U Grande Cummerciu piattu Sottu A Superficie

$ 500,000,000.

Mezza miliarda di dollari.

Attualmente, questu hè quantu di l'indice $ SPX deve esse acquistatu o vendutu per ogni 1% di muvimentu in suttu o in sù, rispettivamente.

Questi flussi sò u risultatu di un cummerciu di opzioni sustanziali chì ferma scunnisciutu per a maiò parte di i participanti à u mercatu.

Venneri, avemu messu in risaltu un pocu di l'impattu di sta barriera "nascosta".

L'ex Goldman Sachs quant Sergie Pefiliev (@Perfiliev) hà riunitu questu primu primu (via Twitter) nantu à ciò chì si passa veramente …

C'era una volta, ci era una certa banca chì fermerà senza nome.

Questa banca hà una unità di Gestione Asset.

Un ghjornu, anu imbarcatu in una missione nobile per aiutà l'investitori chì puderianu esse preoccupati per una currezzione di u mercatu.

Siccomu parechji investitori sò, paria chì pudessinu offre un pruduttu attraente.

È cusì, anu lanciatu un fondu.

U fondu furnisce una esposizione assai necessaria à l'indice S&P 500 è uni pochi d'altri azzioni statunitensi à grande tappu.

Ma ci hè un toccu.

(Vogliu dì, per una tassa di gestione 60 bps – ci deve esse f * cking a twist!)

U fondu cerca ancu di copre a so esposizione è di assicurà a sicurezza di l'investitori in casu di crash di u mercatu.

È vistu chì nimu ùn sà quandu u mercatu hà da falà (cumpresu i gurus di a borsa "4.999 $ per corsu"), a banca hà decisu di copre sistematicamente u so portafogliu.

Allora cumu si ponu copre?

U modu più chjaru hè di cumprà una opzione put.

E dopu un altru, quandu u primu scade.

Ma questu hè veramente caru!

Soprattuttu quandu a strategia tipica sistematica long put (alias "long-vol") pare cusì:

Innò bueno …

Ci hè un modu per fà u più prezzu?

Beh, una opzione put paga finu à zero …

Forse l'investitori ùn anu micca bisognu di QUANT'UNA prutezzione, nò?

Capemu!

A strategia pò esse trasformata in un put diffusione vendendu un'altra opzione put cun un greva più bassu.

Pò ancu offre una prutezzione sufficiente ma serà più prezzu chè un postu autonomu – soprattuttu se a inclinazione hè ripida, cum'è oghje.

Cusì u fondu hè andatu cun una diffusione put.

Ma dopu qualchissia in a sede di u fondu hà dettu:

"Aspetta! Avemu sempre bisognu di pagà per questa diffusione !? Chì ghjè sta scimità !?

È se – è ascoltami – è se l'avessimu fattu cumpletamente libaru? Custu zero!

À l'investitori li piacerebbe assai! "

È hè ciò chì anu fattu.

Un modu per rende liberu hè di vende più opzioni contru.

E postu chì anu dighjà vendutu un put contru à u so put longu, l'altra soluzione putenziale era di vende una chjamata.

A greva di chjama hè tandu scelta per fà a struttura sana à u costu zero – vale à dì u premiu ricevutu da una breve chjama hè u listessu cum'è u premiu pagatu per un spread put.

A struttura generale hè cunnisciuta cum'è "gabbianu" in u mondu di i derivati ​​FX per via di a so sumiglia cù l'acellu.

Insemi cù una pusizione in l'indice sottostante, questu pò ancu esse chjamatu collu spargugliu messu (chì pare ancu un gabbianu )

In u nostru casu particulare, a strategia d'opzioni costa zero per entre è dà una illusione d'assicuranza gratuita.

L'assicurazione gratuita hè pagata da a breve chjamata, chì limita interamente a rialzazione di u fondu.

Se (quandu?) L'azzioni crescenu, e perdite nantu à a chjamata compenseranu i guadagni nantu à a pusizione di l'equità, è l'investitori mancheranu u carrughju senza fine di stimulu ecunomicu di a Fed, QE è novi ATH.

