U Hedge Fund più ribassista di u mondu si ferma: eccu a lettera d’addiu di Russell Clark

Era circa quattru o cinque anni fà chì avemu chjamatu Russell Clark (antica di Horseman Global è più recentemente di Russell Clark Investment Management ) u hedge fund più ribassista di u mondu, è per una bona ragione: circa una decina d'anni fà, Clark hà decisu di piglià u so fondu. fund net short – un avvenimentu inauditu in una industria induve, malgradu u nome, l'esposizione netta media hè ben à nordu di u 100% – è mentre u so preghjudiziu di u mercatu scendeva è scorri, hè stata curta per a maiò parte di l'ultimi deci anni.

Ciò chì hè più notevuli hè chì, malgradu u so pusizionimentu estremamente ribassista, Clark hà sappiutu ottene guadagni mensili coerenti è cù l'eccezzioni di u 2016 era prufittuatu quasi ogni annu in l'ultima decada … è dopu u 2019 hè accadutu è e cose anu cuminciatu à cascà quandu Hedge fund hà persu un stupente 35%. Ùn hà mai veramente recuperatu.

Questu era u principiu di a fine per Clark – sentendu ciò chì vene, dui anni fà avemu scrittu chì u " Fondu Hedge più ribassista di u mondu" Perde u 75% di i so Assi dopu u peghju annu registratu . " Allora avemu scrittu u seguente:

Ogni trader hà intesu u vechju dicendu " ùn cumbatte micca a Fed ". Tuttu u mondu, forse cù una eccezzioni: u CIO di Horseman Global, è recentemente u pruprietariu, Russell Clark, chì hà aghjustatu e so scumesse ribassisti in fronte à un implacable attaccu di liquidità da a Fed, ECB è PBOC, chì avà include ancu u "NOT QE" di a Fed. ." In fattu, in a so ambizione di rializà i banche cintrali, Clark pò esse esageratu, perchè secondu a so ultima lettera d'investitore, a pusizione corta netta di l'equità di u fondu hè avà u più altu ch'ellu hè statu in a storia, à un -110,87%, chì hè stupente. compensatu da un 60,59% net long in bonds.

Alas, mentre ammiremu u curagiu di Clark, avemu menu empatia per u funziunamentu di u fondu, chì hà vistu ghjorni megliu, è dopu à slumping 6% in uttrovi, è perde soldi in 4 di l'ultimi 5 mesi, hè avà in ritmu per u so peghju annu. on record, down 27.05% YTD, superendu u -24.72% di ritornu publicatu in 2009, è invirtendu tutta a bona vuluntà chì u fondu hà creatu cù u so rendimentu di 7.5% l'annu passatu quandu a maiò parte di i so pari persu soldi cù l'S&P500.

In vista di ciò chì sopra, avemu statu affascinatu quantu tempu Horseman pò esse solvente cum'è a Fed ferma irrazionale bullish è liquidu, è sfurtunatamenti per Clark – chì pocu tempu hà messu u so soldi persunale induve a so bocca hè compru un interessu di cuntrollu in Horseman induve era. u principale gestore di cartera per anni – a risposta pare esse "micca più longa " – cum'è u fondu informa, à u 31 d'ottobre, l'AUM per u Fondu Globale di Cavalieri era sminutu à solu $ 150 milioni …

Dui anni dopu, malgradu u crash in u principiu di u 2020 chì hà aiutatu à rinfurzà a fortuna di u fondu per uni pochi di mesi, a morte lenta è stabile per mille lettere di redenzione hà cuntinuatu, è sta mane a nostra predizione hè finalmente rializatu: l'omu chì per l'ultima decada. hà combattutu valentemente à a Fed, è tutti l'altri banche cintrali, hà finalmente ghjittatu in a spugna.

