U Great Credit Unwind & Powell’s Hidden Pivot

Scritta da Alasdair Macleod via GoldMoney.com,

Avà tutti sapemu chì u sistema bancariu glubale hè estremamente fragile. Impulsà i fallimenti bancari hè cuntrattu creditu, chì à u turnu conduce i tassi d'interessu più altu. Ancu s'ellu ùn hè micca generalmente apprezzatu, i banche cintrali ùn anu micca riesciutu à suppressione.

Certi banche regiunale anu fiascatu in i Stati Uniti è a corsa nantu à i dipositi di Credit Suisse hà furzatu l'autorità svizzere à furzà una salvezza riluttante da UBS. Indubbiamente, cum'è u grande scontru di creditu ghjucatu, ci saranu più salvate à vene.

In questu, i primi stadi di una crisa bancaria, alcune dumande sò risposti. Pudemu prubabilmente escludiri i bail-ins in favore di i bail outs, è pudemu suppone chì quasi tutti i banche seranu salvati – anu da esse per prevene u contagiosi sistemicu.

In questu articulu, quantificu a pusizione di i banche d'impurtanza sistemica glubale (i G-SIB) è fassi notare chì i banche cintrali chì sò destinati à backstop sò elli stessi falluti – o piuttostu seranu cuntatu currettamente.

Perchè ancu un fallimentu minore in u sistema bancariu puderia minà tuttu u sistema bancariu glubale, u pivot assai annunciatu hè avà quì, ma micca in vista. Perchè i banche cintrali anu persu u cuntrollu di i tassi d'interessu, l'enfasi nantu à a prisirvazione di i mercati finanziarii chì sustene u sistema bancariu s'hè trasfirutu à a suppressione di i rendimenti di i boni. Hè per quessa chì a Fed hà introduttu u so Programma di Finanzamentu à Terminu Bancariu, prubabilmente esse copiatu in altre ghjuridizione.

Hè u pivot oculatu di Powell – a so linea in a sabbia. Ma hè l'ultimu lanciu disperatu di i dadi è dipende interamente da l'inflazione chì hè transitoria è i tassi d'interessu ùn crescenu assai più.

U prezzu di ancu una preservazione riescita di u sistema bancariu hè a distruzzione di valute fiat , perchè u quadru più grande hè sempre di a più grande bolla di creditu in a storia chì si stende.

È questu prucessu hè principiatu solu di pocu tempu …

U grande rilassamentu accelera

Avà chì tutti in finanza sà chì ci hè una crisa bancaria, u cinismu prevale. Quandu un banchieru cintrali o ministru di u tesoru prova di rassicurà u publicu, ùn hè micca cridutu. U risicu per un sistema bancariu glubale estremamente fragile hè chì se l'incredulità in dichjarazioni pubbliche si sparghje da i scettichi finanziarii à u publicu più largu, u sistema hè cundannatu. Tuttu u creditu hè basatu solu nantu à a fiducia è a fiducia.

Hè ancu troppu tempiu per dì chì a fiducia hè stata irrecuperable scuzzulata. Ma u weekend scorsu, UBS era senza vuluntà custrettu da l'autorità svizzere à piglià u Credit Suisse nantu à un scambiu di azzione, chì hà valutatu l'azzioni di l'ultimi à circa 70 centesimi. Chì mette l'azzioni di Credit Suisse in un scontu à u valore contabile di 94%. Certamente, sta figura ùn hè micca affidabile quandu i dipositi sò esce da a porta è u valore tutale di i derivati ​​di u scambiu ùn sò micca contabilizzati. Ma susciteghja una quistione nantu à e valutazioni di tutti l'altri banche europee d'importanza sistemica globale. E perchè piantà quì – i G-SIB si sò tutti pigliati in a lavanderia di l'altri, dunque se unu falla cusì puderia tuttu u restu. Forsi tutti duveranu esse valutati in u listessu modu.

