U ghjocu monumentale di a Fed assicura u ritornu di l’inflazione

Scrittu da Simon White, macrostrategist di Bloomberg,

Segui i soldi. Hè cusì chì spiegà u straordinariu swing dovish di a Riserva Federale a settimana passata. L'aumentu di a fattura di u tassu d'interessu di u guvernu diventerà un drenu crescente di u voluminu è a velocità di riserve in u sistema, alimentendu i venti in contra per l'assi è l'ecunumia. Per sbarcà più altu per più, a Fed hà permessu di calà i costi di i tassi d'interessu – ma solu aumentendu i risichi futuri di inflazione è a prospettiva di rendimenti più alti.

Marcate u mercuri u 13 di dicembre cum'è u ghjornu chì l'indipendenza di a banca cintrali di l'era muderna hè morta in tuttu, ma in nome. A putenza hà cuminciatu parechji anni fà, è si sparghje quandu l'inflazione hà saltatu à u so livellu più altu in decennii. Ma a cunversione di Damascenu di a Fed in dovishness in a riunione di a settimana passata hè statu u colpu fatale.

Ci hè stata assai speculazione chì a pulitica hà guidatu a decisione, soprattuttu cù una elezzione l'annu prossimu. Ma a pulitica hè assai influenzata da u statu previstu di l'ecunumia è a salute di i mercati, i dui chì ultimamente si vanu à liquidità. Ùn hè micca necessariu di speculare nantu à quantu puliticamenti guidatu a Fed hè – i so mutivi ponu esse spiegati da seguità i soldi.

U bancu cintrali hà andatu in una corda stretta, postu chì hà avutu à elevà significativamente i tassi quandu u debitu tutale è a dimensione di u so bilanciu ùn anu mai statu più grande. Cumu rinfurzà a pulitica, frenà a crescita di i prezzi, ma ùn innescà micca una crisa finanziaria?

Prima, a Fed hà permessu solu chì u so bilanciu diminuisce lentamente.

A limitazione di a diminuzione à u massimu di $ 95 miliardi à u mese hà significatu chì ancu dopu à quasi 18 mesi di strettu quantitativi, u bancu cintrali hè sempre magazzinu più di $ 7 trilioni di risicu di durata.

Siconda, è più impurtante, u Tesoru hà decisu di gestisce u so più grande deficit fiscali in tempu di pace, senza recessione.

Questa ùn era micca a scelta di a Fed, sicuru, ma presenta un prublema: un deficit cusì grande quandu a pulitica hè digià strettu minacciava a stabilità di u mercatu cum'è i Treasuries de facto alluntananu altri assi.

Ma questu era quandu Yellen hà promulgatu u "pivot di u Tesoru", un annu prima di a settimana passata di Powell. U Tesoru, pivotendu l'emissione versu i bills, significava chì i fondi di u mercatu di soldi anu pussutu finanzià a maiò parte di i bisogni di prestitu di u guvernu utilizendu liquidità inattiva parcheggiata in u bilanciu di a Fed in a facilità di repo inversa (RRP).

Voila! Avemu avutu guasi $ 2 trilioni di spesa di u guvernu di sustegnu economicu è riserve crescente – malgradu u QT continuu – chì alimenta u "tuttu rally".

Il s'agissait d'un déficit fiscal "cake-and-eat-it" à la vitesse.

Ma tutta questa emissione significava chì a fattura di u tassu di l'interessu di u guvernu hà cuminciatu à sbulicà.

Inoltre, a crescita di i renditi di u Tesoru hà indicatu a spesa d'interessu annuale chì carica ancu più altu annu dopu, ghjunghjendu in a regione di $ 1,5 trilioni, o circa u PIB di Spagna.

Eccu u punchline: s'ellu era permessu di cuntinuà senza cuntrullà, trasfurmà un ambiente benignu per e riserve in un ambiente assai sfavorevule per i mercati è l'ecunumia .

A liquidità si strinceria rapidamente, posendu un formidabile ventu in contra per l'assi, è ancu minacciandu i mercati di finanziamentu è a stabilità finanziaria.