È cù u capitale in u so core RCIM Global Fund caduta à solu $ 119 milioni da quant'è $ 1,7 miliardi in 2015, Clark scrive in quella chì hè a so ultima lettera à l'investituri chì " dopu à un paru d'anni di mercati turbulenti è l'influenza crescente di a pulitica piuttostu. chè l'ecunumia nantu à i mercati, aghju ghjuntu à a decisione chì u megliu modu per avanzà hè per i Direttori di u Fondu di rimbursà u fondu è di rinvià u capitale ".

U fondu si chjude dopu avè calatu 5.3% per u mese d'ottobre è calatu 2.6% in 2021.

Mentre Clark tocca diverse cose in a so ultima lettera, ciò chì hè più notu hè a ghjustificazione di u so chjusu. À i lettori rigulari di Zero Hedge, nunda di ciò chì dice serà una sorpresa: a Fed hà pigliatu u "mercatu" chì hè diventatu un strumentu puliticu per furmà è mudificà l'opinione publica, mentre chì u rolu core di i mercati – discounting u futuru è u prezzu. scuperta – ùn esiste più, per dì:

Hè per quessa ch'e aghju tornatu u capitale. I mercati sò diventati una scelta pulitica. I mercati di i Stati Uniti sò essenzialmente una scumessa nantu à a Fed incapace di elevà i tassi, è u Cungressu incapace di regulà a big tech o di elevà i tassi di l'impositu corporativu. I mercati di e materie prime sò diventati avà una scumessa nantu à l'ugettivi di a pulitica cinese, è e valute sò diventate una scumessa per ciò chì l'ugettivi di a pulitica cinese sò ancu.

Dàmi un prublema ecunomica, allora possu valutà bè u risicu. Dàmi un prublema puliticu cinese – Pigliu una cunvinzione quant'è a prossima persona. Pensu chì Alibaba andava à cascà 50% questu annu? Innò, micca finu à chì u guvernu cinese m'hà dettu di pensà cusì. Alibaba hè un bonu cortu avà? Ùn aghju micca idea, è cum'è tutti l'altri duverà aspittà per vede ciò chì dice u guvernu cinese.

Dunque, pensu chì hè ora di fà un passu in daretu, avè un pensamentu induve andemu, è dopu vultà quandu possu vede una opportunità per a mo cumpetenza. Forse ùn hè mai, ma dubitu. L'unica constante in a vita hè u cambiamentu.

Cum'è sempre, ammiremu l'onestà è u curagiu di Clark per dì cumu hè, ancu s'ellu significa chì ùn pudemu micca sente da ellu mai più.

Intantu, in un epitafiu adattatu per u so fondu, Bloomberg scrive chì "a chjusura marca a fine di un altru fundu di gestore di fondi di speculazione ribassista cum'è i stock cuntinueghjanu à marchjà avanti. Clark, chì usa l'analisi macro ecunomica per scumessa nantu à i stock, hè trà una seria. di i gestori di fondi di speculazione di l'equity long-short chì sò cascati assai daretu à i mercati in crescita è anu patitu l'esodu di l'investituri ".

A fine di u fondu di Clark hè un ecu cuntrastanti à cumu a so carriera d'investimentu hà iniziatu più di duie decennii fà. Cum'è un apprendistatu graduatu in UBS Group AG in Sydney, hà seguitu l'amichi chì si arricchivanu da azioni di tecnulugia di u ghjornu di cummerciale in u 2000 è hà spesu i so primi paghe in cinque azioni dot-com. Quattru s'hè lampatu à zero, è u quintu hà persu a mità di u so valore cum'è a bolla tecnologica scoppia.

Questa volta, una scumessa curta nantu à i stock di tecnulugia era a so ultima scumessa contraria. Clark hà dettu à i clienti prima di questu annu chì scommetteva contr'à l'azzioni di a tecnulugia cum'è i regulatori da i Stati Uniti à a Cina sguassate l'industria. L'azzioni di a tecnulugia cum'è misurata da l'Indice Compositu NASDAQ sò stati in lacrime dapoi.