Presumibilmente, in u so gruppu, i banchieri cintrali rapprisintati da e trè scimmie sàvii in l'illustrazione sopra ùn anu mai pensatu chì vene à questu. Dopu tuttu, i so regulatori anu spessu realizatu teste di stress è tutti i banche maiò li passanu di manera rutinaria cù colori volanti. Ma cum'è Kevin Dowd, Prufessore di Finanza è Ecunumia à l'Università di Durham l'hà dettu in 2016 in una di e so parechje critiche critiche di a regulazione bancaria,

"U scopu di u prugramma di teste di stress deve esse di mette in risaltu a vulnerabilità di u nostru sistema bancariu è a necessità di ricustruisce. Invece, hà ottinutu esattamente u cuntrariu, ritrattendu un sistema bancariu debule cum'è forte. Questu hè cum'è avè un sistema di radar di nave chì ùn pò micca detectà un iceberg in vista.

"Cumu u sistema bancariu di l'UE entra in una crisa rinnuvata, u sistema bancariu di u Regnu Unitu ùn hè micca statu adattatu per resiste à a tempesta. Una volta chì u contagiu si sparghje da l'Italia à a Germania è dopu à u Regnu Unitu, averemu una nova crisa bancaria, ma in una scala assai più grande di 2007-08.

"U Bancu d'Inghilterra dorme di novu à u volante, è torneremu à i banchieri assediati chì imploranu salvataggi – è u contribuente serà sguazzatu di novu, ma sta volta più grande".

Sfurtunatamente, hè l'analisi è a cunclusione di u prufissore Dowd chì anu resistutu à a prova di u tempu. È nunda, ripetiri nunda, hè statu fattu per cambià sta situazione. Solu u luni scorsu, u presidente di u BCE hà dimustratu questu puntu, pubblichendu a seguente dichjarazione ufficiale:

"Accogliu l'azzione rapida è e decisioni pigliate da l'autorità svizzere. Sò strumentali per ristabilisce e cundizioni ordinate di u mercatu è per assicurà a stabilità finanziaria. U settore bancariu di a zona di l'euro hè resistente, cù forti pusizioni di capitale è liquidità. In ogni casu, u nostru strumentu di pulitica hè cumplettamente equipatu per furnisce un supportu di liquidità à u sistema finanziariu di a zona di l'euro se necessariu è per priservà a trasmissione liscia di a pulitica monetaria ". (I corsivi sò u mo enfasi) [ii]

U pensamentu di u gruppu nantu à e teste di stress hè basatu annantu à i paràmetri cumunimenti accunsentiti trà i banche cintrali è i regulatori per a custruzzione di mudelli di stress, è u so desideriu di esse vistu cumpiendu e so funzioni invece di l'attualità. Hè cusì, ciò chì avemu vistu in Svizzera chì hà purtatu à u Credit Suisse hè valutatu solu à 6% di u so valore di u libru hè un missaghju impurtante micca solu per a regulazione bancaria europea, ma ancu in altrò.

Qualunque sia e so dichjarazioni mitigate, i pensatori di u gruppu di u bancu cintrali devenu avà esse assai preoccupati. Ma parenu mancanu di coordinazione. U Bancu Naziunale Svizzeru hà decisu chì, cum'è parte di u so salvamentu di Credit Suisse, hà da scaccià i detentori di obbligazioni di più altu ranking, annunziendu Sf17bn. Chì l'azionisti anu da ottene qualcosa mentre i creditori anziani ùn ricevenu nunda hè una parodia di a lege di a cumpagnia. Dopu à a reazione di u mercatu, hè stata denunziata rapidamente da i regulatori in Europa è in Londra, solu ghjorni dopu chì u presidente di u BCE hà publicatu a dichjarazione formale sopra, esaltendu l'autorità svizzere per e so azzioni.

E cunsequenze di l'annullamentu di i creditori anziani da u Bancu Naziunale Svizzeru sò prubabilmente micca solu di impone perdite à altre banche chì si trovanu in un statu fragile è chì ponu micca permette à u so debitu senior per esse traduce in questu modu, ma per fà u futuru finanziamentu di ligami di i banche. più difficiule. Inoltre, e banche, e cumpagnie d'assicuranza è i fondi di pensione rivaluteranu a so esposizione à u risicu per tutte e obbligazioni denominate in franchi svizzeri, ancu à u puntu di impattu UBS, u salvatore di Credit Suisse.

