U guvernatore di a Banca Centrale Svedese Slams Espansione di QE, Dà 6 Motivi Perchè

Duie settimane fà, a banca centrale più antica di u mondu, a Riksbank di Svezia hà stupitu u mondu quandu hà svelatu 40% di più QE di ciò chì u cunsensu avia aspettatu . Specificamente, a Riksbank hà annunziatu chì stava allargendu u so prugramma di facilitazione quantitativa à 700 miliardi di corone (82 miliardi di dollari), cioè 200 miliardi di corone in più di u so primu obiettivu. Per esse sicura, cù a Riksbank chì s'hè chjosu dopu chì u guvernatore Stefan Ingves hà dettu solu qualchì annu nanzu chì u so "esperimentu" cù i tassi negativi era ufficialmente finitu, l'espansione di QE era l'unica opzione dispunibile a menu chì a banca centrale era disposta à ghjucà cù i so credibilità (è finu à chì ci sia una crisa assai più grande quandu i tassi negativi saranu inevitabili, dannati i prezzi di a casa in alza).

E mentre a maiò parte di i banchieri centrali svedesi eranu à bordu cù a decisione, ci era almenu unu chì sperendu vede a scrittura annantu à u muru: chì e banche centrali seranu capace di superglue a casa di carte in caduta per solu qualchì annu in più (ripruducendu efficacemente a Ultimu avvertimentu di BIS ).

In una rottura discordante cù u cunsensu di a banca centrale, u vicedirettore di Riksbank, Martin Floden, hà presentatu una "longa lista di obiezioni à a decisione pruposta" per espansione QE finu à a fine di u 2021, hà dettu in pochi minuti da a discussione pulitica di u 25 di nuvembre, è nutendu chì "hè a lista in tuttu chì mi porta à scrive una riservazione".

Quì sottu sintetizemu e so sei obiezioni (u testu sanu hè sottu):

• Prima, hè improbabile chì ulteriori acquisti riusciranu à abbassà i rendimenti di u bonu già bassi à livelli sensibilmente più bassi, è chì
• "una prumessa oghje per i più grandi acquisti di asset ùn farà micca a pulitica monetaria più espansiva in u cortu mumentu".
• Siconda, hè "incertu se l'acquistu di l'assi in l'autunno di u 2021 renderà a politica monetaria più espansiva allora".
• Terzu, "a cumunicazione riguardu à un prugramma cumpletu d'acquistu finu à a fine di u 2021 pò generà più incertezza chè chiarezza"
• Quartu, "l'attori è i mercati" chì a Riksbank pò influenzà direttamente ùn sò ancu in una situazione di crisa cusì acuta cum'è eranu in primavera
• Quinta, "u meccanisimu u più impurtante hè chì e banche centrali, per via di l'acquisti di beni, sò capaci di rimuovere u risicu da i mercati". E siccomu stu mecanismu ùn funziona guasi se a Riksbank acquista tituli di u guvernu cù maturità brevi, Floden ùn considera micca chì l'acquistu di bollette di tesoru sia una misura efficace
• Sestu, l'incertezza nantu à l'evoluzione in u cortu mumentu hè alta, a banca hà bisognu "di piglià una nova decisione di pulitica monetaria per cumprà più in u cortu mumentu"

Hà cunclusu chì "invece di espansione di u prugramma, sustene chì cumunicemu chjaramente chì assicuraremu chì u livellu di i tassi d'interessu fermi bassu per un bellu pezzu". Hè statu annullatu.

L'estrattu di Minuti di Floden hè quì sottu :

E misure di a Riksbank in tutta a pandemia sò state impurtante è anu purtatu à un livellu bassu di tassi d'interessu è à l'accessu continuu à u creditu per e cumpagnie è e famiglie. E cunsequenze di a pandemia impediranu l'ecunumia svedese per un bellu pezzu. A Riksbank deve dunque assicurà chì u livellu di i tassi d'interessu fermi bassu per parechji anni. In questu modu, a pulitica monetaria faciliterà una ripresa ecunomica, chì cuntribuisce à l'inflazione chì, in definitiva, cresce versu l'obiettivu di 2 per centu.