Clark avia statu azioni netti curta per a maiò parte di l'ultimi nove anni. Hà affruntatu un periodu difficiule di rendimentu è di raccolta di capitale, è a so impresa – prima chjamata Horseman Capital Management – hà chjusu dui fondi.

Natu è cresciutu in Canberra, Australia, Clark hà compru l'interessu di cuntrollu in Horseman in 2019. S'era unitu à Horseman in 2006 è hà cuminciatu à gestisce u fondu emblematicu di l'impresa in 2010 quandu John Horseman, un gestore di fondi di stock globale di grande successu in l'anni 1990, si ritirò.

Clark, chì gestisce a so impresa d'investimentu da u so uffiziu in una piccula casa in una zona tranquilla vicinu à i Giardini di u Palazzu di Buckingham in Londra, avia dettu in 2019 chì era cunvinta chì un crash di a borsa era vicinu . O, hà dettu à Bloomberg in rari rimarche pubbliche, "questa puderia esse a mo intervista di addiu".

Irnicamenti, avia ragiò: u crash di marzu 2020 – a più grande crisa di u mercatu dapoi a Grande Depressione – hè veramente accadutu pocu mesi dopu, ma à u turnu hà pruduttu u salvamentu di u mercatu più grande è coordinatu da i banche cintrali è "moneta in elicottero" in a storia. È questu, per u hedge fund più bearish di u mondu, era a paglia finale.

U messagiu finale di Clark à l'investituri hè quì sottu:

U fondu persu 5,30% stu mese, principarmenti da u libru cortu.

Dopu un coppiu d'anni di mercati turbulenti è l'influenza crescente di a pulitica piuttostu chè di l'ecunumia nantu à i mercati, sò ghjuntu à a decisione chì u megliu modu avanti hè per i Direttori di u Fondu per sbulicà u fondu è riturnà u capitale.

U successu ch'e aghju avutu da u 2011 à u principiu di u 2016 hè largamente derivatu da a quistione chì nimu pareva dumandà – perchè u Yen è i Bonds di u Guvernu Giapponese si riuniscenu ogni volta chì ci hè una crisa? A risposta ovvia era chì i flussi di capitale da u Giappone creanu un mercatu di toru in l'area in cui si sboccavanu, è dopu quandu u Giapponese ritirava a capitale, creava un mercatu bear, spessu cù una volatilità di valuta significativa. Armati cù quella osservazione, è cumminati cù l'analisi di i mercati di i prudutti, custruemu una cartera chì era largamente breve mercatu emergente è obbligazioni longu.

Dapoi u 2016, utilizendu a listessa analisi cum'è sopra, i flussi di capitali giapponesi sò stati quasi esclusivamente in i Stati Uniti, è sò un ordine di grandezza più grande di tuttu ciò chì hè vistu prima. Eppuru, l'azzioni di i Stati Uniti anu sempre u putere davanti, Yen ferma debule, è a volatilità di a valuta hè stata cunsignata à i libri di storia. Di sicuru, m'aghju dumandatu perchè hè questu. Perchè un mudellu chì hà travagliatu cusì bè, per a maiò parte di 25 anni, smette di travaglià?

A risposta ovvia hè chì i banche cintrali guidanu l'Easing Quantitative (QE). Ma sta risposta sola mi pare insufficiente. U Giappone hà avutu tassi d'interessu bassu per anni è era sempre accadutu da attacchi di l'equità estrema è a volatilità di a valuta. L'altru prublema cù quella risposta hè chì u grande spike di l'inflazione vistu quist'annu duveria allora purtà à una volatilità più grande in l'azzioni, soprattuttu cum'è i banche cintrali chjamanu i prugrammi QE.