A disputa legale è i downgrades di qualificazione prubabilmente cumincianu quì, è nimu ùn ne esce senza danni à a so reputazione. È cum'è digià nutatu sopra, u creditu dipende interamente da a fiducia. Si pò solu suppone chì questu permetterà à i banche cintrali è i so regulatori di abbandunà tuttu u cuncettu di bail-in in i so tentativi di assicurà a sopravvivenza di i so sistemi bancari cummerciale. Forsi i svizzeri duveranu retrocede nantu à a so decisione di salvà un mischinu Sf17bn. Pudemu capisce è accettà chì e banche svizzere si mette in prublemi. Ma a gestione goffa di l'autorità svizzere di a crisa di Credit Suisse rischia a so reputazione naziunale per a prubità è a stabilità finanziaria.

U prublema più largu hè chì a fiducia in a banca hè cuminciata à esse publicamente minata. Ùn hè micca solu una questione di identificà i ligami più debuli, ma hè diventatu un prublema sistemicu di e proporzioni più largu. L'illusione di u cuntrollu di i banche cintrali hè struitu da u grande scontru di creditu. In cunseguenza, a priorità di a pulitica passa da u mandatu di l'inflazione à a sopravvivenza pura. È cum'è avemu vistu illustratu da l'autorità svizzere, u scopu di l'errore hè chasmic.

U mess G-SIB

A legislazione di bail-in ùn era micca l'unica risposta G-20 à a crisa di Lehman. A terza iterazione di u Cumitatu di Basilea di i so regulamenti, ancu micca implementatu cumplettamente, hè stata a cuntribuzione di u Bank for International Settlement à a riforma bancaria post-Lehman. Hè stata creata a designazione di una nova categuria di banca, u bancu d'impurtanza sistemica globale, o G-SIB. I G-SIB sò tenuti à avè buffers di capitale supplementari per affruntà i risichi sistemichi chì sò esposti da e contraparti internaziunali, relative à i banche regiunale domestiche.

Eccu alcuni fatti pertinenti. À i tassi di scambiu attuali, l'attivu tutale di u bilanciu G-SIB hè registratu à $ 63,978 miliardi. Ma questu hè sustinutu da solu $ 4,444 miliardi di patrimoniu di bilanciu, dendu un rapportu di l'assi à l'equità di 14,4 volte. Ma questu ùn hè micca spargugliatu uniformemente, cù i sette G-SIB di l'Eurozona in media 19,7 volte, è i trè G-SIB di u Giappone à 23 volte. À l'estremità più bassa di a scala, l'ottu G-SIB di i Stati Uniti media 11,4 volte è i quattru banche di a Cina 12,0 volte. Tutti questi rapporti si traducenu in una leva inaccettabile quandu u creditu si stende è i tassi d'interessu aumentanu, minacciandu di innescà livelli rapidamente crescente di prestiti non-performanti.

Questu hè almenu parzialmente ricunnisciutu in i mercati di borsa, induve l'azzioni di G-SIB sò generalmente à sconti significativi à u valore di u libru. Solu quattru da i vinti nove G-SIB listati anu un rapportu di prezzu à libru più grande di unu. Basatu nantu à i prezzi di l'azzioni di u luni scorsu, u prezzu mediu di riservà per i G-SIB di l'Eurozona hè un scontu di 56%, per u Giappone di 47%, per a Cina di 54%, è per i Stati Uniti hè solu 7% rinforzatu da JPMorgan Chase è Morgan Stanley. essendu l'unicu dui banche di i Stati Uniti chì cumercianu à una prima ragionevule à u valore di u libru. Ci hè una varianza considerableu in queste figuri, ma u messagiu da i mercati hè chjaru: ciò chì i regulatori è i banche cintrali dicenu è malgradu i so buffers di capitale extra, i G-SIB sò sempre un investimentu risicatu.

Queste statistiche ùn dicenu micca tutta a storia. Cum'è avemu vistu cù u fallimentu di Silicon Valley Bank, stava utilizendu metudi di cuntabilità largamente aduttati per ammuccià e perdite nantu à i so investimenti in bonu. À u 31 di dicembre di u 2022, SVB hà avutu circa $ 120 miliardi in investimenti, principarmenti bonds d'alta qualità, cum'è i Treasuries di i Stati Uniti è u debitu di l'agenzia. Sicondu u so 10-K presentatu in February. u bancu avia solu $ 74 miliardi di prestiti à i prestiti. Dunque, i so investimenti eranu significativamente più grande di i so prestiti. Di i $ 120 miliardi in investimenti, $ 91 miliardi sò stati classificati cum'è investimenti "tenuti finu à a maturità" è ùn sò micca stati rappurtati à u valore ghjustu in ogni periodu di rapportu. Invece, sò stati rappurtati à u costu amortizatu, nettu di qualsiasi riserve per perdite di creditu in cunfurmità cù a cunvenzione di cuntabilità.