Finu a ora, sò d'accordu cù u ragiunamentu dietro a decisione di politica monetaria pruposta in u prugettu di u Rapportu di Politica Monetaria. Tuttavia, e mo obiezioni à a decisione proposta sò parechje.

Vi presenteraghju avà una longa lista d'ughjezzioni à a decisione pruposta. Ma a lunghezza di a lista ùn hè micca una bona indicazione di quantu luntanu da a decisione proposta sto. Nisun puntu di a mo lista ghjustificaria solu una riservazione à a decisione pruposta. Hè a lista in generale chì mi porta à entre una riservazione. Inoltre, a mo opinione hè chì aghju a stessa visione di a necessità di una pulitica espansiva continuata cum'è u restu di u Cunsigliu Esecutivu. A mo riservazione riguarda dunque cumu pudemu cuncepisce megliu a politica monetaria per ghjunghje à questu.

Prima, a Riksbank hà digià decisu nantu à un prugramma cumpletu di compra, in opera finu à a mità di 2021. U prugramma hà avutu un impattu pusitivu nantu à i tassi d'interessu è i prestiti. I rendimenti nantu à l'assi sicuri, cume i tituli di u guvernu, sò bassi à tutte e scadenze. Per esempiu, u rendiment di tutti i tituli di u guvernu cù scadenza finu à 10 anni hè negativu è cusì inferiore à u nostru tassu puliticu. A curva di rendiment hè dunque bassa è piatta. Inoltre, i rendimenti nantu à l'assi più risicati è menu liquidi sò ancu bassi. Per esempiu, i rendimenti nantu à i prestiti ipotecarii è corporativi sò più bassi di prima di a pandemia. Questu cuntribuisce à bassi tassi di prestitu sia per e famiglie sia per l'imprese. A mo valutazione hè chì a tarifa di repo stabilisca una fruntiera per quantu bassa tutti sti tassi ponu calà. A mio parè, hè improbabile chì ulteriori acquisti pudaranu spinghje i tassi à livelli sensibilmente più bassi. Pensu dunque chì una prumessa oghje per i più grandi acquisti di beni ùn renderà micca a politica monetaria più espansiva in u cortu mumentu.

Dopu, pensu chì ùn sia micca sicuru se l'acquisti di beni in autunno 2021 renderanu a politica monetaria più espansiva allora. Quandu u nostru prugramma di compra annunziatu prima scade à a mità di u 2021, a Riksbank possederà una grande parte di i tituli di u guvernu nominali svedesi è hà una grande pruprietà di obbligazioni ipotecarie. A Riksbank serà ancu un attore significativu in i mercati secondarii abbastanza illiquidi per i tituli municipali è corporativi, è ancu in i tituli veri di u guvernu. Dunque, cunsideru prubabile chì a Riksbank puderà tene rendimenti nantu à questi assi à livelli bassi cumprendu solu attivi per cumpensà i rimborsi, o almenu acquistendu novi assi in una misura minore di ciò chì hè avà prupostu in u prugettu di decisione. Ùn escludu micca a pussibilità chì l'acquisti di beni impurtanti ponu esse ghjustificati ma ùn lu vecu micca cum'è un scenariu pr
incipale.

Terzu, pensu chì a cumunicazione riguardu à un prugramma cumpletu d'acquistu finu à a fine di u 2021 pò generà più incertezza chè chiarezza. Hè bè chì e banche centrali sianu trasparenti è dighjà una guida nantu à e so regule pulitiche è i so piani futuri. Ma a Riksbank hè oghji un attore maiò nantu à i mercati di bonu. Oghje, ùn hè micca pussibule di prevede cumu l'acquistu di u prossimu autunnu influenzerà questi mercati. Invece di prumette acquisti di una certa magnitudine, pensu chì a nostra cumunicazione duveria cuncentrassi nantu à ciò chì vulemu uttene. Di cunsiguenza, preferiscu vedeci cumunicà chì, per un bellu pezzu, mantenemu u tassu di repo bassu, assicuremu chì u livellu di i tassi d'interessu resti altrimenti bassu, è assicuremu chì i prestiti continui à funzionà. L'arnesi chì avemu bisognu di aduprà per ghjunghje à questu è e sume pussibuli d'acquistu chì saranu pertinenti ponu esse valutati continuamente. A crescita di l'acquisti di beni pò tene u livellu di i tassi d'interessu se u risicu, a liquidità o a premia à termine cumincianu à cresce. Ma se u livellu di i tassi d'interessu in generale deve esse spintu da u livellu attuale, sarebbe probabilmente megliu taglià invece u tassu di repo.

