U cuntrollu di a curva di rendimentu di i Stati Uniti ùn hè micca quì, ma vene

Da Simon White, reporter è analista di Bloomberg Markets Live

Slumping bonds sò un ricordu chì u cuntrollu di a curva di rendimentu implicitu o esplicitu in i Stati Uniti hè sempre più prubabile à un certu puntu, ancu s'ellu ci hè poca evidenza chì u Treasury hè digià impegnatu in una tale pulitica da stealth.

I mercati amanu una bona storia "stealth". Ch'ella sia stealth QE, stealth QT o stealth FX intervenzione, ci hè un desideriu (a volte ben fundatu) di sfida à a narrativa mainstream. Una di queste teorie di l'ultimi anni hè stata chì u Tesoru hè statu impegnatu in u cuntrollu di curva di rendimentu furtivu (YCC).

Ci hè pocu evidenza per sustene chì questu succede, cum'è vi mustraraghju. Ma cù i rendimenti in ascensione è in 15 bps di i massimi di 15 anni, spinge à u cima di l'agenda se succederà eventualmente. Data l'aggravamentu di u sfondate fiscale è di u mercatu è l'inflazione elevata, pare più prubabile chè micca.

Hè stata una settimana tumultuosa per i rendimenti, cù a pulitica di u Bancu di u Giappone, è u Tesoru aumentendu i so bisogni di finanziamentu. Ma Fitch era l'omu di u clima cù u so downgrade di i Stati Uniti, chì ci parlava di u piuvimentu chì pudemu vede per noi solu da un sguardu à i dati fiscali. In breve, i Stati Uniti affrontanu una tempesta perfetta di un deficit fiscale vertiginoso, una carica di debitu quasi storicamente gonfiata, i costi di tassi d'interesse in crescita è i rivenuti fiscali in colapsu.

Prima, u deficit. Hè vicinu à i larghi storichi, più grande ch'è mai statu fora di una recessione, è quasi largu quant'è era in a prufundità di u GFC. Hè u più grande in u mondu in termini di PIB, è oghje in a direzzione sbagliata. Questu aghjusta più pressione annantu à u nivellu di u debitu di u guvernu à u PIB, digià incunificatu à 112%.

Siconda, i rivenuti fiscali. Questi anu vistu guasi a so più grande caduta annuale di sempre, in una ecunumia chì si suppone chì cresce à 2,4%.

E poi ci sò i costi di tassi d'interessu crescente. A spesa d'interessu tutale cum'è un percentualità di i rivenuti fiscali hè prevista per aumentà bruscamente in u prossimu annu o dui, è fà novi massimi à a fine di a dicada. Tuttavia, sti previsioni di CBO deve esse pigliate cù un granu di sali, postu chì sò basati nantu à un rendimentu di 10 anni di solu 3,8% (a media di deci anni hè stata più altu ch'è in ogni decenniu bar l'anni 2010 è 2020).

Ci hè una vista chì u Treasury hè digià implementatu YCC, basatu annantu à u fattu chì hà sbilanciatu a so emissione versu i bills è luntanu da i cuponi . Ma l'emissione di più fatture hè simplicemente u modu più faciule è più veloce per u Tesoru per rinfurzà u so contu à a Fed (a TGA). Hè stata ridutta à quasi zero in a prucedura di u limitu di u tettu di u debitu, è avà hè righjuntu à più di $ 500 miliardi.

Stu livellu di emissione di fattura ùn hè micca inusual. U Tesoru hà un scopu implicitu di circa 20% per a quantità di bills pendenti cum'è un percentinu di u debitu tutale. Cumu pudemu vede da u graficu sottu, i bills sò spessu stati più di u 20% di u debitu pendente in l'ultimi 30 anni. Inoltre, u Treasury hà annunziatu sta settimana chì aumentava a so quantità di emissione di coupon.

Sicondu a tesi furtiva di YCC, l'emissione di u Treasury di menu più longa di data limita implicitamente i rendimenti più longu, ma questu ùn hè micca storicamente u casu . Cum'è u graficu sopra mostra, a curva di rendimentu tipicamenti stende – micca appiattite – quandu ci hè una emissione di fattura più grande – u cuntrariu di ciò chì hè desideratu da YCC.

Videmu a listessa relazione se guardemu a durazione di u debitu di u guvernu americanu pendente. Quandu a durazione media scende – cum'è se l'emissione hè skewed versu bills – a curva di rendiment tende à stende. A durazione media attuale detenuta da u publicu hè coherente cù una curva di rendimentu più ripida, micca più flat.

Questu sona contra-intuitivu. Se l'emissione conduce i rendimenti, allora più emissione in u front-end di a curva versus l'estremità più longa – equivale à una caduta di durata – implica chì a curva di rendimentu deve appiattà.

Ma u fattu chì a relazione hè l'altra manera implica chì hè prubabile chì a dumanda hè u mutore più dominante di rendimenti à mediu termini. Ci hè una dumanda pronta di fattura, da MMFs, etc., cusì quandu l'offerta aumenta, a dumanda cresce per scuntrà, suppressing l'impattu di a curva di rendiment.

Hè cusì difficiule di argumentà chì u Tesoru hè impegnatu in u cuntrollu di a curva di rendiment. Ma questu ùn impedisce micca a pussibilità crescente chì averà da esse implementatu in qualchì forma o forma eventualmente.

I banche è a Fed riduzzione di e so participazioni di u Tesoru, mentre chì i stranieri avà cullettivamente possedenu circa $ 5 trilioni di UST in menu – circa 10% – di quantu avianu fattu in 2021. À u stessu tempu, u "Treasury put" significa chì i grandi deficit fiscali sò probabili di diventà una caratteristica. , micca un bug. Questu significa chì l'inflazione hè prubabile di diventà incrustata.

A disgrazia fiscale è a crescita di i prezzi elevati sò un mischju combustibile è una strada per rendimenti pruibitivi elevati via una prima di termini crescente. A capping di u rendimentu cumencia cusì à a fine di u ghjocu.

Cumu hè fattu hè un'altra questione, sia a Fed hà cooptatu per limità i rendimenti cum'è era in a Seconda Guerra Mondiale, a compra di u Tesoru, o a ripressione finanziaria, induve l'istituzioni domestiche sò obligate à mantene più debitu di u guvernu. Qualunque sia u modu, à un certu puntu u cuntrollu di a curva di rendimentu in i Stati Uniti hè diventatu sempre più prubabile – per stealth o altrimenti.