SVB hà acquistatu inizialmente i so bonds quandu a curva di rendimentu era pusitiva. Vale à dì, u costu di u finanziamentu à cortu termine era menu di u rendimentu nantu à e maturità più longu chì SVB hà compru. Ma quandu a Fed hà aumentatu a so tarifa di u fondu da u ligame cero, a curva di rendimentu hà tornatu assai negativu cù duie cunsiquenzi per SVB. Prima, i so costi di finanziamentu à cortu termine cuminciaru à cresce, è in segundu u valore di u capitale di i ligami hà cuminciatu à falà. U capitale di i so azionisti nantu à u bilanciu hè statu prestu sguassatu, è i tentativi tardivi di rectificà a situazione trasmettenu solu i prublemi di SVB, purtendu à a so morte.

Hè un prublema chì ùn hè micca limitatu à SVB. Ci saranu altre banche regiunale in i Stati Uniti è in altrò chì sò cascate in a listessa trappula. È ùn serà micca un prublema ristrettu à i banche regiunale. Si pò speculà chì l'incentive per cumprà obbligazioni di maturità più longa di quelli chì i banche detennu normalment in i so bilanci era più forte in ghjuridizione chì imponenu tassi d'interessu negativi. Un bancu di l'Eurozona o di u Giappone hà avutu un costu cero o ancu ligeramente negativu di finanziamentu à cortu termine in i so mercati di soldi rispettivi, incuraghjendu à cumprà bonds di u guvernu più longu. È cum'è SVB, seranu stati sbulicati da i tassi di cortu termine in forte crescita.

Questu ci porta à speculate quantu di perdite simili pò esse oculate in tuttu u sistema G-SIB. Cum'è SVB, sò stati abbastanza per sguassà u capitale di l'azionisti nozionali di tutti i G-SIB, chì sapemu chì sò $ 4,444 trilioni ?

Ma stu prublema ùn hè ancu a mamma di tutti l'elefanti in a stanza – quellu premiu va à i derivati. A participazione di i G-SIB in futures regulate è derivati ​​over-the-counter hè valutata nantu à i so bilanci à i valori netti di u mercatu, chì sò frazioni assai chjuche di i so valori nominali. Tuttavia, i futuri regulati sò impegni di creditu per l'ammonti sanu, è deve esse valutati cum'è tali. L'opzioni chì sò stati venduti sò impegni simili per i so quantità esercitabili, anche se l'opzioni acquistate ùn sò micca. L'ammonti di interessi aperti implicati à a fine di u 2022 sò valutati da u Bancu per i Pagamenti Internaziunali à $ 36,630 miliardi per tutti i futuri regulati, è un altru $ 43,182 miliardi in opzioni. Quessi sò solu una parte di l'interessu apertu, a maiuranza di quale hè l'esposizione bancaria cum'è creatori di mercatu, cummircianti è banche chì agiscenu cum'è principali per i so clienti.

In i derivati ​​OTC, i cuntratti di scambii straneri è di commodità sò passivi per i so quantità sanu, mentre chì i swaps di creditu ùn sò micca. À a fine di ghjugnu 2022, i cuntratti di cambiu ammontavanu à $ 109,587 miliardi cù un altru $ 12,951 miliardi in opzioni. I cuntratti di materie prime aghjunghjenu un altru $ 2,341 miliardi. [iii] Pudemu escludiri a grande categuria di credit default swaps, perchè i so valori grossi sò puramente nozionali. Queste esposizioni rapprisentanu solu una parte di l'impegni di creditu, l'altru esse distribuitu trà istituzioni finanziarii non bancarie, hedgers, speculatori è altri banche. Da a perspettiva di u bilanciu cullettivu di i G-SIB, tutti duveranu esse inclusi à u valore pienu.