Avà, perchè duvemu avè cura di qualcosa di questu?

Perchè a taglia conta! (Almenu, in stu casu particulare)

A strategia hè scambiata in un volume significativu, è chì hà implicazioni per u mercatu più largu.

U fondu scambia sta strategia ogni trè mesi, aduprendu opzioni trimestrali $ SPX (vale à dì quelle chì scadenu l'ultimu ghjornu di ogni trimestre).

Ieri era a fine di Q3.

A strategia Q3 di u fondu hè scaduta è hè stata trasferita à Q4.

Se ieri avemu guardatu a catena di opzioni per a scadenza di u 30 di settembre 2021, vedemu i dati seguenti per sti grevi – 3.425 put, 4.065 put è 4.430 call:

Nutate bè chì l'Open Interest (OI) hè un cuntrattu massivu di ~ 45.000!

Hè più altu ch'è a seconda opzione a più pupulare – una greva 4.000 fatta cù ~ 30.000 cuntratti pendenti! (amemu i numeri tondi, nò? :))

Cum'ellu scadia venneri, tuttu u #FinTwit hà aspettatu cun pazienza chì u fondu trascinassi a strategia finu à Dicembre 2021.

È ùn anu micca decepitu!

Tuttu #FitTwit chì aspetta u cummerciu JPM oghje, cum'è: pic.twitter.com/lSYEHJY1OX

– Sergei Perfiliev (@perfiliev) 30 di settembre, 2021

A strategia hè stata eventualmente rutulata à 3440/4080/4450 greve, cù u listessu OI di ~ 45.000 cuntratti.

Questu pò esse vistu in a catena di opzioni 31 Dicembre 2021:

Allora u fondu hè avà pusatu nantu à sta strategia …

… chì significa chì i venditori di opzioni è i pruduttori di u mercatu sò seduti nantu à questu:

È, à u cuntrariu di u fondu, i cummercianti ùn volenu micca stu risicu – anu da delta copre lu.

À l'iniziu, a strategia delta era intornu à 0,55 – negativa per u fondu è positiva per i pruduttori di u mercatu.

Ciò significa chì i rivenditori anu da VENDE circa 0,55 $ di valore di $ SPX delta contr'à stu cummerciu

Quantu hè esattamente què?

Hè una bella questione – vi ringraziu per avè dumandatu!

A dimensione di u cuntrattu d'opzioni hè di $ 100 per puntu SPX.

Cusì l'esposizione per una unità di strategia hè:

0,55 * 4307 (ieri ghjorni $ SPX chjude) * $ 100 = $ 236,885

È datu chì ci sò circa. 45.000 cuntratti in traccia, avemu:

236.885 $ * 45.000 = 10,6 miliardi di dollari.

Dunque, i pruduttori di u mercatu anu bisognu di VENDE guasi 11 miliardi di valuri di $ SPX per copre u so delta resultante da stu cummerciu d'opzioni.

Micca banale!

È u fondu a sà!

Capiscenu l'impattu potenziale di u mercatu da sta transazzione unica.

Hè per quessa venneri, ùn anu micca solu apertu a strategia Dec21 diretta, ma anu scambiatu una chjamata ITM cun ella!

Per alleviare u dolore, per cusì dì …

Di novu, se simu andati in daretu ieri è guardemu à a scadenza di u 30 di settembre, ci hè stata una chjama cù un OI di 25.809 – à 4150 greva.

Questa era una chjamata ITM di 1 ghjornu chì hè stata cumprata per apre, cù u restu di a strategia Dec21.

Una chjamata ITM à breve termine hà un delta di quasi 1.

Cù circa a mità di a dimensione, questu cumpensà cumpletamente a strategia delta:

1 * 4307 * 100 $ * 25.809 = 11 miliardi $

Questa chjamata ITM extra significava chì u cummerciu di u fondu era neutru in delta è hà aiutatu à alleviare l'impattu immediata di u mercatu.

I dealers ùn anu micca bisognu di vende istantaneamente $ SPX per delta copre a strategia è sò stati cuparti per un ghjornu.