Quartu, ci sò situazioni in cui pudemu inspirà fiducia dimustrendu una forte iniziativa è preferendu fà troppu piuttostu chè troppu pocu. Era impurtante chì a Riksbank agissi rapidamente è cun forza cù prugrammi di sustegnu maiò à u focu di a pandemia in primavera. A pandemia torna à aggravassi è certi settori sò colpiti assai male, ma l'attori è i mercati chì a Riksbank pò influenzà direttamente ùn sò ancu in una situazione di crisa cusì acuta cum'è in a primavera. I nostri acquisti di beni devenu esse equilibrati sia contr'à l'indesiderabilità di una banca centrale chì domina i mercati è chì affetta eccessivamente i meccanismi di i prezzi – per esempiu generendu primie di risicu anormalmente bassu – è contr'à grandi acquisti chì portanu à un creditu aumentatu è, sopratuttu, à u risicu di tassi d'interessu nantu à u Bilanciu di Riksbank.

In quintu locu, ùn consideru micca chì l'acquistu di bollette di tesoru sia una misura efficace. Ci sò varie ipotesi intornu à cume è perchè funziona un allentamentu quantitativu. A facilitazione agisce presumibilmente per mezu di diversi meccanismi diversi è in modi diversi secondu a situazione economica è e condizioni istituzionali. Ma forse u meccanisimu u più impurtante hè chì e banche centrali, attraversu l'acquisti di l'assi, sò capaci di rimuovere u risicu da i mercati. Stu meccanisimu ùn funziona mancu appena sì a Riksbank acquista tituli di u guvernu cù maturità brevi. Questi tituli sò liquidi è sicuri, è ùn anu micca premia à termine. Frà altri cose, questu pò esse vistu da u modu chì sò dighjà scambiati à tassi inferiori à u tassi di repo di Riksbank. Se a nostra ambizione hè di fà calà i tassi di mercatu à breve termine per l'assi sicuri, questu pò esse uttenutu megliu riducendu u tassi di repo.

Sestu, l'incertezza nantu à l'evoluzione in u cortu mumentu hè alta. A diffusione di l'infezzione hè aumentata assai in l'ultime settimane è sò state introdotte nuove restrizioni. Dunque, cunsideru chì hè pusitivu chì stemu stabilendu un pianu per l'acquistu di l'assi in u primu trimestre di l'annu prossimu chì ferma assai. I difendenu u listessu pianu di compra per u primu trimestre di l'annu prossimu cum'è in a decisione proposta, eccettu i 10 miliardi di SEK destinati à l'acquistu di bollette di tesoru. Tuttavia, e condizioni nantu à i mercati finanziarii ponu cambià rapidamente, in questu casu ponu esse necessarie nuove misure da a Riksbank. A Riksbank deve dunque esse pronta à adattà a pulitica monetaria prima di a prossima riunione ordinaria di politica monetaria. Ma u prugramma allargatu ùn ci face micca megliu equipati per reagisce se e cundizioni cambianu à pocu pressu. Avemu avà pigliatu decisioni nantu à a tarifa di compra per u primu trimestre in u 2021. In cunsequenza, avemu bisognu di piglià una nova decisione di pulitica monetaria per cumprà più in u cortu termini, indipendentemente da se espandemu o micca u prugramma oghje.

Invece di allargà u prugramma, sustengu chì cumunicemu chjaramente chì assicuraremu chì u livellu di i tassi d'interessu fermi bassu per un bellu pezzu. In termini più concreti, questu ci implicerebbe tene à u prugramma annunziatu in precedenza di acquisti di beni per 500 miliardi di SEK finu à a mità di l'annu prossimu è cumunicà a nostra preparazione, ancu in u prossimu mumentu, sia per allargà u prugramma di acquistu, riduce u percentuale di repo o altrimenti reagisce à sviluppi chì altrimenti metterebbenu in periculu l'impattu espansiunariu di a pulitica monetaria