Dicembre scorsu, Claudio Borio, Capu di u Dipartimentu Monetariu è Economicu di u BIS hà ancu scrittu un documentu nantu à questu tema. Borio hà dichjaratu chì "I pusizioni di scambii di u scambiu indicanu più di $ 80 trilioni di u debitu nascostu di dollari americani [parte di i $ 109,587 trilioni sopra], riportatu fora di bilanciu". È "U voluminu di u turnover di u cambiu di ogni ghjornu sottumessu à u risicu di liquidazione resta stubbornly altu malgradu i miccanismi per mitigà tali risichi". In effetti, Borio hà cunfirmatu chì per una vera apprezzazione di u risicu bancariu glubale, i valori OTC grossi per i cuntratti di cambiu stranieri duveranu esse registrati in i dui lati di i bilanci bancari, è micca solu cum'è valori netti di u cuntrattu di u mercatu.

Trà i derivati ​​regulati è micca regulati, guardemu dunque u barile di un altru $ 210 trilioni di passività di bilanciu, da aghjunghje à i $ 64 trilioni di bilanci totali G-SIB registrati ufficialmente, tutti sustinuti da solu $ 4,444 trilioni di fondi di l'azionisti. È mentre chì i G-SIB di i Stati Uniti parenu esse menu leveraged cà i so numeri opposti in l'Eurozona è in u Giappone, deve esse nutatu chì, cum'è Borio indica, a maiò parte di l'esposizione OTC hè in cuntratti denominati in dollari, per i quali u G-SIB di i Stati Uniti. I SIB sò i contraparti.

Sì solu un G-SIB falla, i so risichi di contrapartita puderanu facilmente minà tutti l'altri. Cum'è Borio hà dettu, u risicu di settlement resta obstinamente altu. Spiega perchè a Fed era pronta à vene cusì rapidamente cù linee di scambiu per u Bancu Naziunale Svizzeru per aiutà in u so tentativu di sustene u Credit Suisse. È ci permette di piglià una cunclusione più: l'espansione di creditu à u nivellu di u bancu cintrali per assicurà a sopravvivenza di u sistema finanziariu glubale metterà a più grande carica nantu à u dollaru, essendu a munita in a quale a maiò parte di sti obligazioni derivate sò risolte.

I banche cintrali ponu veramente trattà una crisa di creditu?

Dopu avè investitu in u guvernu è in altri bonds in u cima di u mercatu – una cima creata da elli per esse assai più altu ch'elli avissiru esse stati altrimenti – i banche cintrali sò avà dimustrabile in fallimentu, salvu ch'elli si ricapitalizzianu. Per tutti, eccettu u BCE, hè teoricamente faciule da fà, ma hè megliu fattu prima chì i banche cummerciale necessanu u so sustegnu.

A manera più simplice di ricapitalizà un bancu cintrali hè di espansione u so attivu di bilanciu in favore di l'equità invece di altri passivi. Ritardà l'indirizzu di i stessi prublemi affrontati da Silicon Valley Bank nantu à a basa chì ùn anu micca bisognu ùn serve micca bè i banche cintrali. I perditi ponu esse assuciati chì cuntinueghjanu à accumulà cum'è u creditu di u bancu cummerciale cuntinueghja à cuntrate, perchè hè a cuntrazione di creditu chì aumenta u veru livellu di i tassi d'interessu. Dighjà, u Bancu di u Giappone hà accumulatu l'attivu finanziariu à i rendimenti negativi, perchè ancu cù una piccula crescita di i rendimenti, e so perdite da l'annu passatu sò più di quattru mila volte u so capitale di bilanciu di solu 100 milioni di yen. Prima o dopu, a so credibilità hè ligata à esse interrugata s'ellu ùn riesce à trattà stu prublema.

Ma di tutti i banche cintrali, u BCE hè probabilmente u più difficiuli di recapitalizà. L'azzionisti di u BCE ùn sò micca un statu unicu, ma i banche cintrali naziunali di i vinti nazioni membri (cumpresa a Croazia chì hà unitu à u sistema di l'euro in ghjennaghju). Sfurtunatamente, cù poche eccezzioni, i BCN in u sistema di l'euro sò ancu tutti bisognu di ricapitalizazione.

Imagine l'ostaculi legislativi. A Bundesbank, diciamu, presenta un casu à u Bundestag per appruvà una legislazione abilitante chì li permette di ricapitalizà sè stessu è di sottoscrive più capitali in u BCE nantu à a basa di a so parte di u capitale di u BCE – a chjave di capitale – per ristabilisce solvenza ancu. Si pò imaginà i ministri di e finanze cunvinti chì ùn ci hè micca una alternativa à a pruposta, ma tandu serà nutatu da i pulitici pedestrian chì u Bundesbank hè duvutu più di 1,1 trilioni d'euros à traversu u sistema TARGET2. Sicuramente, serà quasi certamente argumintatu, se sti passivi eranu pagati à a Bundesbank, ùn ci saria micca bisognu di ricapitalizà.