A risposta per mè vene da a Cina. Cina vole una munita forte, è per mantene u cunsumu forte. Mi pari chì u guvernu cinese l'utilice u cuntrollu straordinariu di l'ecunumia per cuntrullà l'attività è a munita per mezu di i mercati di commodità. Per elaburà, aghju aspittatu chì a Cina pubblicà un surplus di cummerciale debbuli in uttrovi, è per i teme di devaluazione di a valuta à spike (in particulare dopu à u recente selloff Evergrande). L'excedente cummerciale cinese era veramente assai forte. È era forte perchè l'impurtazioni chinesi di oliu è minerale di ferru sò calate significativamente. A produzzione d'acciaio chinesa hè diminuita di un 20% annu annu, un numeru chì tipicamenti vede solu in una cattiva recessione.

Cina hà pigliatu in modu efficace u cuntrollu di e commodities chjave, è avà aghjusta i volumi per adattà à i so bisogni. Pigliendu tutta sta volatilità attraversu i mercati fisici, hà essenzialmente colapsatu a volatilità di u mercatu finanziariu, è hà ancu purtatu à e valute di e merci chì sò significativamente più debuli di i prezzi di i prudutti – chì hè statu un prublema per mè questu annu.

Avà capitu questu, i cummerci micca evidenti à u principiu di l'annu cum'è l'oliu longu, u minerale di ferru curtu pare avà evidenti. A debule sorprendente di l'oru è altri metalli preziosi pò esse sensu in questa analisi. Spiega ancu perchè e pulitiche fiscali è monetarii straordinarie di i Stati Uniti ùn sò micca stati scontri cù una più grande turbulenza di commodità o di bonu . Hè assai difficiuli per mè di ottene u tesoru bearish US quandu vecu a produzzione di l'acciaio cinese in calata di 20% annu.

A grande quistione allora hè se sta pulitica cinese di assorbe u risicu finanziariu in l'ecunumia fisica sustinibili? A storia suggerisce micca, postu chì a maiò parte di i paesi preferiscenu svalutà cà lentu crescita ecunomica. Tuttavia, possu vede ragiuni perchè a Cina pò cuntinuà cù sta pulitica. U più putente hè chì cù i pulitici americani apparentemente incapaci di elevà i tassi d'interessu, o di bilanci di bilanciu, ci hè una lacuna in u mercatu per una valuta credibile. A Cina face un ghjocu per u statutu di munita di riserva?

È hè per quessa ch'e aghju tornatu u capitale. I mercati sò diventati una scelta pulitica. I mercati di i Stati Uniti sò essenzialmente una scumessa nantu à a Fed incapace di elevà i tassi, è u Cungressu incapace di regulà a big tech o di elevà i tassi di l'impositu corporativu. I mercati di e materie prime sò diventati avà una scumessa nantu à l'ugettivi di a pulitica cinese, è e valute sò diventate una scumessa per ciò chì l'ugettivi di a pulitica cinese sò ancu.

Dàmi un prublema ecunomica, allora possu valutà bè u risicu. Dàmi un prublema puliticu cinese – Pigliu una cunvinzione quant'è a prossima persona. Pensu chì Alibaba andava à cascà 50% questu annu? Innò, micca finu à chì u guvernu cinese m'hà dettu di pensà cusì. Alibaba hè un bonu cortu avà? Ùn aghju micca idea, è cum'è tutti l'altri duverà aspittà per vede ciò chì dice u guvernu cinese.

Dunque, pensu chì hè ora di fà un passu in daretu, avè un pensamentu induve andemu, è dopu vultà quandu possu vede una opportunità per a mo cumpetenza. Forse ùn hè mai, ma dubitu. L'unica constante in a vita hè u cambiamentu. Questu serà u mo newsletter finale è mi lascia solu per ringrazià vi per u vostru sustegnu è vi augurà tuttu u successu in u futuru. Da una perspettiva persunale, aghju pensatu à cuntinuà a produzzione di ricerca, cusì tene un ochju per e mo note future. Russell.

Cum'è di solitu, a lettera completa hè dispunibule per i sottumessi prufessiunali in u locu di solitu.