Vistu cusì, Powell avia da agisce. U graficu quì sottu mostra perchè: l'aumentu di i costi di l'interessu di u guvernu sò tipicamente coincide cù riserve cadenti, vale à dì chì diminuite a liquidità.

Dapoi u pivot Yellen, però, e riserve è a spesa di interessu anu risuscitatu à u stessu tempu. Ma questu ùn pò micca cuntinuà indefinitu. A linea nera in u graficu quì sottu mostra e riserve l'annu dopu esse sottu à $ 2 trilioni – cunzidiratu sottu ciò chì hè abbastanza per u funziunamentu di u sistema finanziariu – basatu nantu à una regressione simplice cù u costu di interessu crescente.

U pivot di Yellen hà arrestatu a caduta di riserve quist'annu, è significava ch'elli sò alzati quandu anu da esse digià cascatu per via di QT. Ma a fattura di tassi d'interesse in pallone si pruverà prestu troppu è trascinava riserve più bassu. U pivot di Cue Powell a settimana passata.

A crescita di i costi di interessu hè stata abbastanza spettaculare. Cum'è mostratu sopra, u rendimentu di 10 anni hè un proxy assai bonu per a fattura di l'interessu di u guvernu. L'alarma prubabilmente hà crisciutu in u Tesoru è a Fed cum'è a curva di rendimentu hà cuminciatu à rialzà è a prima di termini hà cuminciatu à aumentà, chì indica chì a fattura diventa sempre più grande.

Chì ùn hè micca un prublema, alcuni sustene, postu chì u guvernu chì paga l'interessu hè stimulanti perchè i soldi tornanu in l'ecunumia. Ma hè assai dubbitu chì a maiò parte di questu.

Solu i settori di a famiglia è di l'imprese sò prubabilmente di spende i redditi d'interessu rimessi à elli (è allora solu alcuni). Ma sò i più chjuchi detentori di Treasuries, pussedendu solu ~ 10% di u pendente. Ancu aghjunghjendu ciò chì pussedenu via azioni di azioni (per esempiu, ETF di obbligazioni), quelli settori sò detentori minoritari di Treasuries. Sò nanu da finanziarii è stranieri – chì sò più prubabile di reinvestisce, o di passà à l'esteru. Nè hè inclinu à spende assai in l'ecunumia.

A velocità di riserva cascarà cum'è u guvernu pagherà a so crescita di u tassu d'interessu per mezu di i tassi è più prestitu. I tassi sò pagati cù i dipositi bancari, i quali – cum'è spiegatu sopra – vanu à entità chì sò più prubabile di reinvestisce i proventi invece di spende. I riserve sò sempre in u sistema (solu a Fed pò eliminà) ma sò avà tenuti da i salvatori cù una propensità più bassa à gastru – vale à dì a velocità di riserva hè diminuita.

Un aumentu di u prestitu porta à un risultatu simili, soprattuttu chì u RRP s'esgole è ùn hè più capace di agisce cum'è un buffer di liquidità per u prestitu di u guvernu è u QT continuu.

Riserve puderia ancu vede una caduta diretta da l'aumentu di i costi d'interessu, amplifying QT, s'ellu eranu investiti in fondi di u mercatu di soldi, chì à u turnu mettenu i proventi in u RRP se u so tassu diventa più attraente versus billets (sia per via di u front downing di a Fed). -end rates, o u Tesoru chì emette menu fatture).

L'inseme favurevule di circustanze di quist'annu chì hà sustinutu u mercatu è l'ecunumia sò dunque destinati à diventà più ostili cum'è a spirale di u guvernu di i tassi d'interessu. U pivot di Yellen hà mantinutu u ghjocu in questu annu; U pivot di Powell hè di cumprà più tempu l'annu prossimu.

Hè una scommessa monumentale, però. L'inflazione mostra segni di viscosità è certi indicatori principali indicanu una ripresa di a crescita di i prezzi.

I graneddi di u prossimu pivot Fed sò stati appena siminati in l'ultimu.