Se solu era cusì simplice. Ma chjaramente, ùn hè micca in l'interessu di u Bundesbank à participà i pulitici in l'affari monetari. U dibattitu publicu risicherebbe di sbulicà fora di cuntrollu, cù cunsequenze possibbilmente fatali per tuttu u sistema di l'euro. Saria una fila à u peghju tempu pussibule. È cù vinti azionisti di NCB affruntendu ostaculi simili, i so cuntributi à u rifinanziamentu di u BCE necessitanu un accunsentu unanimu per abbonamenti proporzionali in cunfurmità cù e so chjave di capitale.

In più di a cunfusione annantu à i bail-in è i bail outs chì pudemu avà sperà chì sia stata risolta, resta sempre un enormu segnu d'interrogazione nantu à se i banche cintrali anu i mezzi per scaricate u pesu potenzalmentu enormu di l'impegni di salvamentu. In ogni casu, avarà bisognu di quantità massive di creditu bancariu cintrali supplementu in tutte e valute pertinenti per sustene u sistema. A distruzzione di i bilanci à u nivellu di u bancu cintrali è cummerciale rinforza u puntu, chì i banche cintrali sò prubabilmente alluntanassi a so attenzione da i tassi d'interessu à cortu termine chì anu persu u cuntrollu à i rendimenti di i boni chì ponu sempre influenzà. Diverse versioni di u Programma di Finanzamentu di u Terminu di u Bancu di a Fed (più nantu à quale seguita) sò prubabilmente ideate. Hè diventatu un pivot oculatu.

U pivot oculatu

In una crisa bancaria classica, i bilanci bancari diventanu overextended è i banchieri diventanu prudenti in i so prestiti, restringenu l'espansione di u creditu. A carenza di creditu porta à i tassi d'interessu più altu per i pochi prestiti ritenuti meritevoli di creditu è ​​capaci di pagà. I pruduttori è i cunsumatori sò affettati. A carenza di creditu è ​​i costi di prestitu più elevati risultanu in u fallimentu di l'imprese, è seguita una calata di l'attività ecunomica. Questu porta à u turnu à u prublema identificatu da Irving Fisher, chì hà qualificatu cum'è a so teoria di deflazione di u debitu. [iv] Sicondu Fisher, quandu u ciculu di u prestitu bancariu scende è i tassi d'interessu più alti è i valori di collaterali in caduta seguitanu, forza à i banche à chjamà prestiti, liquidendu a garanzia è riducendu i valori colaterali. A natura autoalimentata di stu fenomenu approfondisce u slump è porta à fallimenti bancari.

U documentu di Fisher hè statu publicatu dopu à un numeru record di fallimenti bancari in America trà 1930-1933. È deve ancu esse nutatu chì hà infurmatu ogni ecunumista statale dapoi. U timore di un slump aggravatu da a liquidazione collaterale hè in u spinu di a mente di tutti l'economisti mainstream. Ma finu à avà, ùn ci hè statu assai evidenza di carenza di creditu minendu l'ecunumia non finanziaria. Presumibilmente, i cali di l'espansione di u creditu riflessu in l'ampii statistiche di l'offerta di soldi anu riflessu i banche chì si ritiravanu da l'attività finanziaria, cusì u successu à l'attività non finanziaria hè ancu da vene. Ma u prublema di a caduta di i valori collaterali identificati da Fisher hà resuscitatu in i prublemi creati da i pulitici stessi, perchè l'aumentu bruscu di i tassi d'interessu hà avutu u listessu effettu.

Hè per quessa chì avà assistemu à i banche cintrali pivotendu da u cuntrollu di l'inflazione à a preservazione di u sistema bancariu cummerciale glubale. U periculu di fallimentu sistemicu hè più cunnessu in l'ADN di i banchieri cintrali cà quellu di l'inflazione. È francamente, anu dimustratu abbastanza ignorante nantu à a gestione di i tassi d'interessu in ogni modu. Sò disposti à fà "tuttu ciò chì ci vole" per priservà i valori di u mercatu finanziariu è u statu quo. Ma e cose sò passate da u famosu aforismu di Mario Draghi. Ùn hè più solu una minaccia di sguillà di dita, tuttu ciò chì ci vole hè prubabilmente finisce per minà u putere di compra di e valute. Tuttu ciò chì ci vole hè avà un impegnu apertu à tuttu ciò chì costa.