Benintesa, quandu hè scadutu ieri, i concessionarii anu avutu à truvà un altru hedge delta è eventualmente cortu u $ SPX.

Curiosamente, u mercatu hà chjusu -1,19% ieri, è i futuri di $ SPX eranu un pocu sottu à u clima ancu sta mattina.

Cù tuttu ciò chì accade in u mondu avà, questu puderia esse una cuincidenza, ma una pruvista in più di 10 miliardi di $ SPX ùn hà sicuramente micca aiutatu u casu di u toru ieri.

Avà, stu cummerciu di 45.000 cuntratti hè sempre pusatu quì per tutti di vede.

Chì significa per l'investitori in avanti?

Ebbè, questu hè u bit più interessante!

Per i venditori d'opzioni, questu hè un cummerciu di delta pusitivu chì deve esse continuamente delta coperto da avà finu à chì scade a notte di Capu d'annu

Vista a dimensione di u cummerciu, questi flussi di copertura delta ponu avè un impattu significativu nantu à u mercatu.

A mo app di broker di fiducia mi dice oghje chì a strategia delta hè avà passata à -0.60, cume a folla BTD hà spintu u $ SPX più altu oghje.

A listessa app mostra chì per +/- 1% si move in $ SPX, u delta si move +/- 0,03 punti.

Chì significa questu in termini di flussi di copertura di i dealer?

Per esempiu, se $ SPX aumenta + 1%, u delta di u fondu nantu à questu cumerciu passerà da -0,60 à -0,63, è i concessionarii anu bisognu di vende quellu 0,03 extra di $ SPX delta per rimanere delta neutru.

In termini di dollari, significa chì anu bisognu di vende:

0.03 * 4.340 (~ postu attuale) * $ 100 * 45.000 = $ 585.900.000 di $ SPX per un muvimentu di 1%.

Altrettantu, duveranu cumprà a listessa quantità in casu chì $ SPX cadi di 1%.

Benintesa, delta ùn hè micca staticu è questi quantità di copertura cambieranu mentre l'indice si muove intornu è u tempu passa.

Questu hè un esempiu di rivenditore pusitivu Gamma – vendenu quandu l'indice cresce è cumpranu quandu casca

Dunque, per i prossimi trè mesi, a chjamata di greva 4.450 pò agisce cum'è un magnetu per u mercatu

A menu chì, naturalmente, forze più putenti spingenu l'indice fora di a sfera di influenza Gamma di sta chjamata.

S'ellu accade, mette grevi di 3440/4080 puderebbenu ripiglià è avè a so parolla in quantu à a direzzione di u mercatu.

Ma hè una storia per un altru filu!

Per saperne di più infurmazioni nantu à u fondu discuttu in questu thread, fate un ochju à: am.jpmorgan.com/us/en/asset-ma…

È assicuratevi di seguità Cem @jam_croissant per più aggiornamenti nantu à stu cummerciu

TL; DR:

1. JHEQX gestisce una strategia di copertura di opzioni sistematiche ogni trimestre.

2. Quandu Q3 hè finitu è ​​Q4 hà iniziatu, u cummerciu hè statu trasfurmatu.

3. Attualmente, ci hè circa 45.000 interessu apertu à pusà à a scadenza di u 31 dic 2021.

4. U cummerciu hè cortu 3440 put, longu 4080 put è cortu 4450 call.

5. I pruduttori di u mercatu anu u latu oppostu è anu da delta hedge.

6. A siepe iniziale di delta hè corta intornu à 10 miliardi di SPX.

7. Attualmente, per +/- 1% muvimentu in $ SPX, i pruduttori di u mercatu duveranu vende / cumprà circa. $ 500 millioni di $ SPX per mantene delta neutru.

* * *

Grazie mille per piglià u tempu di leghje què! Speru sinceramente chì l'avete trovu interessante è preziosu.

Seguitate mi ( @perfiliev ) per più fili educativi intornu à l'azzioni, opzioni è altri temi in u mondu incredibile di i mercati finanziarii. In casu di piacè di guardà video, mi piacerebbe invitarvi à u mo canale YouTube, induve copre ancu vari temi finanziarii: Perfiliev Training Finanziariu