjunale senza regule) .
• Siconda, a ricarica di a prestazione di disoccupazione à 300 $ / settimana mantene u ratio di rimpiazzamentu – indennità di disoccupazione tutale in percentuale di paga da portà in casa – sopra u 100% in l'industria à bassi salarii. Elevati posti vacanti di travagliu, elevati tassi di smissione, forza continuata in i salarii, è parechje anecdote suggerenu chì a ricarica rende più difficiule di occupà posti aperti di ciò chì ci si aspetterebbe à un tasso di disoccupazione di 6,1%.

Combinendu questi dui punti, Goldman cunclude chì entrambi i fattori devenu esse temporanei: prima, se l'assunzione stagionale hè inferiore à quella assunta in i fattori stagionali in primavera, i licenziamenti stagionali saranu ancu inferiori à quelli presunti in autunno, aumentendu a crescita di l'occupazione adattata stagionalmente. Siconda, a ricarica di $ 300 / settimana hè prevista per scadere à principiu di settembre, è certi stati dominati da i Republicani l'anu dighjà scartatu. Insemi cù un miglioramentu continuu di a salute – Goldman pensa ancu chì 70-80% di a pupulazione di i Stati Uniti avrà immunità à u covid da a caduta – è un annu scolasticu 2021-2022 vicinu à u normale chì rende assai più faciule per i genitori di travaglià, aiuterà L'offerta di travagliu si riprende à parte da l'autunnu. Questu averebbe da risultà in guadagni di salariu più forti è ancu una riduzione di e pressioni salariali

Di mani in manu cù a pruiezione per guadagni di paga più forti, hè Goldman chì aspetta di rinuvà a pressione di l'inflazione à a diminuzione cum'è l'indice trimmed-mean di a banca mostra sempre tendenze d'inflazione sottostanti benigni, i boost temporanei diminuiscenu gradualmente, è i costi sanitari – un cumpunente chjave di u core PCE indice-lentu più notevolmente à u spinu di a scadenza di i pagamenti cunnessi à u covid à i fornitori medici.

A banca hè dunque còmuda cù a so previsione chì a PCEinflazione di core tornerà à circa 2% à a fine di u 2021, chì duverebbe mantenere altrettantu i funzionari di a Fed cun un calendariu ristrettu chì principia in Q1 è dura circa un annu (in breve, u mercatu hè in furia chì in 7 mesi l'iniezioni di liquidità di a Fed scenderanu da $ 120BN à … $ 100BN . (L'orrore). L' incrementi di i tassi diventanu una opzione in diretta durante u 2023, ancu se pensemu chì i dati ecunomichi spingeranu a partenza in u 2024.

Mettendu tuttu què inseme, da una perspettiva di u mercatu e previsioni di Goldman limitanu u risicu d'inflazione è a pulitica monetaria dovish – cù a Fed diminuendu à u principiu di u 2022 è e crescite di a Fed à u principiu di u 2024-sò avà almenu quant'è impurtante cum'è u difettu restante in e previsioni di crescita di i Stati Uniti.

Fighjendu avanti, i punti di vista più forti di u mercatu di Goldman piglianu a so spinta da l'allargamentu di a ripresa glubale. I strategisti di a commodità di a banca sò stati vucali nantu à i so punti di vista pusitivi nantu à u petroliu è u ramu, mentre chì i strategisti FX anu manifestatu una fiducia rinuvata in una apprezzazione significativa di l'euro è un ritornu à a larga debolezza di u dollaru annantu à u saldu di l'annu. In i tassi, Goldman pensa sempre chì i prezzi di u mercatu a prima Fed aumenterà troppu prestu, ma vedemu i rendimenti veri back-end troppu bassi, cù un rendimentu TIPS di 5 anni in avanti di 5,1 anni solu 0,1%. In creditu, e valutazioni sò elevate ma mantenenu quantunque un pregiudiziu di qualità, postu chì e previsioni ecunomiche devenu supportà i flussi di cassa di l'azienda è e banche centrali restanu assai supportive. È in listessu modu, u mercatu di capitale hà pigliatu una bona quantità di creditu per u miglioramentu ecunomicu, ma vede ancu un ulteriore rialzu sia in i mercati DM sia in EM, datu l'espansione globale in corso è l'ambiente puliticu amichevule.