Ùn ci pò esse dubbitu chì u pivotamentu da u timore di l'inflazione à u timore di una crisa bancaria minà e valute. Ma i banchieri cintrali parenu truvà difficiuli di cuncede publicamente. A suluzione di a Fed hè di offre à piglià in tutti i Treasuries di i Stati Uniti, u debitu di l'agenzia, i tituli sustinuti da ipoteche, è "altri assi qualificati cum'è garanzii" à parità senza haircut contr'à liquidità di cassa per un annu. Inoltre, cù i stranieri chì ùn sò più cumpratori neti di Treasuries, ci hè un prublema di finanziamentu da affruntà.

A Fed hà dichjaratu chì u so novu prugramma di finanzamentu à termine bancariu (BTFP)

"… metterà a disposizione un finanziamentu supplementu à l'istituzioni depositarie eligibili per aiutà à assicurà chì e banche anu a capacità di risponde à i bisogni di tutti i so depositanti. Questa azione hà da rinfurzà a capacità di u sistema bancariu per salvaguardà i dipositi è assicurà a prestazione cuntinua di soldi è creditu à l'ecunumia. A Riserva Federale hè pronta à affruntà ogni pressione di liquidità chì pò esse.

Hè una pulitica chì puderia esse scrittu da u fantasma di Irving Fisher. U termu di un annu di a facilità mostra chì a Fed cunsidereghja questu cum'è un prublema tempurale per esse invertitu quandu a situazione migliurà, è l'inflazione torna versu u so scopu di dui per centu. Iè, tutte e previsioni sò sempre per l'inflazione per esse transitoria – solu chì dura solu un pocu più di quantu pensatu inizialmente.

U BTFP hè QE cù un altru nome, injecting creditu in i banche – ammessi in a dichjarazione di a Fed sopra. Ma avemu vistu chì i pochi tentativi di a Fed per riversà u QE anu sempre minacciatu a bolla di creditu. Appena i banchieri capiscenu chì, per via di a storia di u strettu quantitatiu, chì hè ciò chì a fine di a facilità hà da esse, i termini di prestitu pò esse cunsideratu da elli cum'è perpetu. Qualchese bond in un scontu pò esse garantitu cù a Fed à u valore di redenzione finale, anche u so valore di u mercatu attuale à un scontu. Dighjà, questu hà guidatu u rendimentu di u Treasury di i Stati Uniti di 10 anni sottu à e so medie di muvimenti maiò, chì indicanu più cadute in u rendiment sò da vene.

Claramente, questa hè una facilità chì hè prubabile di guidà à una espansione massiva è supplementaria di u bilanciu di a Fed. Ma mettendu un prestitu d'un annu nantu à sta facilità, a Fed si senterà ghjustificata à disregardà a perdita automatica chì a facilità BTFP crea nantu à a basa chì i bonds cumprati seranu solu vultati à i venditori chì rimborsanu i soldi prestitu. Serà trattatu cum'è un accordu di ricuperazione à longu andà.

Mentri sapemu chì realisticamente stu repo serà perpetuu, e compra in u mercatu da i banche per prufittà di a facilità BTFP permette à a Fed di riduce e so perdite nantu à i so boni esistenti cum'è i so rendimenti cadenu più. È impurtante, u deficit di u guvernu continuerà à esse finanziatu.

A crisa bancaria esiste ancu in altre ghjuridizione, per quessa, hè prubabile chì l'altri banche cintrali maiò introduceranu e so versioni di u BTFP di a Fed. Tuttu ciò chì hè necessariu hè una dosa malsana di pensamentu di gruppu chì u mostru di l'inflazione si ritirerà in a so caverna, è chì dunque a prospettiva per i rendimenti di i boni hè per elli à cascà. Impulsà sta speranza hè u benefiziu per i bilanci di u bancu cintrali, chì, se i so assi sò stati valutati bè, i mette tutti in fondu à l'equità negativa. [vi]

Se funziona, a pressione diminuirà nantu à i banche cù i bonds mostrati cum'è tenuti finu à a maturità è a situazione puderia diventà gestibile. Ma ci hè sempre u prublema cuntinuu di a cuntrazione di creditu, chì ùn hè micca andatu. Puderà a Fed supprime i rendimenti di u bonu quandu u costu reale di u prestitu, chì hè guidatu da a cuntrazione di creditu, cuntinueghja à cresce? U BTFP di a Fed pare u so ghjocu finali.

U rifugiu da sta crisa di creditu hè solu soldi reale – oru.

Questu articulu prova di spiegà u veru statu di creditu globale. Tuttu pareva bè, finu à chì a Fed hà capitu chì perde u cuntrollu di i tassi d'interessu è hà avutu à elevà da u zero bound. Questu hè statu seguitu da altri banche cintrali, cù a sola eccezzioni di u Bancu di u Giappone. In cunseguenza, a bolla di creditu glubale chì avia gonfiatu i valori di l'assi finanziarii in l'ultimi quarant'anni, hè avà scoppiata.

Qualchidunu chì analizeghja senza passione e cundizioni di creditu deve vene à sta cunclusione. Inoltre, luntanu da esse un scossa inaspettata, vedemu solu l'iniziu di un grande rilassamentu – un grande rilassamentu chì cuntinuerà à impone tensioni crescente à u sistema bancariu glubale. Ancu à u primu ostaculu, hè diventatu chjaru chì i principali banche cintrali di u mondu in u so sistema di creditu basatu in dollari farà tuttu ciò chì ponu per priservà. Questu hè cum'è previstu, ma e cunsequenze sò chì a credibilità di u dollaru cum'è creditu cuntinueghja à esse minata cum'è u salvamentu dopu a salvezza.

Prima era una crisa bancaria, è questu hè solu u principiu. Avà a Fed agisce per salvà i valori di l'attivu finanziariu, prubabilmente seguitu da l'altri membri di a cabala banca cintrali. Allora serà l'ecunumia non-finanziaria, cum'è i malinvestimenti è i cunsumatori over-extended sò esposti, chì portanu à più cancelli bancari. È infine, seranu i guverni stessi, affruntati à l'aumentu di i costi di l'assistenza è à u colapsamentu di i rivenuti fiscali, aggravati da i stranieri chì ùn anu più cumprà Treasuries. Ci hè solu un risultatu prubabile: essendu solu creditu, e monete naziunali eventualmente perderanu a so credibilità.

A radica di i disgrazii di a valutazione di creditu hè chì una forma di creditu, essendu chì in e mani di i creditors di u bancu cummerciale, dipende per u so valore nantu à una altra forma di creditu, essendu manifestu in i banchieri. Ma senza sapè à a maiò parte di a ghjente, una nota bancaria ùn hè micca soldi: hè una passività di creditu di un bancu cintrali. Una forma incorporea di ricchezza hè totalmente dipendente da un altru. Ma cum'è avemu vistu, a putenza di u sistema di creditu ùn hè micca limitatu à uni pochi di pomi malati in u sistema bancariu. U cuntenutu sanu sanu di a cesta di creditu sò rotti, da u cima à u fondu.

Per l'individui, ci hè solu una scappata da a distruzzione inevitabbile di u valore di creditu. È questu hè di esce da u sistema di creditu colapsatu in tuttu. U colapsu pò esse lentu oghje, ma in un stadiu indefinitu in u futuru, diventerà subitu. Ùn serà micca solu i scettichi è i cynics chì trovanu difetti in u sistema, ma u publicu generale perderà a fede in e so valute. E quand'elli facenu, u puntu di micca ritornu hè statu passatu.

U corpu, in uppusizione à a forma incorporea di creditu hè l'oru. Hè creditu senza alcuna contrapartita. Hè creditu solu in u sensu chì hè u pruduttu micca spentu di u travagliu è u prufittu. Sta distinzione ci permette di definisce l'oru cum'è u solu mediu stabile di scambiu, o veru soldi. L'oru hè statu soldi da a fine di u barattu. In u sistema monetariu d'oghje, hè statu soldi legale da quandu a munita rumana hè ghjunta in esistenza, chì sicondu u ghjuridicu rumanu Gaius era à l'epica di u Duodecim Tabularum , e Dodici Tavule ratificate da l'Assemblea Centuriata in u 449 aC. U creditu vene è va, ma l'oru hè quì per sempre.